货币政策与流动性 - 央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，提出继续实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [2] - 2月10日，央行通过7天期逆回购操作净投放资金2059亿元，操作利率为1.40% [7] - 受春节前取现需求、政府债缴款及回购成交量高企影响，资金面整体偏紧，主要回购利率上行，DR001上行9.18个基点至1.365%，DR007上行1.89个基点至1.557% [8] 宏观经济数据 - 2025年全国社会物流总额达368.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.1%，各季度增速保持稳定，社会物流总费用与GDP比率降至历史最低水平 [3] - 美国12月未经通胀调整的零售销售额环比增长0%，大幅不及预期的0.4%，核心零售销售环比下降0.1%，加剧了市场对消费者支出动能的担忧 [4] - 纽约联储报告显示，去年第四季度美国家庭债务中处于逾期状态的比例上升至4.8%，为2017年以来最高水平，家庭债务总额增长1910亿美元至18.78万亿美元的历史新高，学生贷款债务拖欠率创纪录达16.3% [5] 债券市场表现 - 2月10日，债市整体偏强震荡，10年期国债收益率下破1.80%关口，10年期国债活跃券250016收益率下行0.50个基点至1.7950% [9] - 当日各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行3个基点至3.45%，10年期美债收益率下行6个基点至4.16%，10年期TIPS损益平衡通胀率下行3个基点至2.32% [25][27] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，其中德国10年期国债收益率下行4个基点至2.80% [28] 信用债市场动态 - 2月10日，8只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中“H9龙控01”跌超50%，“H1碧地04”涨超53% [11] - 多家公司发布信用相关事件，包括龙大美食主体及“龙大转债”信用等级被下调至“BBB” [12]，新城控股1月合同销售金额同比下降29.79% [13]，金地集团1月签约金额同比下降45.78% [14]，启迪环境累计诉讼仲裁金额占净资产150.16% [17]，旭辉集团子公司债务逾期规模合计34.46亿元 [21] 可转债市场 - 2月10日，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.23%、0.24%、0.23%，市场成交额756.36亿元，较前一交易日缩量101.62亿元 [22] - 转债个券多数下跌，380支转债中221支收跌，永吉转债涨超19%，富春转债跌逾8% [22] - 本川智能发行转债获交易所审核通过，众和转债公告提前赎回，姚记转债、洁美转债公告不提前赎回 [24] 大宗商品与海外市场 - 2月10日，WTI 3月原油期货收跌0.62%至63.96美元/桶，布伦特4月原油期货收跌0.35%至68.80美元/桶，COMEX 4月黄金期货收跌0.95%至5031美元/盎司 [6] - 中资美元债价格出现分化，拼多多相关债券单日涨幅达8.4%，而碧桂园、远洋地产、金地等相关债券单日跌幅在5.6%至17.5%之间 [30]

文章核心观点 - 在中央战略及成渝地区经济高质量发展的背景下，区域债券市场规模持续增长，服务实体经济质效提升，未来有望在政策支持下实现更高质量的发展，成为全国重要的增长极和动力源 [1][2][3] 宏观经济与债券市场整体运行 - 2025年全国债券市场保持健康稳定高质量发展，政策机制持续优化，服务国家重大战略的能力进一步提升 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，政策支持有望进一步加大，货币政策预计保持适度宽松，财政政策更加积极有为，债券市场利率或延续低位震荡 [2] 成渝地区债券市场发展 - 2025年成渝地区GDP增速均超过5%，显著高于全国平均水平 [1] - 2025年成渝地区各类债券存量规模达7.15万亿元，同比增长10.25% [2] - 债券市场服务实体经济质效持续提升，围绕新质生产力培育、现代化产业体系建设及金融“五篇大文章”，产业债发行规模达到5995亿元 [2] - 资产证券化等创新业务取得显著成效，落地多笔全国“首单”项目，有力推动了存量资产盘活 [2] - 随着成渝地区双城经济圈建设走向深入，债券市场在促进两地协同发展、提升区域金融资源配置效率中的作用将进一步凸显 [3] 增信担保行业动态 - 