文章核心观点 - 本期（2026年2月9日至2月15日）信用债市场呈现一级供给收缩、二级收益率下行的格局[1][2][3] - 核心矛盾在于股市分流债市资金，建议关注信用债的套息和票息价值，并对不同品种采取差异化策略[3] 一级市场 - **普通信用债净供给环比大幅下降**：本期普通信用债合计发行1390亿元，净融资363亿元，而上期分别为3587亿元和2565亿元[2][3][4] - **产业债与城投债供给双降**：产业债发行环比下降至768亿元，净融资环比下降至191亿元；城投债发行环比下降至622亿元，净融资环比大幅下降至172亿元[2][3][4] - **银行二永债连续无新发**：本期银行二级资本债和永续债（合称“二永债”）无发行，为今年以来连续第6周无新发[2][3][4] - **二永债净融资为负**：二级资本债到期1只，净融资为-2亿元；永续债到期1只，净融资为-30亿元[2][3][4] 二级市场表现 - **收益率整体下行**：节前最后一周信用债收益率整体下行[2][3] - **普信债**：除1年/3年期AA-级、7年期AA级中票及5年期AAA/AA-级可续期城投债外，收益率大多下行，其中10年期高等级城投债表现最好（10年期AAA级城投债收益率下行10.6个基点）[2][3] - **二永债**：各期限等级收益率均下行，7年期银行永续债表现最优（各资质等级收益率下行幅度均在5个基点以上）[2][3] - **信用利差大多收窄**：[2][3] - **普信债**：7年及以内利差变动幅度多在2个基点左右或以内，10年期城投债/可续期城投债表现最好（10年期AAA级城投债/可续期城投债利差收窄8.8个基点）[2][3] - **二永债**：除3年期AA级银行永续债信用利差小幅走阔外，其余各期限等级利差全部收窄[2][3] - **利差走阔品种**：主要集中在5年期非公开普信债及1/3/5/7年期弱资质中票，其中1年期AA-中票信用利差走阔幅度最大，为3.4个基点[2][3] - **换手率下降**：本周普通信用债和银行二永债的20日移动平均换手率均下降[3][8] 信用策略与投资建议 - **核心矛盾与策略基调**：股市分流债市资金是后续最核心的矛盾，当前债市由配置盘主导，后续或将进入压缩利差阶段，但空间受限[3] - **普信债策略**：[3] - **套息策略**：在资金面宽松支撑下，中短端信用债套息策略确定性较高，可“逢跌增配”，并可适度拉长久期至3-5年中高等级普通信用债 - **票息价值**：鉴于信用利差已处历史相对低位，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值 - **具体关注品种**：2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债 - **信用债ETF机会**：开年以来信用债ETF规模持续下滑，但本期（尤其是科创债ETF）出现规模企稳迹象，部分成份券与非成份券的超额利差仍处于2025年以来相对高位，可筛选曲线凸点上（2.5-3年和4-4.5年）流动性好、估值性价比高的PCF成份券进行布局[3] - **二永债策略建议**：1月行情中长端二永利差压缩较少，本轮行情中补涨更明显，但近2周保险机构配置力量减弱甚至转为净卖出，而固收+基金仍在增配，结合今年以来无新发，建议对二永债多看少动，等待后续估值回升或供给上量的机会[3] - **其他机会**：关注今年以来券商债供给放量的潜在参与机会[3]

一级市场 - 本期（2026年01月26日至2026年02月01日）普通信用债合计发行3074亿元，净融资1836亿元，净供给环比上升[3][5] - 上期（2026年01月19日至2026年01月25日）普通信用债合计发行3288亿元，净融资1409亿元[3][5] - 产业债发行环比下降至1965亿元，净融资环比下降至1194亿元[3][5] - 城投债发行环比小幅上升至1109亿元，净融资环比大幅上升至643亿元[3][5] - 本期银行二永债（二级资本债和永续债）无新发行与到期，已连续4周无发行[3][5] 二级市场表现 - 收益率和信用利差均有所分化，普通信用债表现整体优于银行二永债[3][5] - 普通信用债收益率大多下行，其中中短端弱资质表现较优：3年期AA级中票和城投债收益率分别下行4.05BP和2.21BP[3] - 5年期城投债表现最好，AA级和AA-级收益率分别下行6.32BP和5.32BP[3] - 银行二永债收益率大多上行，10年期银行二级资本债表现较弱，AAA-级收益率上行4.75BP[3] - 信用利差方面，中短端弱资质普通信用债表现较优：3年期AA级中票和城投债信用利差分别收窄3.17BP和1.33BP[3] - 5年期城投债信用利差表现最好，AA级收窄6.47BP[3] - 长久期（7年/10年）普通信用债信用利差全部收窄[3] - 信用利差走阔品种主要集中在3年期高等级普通信用债、5年期中票以及各期限银行二永债[3] - 本周普通信用债换手率下降，银行二永债换手率上升[3] 市场观点与策略 - 2月债市压力总体可控，春节前后生产淡季，长期限政府债发行压力不大[3] - 跨月资金面有所收紧，但央行呵护态度明显，资金面有望延续平稳宽松[3] - 当前信用利差已处于历史相对低位，继续压缩的空间相对有限[3] - 建议把握中短端信用债套息价值的确定性，并关注部分品种和等级下沉的票息价值[3] - 地产行业“三道红线”或不再要求定期上报，叠加深铁集团对万科提供不超过23.60亿元新增贷款支持，短期行业融资限制放松及万科舆情处置新进展或有利于前期受舆情影响的地产链头部央企估值修复[3] - 可关注短久期高等级相关债券的利差压缩机会[3] 具体投资策略建议 - 关注中短端票息资产，在摊余债基需求支撑下，高等级普通信用债套息策略可适度拉长久期至3-5年[3] - 具体可重点关注2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债的参与机会[3] - 考虑到1月底以来摊余债基进入开放期节奏加快，其建仓期多为进入封闭期前1个月或3个月内，相关信用行情启动时间可能相对靠后但仍可期待，可关注4-5年期AA+及以上普通信用债，并结合套息加杠杆增厚收益[3] - 对于银行二永债，随着开门红效应消退和其估值性价比回落，保险等机构配置力量可能减弱，建议短期内保持谨慎，等待后续估值回升且供给上量时的机会[3]

信用债ETF广发(159397)表现 - 截至2025年5月15日13:44，信用债ETF广发上涨0 03% [1] - 盘中换手率达116 35%，居同类产品首位，成交额47 02亿元，市场交投活跃 [1] - 最新规模达41 31亿元，创成立以来新高 [1] - 最新份额达4111 77万份，创近3月新高 [1] - 近10天连续资金净流入，合计7 24亿元，最高单日净流入1 71亿元 [1] 深证基准做市信用债指数 - 信用债ETF广发紧密跟踪深证基准做市信用债指数，该指数反映深市基准做市信用债市场运行特征 [1] - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比8 59%，包括23光大Y6(148298)、21光大Y2(149485)等 [1] 固收市场观点 - 政策工具转向组合发力，流动性分层与跨境资本流动共振，城投债依托政策红利融资扩张，民企信用资质分化加剧 [2] - 市场逻辑逐步回归基本面验证，外部冲击影响边际弱化 [2] - 利率债与信用债呈现"避险属性强化、风险溢价分化"联动格局 [2] - 二季度货币财政配合在央行目标函数中靠前，信用债套息空间处于修复通道 [2] - 若资金利率中枢下移，中短端行情有望进一步演绎，可通过加杠杆套息策略增厚收益 [2]