经济与金融数据表现 - 从2025年第三季度开始，经济呈现分化态势，投资与社会消费品零售总额快速下行，但社会融资规模、出口及工业增加值保持稳健增速 [1] - 社会消费品零售总额分项数据显示，此前受益于“两新”补贴的品种增速快速回落，例如家用电器和音响器材增速从2025年5月的50%以上降至10月的-20%左右 [1] - 社会融资规模结构中，除政府债券外，其他部分同比均呈回落态势，人民币贷款同比及剔除政府债后的社融同比均已降至7%以下，仅政府债保持较快存量同比增速 [1] - 2025年债券对社会融资规模的单年净贡献比例已达到40%，意味着当年新增社融中近一半为债券类资产，整体债券市场供给规模庞大 [1] - 广义货币M2增速正逐步回落，债券市场呈现供给增加而需求回落的供强需弱格局 [1] 债券市场供需与走势判断 - 长期债券的供需压力矛盾或将于2026年第一季度集中显现，主要源于2万亿元特殊再融资债券在两会前集中发行，以及用于化债的地方债提前启动发行，两部分合计净融资规模约3万亿元 [2] - 2026年第一季度或第二季度可能是一个极佳的债券配置时点，届时债券收益率相较于各类资产将具备极强吸引力 [2] - 在配置时点到来之前，对债券市场宜保持偏谨慎态度，相对规避长久期政府债券 [2] - 对于2026年全年长债走势并不悲观，预计在经历供给冲击后，可能有新政策出台以解决供需矛盾，推动利率定价回归基本面 [3] - 2026年经济基本面仍将对利率下行形成支撑，度过前期因供需矛盾导致的利率上行阶段后，将能找到更佳的参与时点 [3] 十年期国债分析 - 当前十年期国债收益率已十分接近中国人民银行潘行长提及的1.75%-1.85%合理区间上限 [3] - 2025年全年，十年期国债是收益率调整幅度最小的品种，因其在债券市场中承载较强的政策意义，收益率波动小于30年期及1年期国债 [3] - 若债券市场出现调整，市场关注核心将是十年期国债收益率的上行幅度，而非30年期或5年期国债 [3] - 十年国债ETF（511260）跟踪上证十年国债指数，持仓为7-10年高流动性国债，透明度高，其波动小于30年期国债与政策性金融债 [4] - 该ETF在历史偏熊年份仍能实现正收益，兼顾收益与稳定性，且费率处于行业低位，相较于个券操作更便捷 [4] 投资策略建议 - 配置策略上，2026年第一季度或第二季度为十年期国债的最佳配置时点，同时当前十年期国债已具备配置价值 [4] - 十年国债ETF（511260）适配长期配置与流动性管理需求，是震荡市中平衡风险与收益的优选工具 [4]

债券市场活动与案例征集 - “2025河南债券市场高质量发展典型案例”公开投票开启，投票分为机构类和项目类，每人每天每类可投10次，活动截至11月30日24:00 [1] - 2025债券市场高质量发展大会定于12月17日至18日在郑州举行，届时将公布并推介典型案例优秀结果 [1] 宏观政策与市场动态 - 财政部、中国人民银行通知，储蓄国债（电子式）自2026年6月起纳入个人养老金产品范围 [3] - 央行11月21日开展3750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有2128亿元逆回购到期，实现净投放1622亿元 [5] - 吉林省财政厅称，截至2025年9月末该省存量隐性债务余额下降近90%，融资平台数量压减比例超70%，已符合退出债务重点省份条件 [5] 地方金融支持政策 - 广西印发实施细则，支持企业发行债券及资产证券化产品，按实际支付中介费用的50%给予支持，每户企业每类产品最高不超过100万元 [6] - 对发行科技创新、绿色、乡村振兴等专项债券或资产证券化产品的企业，以及发行信用债券的民营企业，每户每年支持金额最高不超过200万元 [6] - 对发行科技创新债券且获增信的科技型企业等，给予担保费用0.5%的支持，单只债券最高支持100万元，每户企业年累计补贴最高300万元 [6] 债券发行与审批动态 - 河南豫能控股股份有限公司获批注册15亿元中期票据和15亿元超短期融资券，洛阳工业控股集团有限公司获批注册30亿元中期票据，总额60亿元 [7] - 豫资保障房公司发行规模6.03亿元、期限18年的CMBS，利率2.3%，创全国5年期CMBS历史最低票面利率，为河南省首单5年期CMBS [9] - 安阳经开集团10亿元可持续挂钩公司债获深交所受理，发行人主体信用评级为AA [10] - 郑州公交集团5亿元公司债获上交所通过，发行人主体信用评级为AA+ [12][13] - 华泰证券600亿元小公募公司债获上交所受理 [13] - 河南路桥建设集团完成发行3亿元超短期融资券，期限270天，利率3.50% [15] 市场主体动态与舆情 - 漯河投资控股集团注册资本由30亿元增至40亿元，增幅约33% [15] - 信阳鼎信产业投资集团党委书记、董事长徐懋涉嫌严重违纪违法被调查 [15] - 上交所终止审核两笔债券项目，金额合计15.56亿元，品种为私募和ABS [15] - 广西投资集团副总经理黎敦满涉嫌严重违纪违法被调查 [16] 机构市场观点 - 方正固收研报认为2026年债券供需矛盾或好于2025年，财政政策预计温和扩张，货币政策配合，难现“负债荒”冲击 [16] - 2026年债市预计以震荡为主，利率中枢下行空间有限（约10BP）但波动或加大，10年国债运行区间预计仍具韧性 [17] - 短债因低久期、高流动性优势更适配波段交易，长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高 [17]