信用债周策略 20250921 今年以来信用主体评级有何新变化？ 2025 年 09 月 21 日 金融债主体：城商行主体资质受认可。2025 年金融主体未出现评级下调的情况， 商业银行主体上调的数量最多。今年以来共有 6 次金融平台的主体评级出现调 整，其中评级上调的有 6 次，同比增加了 5 次，未出现评级下调的情况。从企业 类型来看，被调整评级的金融主体主要为商业银行、证券公司和金融租赁公司， 银行均为城商行，4 家主体分别为长城华西银行、秦皇岛银行、江苏长江银行和 汉口银行，其中汉口银行的主体评级由之前的 AA+上调为 AAA。 ➢ 服务消费市场与轻工业领域正在"齐头并进"发展 "增强供需适配性"正在成为消费市场与轻工业领域齐头并进的核心原则，既需 要不断保障就业领域的稳定增长、扩大居民收入，并解决其消费的"后顾之忧"； 又需要与轻工业领域相互配合，工业企业能够提供更多高品质的商业化消费品； 还需要持续改进与完善服务消费市场的短板、弱项，扶持服务业企业具备长期持 续经营能力与提供高品质服务内容，从而扩大居民对于服务市场的消费规模，带 动与之相关的餐饮、住宿消费市场。从多个细分领域来提振消费，正是目前国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 机构行为成近期核心关注点，公募销售新规赎回费规定引发债基赎回担忧，政金债、二永债、超长国债领跌；若新规落地，资金或回流银行、保险表内，理财、债券ETF相对占优；资金再平衡下二永债利差或走阔，普信债、ETF成分券相对占优，特别是中短久期；第二批科创债ETF募集完成待上市，对成分券估值利好程度取决于上市后扩容速度和体量；短期债券赔率改善但胜率不高，建议防守中挖掘中短久期票息机会、适度杠杆，负债端稳定机构在调整中逐步增配，普信、ABS好于二永债 [1] 根据相关目录分别进行总结 二永债 - 债基赎回费新规若执行，或带来二永债利差重定价；截至25年中，债基持有二永债合计2.53万亿，占其持仓的20.23%，占二永债存续规模的35%；若银行、保险、理财各赎回一半，债基规模收缩4.44万亿，或影响0.89万亿二永债需求，占存续二永债12.25%，理论测算或带动二永债收益率上行9 - 10BP；最终影响取决于正式稿规定，近期市场对二永债心态谨慎或持续 [2][47][49] - 保险、理财、年金等对二永债仍有配置需求，但偏好不同；保险偏好中长久期中高等级二永债，对二级资本债偏好高于银行永续债，理财或更偏好普信债，年金偏好增值税新规后的新券 [52] - 建议谨慎对待二永债，适当缩短久期，交易性机构关注超调交易机会，建议5年以内快进快出，负债端稳定机构如保险在调整中倒金字塔建仓；城农商行3年以内配置为主，利差保护薄的适当卖出 [2][52] - 基金赎回会带来TLAC非资本工具调整压力，但可能略小于二永债，因其存续规模小、收益率低、基金参与度低，且保险银行承接需求略好 [75] 城投债 - 2025年8月城投债持续净偿还，规模48亿元，同比、环比净偿还量缩小；协会城投债完成注册金额同比增长272%，环比下降32%，交易所终止审查城投债额度108亿元，同比下降76%，环比下降51% [81] - 今年化债资源工具丰富，“置换隐债专项债”已披露计划发行规模1.95万亿元，“特殊新增专项债”已发行10985亿元，8省有1715亿元专项债额度偿还地方拖欠款；土储专项债截至8月末发行总规模3256亿元 [86][87][89][90] - 二级市场股强债弱致城投债收益率上行，短端品种好于长端，AAA、AA + 评级2Y以内品种利差小幅下行1BP左右，长端收益率多数大幅上行10BP以上 [99] - 短期防御中找机会，短久期下沉策略较好，负债端稳定机构参与高等级主体中长久期调整配置机会；下沉挖掘选信用风险可控且票息高区域，控制久期在3Y及以内 [103] 产业债 - 25年上半年产业发债主体收入盈利同比下滑，收入同比 - 2.44%，净利润同比 - 2.31%，净利率4.70%，环比降0.10个百分点；经营现金流同比改善，总现金流净流入8.27万亿元，同比上升13.2% [129] - 行业间盈利分化明显，家电、有色等盈利增长且ROE较高，地产、轻工制造等仍低迷，煤炭盈利下行 [131][132] - 信用利差低位叠加市场扰动，建议国企债中短久期配置，适度下沉挖掘稳健行业地方国企和龙头民企，如有色、交运等 [136] 地产债 - 8月至9月初，北上深地产放松，包括分区优化限购、统一单身与家庭限购标准、优化公积金和信贷政策、调整房产税缴纳标准等 [104][106][107] - 近日地产高频成交同比回暖，二手好于新房；8月TOP50房企销售额环比 + 9.81%，同比 - 13.83%，1 - 8月累计销售同比下滑16.56%，民企弱于国企 [108][111] - 6月以来土储专项债发行加速，截至8月末累计发行3256亿元，四季度仍有扩容空间 [114] - 2025年8月地产债发行与净融资环比、同比下滑，发行额392.58亿元，环比 - 36.69%，同比 - 17.02%，净融资额 + 22亿元 [119] - 截至9月12日，样本房企债券收益率和信用利差环比多数上行；建议短端、中高等级配置，关注9 - 10月销售走势和稳地产政策表态 [121][124] 策略建议 - 坚守票息，防守中把握波段机会，交易快进快出；十月后基本面数据高基数、股市情绪、供给淡季或共振，寻找债市反攻机会 [5] - 适度加杠杆增厚收益，息差空间随市场调整上行，资金面或延续中性偏松，但提防跨季等时点扰动 [5][26] - 配债资金回归银行、保险表内利于高等级ABS投资，继续中高等级配置；私募永续债谨防赎回压力加大的流动性和估值扰动 [5][26]

证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 中长久期中高评级城投债流动性下降 ——流动性打分周报 20250917 ⚫ 核心解读 本周报以 qb 的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块 个券的流动性得分情况。 城投债方面，分区域看，江苏高等级流动性债项数量有所增加； 山东、四川、天津有所减少；重庆整体维持。分期限看，1 年以内高 等级流动性债项数量有所增加；1-2 年、3-5 年、5 年期以上有所减 少；2-3 年整体维持。分隐含评级看，隐含评级为 AAA、AA+的高等级 流动性债项数量有所减少；隐含评级为 AA、AA(2)、AA-的整体维持。 产业债方面，分行业看，房地产、公用事业、交通运输行业高等 级流动性债项数量有所减少；煤炭、钢铁行业整体维持。分期限看， 2-3 年高等级流动性债项数量有所增加；1-2 年、3-5 年、5 年期以上 有所减少；1 年以内整体 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年9月15日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种；与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，地产债收益率悉数上行，金融债收益率普遍上行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债有不同的加权平均估值收益率 [10] 存量信用债加权平均利差 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债有不同的加权平均利差 [11] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均估值收益率较上周有不同变动幅度 [12] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均利差较上周有不同变动幅度 [13] 公募城投债加权平均估值收益率 - 不同行政层级和地区的公募城投债各期限有不同的加权平均估值收益率 [15][16] 公募城投债加权平均利差 - 不同行政层级和地区的公募城投债各期限有不同的加权平均利差 [17][18][19] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同行政层级和地区的公募城投债各期限加权平均估值收益率较上周有不同变动幅度 [20][21][22] 私募城投债加权平均估值收益率 - 不同行政层级和地区的私募城投债各期限有不同的加权平均估值收益率 [24][25][27] 私募城投债加权平均利差 - 不同行政层级和地区的私募城投债各期限有不同的加权平均利差 [28][29][30] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同行政层级和地区的私募城投债各期限加权平均估值收益率较上周有不同变动幅度 [31][32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市回调后把握信用票息配置机会，“中短端票息+适度下沉”策略确定性较高；可关注城投债、金融债、产业债的票息增厚路径，同时选取部分信用个券供投资人参考 [1][4] 各部分总结 城投债 - 票息资产挖掘空间大，截至2025年9月11日存量规模约15.48万亿元，估值2.3%以上的规模4.42万亿元，占比28.54% [4][8] - 公募城投债中，青海、贵州等地加权平均估值收益率高；私募城投债中，贵州、青海等地收益率高，且同区域私募债利差比公募债高20BP以上 [8][9] - 从票息策略角度，不同久期推荐关注不同区域，如1年以内关注西安、青岛等；1 - 3年关注重庆、西安等 [4][8] 金融债 - 截至2025年9月11日存量规模约15.18万亿元，估值2.3%以上的规模1.68万亿元，占比11% [4][18] - 银行次级债和保险永续债板块可重点关注，银行二级资本债高估值集中在3 - 5年AA+/AA/AA - 品种等；银行永续债集中在3 - 5年AA+/AA品种等；保险永续债集中在3 - 5年AA+/AA品种 [18][19] 产业债 - 截至2025年9月11日存量非违约产业债规模约13.99万亿元，估值2.3%以上的规模2.85万亿元，占比20.36% [4][22] - 交通运输、公用事业等行业存量债规模大，房地产和非银金融行业平均估值收益率高；公用事业和地产行业近一月流动性较好 [22] 信用择券策略 - “中短端票息+适度下沉”策略确定性高，中短端（3年以内）品种票息收益与风险性价比提升；长端品种面临成交低迷等压力，可等待流动性改善信号后参与配置 [30] - 选取部分剩余期限1 - 3年/3 - 5年且估值大于2.3%的个券供投资人参考 [31]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短端中高等级信用债依然是首选，延续基于主体收益率曲线挖掘的思路，当前市场追求确定性、低波动，抄底意愿不强，短端中高等级信用债因久期短回调幅度有限，可在向中长端挖掘过程中寻找骑乘机会或个券“凸点” [5][8] - 隐含AA +级及以上期限利差偏大主体挖掘空间增大，主体资质偏强，预期1 - 2Y交易集中度提升后2 - 3Y期限利差有修复机会；隐含AA级主体中挑选2Y - 1Y期限利差偏厚主体，可按需下沉挖掘 [5][10][12] - 上周信用债一级发行量环比翻倍，到期量大致持平，恢复净融入；各等级、各期限信用债估值全面调整，信用利差以持平为主，中长期限部分被动收窄；二级成交流动性下滑，换手率环比上行至1.53% [5] 根据相关目录分别总结 1 信用债周观点 - 短端中高等级信用债是首选，债市情绪脆弱，受股市情绪和基金费率、免税舆情影响，市场追求确定性和低波动，短端中高等级信用债回调幅度有限，推荐基于主体收益率曲线挖掘思路 [5][8] - 隐含AA +级及以上期限利差偏大主体2Y - 1Y利差多在10 - 15bp，3Y - 2Y集中在15 - 20bp，挖掘空间增大，适合负债端稳定机构提前布局 [10][11] - 隐含AA级主体中，20 - 30bp为2Y - 1Y期限利差偏高区间，15 - 20bp挖掘空间大，存在个别网红区域主体，可按需下沉 [12] 2 信用债周回顾 2.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调情况 [15] - 惠誉将中国建筑股份有限公司评级从“A”下调至“A - ”，穆迪将中化香港（集团）有限公司长期信用评级由A3调低至Baa1 [16] - 广州市方圆房地产发展有限公司等多家公司出现重大负面事件，对公司经营和偿债能力有不同程度影响 [17] 2.2 一级发行 - 信用债一级发行量环比翻倍至2813亿元，到期量1894亿元持平，净融入919亿元，为近一个月首次周度净融入 [17] - 上周统计到6只取消/推迟发行信用债，规模合计29亿元，中高等级新债发行成本环比基本持平，AAA、AA +级平均票息分别为2.14%、2.42% [18] 2.3 二级成交 - 各等级、各期限信用债估值全面调整，幅度中枢约5bp，信用利差以持平为主，中长期限部分被动收窄，如AAA级5Y最多收窄4bp [22] - 除中高等级3Y - 1Y期限利差走阔外，其余多收窄，各期限AA - AAA级等级利差窄幅波动，5Y最多走阔3bp [24] - 城投债信用利差多数省份±1bp内波动，中高估值区域倾向于收窄，内蒙古最多收窄5bp；产业债信用利差各行业几乎全面持平，钢铁行业利差环比最多收窄3bp [5][26][28] - 