报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 29 日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期看，7 月政治局会议对货币政策保持“适度宽松”，宽松取向未变，关税不确定性高，存在抢出口后透支回落风险，牛市基础未改；短期看，6 月下旬以来股债跷板效应明显加强，权益市场走牛给债市带来较大压力，7 月基本面数据虽边际走弱但短期仍呈韧性，难以引发宽松情绪显著升温，债市短期反弹难以构成趋势；对比今年 2 - 3 月股债跷板阶段，此次可能类似，需看到相关利空力量缓和，近期 A 股上涨势头放缓、央行积极呵护资金面，债市压力有所缓和、对股市敏感度有所弱化，后续需观察 A 股调整情况、警惕再度压制，若权益市场开启新一轮走高可能加剧固收产品赎回压力，带来被动抛压 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股 午后 V 型反弹，债市再受压制，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面小幅回落，幅度多在 1bp 以内，10 年国债活跃券 250011 收益率报 1.761%下行 0.25bp [9] - 资金市场：央行加大投放呵护跨月资金，今日有 2530 亿元逆回购到期，央行开展 4161 亿元逆回购操作，全口径实现净投放 1631 亿元；银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率多数抬升，银存间隔夜加权在 1.31%附近窄幅变动，7 天抬升约 3bp 至 1.54%，中长期资金持稳，1 年 AAA 存单利率回落至 1.6% [10] 行业要闻 - 商务部将出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量；商务部与有关部门共同研究制定的《关于促进服务出口的若干政策措施》相关文件将于近期公开印发 [13] - 7 月份，规模以上工业企业利润同比下降 1.5%，降幅较 6 月份收窄 2.8 个百分点，连续两个月收窄；高技术制造业利润由 6 月份下降 0.9%转为增长 18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较 6 月份加快 2.9 个百分点；国家统计局表示将进一步扩大国内需求，强化创新驱动，大力培育新质生产力，促进传统行业转型升级，推动工业经济持续健康发展 [13] - 2024 年我国经济发展新动能指数为 136.0，比上年增长 14.2%，各项分类指数与上年相比均有提升，网络经济和创新驱动对总指数增长的贡献较大 [13] - 中国与上合组织成员国贸易规模创历史新高，2024 年中国与其他成员国的贸易额约 5124 亿美元，比上年增长 2.7% [14] - 上海发布加快推进城中村改造工作实施意见，将群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村优先纳入改造范围；启动城中村改造应当征求村民意愿，镇集体经济组织在合作改造中的首次持股比例原则上不低于 10% [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2 年与 30 年、10 年、5 年；5 年与 30 年、10 年；10 年与 30 年）、走势等数据，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [15][16][20] - 货币市场：涉及 SHIBOR 期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [25][30][34] - 衍生品市场：包含 Shibor3M 利率互换定盘曲线（均值）、FR007 利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [35][36]

研究员：黄雯昕(国债集运) 行业 国债日报 日期 2025 年 8 月 28 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货8月27日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 117.520 | 117.430 | 117.820 | 117.740 | 0.300 | 0.26 | ...

日期 2025 年 8 月 27 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 行业 国债日报 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货8月26日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 117.150 | 117.400 | 117.680 | 117.520 | 0.530 | 0.45 | 18005 | 27418 ...

