核心观点 - 德银认为全球地缘紧张常态化及政府债务扩张将长期支撑贵金属 叠加美元走弱与结构性供需失衡 今年金价有望涨至6000美元/盎司 [1] - 任何约10%的回调均是难得的加仓良机 [1] - 本轮黄金涨势源于美元资产冻结风险 非美资产配置需求及债务长期化等结构性驱动 较1980年代抗通胀逻辑更具持续性 [2] 驱动因素分析 - 地缘动荡与债务失控构成贵金属配置的核心逻辑 [1] - 供应链独立化推高成本 资源民族主义加剧战略资源囤积 [1] - IMF预警2029年全球政府债务占GDP比例或升至100% 不利情景达123% [1] - 美元持续贬值预期下 贵金属及实物资产成核心避险标的 [1] - 央行与ETF对黄金的需求激增正持续推升金价 [1] 供需基本面 - 2022-2026年央行与ETF净增需求965吨 回收黄金334吨 矿产增量仅145吨 仅能覆盖半数需求 [2] - 2025年四季度芬兰 巴西等传统发达经济体加入购金行列 央行购金范围突破新兴市场边界 [2] - 同期ETF持仓五年来首现净流入 规模仍处低位预示增持潜力 [2] 价格预测与市场观点 - 德银模型预测：基准情景金价将达6000美元/盎司 乐观情景6900美元 悲观情景(美元走强)下限3700美元 [2] - 尽管市场已现拥挤多头持仓 短期或现10%回调(参考2025年波动) 但属战术加仓良机 [2] - 当前三个月隐含波动率攀升至2025年峰值水平 短期调整不改长期上行趋势 [2] 技术分析与交易策略 - 现货黄金当前价格稳居5080美元/盎司上方 自昨日低点反弹后维持高位震荡 [3] - 金价在快速突破5000美元大关后进入高位消化阶段 下方买盘支撑坚实 短期回调空间受限 [3] - 建议在5011-5020区间积极建仓 首要目标收复5100关口 盈亏比优势显著 [3] - 日内主要做空窗口位于5105-5111(昨日高点) 5120-5125(布林带上轨延伸)及5140(斐波那契扩展位)附近 [3]

预算案核心财政措施 - 英国财政大臣公布新预算案，宣布额外增税260亿英镑，叠加去年已增加的400亿英镑税收，使整体税收负担在议会任期结束时达到占GDP 38%的历史最高点[1] - 预算案将政府的财政“余量”扩大至217亿英镑，远超预期，提振英国国债市场，10年期国债收益率应声下跌[1] - 预算案特点被总结为“先消费，后买单”，大部分增税措施数年后生效，而支出扩张立即启动，财政大臣严重依赖在议会任期后半段增税[4] 具体增税项目 - 将个人所得税起征点冻结时间再延长三年，预计在2030-31财年带来127亿英镑收入，到预测期末将有四分之一的纳税人被纳入40%的较高税率等级[4] - 限制养老金薪资牺牲计划税收优惠，预计在2029-30财年带来近50亿英镑收入，主要冲击雇主，但员工工资和养老金贡献也将降低[6] - 从2028年4月起对价值超过200万英镑的房产征收年度附加费，根据房产价值分为四个等级，每年征收2500至7500英镑不等[6] - 从2026年4月起，股息的基本税率和较高税率分别上调2个百分点，至10.75%和35.75%[6] 预算责任办公室泄密事件 - 英国预算责任办公室在财政大臣向议会发表演讲前约40分钟，意外将完整评估报告发布到网上，导致金融市场迅速反应，交易员根据泄露信息进行数十亿英镑交易[1] - 泄密事件后，路透社发布快讯详细披露预算案核心数据，包括261亿英镑增税总额，英镑兑美元汇率上涨0.3%，10年期国债收益率下跌[7] - 预算责任办公室主席道歉称其为“技术性失误”并启动内部调查，财政大臣表示“深感失望”但仍对主席有“充分信心”[7] 经济预测与福利支出调整 - 预算责任办公室在预算案发布前夕下调英国生产率增长预测，导致财政收入预测减少160亿英镑[7] - 到2029-30年，年度福利支出将比先前预测高出160亿英镑，其中包括用于废除“两孩福利上限”的超过30亿英镑[6] - 尽管经济增长和家庭收入前景被下调，通胀预期被调高，但市场对财政大臣守住财政纪律的决心表示欢迎[1] 政治影响与政府压力 - 预算案引发巨大政治反弹，保守党领袖称财政大臣“违背了她的每一个承诺”并认为她应当辞职，影子商业大臣将整个预算过程形容为“从头到尾的惨败”[8] - 财政大臣此前已被迫放弃削减50亿英镑福利开支计划，并在削减冬季燃料补贴问题上作出13亿英镑让步，背后均有来自工党议员的压力[8] - 分析认为如果市场反应恶化或选民对增税反弹过于强烈，财政大臣乃至首相的地位都将岌岌可危，已有传言称卫生大臣可能在明年5月地方选举后成为接替者[2][8]

法国财政紧缩计划与政治危机 - 法国总理贝鲁宣布于9月8日针对440亿欧元财政紧缩计划提交信任投票 此举被视为政治豪赌但适得其反 导致政治和金融不稳定加剧 [1] - 紧缩计划旨在将赤字从2024年5.8%降至2026年4.6% 并逐步逼近欧盟3%目标 但包括取消两个国家法定假日的措施引发全国民众愤怒 [2] 金融市场反应与债务风险 - 法国股市连续两日遭遇抛售 巴黎CAC 40指数下跌约1.7% 10年期国债收益率飙升至3.5%以上 略低于意大利水平 [2] - 法国公共债务总额超过3.34万亿欧元 相当于GDP的113.9% 财政赤字连续多年高于欧盟3%警戒线 债务规模位居世界第三 [4] - 经济部长警告若政府垮台 法国融资成本可能在数天内超过意大利 或将跌至欧盟底层 但IMF直接介入可能性较小 [3] 经济结构性问题与外部压力 - 经济增长预期徘徊在1%左右 远低于疫情前水平 消费和投资受购买力受限与不确定性制约 [5] - 财政支出被审计法院形容为"处于失控状态" 主要源于新冠疫情封锁和俄乌冲突能源危机的应对措施 进一步推高赤字与债务 [4] - 外部环境恶化包括美国对欧洲商品加征关税 全球金融市场对高债务国家愈加谨慎 财政政策空间被压缩 [5] 系统性风险与欧元区影响 - 法国国债收益率攀升可能波及全球债市 作为欧元区第二大经济体 其债务被视为欧元资产重要组成部分 [7] - 市场担忧危机迹象出现在欧元区核心国家 可能削弱投资者对欧元的长期信心 尽管当前欧元仍处强势周期 [7]