税收政策调整 - 自8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [1] - 8月8日前已发行债券及续发部分利息收入继续免征增值税直至到期 [1] 债券市场表现 - 银行间主要利率债收益率多数下行 3年及以上期限国债活跃券收益率下跌1-2个bp [1] - 国债期货收盘涨跌不一 整体呈现窄幅波动 [1] - 央行开展1260亿元逆回购操作 净回笼6633亿元 [1] - 银行间市场资金面保持充裕 隔夜回购利率如期下行 [1] 信用风险状况 - 2025年第二季度新增违约及展期金额达到历史低点 [1] - 房地产风险暴露接近尾声 市场向止跌回稳方向发展 [1] - 降息等政策推动居民购房意愿和贷款意愿边际改善 [1] - 多家出险房企推出债务重组方案 [1] - 城投企业融资管控保持严格 隐性债务化解工作常态化 [1] - 城投企业非标风险事件和商票逾期频次同比继续降低 [1] 下半年展望 - 预计债券市场信用风险状况将保持平稳 [2] - 新增违约主体集中于债务风险化解不及预期的展期房企 [2] - 部分信用资质明显恶化的尾部主体可能成为风险点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 防风险基调下债券违约风险可控，但需关注五类风险，包括关税博弈下出口导向型企业、房企兼并重组、传统产业转型升级、可转债发行人基本面弱化、中小金融机构偿付能力等风险[4] 报告内容总结 一季度债市信用风险回顾 - 新增违约主体数量减少，滚动违约率低位波动，新增违约主体 3 家，同比减 1 家，新增违约规模 45.11 亿元，同比增 11%，3 月末公募市场月度滚动违约率 0.25%，与 2024 年末持平[6] - 风险分化态势延续，民企风险持续出清，一季度民企信用债发行不足 1400 亿元，占比 3%左右，净流出近 160 亿元，新增 3 家违约主体均为民营企业[9] - 房企违约暴露趋缓，但依旧是展期主要主体，尾部风险仍在出清，一季度房地产债券未出现新增违约主体，房企展期规模 56.59 亿元，占比超九成，累计展期规模近 2000 亿元，约 65%债券再次或多次展期，27%展期后违约[12] - 负面评级行动有所减少，1 - 3 月债券市场 17 次评级行动，主体级别下调 10 次，同比减 1 次，级别被下调主体 7 家，均为可转债发行人[4][16] - 违约处置有序推进，但实质兑付进展较为缓慢，杉杉集团重整申请被受理，当代科技重整计划草案通过表决，多家违约主体处置工作推进中，截至一季度末，违约债券完成处置及兑付占比均不超 20%[4] 债市信用风险展望 - 关注关税博弈下出口导向型企业基本面变化和风险演变，企业面临成本上升等压力，中小出口企业风险高，关注机电、纺织、化工等行业[4][20] - 关注房企兼并重组过程中衍生风险带来的偿债不确定性，截至 2025 年 3 月末，房地产债券存量约 1.57 万亿元，较 2020 年末缩减近两成，关注房企债务化解重组清算风险[4][21] - 关注传统产业转型升级过程中面临的不确定性，传统产业可能遭遇需求萎缩和技术革新挑战，关注相关主体被挤出市场风险[4][22] - 关注可转债发行人因基本面弱化带来的退市或市场波动风险，约 46%可转债发行人预计 2024 年度净利润亏损，关注退市及价格下跌兑付不确定性[4][23] - 关注多重风险因素叠加对部分中小金融机构偿付能力的潜在冲击，关注区域经济、行业波动及自身经营等对债券偿付影响，关注兼并重组和市场退出处置风险及外溢可能[4][24]