债市关键过渡期分析 - 6月是债市关键过渡期，利率可能从纯票息策略转为兼顾票息和流动性 [1] - 广普利率下行将带动债市利率走强，跨季前后资金偏松确定性增加 [1] - 建议关注10年、30年利率债非活跃券，10年非国开政金债和10年期地方债，兼具流动性和静态收益 [1] - 信用债层面建议关注5年以上高评级（AAA）有一定流动性的品种及纳入通用质押式回购的信用债ETF [1] 5月债市表现 - 5月初双降落地后长债利率中枢不降反升，资金利率下行兑现偏慢制约债市情绪 [1] - 债市进入震荡格局，波段操作难度高，票息逻辑主导，利差压缩行情明显 [1] - 信用利差短端压缩至历史低位，5月下旬10Y国开-国债利差一度走负至-3bp [1] - 10Y国债活跃券-次活跃券利差从5.2bp下行至1.0bp，10Y国开活跃券-次活跃券利差从6.2bp压缩至3.6bp [1] 利差压缩行情分析 - 债牛环境中各类品种利差趋向收窄，债市回调时利差集中上行 [4] - 债牛中信用利差、国开国债利差可能先走扩后收窄，因票息较高品种滞后补涨 [11] - 利差压缩行情下一步可能演变为债市由牛转熊或由震荡转为快涨 [11] 6月策略建议 - 建议仓位选择兼具流动性和票息，提前换仓流动性更好的品种 [11] - 贷款与国债利率比价显示广普利率降息仍可能带动债市利率中枢下行 [11] - 纯粹博弈票息和利差收窄收益增厚效果不足，需准备切换回久期或波段策略 [11] - 6月末跨季前资金波动不确定性高，直接切换高流动性品种可能短期回撤波动大 [11] 国债市场数据 - 10年期国债成交量最高为343.15亿元（25附息国债04），收盘价1.70% [13] - 30年期国债成交量最高为368.88亿元（23附息国债23），收盘价1.92% [14] - 特别国债24续作特别国债01成交量0.70亿元，收盘价1.76% [13] - 超长特别国债25超长特别国债02成交量335.13亿元，收盘价1.90% [14]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 按图索骥，利差压缩到哪一步？ ——债券周报 20250511 ❖ 一、债市再次进入无明显驱动的震荡期 1、基本面：目前已公布的 4 月经济数据表现分化，PMI 反应的预期下行，但 出口仅小幅回落表现依然强韧，外部谈判仍有不确定性，短期基本面处于观察 期。参考 2018 年贸易摩擦开启后 PMI 走势整体下行的特征，以及新出口订单 转弱对生产的传导或存在滞后效应，预计"抢转口"或难以完全对冲贸易摩擦 影响，二季度基本面仍面临一定扰动，但幅度取决于中美贸易谈判、国内政策 强度与对冲效果，基本面暂时进入观察期，短期对债市影响有限。 2、宽货币先行利好落地，资金宽松，但短端反应已较为充分。5 月初缴款扰 动相对有限，降准落地带动银行资金预期有明显缓和，资金中枢下台阶至 1.5% 附近，往后看或延续略偏高政策利率运行的状态，进一步向下突破仍待观察。 资金空间打开后，短端存在正 carry 的品种快速反应，收益率跟随下行。本周 短端主要买入力量集中在基金、货基、理财，其中基金以二永及普信债为主， 货基以短利率和存单为主，理财和其他产品类主要增配存单。 3、权益：相较于 24 ...