信用债流动性环比小幅提升，换手率环比上行0.04pct至1.53%，换手率前十债券发行人多为央国企；统计到10只折价超10%信用债，发行人多涉及碧桂园 [29] - 单个主体估值变化方面，利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、合景泰富和珠江投资，建工民企欣捷投资估值大幅上行 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月9日资金面继续收敛，主要回购利率进一步上行，债市延续弱势，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 国务院新闻办举行发布会，工信部介绍“十四五”期间工业和通信业发展成就，制造业增加值增量预计达8万亿元，占全球比重接近30%，5G基站达459.8万个，建成3.5万多家基础级、230多家卓越级智能工厂[3] - 市场监管总局发布《强制注销公司登记制度实施办法》，10月10日起施行，完善经营主体退出机制[3] - 8月份全国企业销售收入增速较7月加快0.9个百分点，制造业销售收入增速快1.5个百分点，占比30.7%，装备制造业、数字产品制造业销售收入同比分别增长7.4%和9.6%[4] 国际要闻 - 美国截至3月一年间非农就业人数下修91.1万，约占劳动力总数0.6%，为2000年以来最大下修幅度，或为美联储降息奠定基础[6] 大宗商品 - 9月9日，WTI 10月原油期货收涨0.59%，报62.63美元/桶；布伦特11月原油期货收涨0.56%，报66.39美元/桶；COMEX黄金期货跌0.28%，报3667.20美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨0.13%至3.102美元/盎司[7] 资金面 公开市场操作 - 9月9日，央行开展2470亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有2557亿元逆回购到期，单日净回笼资金87亿元[9] 资金利率 - 9月9日，资金面收敛，主要回购利率上行，DR001上行5.93bp至1.416%，DR007上行2.66bp至1.479%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月9日，债市延续弱势，10年期国债活跃券250011收益率上行1.10bp至1.7950%，10年期国开债活跃券250215收益率上行2.10bp至1.9205%[13] - 债券招标情况：公布了25国开02（增12）等多只债券的发行规模、中标收益率等招标信息[15] 信用债 - 二级市场成交异动：9月9日，4只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地02”跌超25%，“H1碧地03”跌超10%，“14电投01”涨超14%，“H1碧地01”涨超180%[15] - 信用债事件：东方时尚配合预重整，南阳交通建投集团结清商票，泛海控股不动产将被拍卖，山东恒邦冶炼被罚款[16] 可转债 - 权益及转债指数：9月9日，A股三大股指收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.51%、1.23%、2.23%；转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.96%、0.94%、1.00%[17] - 转债跟踪：合众新能源汽车债权人会议将召开，融侨集团涉诉讼纠纷，凯众转债、胜蓝转02上市，应流股份发行转债获批复[19][20] 海外债市 - 美债市场：9月9日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp至111bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1bp至2.36%[21][22][23] - 欧债市场：9月9日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行2bp、6bp、1bp、2bp和1bp[24] - 中资美元债每日价格变动：公布了截至9月9日收盘单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债相关信息[26]