成渝地区继续成为债券增信担保的重点区域，天府信用增进支持两地债券发行规模继续保持领先地位 [2] 2026年债券市场趋势展望 - 城投债市场继续以结构调整为主，地方国企产业化转型步伐加快 [2] - 科创债、资产证券化等板块有望实现规模与质量双提升 [2] - 产业债在服务国家重大战略与薄弱环节方面的功能将持续强化 [2] - 市场运行质量与“性价比”有望持续提高，产品创新与服务模式也将迎来新突破 [3] - 随着化债工作深入推进，重庆市债务结构预计进一步优化，相关债券融资需求有望逐步释放 [3] 报告发布与机构角色 - 天府信用增进在成都正式发布《2025年双城经济圈债券市场发展报告》，该报告连续7年聚焦成渝地区债券市场 [1] - 报告将为政府部门、市场参与者及研究机构提供成渝地区债券市场的全面参考 [3] - 天府信用增进作为长期深耕区域债市研究的金融机构，未来将继续发挥专业优势，服务国省重大战略部署 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年产业债发行规模和净融资额显著提升，广义平台贡献明显，不同维度呈现不同特征，如债券类型上公募品种发力，企业性质上国企主导、民企转正，区域分布上北京领先且部分区域有增减变化，行业分布上电力和产业控股占比较大且各行业有不同表现，期限与成本上多数行业拉长期限、利差被压缩 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 债券类型 - 发行占比上，一般中期票据占比超四成且继续提升，一般公司债和私募债占比提升，超短期融资债券占比下降，私募发行占比回升 [4] - 净融资方面，一般中期票据净融资规模最高，仅一般短期融资券净融资下降转负，交易所和协会产品在产业债上发力且集中在公募品种 [10] 企业性质 - 发行规模上，国企、民企、集体企业增长，公众企业下降，国企占比提升，民企扭转下降趋势 [13] - 净融资上，国企为主且增长，公众企业净融资为负且基本持平，民企终结连续7年负净融资转正，集体企业净融资规模小 [15] 区域分布 - 发行规模上，北京领先突破3万亿，12个区域下降，14个区域增幅超20%，西藏增幅超100%但总量最低 [19] - 净融资上，北京超万亿，2个区域净融资为负，21个区域净融资增长，部分区域下降明显 [21] 行业分布 - 发行规模上，电力超产业控股成最大行业，二者占比34.5%，4个行业发行量下降，航空、机械、电力等增长明显 [24] - 净融资上，电力超5000亿且增长156.8%，建筑施工和收费公路下降，半导体、机械等体现科创债支持效果，房地产开发最差 [26] 期限与成本 - 期限上，多数行业拉长债券期限，商业租赁和贸易3年以上占比不到50%，产业控股等行业3年以上占比超70% [28] - 成本上，纺织加权票面利率超3%，多个行业低于2%，发行规模超千亿行业中仅房地产开发和综合超2.5% [29]

一级市场发行情况 - 本周信用债共发行432只，发行总规模为3993.32亿元，环比减少15.10% [4] - 产业债发行184只，规模1660.15亿元，环比大幅减少30.88%，占信用债总发行规模的41.57% [4] - 城投债发行210只，规模1414.97亿元，环比增加19.61%，占信用债总发行规模的35.43% [4] - 金融债发行38只，规模918.20亿元，环比减少17.94%，占信用债总发行规模的22.99% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.82年，其中城投债平均期限最长，为3.49年，产业债为2.29年，金融债为2.19年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.13%，其中城投债利率最高，为2.25%，产业债为2.03%，金融债最低，为1.91% [4] - 本周共有4只信用债取消发行 [4] 二级市场信用利差变动 - AAA级行业信用利差中，食品饮料上行幅度最大，为2.2BP；轻工制造下行幅度最大，为1.2BP [5] - AA+级行业信用利差中，有色金属上行幅度最大，为5.6BP；农林牧渔下行幅度最大，为2.4BP [5] - AA级行业信用利差中，非银金融上行幅度最大，为1.8BP；计算机下行幅度最大，为6.3BP [5] - 城投债AAA级区域利差中，吉林上行最多，为5.9BP；内蒙下行最多，为2.1BP [5] - 城投债AA+级区域利差中，北京上行最多，为5.8BP；福建下行最多，为2.7BP [5] - 城投债AA级区域利差中，广西上行最多，为1.5BP；云南下行最多，为6.7BP [5] 二级市场交易情况 - 本周信用债总成交量为14704.14亿元，环比下降8.17% [6] - 商业银行债成交量最高，达4970.61亿元，环比减少8.95%，占总成交量的33.80% [6] - 公司债成交量第二，达4134.21亿元，环比减少9.23%，占总成交量的28.12% [6] - 中期票据成交量第三，达3120.69亿元，环比减少7.75%，占总成交量的21.22% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期普通信用债净供给环比上升，二永无发行净供给环比转负；二级市场收益率下行为主，信用利差大多走阔；建议套息适度拉长久期至3 - 5年，同时关注中短端票息资产以及ETF成份券的潜在性价比，对二永债多看少动 [4] 分组1：一级市场 普通信用债 - 供给环比上升，发行期限拉长，认购热情提升。