核心观点 - 瑞银长期超配银行股并维持这一立场 认为银行股有多个支撑因素 但需精选地区和个股 [1] 宏观层面 - 银行股可作为对冲民粹主义上升的工具 当通胀保值债券收益率上升时银行股表现第二好 与收益率曲线陡峭化密切相关 [2] - 银行股在欧元或日元升值时表现最好 美元走弱时新兴市场银行表现优异 目前仍看空美元 [2] - 欧洲私人部门贷款增长显著回升 特别是法国和意大利企业贷款 欧洲银行股目前符合公允价值 但预测PMI和欧元将进一步走强 英国和日本银行股更便宜 [2] 估值情况 - 欧美银行股市盈率比长期均值低10% 欧洲11.6%的股本成本过高 应最多为10% 要实现已计入的10%-14%EPS下调需经济严重放缓 但不太可能发生 [3] - 2025和2026年全球GDP增速预期维持在2.9%和2.8% [3] 银行股重估理由 - 本轮衰退中银行抗压能力更强 瑞典经验显示经济衰退期不良贷款未明显上升 银行股表现优于大盘 [4] - 非宏观逆风显著减弱 去杠杆基本完成 巴塞尔协议Ⅲ正在放松 诉讼和罚款减少 风险控制大幅改善 [4] - 被破坏风险下降 新兴科技对银行业冲击担忧减弱 这些"颠覆者"面临更严监管且部分被传统银行收购 [4] - 并购整合加速 多个地区加快整合步伐 [5] - 银行已成为"新消费必需品" 展现稳定性 拥有最好的收益率和EPS增长组合 欧洲总收益率8.3% 美国7.2% [6] 战术层面 - 银行板块未过于拥挤 全球29个行业中排名第8 欧洲排名第9 [6] - 盈利预期修正向好 欧洲排名第2 全球排名第5(共27个行业) [6] - 未严重超买 目前超买程度为1个标准差 通常三分之二时间内表现优于大盘 [6] - 银行板块在全球PMI新订单与支付价格指标中表现最佳 [6] 推荐银行 - 欧洲/英国：BAWAG 荷兰国际集团 渣打银行 巴克莱银行 Intesa [7] - 美国：第一资本信贷 Citizens Financial KeyCorp 信达金融 韦伯斯特金融 SouthState [7] - 其他地区：Bradesco(巴西) Piraeus(希腊) [7] 筛选标准 - 聚焦利率接近降息周期尾声或异常高位预计将降息的国家 [7] - 聚焦货币强势国家的银行 [7] - 关注评分卡中表现良好的国家：南非 意大利 西班牙 英国和印度尼西亚得分最高 [7] 全球股票策略偏好 - 零售银行：欧洲如ABN AMRO NatWest Intesa [8] - 部分新兴市场敞口：超配巴西银行与渣打银行 [8] - 美国投行：如摩根大通 [8] - 日本银行：自上而下分析表明非常有吸引力 [8] 对美国银行偏好较弱原因 - 预计美国国内需求将从2025年第二季度到第四季度急剧放缓(同比增速从2.3%降至0.5%) [8] - 利率可能比市场预期下行更快 [8] - 美元疲软相对不利 [8] - 美国银行股的股本成本相较欧洲不具吸引力 [8]