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年8月26日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 长期看，7月政治局会议显示货币政策宽松取向未变，关税不确定性高，牛市基础未改；短期看，6月下旬以来股债跷板效应明显，权益市场走牛给债市带来压力，7月基本面数据呈韧性，债市短期反弹难成趋势，需看到相关利空力量缓和，目前股债跷板略有减弱，央行呵护资金面，债市情绪好转，短端品种更具韧性 [11][12] 行情回顾与操作建议 当日行情 - A股创新高但债市对股市略有脱敏，上海地产新政对债市影响有限，债市连续调整后保护垫增厚，叠加央行呵护与海外宽松预期升温，国债期货全线回暖收涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，长端下行幅度大多在3bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.7640%下行2.1bp [9] 资金市场 - 央行积极呵护资金面，银行间资金面转松，今日有2665亿元逆回购到期，央行开展2884亿元逆回购操作并投放6000亿元MLF，银行间资金情绪指数回落，短端资金利率跌涨互现，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 个人消费贷款贴息政策9月1日正式开闸，预计会加速机构向消费场景拓展 [13] - 市场传言中小机构对话报价受限，多家中小债券投资机构称暂未收到新通知 [13] - 传统“金九银十”房地产销售旺季将至，今年中央及地方出台超370条房地产政策，上半年新房和二手房交易总量同比增长 [13] - 美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息押注，消化年底前降息两次预期 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据 [17][21][23] 货币市场 - 涉及银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势等数据 [28][33] 衍生品市场 - 有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [38]

核心观点 - 报告认为债市处于季节性逆风期，经济基本面未明显回暖，央行态度偏呵护，债市为震荡调整而非趋势性反转 [3][10][30] - 信用债收益率普遍上行，利差多数走阔，配置性价比相对提升，建议关注中短端品种的结构性加仓机会 [1][4][30] - 赎回压力整体可控，但需警惕股债跷板效应下的反复扰动，交易型资金应规避长久期品种 [2][3][4] 债市复盘及信用策略展望 市场表现 - 本周信用债各品种收益率普遍上行3-14BP，其中9-10y城投债、3-4y保险次级债表现偏弱 [1][10] - 信用利差多数走阔1-7BP，仅1y短端品种、4-5y隐含评级AA产业债、15y中票信用利差被动收窄0-3BP [1][4][30] - 上证指数上行至3800点以上创新高，股债跷板效应明显，债市震荡走弱 [1][10] 赎回压力分析 - 8月18日中长期纯债基金单日净值下跌16.18BP，创年内新高，触发赎回潮信号，全周累计跌幅13.5BP [2][12] - 短期纯债基金全周净值累计跌幅3.91BP，理财产品净值下跌但跌幅可控，未达2月下旬和3月中上旬水平 [2][15] - 信用债ETF份额周一至周四连续四日小幅下跌，周五明显修复，利率债ETF份额总体稳定 [2][13] 机构行为分化 - 基金前半周抛售债券，累计净卖出2033.36亿元，后半周缓和；理财持续净买入540.15亿元 [3][18][22] - 基金净卖出信用债集中在1-3y(186亿元)、3-5y(106亿元)、7-10y(204亿元)、10y以上(62亿元)品种，明显缩短久期 [3][23] - 理财增配3y以内短端信用债185亿元，保险增配5y以上长久期信用债166亿元 [3][23] 后市策略 - 建议配置型资金重点关注中短端品种调整带来的性价比，交易型资金规避长久期信用债及二永品种 [4][30] - 城投债中2-3y低等级品种配置价值提升，地产债建议关注1-2yAA及以上央国企机会 [41][42] - 煤炭债短端可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债关注1-2yAA及AA+品种利差压缩机会 [42] 重点政策及热点事件 政策动态 - 财政部规范PPP存量项目，允许地方政府运用专项债券、一般债券等资金用于符合条件的在建项目政府支出 [5][36][39] - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见，允许并购贷款置换并购价款但不置换已有并购贷款 [5][37][39] - 5000亿元新型政策性金融工具将出台，重点投向数字经济、人工智能、低空经济、绿色低碳等九大领域 [5][37][39] 产品创新 - 14家基金公司上报第二批科创债ETF，其中8只拟在上交所上市，6只在深交所上市 [5][38][39] - 首批10只科创债ETF上市流通规模1203.82亿元，较8月15日的1161.24亿元继续增加 [38][39] 二级市场表现 品种差异 - 城投债利差普遍走阔0-10BP，内蒙古、辽宁、新疆地区走阔5BP幅度最大 [41] - 地产债收益率上行4-11BP，利差多数走阔1-8BP [41] - 金融债中银行二永债利差走阔0-6BP，券商次级债走阔1-7BP，保险次级债3-4y品种利差走阔6-10BP [42] 估值水平 - 中短票AAA级1y收益率1.74%(历史分位数10%)，信用利差17BP(历史分位数2%) [43] - 城投债AA级2y收益率1.99%(历史分位数11%)，信用利差35BP(历史分位数13%) [43] - 银行二级资本债AAA级5y收益率2.09%(历史分位数17%)，信用利差32BP(历史分位数16%) [43]