本期发行3573亿元，净融资2551亿元，产业债和城投债发行及净融资均环比上升；加权发行期限为2.89年，环比上升；各等级皆净融入，央企、地方国企、民企及其他净融资均为正；信用债投标上限 - 票面利率上升，认购倍数上升 [4][7][13][19][21] 银行二永债 - 本期无发行，净融资规模环比转负。二级资本债到期2只，净融资 - 7亿元；永续债到期1只，净融资 - 10亿元；国有大行和股份制商业银行净融资为0，中小银行净融出 [4][25] 分组2：二级市场 整体情况 - 收益率下行为主，信用利差大多走阔。3年普信债和5Y金融债、弱资质城投债表现较好；信用利差除部分品种收窄外大多走阔；本周普信债、银行永续债换手率下降，银行二级资本债换手率上升 [4] 城投债 - 各地区收益率多下行，信用利差多走阔，弱资质表现更优。不同地区城投公募债收益率、信用利差、换手率和成交量表现不同 [56] 产业债 - 各行业收益率表现分化，信用利差整体走阔。不同行业产业公募债收益率、信用利差、换手率和成交量表现不同 [66] 金融债 - 收益率大多下行，信用利差整体走阔，超额利差表现分化。不同类型金融债的收益率、信用利差、超额利差及不同地区中小银行二永债收益率和信用利差表现不同 [74] 分组3：存量债分布 - 当前收益率多分布在2.4%以内。各行业产业债和各地区城投债、中小银行二永债平均收益率按隐含评级和待偿年限分布呈现不同特征 [106][108][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度新发债基募集规模回落，但债基收益表现不错存续规模仍增长，四季度末债券型基金存续份额环比增加近2000亿份至9.31万亿份 [3][14][92] - 纯债型基金重仓结构以利率债为主，四季度增配普信债及二永债，减持一般商金债；偏好城投短债，增持AA城投债，产业债持仓集中在3年内；二永债偏好小幅修复，中小行二永债占比下降 [4][25][92] - 固收 + 基金利率债为重要打底资产，利率债、信用债、可转债重仓规模占比分别为42%、28%、25%；利率债集中配置政经债和国债，信用债偏好二永债；对超长信用债偏好回落，减配AA+及AA城投债，产业债偏好中长久期，再买回二永债且3 - 5年持仓偏好加强 [6][56][92] 各目录内容总结 概览增量资金：新发表现偏弱，债基总规模增长 - 2025年四季度新发行债券型基金101只，募集规模回落至586亿元，较2025年三季度和2024年四季度发行规模明显收窄 [3][14] - 去年四季度权益市场震荡，普通股票型和偏股混合型基金指数下跌，债券型基金指数环比上涨0.51%，长期纯债型基金表现优于短债基金 [3][20] - 四季度末债券型基金存续份额为9.31万亿份，较三季度增加近2000亿份 [3][20] 重仓券看偏好：纯债型基金 - 2025年四季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为71%、20%，重仓规模环比分别减少5%、3% [4][25] - 四季度纯债基金增配普信债及二永债，重仓规模环比分别增加64亿元、54亿元，减持一般商金债规模超300亿元 [4][28] - 城投债方面，四季度增持隐含评级AA城投债，环比增持规模达105亿元，1年内品种持仓占比稳定在43%，配置集中在浙江、山东 [4][35] - 产业债方面，重仓规模最大的行业为公用事业、房地产，四季度增持综合、公用事业和建筑装饰债；持仓期限集中在3年内，1年内产业债持仓占比回落至33% [4][42] - 金融债方面，四季度转为增持二级资本债，环比增加70亿元，持续减持银行永续债，二永债重仓规模占信用债比重升至24%，中小行二永债占比下降；偏好1年内、3 - 4年二级资本债与1年内银行永续债 [5][48] 重仓券看偏好：固收 + 基金 - 2025年四季度固收 + 基金利率债、信用债、可转债重仓规模占重仓债券总市值比重分别为42%、28%、25%，重仓利率债增速从34%放缓至14%，仍高于信用债、可转债增速 [6][56] - 