债市要闻国内政策 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 预计基金销售费用改革将整体降费约300亿元 降幅约34% [2] - 国家外汇管理局拟扩大跨境贸易高水平开放试点范围 包括扩面提实现有便利化政策和优化外贸综合服务企业外汇资金结算 [2] - 财政部印发《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》 规范专项债项目单位会计核算 截至7月底地方政府专项债务约35.5万亿元 占地方政府债务余额比重67% [3] - 中国外汇储备规模达33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% 官方黄金储备7402万盎司 较上月末增加6万盎司 央行连续10个月增持黄金 [3] 国际宏观经济 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 远低于预期7.5万人 失业率4.3%创近四年新高 6月份新增就业人数从2.7万人下修为减少1.3万人 为2020年以来首次月度负增长 [4] - 8月平均时薪同比增长3.7% 环比增长0.3% 符合预期 劳动参与率升至62.3% 利率互换显示交易员预计美联储9月降息25基点概率达96% [4] - 日本首相石破茂宣布辞职 党内反对声浪加剧 日美贸易协议签署完成 金融市场面临新不确定性 [5] 大宗商品市场 - WTI 10月原油期货收跌2.53%报61.87美元/桶 全周累计下跌3.34% 布伦特11月原油期货收跌2.22%报65.50美元/桶 全周跌2.93% [6] - COMEX黄金期货涨0.96%报3641.40美元/盎司 全周累计涨3.58% NYMEX天然气价格收跌1.69%至3.026美元/盎司 [6] 资金面状况 - 央行开展1883亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有7829亿元逆回购到期 单日净回笼资金5946亿元 [7] - 资金面整体均衡偏松 DR001上行0.14bp至1.316% DR007下行1.16bp至1.437% [8] - Shibor隔夜利率1.316%持平 1W利率1.427%下行1bp 2W利率1.467%下行0.9bp 1M利率1.520%上行0.1bp [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行1.40bp至1.7675% 10年期国开债活跃券250215收益率上行1.60bp至1.8735% [11] - 1年期国债250013收益率上行1.75bp至1.3925% 30年期国债2500002收益率上行1.55bp至2.0275% [12] - 25进出06发行规模50亿元 中标收益率1.2905% 全场倍数4.04 25附息国债13发行规模1570亿元 中标收益率1.3485% 全场倍数2.33 [13] 信用债市场 - H8龙控05跌超50% H9龙控01跌超47% [13] - 万达集团所持94亿元股权被冻结 冻结期限3年 [14] - 深圳龙光控股银行及信托贷款逾期金额合计312亿元 定向资产支持票据逾期本金3亿元 [15] - 奥园集团逾期债务本金累计约427.74亿元 未完结涉诉金额约666.89亿元 [15] - 融信集团因未及时披露2024年年报被出具警示函 锦州港因未及时披露财务报告被罚款1460万元 [15] - 惠誉将美团BBB+长期发行人评级展望由正面调整至稳定 [15] - 长沙水业集团子公司惠博普涉仲裁纠纷 2017.15万元资金被冻结 [16] 可转债市场 - 中证转债涨2.17% 上证转债涨1.86% 深证转债涨2.68% 成交额926.91亿元 较前一交易日放量35.27亿元 [16] - 445支转债中415支收涨 西子转债涨超16% 强联转债涨超14% 振华转债涨超11% [16] - 中陆转债跌逾8% 大元转债跌逾4% [17] - 永22转债 蓝帆转债公告提议下修转股价格 健帆转债 永东转2 芳源转债公告预计触发下修条件 [19] - 中辰转债公告提前赎回 春23转债 家联转债公告不提前赎回 豪24转债 博瑞转债 天源转债公告即将满足提前赎回条件 [19] 海外债市 - 2年期美债收益率下行8bp至3.51% 10年期美债收益率下行7bp至4.10% [20] - 2/10年期美债收益率利差扩大1bp至59bp 5/30年期美债收益率利差收窄2bp至119bp [22] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.37% [23] - 德国10年期国债收益率下行4bp至2.66% 法国下行5bp至3.45% 意大利下行7bp至3.53% 西班牙下行6bp至3.25% 英国下行7bp至4.65% [24] - 中资美元债单日涨幅前三位：融创中国SUNAC 7.95 2023-10-11涨6.3% 联想集团LENOVO 3 3/8 2024-1-24涨6.2% 中芯国际SMIZCH 2 PERP永续债涨5.9% [25]