法案背景与核心内容 - 美国总统特朗普签署削减支出法案，撤销90亿美元外交援助与公共广播联邦支出 [1] - 法案历经45天激烈辩论和两党博弈，被视为特朗普在预算与行政主导方面的政治胜利 [1] - 法案是"大而美"法案后的第二阶段行动，旨在通过后续立法回收部分财政开支 [2] "大而美"法案与预算重构 - "大而美"法案为国防、基础设施、社会保障等领域拨款超过2万亿美元，体现两党妥协 [2] - 削减支出法案是共和党内部重构优先级的过程，展示财政紧缩姿态 [2] - 华盛顿智库布鲁金斯学会评论称这是共和党内部预算优先级调整的延续 [2] 外交援助削减细节 - 外交援助削减主要涉及美国国际开发署下属的人道救援、全球卫生、粮食安全与气候援助项目 [2] - 美国长期是联合国系统中最大的单一资金来源，占联合国常规预算22%、维和预算25% [2] - 联合国秘书长办公室警告削减援助将对全球最脆弱人群产生直接影响 [3] 公共广播削减影响 - 联邦政府对公共广播的资助资金占联邦总预算不到0.01%，但对公共媒体意义重大 [4] - 资金用于维持全美超过1400家公共广播站，70%以上流向农村和偏远地区 [4] - 削减可能影响偏远与经济不发达地区的公共信息、教育与文化服务 [4] 法案引发的争论 - 削减支出法案在6.5万亿美元联邦预算中比例不足0.02%，但象征意义重大 [6] - 共和党强调法案符合"缩小政府"承诺，民主党则坚决反对，认为削弱关键服务 [6] - 法案在众议院和参议院的通过过程异常接近，凸显两党分歧尖锐 [6] 法案签署与后续影响 - 特朗普在法案通过当天立即签署，确保90亿美元拨款被正式撤销 [7] - 法案签署被视为特朗普的政治胜利，但两党财政观念与社会优先级之争依然尖锐 [7] - 博弈将持续影响2025年下半年乃至2026年的政策走向 [7]

马斯克的政治介入 - 马斯克公开承诺资助挑战者对抗共和党建制派 可能深刻影响2026年中期选举 [1] - 马斯克誓言资助任何支持特朗普"大漂亮"法案的议员初选挑战者 并已公开承诺为众议员马西提供竞选资金 [3] - 此举加剧马斯克与特朗普矛盾 标志其高调重返政治舞台 [4] "大漂亮"法案争议 - 法案以218对214票微弱优势通过 共和党内部罕见分裂 两位议员投反对票 [1] - 反对理由为法案将短期大幅增加美国预算赤字 导致持续通胀和高利率 [1] - 马西称该法案是"滴答作响的债务炸弹"和"财政自杀协议" [6] 马西的政治立场 - 茶党运动成员 主张有限政府 财政责任和个人自由 投票记录符合自由意志主义原则 [6] - 曾因批评特朗普轰炸伊朗核设施"违宪"与其结怨 [6] - 特朗普公开威胁组织初选挑战试图在2026年将其赶下台 [6] 政治联盟的潜在影响 - 马斯克资金与马西原则性选民基础结合 可能产生巨大能量 [7] - 若公众对法案热情消退 马西的财政紧缩立场将受益 马斯克资金支持具决定性 [8] - 分析认为该联盟可能扭曲中期选举 将两党斗争转为资金充足的党内初选混战 [4]

经济策略建议 - IMF建议尼日利亚通过预算调整和精准扶贫双轨并行的方式促进可持续复苏 [1] - 提议将2025年预算基准油价下调至更低水平以应对油价波动风险 [1] - 建议将燃油补贴削减节省的资金（占2024年GDP约2%）用于扩大对最贫困群体的现金转移支付 [1] 经济增长预测 - 预计尼日利亚2025年经济增长率为3.4%，2026年略微放缓至3.2% [1] - IMF上调全年原油产量（包括凝析油）预测值至170万桶/日，反映能源行业逐步恢复的乐观态度 [1] 货币政策建议 - IMF强调尼日利亚央行需继续实施紧缩货币政策，确保实际政策利率维持正值 [2] - 此举旨在重建投资者信心并抑制本币贬值压力，增强宏观经济稳定性 [2] 双轨策略目标 - "财政紧缩+精准扶贫"策略旨在缓解财政脆弱性问题并减轻改革对弱势群体的影响 [2] - 该方法帮助应对外部冲击并为经济和社会发展奠定基础 [2]