利率债持仓集中在政经债和国债，四季度政金债重仓规模攀升至1877亿元，环比增加359亿元，占利率债比重达61%；国债重仓规模环比增加42亿元至1151亿元，占比约37%，3年内和7年以上是主要期限 [6][59] - 信用债持仓最偏好二永债，占比约一半；四季度加仓二永债、其余金融债，重仓规模环比分别增加74亿元、72亿元，减持普信债84亿元，尤其是城投债 [7][66] - 对超长信用债偏好回落，近两季度重仓规模保持在25亿元附近 [7][70] - 城投债减配AA+及AA城投债，持仓久期以3年内为主，3年内城投债重仓占比达81%，浙江、山东、江苏、四川配置规模大，浙江、山东、新疆减持规模大 [7][76] - 产业债主要配置公用事业债，四季度整体减持，4 - 5年、5年以上中长久期持仓占比提升，2年内持仓占比回落 [85] - 四季度再买回二永债，主要集中在大行二级资本债，中小行二永债占比降至10%以下，约一半持仓集中在3 - 5年 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债交投氛围转弱利差低位小幅走扩 AA 商业贸易行业信用利差大幅走扩 AA+钢铁行业信用利差大幅压缩 其余行业和品种信用利差波动幅度较小 2026M1 银行二永债表现亮眼 后市信用利差或仍有压缩空间 [2][6][45][46] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 安徽省小额再贷款股份有限公司成功发行两期小公募公司债 系全国小额贷款公司首单公募公司债 后续或带动更多区域小贷公司或再贷机构尝试标准化融资 [10] - 2026 年中央一号文件指出创新乡村振兴投融资机制 优先保障农业农村领域一般公共预算投入 用足用好专项债和超长期特别国债 严控新增村级债务 [11] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额 2982 亿元 环比增加 555 亿元 资产支持证券净融资额 184 亿元 环比增加 580 亿元 [12] - 分产品类型 城投债净融资额 986 亿元 环比增加 492 亿元 产业债净融资额 1361 亿元 环比增加 180 亿元 金融债净融资额 635 亿元 环比减少 116 亿元 [12] - 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比增加 23 支 兑付数量环比减少 29 支 产业债发行数量环比增加 18 支 兑付数量环比增加 2 支 金融债发行数量环比增加 2 支 兑付数量环比增加 11 支 [15] 发行成本 - 本周 AA 城投债、产业债加权平均发行利率维持在 2.5 - 2.6%区间内 AA+产业债平均发行利率升至 2.3%以上 其余不同评级不同品种信用债发行利率均不到 2.2% [17] - 本周 AA+、AAA 产业债平均发行利率较上周分别上升 10BP、12BP AAA 城投债平均发行利率较上周下降 13BP AA+金融债平均发行利率较上周下降 12BP 其余不同评级不同品种债项平均发行利率较上周波动幅度均不足 3BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面 本周信用债成交量环比上周减少 927 亿元 其中城投债成交量 2366 亿元 环比减少 158 亿元 产业债成交量 3423 亿元 环比减少 242 亿元 金融债成交量 5449 亿元 环比减少 527 亿元 资产支持证券成交量 167 亿元 环比减少 55 亿元 [20] - 换手率方面 本周信用债换手率较上周整体下行 城投债换手率 1.51% 较上周环比下行 0.11pct 产业债换手率 1.73% 较上周环比下行 0.14pct 金融债换手率 3.48% 较上周环比下行 0.34pct 资产支持证券换手率 0.44% 较上周环比下行 0.17pct [20] 收益率 - 本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周有不超过 3BP 的波动 [21] - 分品种以各品种 AA+级 5Y 为例 本周不同品种收益率较上周涨跌互现 [22] 信用利差 - 总体来看 本周 AA 商业贸易行业信用利差较上周大幅走扩 20BP AA+钢铁行业信用利差较上周大幅压缩 16BP 其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过 10BP [27] - 城投债方面 本周不同期限城投信用利差较上周均有小幅走扩 0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y 以上城投信用利差分别走扩 1BP、1BP、1BP、2BP、1BP [33] - 产业债方面 本周不同期限的产业债信用利差较上周波动幅度均不超过 