2025年第四季度公募基金国债期货持仓总览 - 整体持仓规模显著收缩：2025年4季度，参与国债期货投资的公募基金公司为46家，较上季度减少5家；参与产品数量为113支，较上季度减少27支；多空持仓合计9153手，较上季度显著下降 [1] - 持仓以套期保值为主，空头占主导：四季度公募基金持仓国债期货空头合约市值约为67亿元，多头合约市值约为34亿元，空头市值约为多头的两倍，但两者环比均大幅缩水且低于2024年同期水平，显示弱震荡格局下博弈意愿减弱 [1] - 头部管理人持仓集中：易方达基金以2884手的持仓位居市场首位，但头寸主要集中于旗下6支产品；嘉实基金持仓1346手，涉及14支产品，为全市场产品数量最多的管理人；平安基金以847手持仓位列第三 [1] 不同国债期货品种的持仓结构变化 - 资金博弈重心向超长端转移：2025年4季度，TL合约（超长期）的空头持仓占比增至40%，创近五个季度新高；其多头占比也维持在14%的高位，显示市场对超长端对冲需求旺盛 [2] - 10年期合约持仓结构反向变动：与TL相反，T合约（10年期）的空头持仓占比由三季度的27%回落至20%，而多头占比则从8%提升至11% [2] 不同类型基金的策略分化 - 中长期纯债基金侧重“做陡曲线”：2025年Q4大幅增持TL空头至2748手，涨幅超50%，并显著减持T合约空头，旨在通过做空TL更高效地对冲久期风险，并博弈期限利差走扩 [2] - 混合债券型二级基金转向“宏观对冲”：对于TL空头大幅平仓，多头接近翻倍，推测其出于宏观对冲思路，小幅增配高弹性的超长债多头作为避险筹码 [2] - 其他类型基金策略各异：短期纯债基金加仓T与TF（5年期）空头以防备中短期波动；灵活配置型基金则清空全部持仓，转为完全观望 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 4 季度基金持仓国债期货规模收缩，多空头寸均减少，参与度回落，套保仍是主流策略，不同类型基金策略分化明显，中长期纯债基金侧重“做陡曲线”，混合二级债基倾向“宏观对冲” [3][4] 根据相关目录分别进行总结 整体状况：基金对国债期货参与度有所回落 - 2025Q4 基金持仓国债期货规模收缩，46 家公募基金公司的 113 支产品持有，较上季度分别减少 5 家、27 支，多空持仓合计 9153 手，降幅较大 [8] - 易方达基金持仓 2884 手居首，头寸集中于 6 支产品；嘉实基金持仓 1346 手，涉及 14 支产品；平安基金持仓 847 手排第三 [8] - 2025Q4 公募基金国债期货持仓规模占全市场 5.22%，较上季度减少 1.83%，TL、T、TF、TS 合约分别占 2.92%、1.18%、0.65%、0.46% [11] 多空分布与策略偏好：套保策略仍是基金的主流策略 - 2025 年 4 季度基金国债期货博弈意愿减弱，空头合约市值约 67 亿元，多头约 34 亿元，环比大幅缩水且低于 2024 年同期，空头市值约为多头两倍，套保结构持续 [12] - 2025 年 4 季度空头博弈重心向超长端转移，TL 合约空头持仓占比增至 40%创近五季度新高，多头占比 14%；T 合约空头占比从 27%回落至 20%，多头占比从 8%提升至 11% [14] 分基金种类情况拆解：各类基金策略分化明显 - 中长期纯债基金：2025 年 Q4 大幅增持 TL 空头至 2748 手（涨幅超 50%），显著减持 T 合约空头，或为对冲久期风险、博弈期限利差走扩 [4][17] - 混合债券型二级基金：2025 年 4 季度 TL 空头大幅平仓，多头接近翻倍，可能出于宏观对冲思路，增配超长债多头避险并参与权益上涨 [4][18] - 短期纯债与灵活配置型基金：短期纯债基金 2025 年 Q4 加仓 T 与 TF 空头防备中短期波动；灵活配置型基金清空全部持仓观望 [4][19]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（08.11 - 08.17）国债期货震荡下跌，展望下周市场处于数据和政策空窗期，资金面和权益市场表现主导债券走势，预计曲线熊陡行情延续，权益资产上涨压制债市格局短期难改，资金面均衡难对冲权益资产上涨利空，仅使短债利率上行幅度略小 [13][15] - 投资策略上，短期债市偏弱，交易盘博弈反弹需谨慎，建议关注空头套保策略（用 T 或 TL 套保）、做陡曲线策略（中短端 10Y - 1Y，多 4TS 空 T；长端多 3T 空 TL）、做阔 T09 - 12 价差策略 [17][18][19] 根据相关目录总结 一周复盘及观点 - **本周走势复盘**：本周国债期货震荡下跌，周一资金转松不及预期且股市商品偏强致其低开低走，周二芯片产业链带动股市涨、债市弱，周三虽股市强但资金面松、逆回购降息预期升温使国债期货震荡走强，尾盘金融数据好坏皆有现券利率上行，周四早盘权益强债市弱，午后股市弱但债市情绪改善有限，晚间逆回购略低于预期，周五 7 月经济数据弱早盘国债期货小涨，午后期债因股市拉升转弱，截至 8 月 15 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.346、105.675、108.325 和 117.660 元，分别较上周末变动 - 0.024、 - 0.145、 - 0.285 和 - 1.590 元 [13] - **下周观点**：7 月经济、金融数据多数不及预期，市场风险偏好上升，国债表现偏弱、曲线走陡，预计曲线熊陡行情延续；权益市场对基本面脱敏且行情自我强化，预计震荡上涨，长端债券压力大；资金面相对均衡但进一步宽松空间不足，难以对冲权益资产上涨利空，仅使短债利率上行幅度略小 [15][16] 利率债周度观察 - **一级市场**：本周共发行利率债 50 只，总发行量和净融资额分别为 5556.92 亿元和 3437.94 亿元，分别较上周变动 - 2528.17 亿元和 - 2521.04 亿元；地方政府债共发行 26 只，总发行量和净融资额分别为 914.32 亿元和 - 137.36 亿元，分别较上周变动 - 740.27 亿元和 - 965.84 亿元；同业存单发行 455 只，总发行量和净融资额分别为 7760.30 亿元和 - 1311.10 亿元，分别较上周变动 + 13.00 亿元和 - 3075.70 亿元 [23] - **二级市场**：国债收益率多数上行，截至 8 月 15 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.40%、1.58%、1.74%和 2.04%，分别较上周末收盘变动 + 0.22、 + 3.14、 + 5.02 和 + 7.70 个 bp；国债 10Y - 1Y、10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差均走阔；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.52%、1.72%和 1.84%，分别较上周末变动 + 3.35、 + 5.70 和 + 6.63bp [27] 国债期货 - **价格及成交、持仓**：国债期货震荡下跌，截至 8 月 15 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.346、105.675、108.325 和 117.660 元，分别较上周末变动 - 0.024、 - 0.145、 - 0.285 和 - 1.590 元；2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 44773、75807、113721 和 174122 手，分别较上周末变化 + 7747、 + 10770、 + 27453 和 + 53719 手；持仓量分别为 103646、175683、235249 和 152407 手，分别较上周末变化 - 4559、 - 9501、 - 727 和 - 1348 手 [35][38] - **基差、IRR**：本周正套机会不明显，资金面整体宽松，市场震荡偏弱，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于 1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少，短期内 IRR 策略相对不多 [42] - **跨期、跨品种价差**：截至 8 月 15 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别为 - 0.038、 + 0.005、 + 0.100 和 + 0.450 元，分别较上周末变动 + 0.028、 + 0.060、 - 0.005 和 + 0.080 元；本周国债期货市场情绪偏弱，跨期价差普遍震荡走阔，T 表现例外，其跨期价差以窄幅震荡为主，后续债市偏弱，预计跨期价差还会震荡上升 [43][44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 7118 亿元逆回购操作，因有 11267 亿元逆回购到期，当周净回笼 4149 亿元，还进行了 5000 亿元 6 个月买断式逆回购操作；截至 8 月 15 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.49%、1.48%、1.40%和 1.47%，分别较上周末收盘变动 + 3.21、 + 3.94、 + 8.36 和 + 2.94bp；本周银行间质押式回购日均成交量为 8.15 万亿元，比上周多 0.04 万亿元，隔夜占比为 89.82%，略低于前一周水平 [48][51][53] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y 美债收益率上行，截至 8 月 15 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.43%至 97.8467；10Y 美债收益率报 4.33%，较上周末上行 6BP；中美 10Y 国债利差倒挂 259.0BP [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 8 月 15 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3658.04、6466.21 和 1687.68 点，分别较上周末变动 + 13.09、 + 28.42 和 + 9.95 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至 8 月 15 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.05、4.75 和 6.91 元/公斤，分别较上周末变动 - 0.36、 + 0.11 和 - 0.13 元/公斤 [61] 投资建议 - 短期情绪偏弱，博弈反弹需谨慎 [62]