法案通过与影响 - 美国总统特朗普的"大漂亮"法案（OBBBA）以51–49票在参议院通过 该法案以全面税制改革和定向激励为特征 预计将扩大联邦赤字 [2] - 美国银行家协会公开信称"强烈支持"法案中多项条款提供的"急需的税收减免" [2] - 野村证券经济学家大卫·塞夫表示OBBBA未来几年对美国经济"几乎无疑是好事" 因其避免2026年出现剧烈财政收缩 [2] 法案优点 - 延续2017年《减税与就业法案》多数到期税收条款 防止突然的财政紧缩 可能提升未来几年企业投资 [3] - 花旗策略师报告称法案通过将成经济顺风 近期贸易协议与OBBBA应能改善增长情绪 [3] - 花旗预期美联储将放松货币政策 认为2025/2026年不会出现债市义警捣乱情况 因法案资金主要来自关税收入 [3] 法案缺点 - 无党派国会预算办公室预测法案十年内至少增加3万亿美元赤字 [4] - 摩根士丹利指出法案促增长的税收条款可能惠及企业与个人及通信服务、工业、能源等关键股权板块 但可能引发财政可持续性担忧 [4] - 税收基金会副主席埃里卡·约克称法案是不负责任的财政政策 将显著增加预算赤字与债务 许多减税条款复杂且设计不佳 [4]

美国国债现状 - 美国国债水平目前仅次于第二次世界大战时期，达到36万亿美元，约占GDP的120% [1] - 明年美国需为36万亿美元国债支付1万亿美元利息，金额超过医疗保险和国防开支总和 [1] - 美国财政部不得不借新债偿还日益增长的利息，国债利息支出明年将成为政府第二大支出 [1] 债务可持续性问题 - 高盛指出当前债务路径不可持续，初级赤字远超寻常水平，债务与GDP之比正逼近二战后峰值 [1] - 实际利率飙升使债务及利息支出占GDP比重的增速远超上一周期预期 [1] - 未来债务规模将极大取决于未来二十年利率走势 [1] 政策影响与风险 - 众议院共和党通过的支出法案加上关税收入增加将略微降低预算赤字，但对总赤字影响基本没有改变 [1] - 无党派国会预算办公室估计共和党支出法案将在未来十年增加2.8万亿美元赤字 [2] - 若债务持续膨胀，政府将需要维持历史上罕见且经济代价高昂的财政盈余来稳定债务与GDP比率 [2] 潜在解决方案与挑战 - 解决债务问题需要增加税收或削减开支，或两者兼施，但在政治上非常复杂难以解决 [2] - 拖延行动将迫使国会在未来实施更极端的紧缩政策，可能导致GDP下滑 [2] - 大量印钞偿债可能引发恶性通胀与社会动荡，如德国魏玛共和国历史教训所示 [2]

"特马组合"关系演变 - 初期特朗普与马斯克建立紧密战略联盟 马斯克被赋予解决滞胀和国家债务的重任 其颠覆性思维被视为关键资产 [4] - 关系恶化源于全球化理念与保护主义政策冲突 4月2日"解放日关税"成为首个标志性分歧点 [5] - "大漂亮法案"增加3万亿美元财政赤字 使马斯克削减赤字努力受挫 并使其成为公众批评焦点 [6] - NASA局长提名被否成为个人层面导火索 5月30日争执后马斯克6月3日公开表达愤怒 [6] 管理哲学与系统性矛盾 - 两人均属阿尔法男性 强势性格导致"一山不容二虎"局面 公开对峙取代私下协商 [8] - 马斯克企业效率导向与政府稳定合规体系根本冲突 其漠视共和党内部利益导致内阁关系破裂 [8] - 加州高铁项目历时15年耗资229亿美元仍未铺设轨道 凸显过度监管导致的系统性低效 [12] - 特朗普新空军一号项目延误12年 纽约中央公园冰场维修案例显示整合式管理可提升效率 [13] DOGE计划进展与转型 - 马斯克任期内实现1750亿美元支出削减(占目标8.75%) 裁员28万人 采用公司化激进管理手段 [11] - 改革面临结构性阻力 福山指出低效源于防腐败过度监管催生的合规至上文化 [12][14] - DOGE 2.0将由体制内人士推进 采用嵌入式改革模式 人员已开始安插至各部门获取财务数据 [15][16] - 特朗普核心战略围绕美债可持续性 包括威胁更换联储主席降息 对外实施关税讹诈等手段 [15] 市场预期与政策误判 - 华尔街"TACO交易"误判特朗普政策韧性 其优先削减赤字而非市场预期的降税放松监管 [17] - 未来可能通过诱发经济衰退实现财政健康 当前市场未充分定价财政紧缩导致的资产重估风险 [18]