5BP [38] - 银行资本债方面 本周不同期限银行二永债信用利差有不超 5BP 的波动幅度 1Y 短端和 10Y 长端均有压缩 [40] 本周债市舆情 - 本周共涉及 8 个主体的 36 只债项隐含评级调低 其中华侨城集团有限公司涉及 19 只等 [43] - 上海骧远投资控股有限公司所发行的"香溢优"发生实质违约 [43] 投资建议 - 本周公开市场净回笼 7560 亿元 [45] - 本周不同行业和品种信用利差有不同表现 2026M1 银行二永债收益率显著下行 后市银行二永债信用利差或仍有持续压缩空间 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月2日至2月6日信用债发行量环比下降，各行业信用利差涨跌互现，交易量也环比下降[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债发行432只，规模3993.32亿元，环比降15.10% [1][11] - 产业债发行184只，规模1660.15亿元，环比降30.88%，占比41.57% [1][11] - 城投债发行210只，规模1414.97亿元，环比增19.61%，占比35.43% [1][11] - 金融债发行38只，规模918.20亿元，环比降17.94%，占比22.99% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.82年，产业债2.29年、城投债3.49年、金融债2.19年 [1][13] - 本周信用债平均发行票面利率2.13%，产业债2.03%、城投债2.25%、金融债1.91% [2][17] 取消发行统计 - 本周4只信用债取消发行 [2][22] 二级市场 信用利差跟踪 - 申万一级行业中各等级信用利差涨跌互现，如AAA级食品饮料上行2.2BP、轻工制造下行1.2BP [3][24] - 煤炭信用利差涨跌互现，钢铁信用利差整体上行 [24] - 各等级城投信用利差涨跌互现，非城投信用利差整体上行 [24] - 国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行 [25] - 区域城投信用利差涨跌互现，不同等级利差水平和环比变动有差异 [26] 交易量统计 - 本周信用债总成交量14704.14亿元，环比降8.17% [4][27] - 成交量前三为商业银行债、公司债、中期票据，分别为4970.61亿元（环比降8.95%，占比33.80%）、4134.21亿元（环比降9.23%，占比28.12%）、3120.69亿元（环比降7.75%，占比21.22%） [4][27] 本周交易活跃债券 - 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债信息供参考 [29]

债市要闻 - 市场监管总局表示将纵深推进全国统一大市场建设并激发经营主体活力 [2] - 2025年中国服务进出口总额80823.1亿元人民币，同比增长7.4%，其中知识密集型服务进出口30879.5亿元，增长6.6% [3] - 三部门发布通知，对海南自贸港岛内居民消费的进境商品实行“零关税”政策，免税额度为每人每年1万元人民币 [4] - 美国12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来最低水平，较2024年底减少近100万个 [5] - 欧洲央行连续第五次维持存款利率在2%不变，行长拉加德指出增长由服务业驱动，通胀前景难以预测，并警告欧元走强可能抑制通胀 [6] 大宗商品市场 - 2月5日，WTI 3月原油期货收跌2.84%至63.29美元/桶，布伦特4月原油期货收跌1.14%至68.67美元/桶 [7] - COMEX黄金期货大跌4.01%至4763.2美元/盎司，NYMEX天然气期货收涨1.45%至3.508美元/盎司 [7] 资金面与公开市场 - 2月5日，央行开展1185亿元7天期和3000亿元14天期逆回购操作，当日有3540亿元逆回购到期，实现单日净投放645亿元 [8] - 资金面稳中偏松，DR001下行0.06个基点至1.319%，DR007下行0.95个基点至1.482% [9] 利率债市场 - 债市整体回暖，10年期国债活跃券250016收益率下行0.50个基点至1.8080%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.29个基点至1.9460% [11] - 各期限国债及国开债收益率普遍下行，其中30年期国债收益率下行1.20个基点，1年期国开债收益率下行1.60个基点 [12] 信用债市场 - 二级市场出现异动，“H1碧地03”涨超20%，“H0中骏02”涨超264% [13] - 