信用债市场表现 - 上周普通信用债收益率下行且利差继续压缩 3年期以内AAA级信用债收益率处于3%以内历史分位数水平 信用利差处于偏低区间 投资策略应以中短端套息为主 [1] - 普通商金债上周收益率整体下行 利差再度压缩 目前商金AAA3年期以内利差处于10%以内历史分位数 显示性价比有限 [1] - 二永利差出现收敛 虽然整体仍偏窄 但相比普通商金债具有稍高的性价比 [1] 收益率与利差分位数分析 - 截至2025年8月8日 AAA级信用债0.5年期收益率1.62%处于0.5%历史分位数 1年期收益率1.67%处于0.3%历史分位数 3年期收益率1.83%处于1.7%历史分位数 5年期收益率1.94%处于2.6%历史分位数 [2] - AA+级信用债0.5年期信用利差0.20%处于0.4%历史分位数 1年期信用利差0.22%处于0.2%历史分位数 3年期信用利差0.25%处于2.0%历史分位数 [2] - AA级信用债0.5年期收益率1.70%处于0.4%历史分位数 2年期收益率1.86%处于0.5%历史分位数 5年期收益率2.13%处于1.5%历史分位数 [2] 期限利差特征 - 国开债1年期与0.5年期期限利差0.03%处于13.6%历史分位数 3年期与2年期期限利差0.05%处于25.6%历史分位数 [2] - AAA级信用债1年期与0.5年期期限利差0.05%处于24.2%历史分位数 5年期与3年期期限利差0.11%处于16.7%历史分位数 [2] - AA-级信用债2年期与1年期期限利差0.22%处于22.5%历史分位数 5年期与3年期期限利差0.50%处于241%历史分位数 [2] 市场动态与产品表现 - 上周债市呈现逐渐修复态势 平安公司债ETF（511030）在市场修复过程中备受关注 [2]

债券市场分析 **行业与公司** - 债券市场受政府债供给季节性影响 三季度7-9月净融资规模或达4 08万亿元[1][4] - 增值税新规影响债券市场 老券更受青睐 普通信用债、存单相对受益[11][25] - 国开行增发老券或致新券换券困难 未来国债首发或受市场谨慎态度影响[11] **核心观点与论据** - 10年期国债收益率1 6%为底部 1 8%-1 9%为极限位置 基本面未变、资金面平稳及央行友好态度构成支撑[1][6] - 三季度政府债供给偏高 对债券市场构成扰动压力 赎回风险、关税谈判、地缘政治及股市波动增加需求端不确定性[1][5] - 操作策略建议波段操作 灵活应对三季度波动性 中长期更倾向于关注股市[1][9] - 下半年10年期国债收益率1 7%以上可考虑增持 1 8%-1 9%积极配置 接近1 6%则需谨慎[1][10] **其他重要内容** - 增值税新规对资管产品和自营投资影响不同 资管产品适用3%增值税 自营投资适用6% 存在约五个基点的价差[26] - 信用债市场8月机会略大于风险 比价优势有所提升 理财和基金在调整期间表现不同[28] - 信用ETF在近期市场波动中表现分化 科创债ETF规模增长 基准做事型受赎回扰动但流动性较好[30][31] 股市与转债市场分析 **行业与公司** - 光伏、锂电、新能源等行业最需反内卷 以提升全球定价权[2][17] - 人形机器人、AI、军工、医药、新消费等领域存在结构性机会[14] **核心观点与论据** - 短期股市震荡对债市压力有限 中长期股市吸引力增强 应抛弃熊市思维[1][7] - 转债估值处于历史极端水平 后续表现依赖股市 建议通过低价转债加优质新券增加组合弹性[12][15] - 建议配置高股息资产、长久期资产及叙事张力强品种 采取非对称哑铃策略[13] **其他重要内容** - 反内卷政策通过市场化和法治化手段推进 节奏温和渐进 需避免过度炒作[2][16] - 近期政策和事件落地对市场形成中性合力 8月股市环境组合为风险偏好小幅降温但流动性充沛[12] 宏观经济与政策分析 **核心观点与论据** - 三季度经济总量预计保持韧性 四季度需关注收入、内生需求传导及高基数效应[22][23] - 7月PPI或小幅向上修复至负3 2% 8-9月因基数较低或进一步修复 弹性仍需需求端配合[18] - 地方政府保护纠偏及统一大市场建设对地方财政可能带来偏紧效应[19] - 232关税对半导体和原料药等行业影响有限 对欧洲和日韩影响更大[20] **其他重要内容** - 当前经济基本面总量韧性较强 但收入端表现不佳 企业利润仍处于负增长状态[21] - 稳增长政策紧迫性不高 但相机抉择思路明确 增量政策可能包括政策性金融发力和城市更新等领域[3] 信用债市场分析 **核心观点与论据** - 信用债市场短期机会略大于风险 比价优势提升 配置需求旺盛[28][32] - 建议关注三年以内城投类品种 二永债可作为流动性较好的交易工具[32] **其他重要内容** - 市场主要扰动因素包括政策面、股市波动及重大事件 如9月阅兵、10月四中全会等[29]

普通信用债市场表现 - 上周普通信用债收益率整体下行 利差多数持平或小幅走阔[1] - 税收政策变化对普通信用债有小幅利多效果 但在整体利差偏低(<5%)情况下效果有限[1] - 后续利率走势需根据主线逻辑判断[1] 商金债与二永债表现 - 普通商金债上周收益率整体下行 利差再度压缩[1] - 商金利差位置再度偏窄 性价比有限[1] - 二永利差出现收敛[1] 信用债收益率水平 - 截至2025年8月1日 AAA级0.5年期信用债收益率1.68% 历史分位数21%[2] - AA+级1年期收益率1.75% 历史分位数0.9%[2] - AA级3年期收益率2.01% 历史分位数2.3%[2] - AA-级5年期收益率2.85% 历史分位数2.5%[2] 信用利差状况 - AAA级0.5年期信用利差0.22% 历史分位数4.8%[2] - AA+级3年期信用利差0.27% 历史分位数3.2%[2] - AA级5年期信用利差0.48% 历史分位数3.8%[2] - AA-级3年期信用利差0.71% 历史分位数4.7%[2] 期限利差特征 - 国开债1Y-0.5Y期限利差0.03% 历史分位数14.4%[2] - AAA级2Y-1Y期限利差0.09% 历史分位数27.3%[2] - AA+级5Y-3Y期限利差0.12% 历史分位数123%[2] - AA级3Y-2Y期限利差0.10% 历史分位数26.0%[2] 债券品种投资机会 - 15年国债 50年国开 15年地方债 15年农发 15年口行持有性价比较高[2] - 8年AAA企业债 8年AAA公司债 9年AAA城投债持有性价比较高[2] - 利息征税提升信用债性价比 客观上利好信用债[3] - 后续信用大概率仍有行情 但需关注科创债ETF成分券行情演绎到极致时的退出机会[3] - 建议关注公司债ETF(511030)投资机会[3]