特马关系 - 特朗普与马斯克初期为战略联盟，马斯克被赋予解决滞胀和国债的重任[6] - 因全球化与保护主义分歧、“大漂亮法案”增3万亿美元赤字、NASA局长提名被否，两人关系恶化决裂[7][8] - 两人“阿尔法男性”个性及企业与政府管理哲学冲突，加速决裂[9] DOGE改革 - 马斯克130天任期内，DOGE削减约1750亿美元支出、裁员28万人，完成目标的8.75%，并奠定数据基础[13] - 美国政府低效率源于过度监管催生的合规至上文化，DOGE需回应结构性缺陷[14][15] - 马斯克离职后，DOGE将向2.0过渡，由体制内人士推进，以隐蔽稳定方式改革[17] 市场误判 - 华尔街“TACO交易”低估特朗普削减赤字决心，此前也多次误判其政策方向[18] - 特朗普经济政策矛盾但服务于债务可持续和美元稳定战略，或诱发衰退实现长期目标[19] 风险提示 - 特朗普阶段性淡化对内减支诉求[4] - 美国政府重启宽财政刺激政策[4] - 特朗普干预美联储独立性[4]

"大美丽法案"核心内容 - 法案包含减税、减支、国防移民政策及债务上限调整四大核心内容[3] - 众议院版本预计未来10年静态基本赤字增加2.8万亿美元，动态调整后达3.2万亿美元[3] - 债务上限将提高4万亿美元，为美债发行潮铺平道路[6] 税收政策影响 - 永久延长2017年特朗普税改(TCJA)条款，新增SALT扣除上限提高至4万美元等优惠[3] - 静态测算显示税收减免政策将减少未来10年财政收入4.3万亿美元[3] - 筹款委员会税改政策中，延长TCJA个人税和遗产税影响最大(3.67万亿美元)[5] 支出削减计划 - 医疗补助(Medicaid)将削减约1万亿美元，食品券计划削减2300亿美元[5] - 学生贷款改革及清洁能源补贴取消将削减支出1.8万亿美元[5] - 教育与劳工委员会支出削减力度最大(3490亿美元)[3] 财政赤字预测 - 2026-2028年赤字率可能分别达到6.9%、6.9%和7.2%[6] - 2025财年赤字预计1.9万亿美元，赤字率6.4%[9] - 特朗普关税或带来1.3万亿美元收入，但难以对冲法案造成的赤字[9] 财政扩张深层原因 - 美国贫富分化加剧要求财政发力解决分配问题[15] - 再工业化需要持续财政支持基础设施和工业设备更新[21][23] - 国际科技竞争压力促使政府加大产业补贴力度[23] 流动性风险与政策应对 - 7-9月美债净融资量可能达1.25万亿美元，推高利率[25] - 美联储可能重启QE或加速SLR豁免政策应对流动性冲击[26] - GENIUS法案或为美债市场引入2313亿美元稳定币资金[26][27]

市场情绪与美元走势 - 尽管股市下跌，但美元未出现传统的避险需求，黄金、欧元和日元反而从中受益 [1] - 市场对特朗普政府能否缩减开支持怀疑态度，特别是在支出和减税议案提交参议院的过程中可能出现财政紧缩 [1]