中南建设拟召开持有人会议，商讨将“20中南建设MTN002”本金兑付再次展期6个月或12个月 [14] - 贵州宏财集团及盘州旅游因借款合同纠纷被列为被执行人，执行标的8.47亿元 [15] - 蒙草生态子公司认购的1.35亿元信托产品到期未收到本金，清越科技因涉嫌财务数据虚假记载被调查，多个账户被冻结 [15] - 正荣地产控股新增重大终本案件，执行标的4.16亿元，九州美谷4537万股股票将被二次拍卖 [16] 可转债市场 - A股主要指数集体下行，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.64%、1.44%、1.55%，全天成交额2.19万亿元 [17] - 转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.84%、0.95%、0.66%，市场成交额740.66亿元，较前一交易日缩量132.66亿元 [17] - 转债个券多数下跌，383支转债中279支收跌，新上市尚太转债涨停57.3%，存量个券中泰坦转债涨超11%，双良转债跌逾16% [17] - 首华转债公告提前赎回，利柏转债、华辰转债、惠城转债公告不提前赎回，且未来3个月内若再次触发条款亦不强赎 [18] 海外债市 - 美国就业数据不及预期，各期限美债收益率普遍大幅下行，2年期美债收益率下行10个基点至3.47%，10年期美债收益率下行8个基点至4.21% [20] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行3个基点至2.32% [20] - 除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行2个基点至2.84% [21] - 中资美元债价格变动显著，哔哩哔哩、爵堡投资等债券涨幅居前，碧桂园、蔚来汽车、远洋地产等债券跌幅居前 [22]

一级市场 - 本期（2026年01月26日至2026年02月01日）普通信用债合计发行3074亿元，净融资1836亿元，净供给环比上升[3][5] - 上期（2026年01月19日至2026年01月25日）普通信用债合计发行3288亿元，净融资1409亿元[3][5] - 产业债发行环比下降至1965亿元，净融资环比下降至1194亿元[3][5] - 城投债发行环比小幅上升至1109亿元，净融资环比大幅上升至643亿元[3][5] - 本期银行二永债（二级资本债和永续债）无新发行与到期，已连续4周无发行[3][5] 二级市场表现 - 收益率和信用利差均有所分化，普通信用债表现整体优于银行二永债[3][5] - 普通信用债收益率大多下行，其中中短端弱资质表现较优：3年期AA级中票和城投债收益率分别下行4.05BP和2.21BP[3] - 5年期城投债表现最好，AA级和AA-级收益率分别下行6.32BP和5.32BP[3] - 银行二永债收益率大多上行，10年期银行二级资本债表现较弱，AAA-级收益率上行4.75BP[3] - 信用利差方面，中短端弱资质普通信用债表现较优：3年期AA级中票和城投债信用利差分别收窄3.17BP和1.33BP[3] - 5年期城投债信用利差表现最好，AA级收窄6.47BP[3] - 长久期（7年/10年）普通信用债信用利差全部收窄[3] - 信用利差走阔品种主要集中在3年期高等级普通信用债、5年期中票以及各期限银行二永债[3] - 本周普通信用债换手率下降，银行二永债换手率上升[3] 市场观点与策略 - 2月债市压力总体可控，春节前后生产淡季，长期限政府债发行压力不大[3] - 跨月资金面有所收紧，但央行呵护态度明显，资金面有望延续平稳宽松[3] - 当前信用利差已处于历史相对低位，继续压缩的空间相对有限[3] - 建议把握中短端信用债套息价值的确定性，并关注部分品种和等级下沉的票息价值[3] - 地产行业“三道红线”或不再要求定期上报，叠加深铁集团对万科提供不超过23.60亿元新增贷款支持，短期行业融资限制放松及万科舆情处置新进展或有利于前期受舆情影响的地产链头部央企估值修复[3] - 可关注短久期高等级相关债券的利差压缩机会[3] 具体投资策略建议 - 关注中短端票息资产，在摊余债基需求支撑下，高等级普通信用债套息策略可适度拉长久期至3-5年[3] - 具体可重点关注2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债的参与机会[3] - 考虑到1月底以来摊余债基进入开放期节奏加快，其建仓期多为进入封闭期前1个月或3个月内，相关信用行情启动时间可能相对靠后但仍可期待，可关注4-5年期AA+及以上普通信用债，并结合套息加杠杆增厚收益[3] - 对于银行二永债，随着开门红效应消退和其估值性价比回落，保险等机构配置力量可能减弱，建议短期内保持谨慎，等待后续估值回升且供给上量时的机会[3]