报告基本信息 - 行业：国债 [1] - 日期：2025年8月21日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 长期看，7月政治局会议显示货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，后期存在抢出口后透支回落风险，牛市基础未改但短期6月下旬以来股债跷板效应明显加强，权益市场走牛给债市带来较大压力，7月基本面数据虽边际走弱但短期仍呈韧性，难以引发宽松情绪显著升温，债市短期反弹难以构成趋势，需看到相关利空力量缓和 [11][12] - 本周税期扰动下央行积极投放呵护，短端品种在平稳资金面的支撑下更具韧性，维持多短端空长端的做陡策略不变 [12] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股债跷板延续，早盘股市偏弱提振债市情绪，国债期货全线反弹，午后股市拉升压制债市走弱，尾盘跌幅扩大 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面抬升，长端上行幅度更大，10年国债活跃券250011收益率报1.7825%上行1.65bp [9] - 资金市场：央行积极呵护资金面，银行间资金面早盘收敛、午后重新走松，当日有2185亿元逆回购到期，央行开展6160亿元逆回购操作，实现净投放3975亿元，税期扰动逐渐减弱，银行间资金情绪指数午后回落，短端资金利率小幅抬升，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 中国人民银行副行长邹澜发文称将加强政策支持引领，激发动产融资市场活力，我国动产利用率低于国际水平，应继续发挥政策引导作用提升中小微企业融资可得性 [13] - 美国东部时间8月17日晚，乌克兰总统泽连斯基飞抵美国华盛顿，8月18日下午1时15分，美国总统特朗普将在白宫会晤泽连斯基，下午3时特朗普将出席与欧洲领导人的多边会议 [13] - 央行发布第二季度货币政策执行报告提出要落实落细适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持流动性充裕，推动物价合理回升，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持多领域 [14] 数据概览 - 国债期货：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][20] - 货币市场：包含银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [25][28][33] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期看货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，牛市基础未改；短期股债跷板效应明显，权益市场走牛给债市带来较大压力，7月基本面数据短期呈韧性，债市短期反弹难成趋势，需相关利空力量缓和，本周税期扰动仍存，建议维持多短端空长端的做陡策略 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股再创新高压制债市，国债期货全面下跌、长端跌幅较大，30年和10年国债活跃券收益率分别冲击2.0%和1.8%关口 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面抬升，长端大幅上行、幅度在4 - 6bp，10年国债活跃券250011收益率报1.785%上行4bp [9] - 资金市场：央行加大投放对冲税期扰动，银行间资金面边际收敛，今日有1120亿元逆回购到期，央行开展2665亿元逆回购操作，实现净投放1545亿元，税期扰动仍存，银行间资金情绪指数抬升，短端资金利率全面升高，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 中国人民银行副行长邹澜称将加强政策支持引领，激发动产融资市场活力，我国动产利用率低于国际水平，需提升中小微企业融资可得性 [13] - 美国东部时间8月17日晚，乌克兰总统泽连斯基飞抵美国华盛顿，8月18日下午1时15分，美国总统特朗普将在白宫会晤泽连斯基，下午3时特朗普将出席与欧洲领导人举行的多边会议 [13] - 央行发布第二季度货币政策执行报告提出要落实落细适度宽松的货币政策，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，业内人士指出货币政策与其他宏观政策配合为经济营造适宜环境，未来信贷投放主线是提升金融服务质效 [14] 数据概览 1. **国债期货行情**：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据 [16][22][26] 2. **货币市场**：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [28][29] 3. **衍生品市场**：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [32]

基本面 - 8月政策性金融工具预计发力，聚焦信贷与投资修复，若额度批复落地将进入"宽信用"验证阶段[1] - "反内卷"政策传导已部分体现，价格修复方向难以证伪，关注8月价格边际修复趋势[1] - 中美关税豁免期或继续展期90天，但下半年出口中枢下移方向不变，债市需关注贸易摩擦缓和影响[1] 流动性 - 8月流动性缺口预计1.8万亿，季节性偏大但资金中枢大概率维持1.5%附近[2] - 历史8月为缴款大月，DR007与R007中枢可能收敛，但央行呵护下大幅收紧风险有限[2] - 权益上涨对债市影响核心在于产品赎回压力及央行资金供给能否覆盖融出缺口[2] 机构行为 - 8月政府债净融资预计1.5-1.6万亿，国债加速和地方债高峰带动供给压力增加[4] - 理财进入配债小月，基金申购和配债情绪可能弱化，供需指数预计59%较二季度明显偏低[4] - 保险配债增量或季节性上行至4600亿，超长债供给放量带动二级买债同比多增[4][22] 债市策略 - 10年国债或进入1.65-1.75%核心波动区间，建议在1.65%左右考虑止盈[8] - 配置盘可关注高票息老券免税策略，交易盘需注意及时兑现资本利得[7] - 8月债市可能面临政策验证、供给放量和股债跷板等多重扰动[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月最后一周央行呵护下资金平稳跨月，政治局会议以存量政策推进为主，权益市场震荡走弱，债市转向修复，周五国债、地方债、金融债增值税政策调整使10年国债活跃券收益率回到1.7%下方；全周1y国债活跃券收益率下行1.75BP至1.3600%，10y国债活跃券收益率下行3.75BP至1.6950%，30y国债下行4.45BP至1.9030% [3][6] 根据相关目录分别总结 利率债市场复盘：政治局会议增量有限，增值税调整带动“抢老券”行情 - 本周央行净投放69亿元，资金情绪指数基本在50以下，跨月资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格下行至1.6250%，DR007周度均值在1.53%，1y国债活跃券收益率下行1.75BP至1.36% [1][7] - 周一央行全口径净投放3251亿元，资金价格走低，债市延续修复，主要期限国债收益率下行1.5 - 2.5BP [1][7] - 周二央行净投放2344亿元，银行间与交易所资金价格走势分化，受中美会谈及政治局会议预期影响，权益市场走强，股债跷板效应下现券收益率大幅回调，5y以上中长端国债收益率上行3 - 4BP [1][7] - 周三央行净投放1585亿元，政治局通稿未过多提及“反内卷”和地产政策，权益市场盘中V型反弹，债市情绪偏强，主要期限国债收益率下行2 - 4BP [1][7] - 周四早盘央行净回笼478亿元，日内资金面由紧转松，PMI数据不及预期、权益走弱、资金宽松等因素使债市表现偏强，主要期限国债收益率下行1 - 2BP [2][7] - 周五早盘央行净回笼6633亿元，月初资金面宽松，DR007下行至1.42%，发改委发布会延续政治局会议定调，权益市场回调，尾盘财政部发布债券增值税调整政策，10年国债收益率先上后下，收于1.6950% [2][7] （一）资金面：临近跨月央行OMO净投放，资金面均衡宽松 临近跨月央行通过OMO净投放，资金情绪指数基本在50以下，资金面整体均衡宽松 [7] （二）一级发行：国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少 国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少 [4] （三）基准变动：国债和国开期限利差均收窄 - 国债短端品种收益率下行1.01BP，国开债短端品种收益率下行2.52BP，国债长端品种收益率下行2.65BP，国开债长端品种收益率下行4.64BP，长端品种表现好于短端品种 [19] - 国债10Y - 1Y利差收窄1.64BP至33.25BP，国开债10Y - 1Y利差收窄2.12BP至26.45BP [19]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年8月1日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 7月中下旬以来市场风险偏好提升，股债跷板效应下债市担忧情绪升温，但债市未恐慌性下跌，因市场对增长与通胀因素仍偏谨慎，周期股和商品炒作持续性存疑，若经济增长和通胀预期修正，债市将回暖 [11][12] - 长期看，经济基本面下行风险仍存及货币宽松有空间，债市牛市环境未根本改变，但7月政治局会议对经济判断乐观，三季度大概率为政策观察期，宽松预期再升温或需明确关税冲击或内需走弱 [12] 国债期货7月31日交易数据 |合约|前结算价|开盘价|收盘价|结算价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TL2509|118.440|118.700|119.120|119.120|0.680|0.57|130880|112741|-2611| |TL2512|118.010|118.360|118.790|118.770|0.780|0.66|21079|41799|-27| |TL2603|117.700|118.010|118.430|118.430|0.730|0.62|966|3276|53| |T2509|108.305|108.380|108.485|108.460|0.180|0.17|69263|181077|-2277| |T2512|108.245|108.300|108.455|108.435|0.210|0.19|11614|44214|181| |T2603|108.205|108.290|108.400|108.405|0.195|0.18|885|6010|152| |TF2509|105.640|105.680|105.725|105.725|0.085|0.08|54371|138245|-3486| |TF2512|105.685|105.715|105.805|105.790|0.120|0.11|9162|42056|595| |TF2603|105.735|105.760|105.835|105.840|0.100|0.09|370|11692|46| |TS2509|102.342|102.362|102.352|102.350|0.010|0.01|32979|96632|-1945| |TS2512|102.388|102.392|102.420|102.414|0.032|0.03|2705|12234|496| |TS2603|102.452|102.476|102.490|102.484|0.038|0.04|118|1418|15| [6] 行情回顾与操作建议 当日行情 - 商品大跌带动周期股走弱拖累股市，通胀预期降温，国债期货全线回暖收涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全线上行1 - 2bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.7040%下行1.6bp [9] 资金市场 - 跨月资金宽松，央行净回笼478亿元，银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率小幅抬升，中长期资金平稳宽松，1年AAA存单利率回落至1.56% [10] 行业要闻 宏观数据 - 中国7月官方非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点；制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张 [13] 宏观政策 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，推进多项工作 [14] 数据概览 国债期货 - 涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19] 货币市场 - 涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [28][32] 衍生品市场 - 涉及Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34]