债券市场成交表现 - 债券二级市场8月总成交金额372,335.79亿元 同比增长17.28% 环比减少10.06% [1] - 利率债成交金额238,792.18亿元 同比增长27.40% 环比减少6.89% [3] - 信用债成交金额74,448.61亿元 同比增长10.09% 环比下降14.27% [3] 信用债交易特征 - 产业债成交金额环比缩减6.38% 高等级AAA债券成交占比明显回落 中低等级债券占比显著抬升 [3] - 1年期以内短久期产业债成交占比上升 AA级别1年期以内品种上升最显著 [3] - 可转债交易热度升高 占产业债成交比重过半 [1][3] - 城投债成交金额大幅缩减12.58% 呈现资质下沉与久期缩短特征 [3] 信用利差表现 - 信用利差整体先收窄后走扩 月末较去年同期收窄5.48bp 较上月末微增0.94bp [3] - 家用电器行业利差163.96bp 环比大幅走扩99.97bp 为调整最剧烈行业 [4] - 纺织服饰行业利差73.69bp 环比显著收窄76.28bp [4] - 传媒行业利差36.94bp 石油石化42.23bp 公用事业44.26bp 处于低位区间 [4] 区域信用分化格局 - 贵州 云南 广西 西藏 甘肃区域城投债利差处于高位 [4] - 江浙沪 福建 广东区域城投债利差处于低位 [4] - 西藏区域利差受个别主体影响涨幅较大 [4] 后市展望 - 信用债市场交投活跃度有望回升 机构再配置需求将驱动成交量回温 [5] - 信用利差将维持区间震荡 经济修复效果待验证限制利差收窄空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月信用债发行规模小幅下降，成交环比和同比均减少，信用利差整体走阔；城投债发行量环比增同比降，产业债发行量环比和同比均降 [1][2] 各部分总结 信用债发行与到期情况 - 信用债发行情况：截至2025年8月末存量信用债余额30.35万亿元，8月发行11204.93亿元，月环比减7.94%，总偿还额10685.68亿元，净融资519.25亿元 [9] - 城投债：截至8月末存量余额15.32万亿元，8月发行量4996.95亿元，环比增19.14%，同比减2.48%，净融资额11.21亿元；江苏省发行量居首，部分区域发行量有增减；AAA级发行量占比38.38%，AA+级占比42.83%，AA级占比18.58% [10][13][20] - 产业债：截至8月末存量余额15.03万亿元，8月发行量6207.98亿元，环比减22.19%，同比减14.51%，净融资额508.05亿元；公用事业发行量居首，部分行业净融资额有正负；AAA级发行量占比83.68%，AA+级占比13.55%，AA级占比2.52% [21][24][27] - 信用债到期情况 - 城投债：假设回售规则下，2025年9 - 12月江苏省、山东省、浙江省和四川省到期规模高于1000亿元 [27] - 产业债：假设回售规则下，2025年9 - 12月公用事业、非银金融业、建筑装饰业、交通运输业和房地产业到期规模高于1900亿元 [32] 信用债成交与利差 - 信用债成交情况 - 城投债：2025年8月成交量9146.12亿元，环比和同比均减少，换手率5.97% [36] - 产业债：2025年8月成交量12688.87亿元，环比和同比均减少，换手率8.44% [40] - 信用债利差情况 - 城投债：2025年8月各等级城投债信用利差较上月走阔，AAA级平均利差51bp，较7月走阔5bp；AA+级平均利差61bp，较7月走阔6bp；AA级平均利差76bp，较7月走阔7bp；不同区域各评级利差水平和变化有差异 [42][46] - 产业债：2025年8月各等级产业主体信用债信用利差较上月走阔，AAA级平均利差49bp，较7月走阔4bp；AA+级平均利差70bp，较7月走阔3bp；AA级平均利差71bp，较7月走阔1bp；不同行业各评级利差水平和变化有差异 [48][52]