纪要涉及的行业和公司 行业涵盖金融投资、房地产、半导体、消费、医疗、科技、能源等；公司包括宁德时代、理想汽车、海天酱油、希音等 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场回顾与风险** - **市场暴跌与赎回压力**：今年上半年全球市场经历严重非理性下跌，上证指数约3400点，恒生指数约24000点，历史性暴跌时易发生赎回，赎回压力会导致投资组合进一步暴跌，且常先从表现最好的持仓开始[2] - **投资考量因素**：做投资不仅要看绝对回报，还要看承担的风险和投资人的持有感受，应关注投资经理规避风险的能力[3] - **地缘政治影响**：中东局势紧张，伊朗与以色列利益冲突不可调和，美国可能介入，会干扰下半年投资布局[3][4] 2. **下半年投资布局关键因素** - **美国经济衰退判断**：判断美国经济是否衰退是关键决策因素，若衰退可按衰退模式操作；若不衰退，需考虑下半年出现类似上半年4月一次性暴跌的概率[9][10] - **流动性条件**：流动性条件是短期市场运行方向的决定性因素，全球流动性呈3 - 4年周期变化，当前流动性修复到历史均值水平且未来有望改善，若美国不衰退可逢低买入[15][18] - **情绪和仓位**：需关注交易对手盘的情绪和仓位情况[12] - **估值因素**：估值不是最重要的考虑因素，但需确保不过分离谱，当前估值处于历史高位，主要受科技股影响，科技板块因AI技术革命可能改变盈利前景[13][14] 3. **不同市场和资产分析** - **美国市场**：美国经济数据硬数据尚可，软数据较差，制造业收缩但服务业占比高，经济处于长期均值水平，目前不适合做衰退判断；半导体周期与经济周期模型节奏一致，基本面和经济周期不支持做空[34][36] - **中国市场**：中国经济受房地产下行拖累表现疲软，不同行业两极分化，面临通缩压力，主要因私人部门负债去杠杆缓慢，若公共部门不主动承担私人部门债务，通缩压力将持续，中国国债收益率可能创新低甚至为负；A股需满足房地产价格稳住、地方政府债务负担缓解、央行主动过度宽松三个条件才有机会[24][32][91] - **香港市场**：港股今年受益于全球资本从美元资产流出，IPO融资金额全球最大，基础货币扩张，流动性改善，恒生指数有望下半年继续上涨；香港房地产因人口流入、资金流入、利率低等因素今年房价可能反弹，但不适合炒房[50][51][79] - **美元与汇率**：美元地位发生逆转，资金从美元资产流出，美元可能贬值至80多；汇率由资本跨境流动决定，人民币有升值潜力，稳定币的发展将改善流动性条件[26][27][62] - **大宗商品**：黄金是安全资产，将继续上涨但涨幅可能放缓，金银比处于历史高点，白银可能跑赢黄金；铜、铝、锌等金属价格对流动性条件变化敏感，接下来大概率上涨；原油价格在无意外情况下维持在55 - 75美元区间，主要受地缘政治影响[40][42][82] - **比特币**：比特币具有不确定性，因美国监管宽松等因素有继续上涨空间，其价格难以准确预估，故事性炒作使其有发展空间[86][87] 4. **投资建议总结** - **基准情形与风险应对**：把不衰退作为基准情形，战争作为风险情形，战争不确定性不作为投资主要依据，若战争爆发可考虑买黄金、比特币、能源等[53] - **资产配置排序**：黄金、港股、美股、A股的配置排序中，港股有机会，美股不建议做空大概率会涨，黄金继续上涨但涨幅可能放缓，白银会创新高但持仓感受不佳；A股需满足特定条件才有机会[67][70][91] - **行业潜力**：港股中消费、医疗、科技行业有潜力，恒生科技指数有望继续上涨；高股息股票值得看好[71][72] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **稳定币相关**：香港对加密货币稳定币放宽，稳定币解决跨境支付问题，发行主体多元化将改善社会流动性条件，大概率为美元或国际流通货币[59][61] 2. **美股制度影响**：美股指数化和401K制度导致暴涨暴跌现象，指数化使资金向大市值公司转移，401K让投资者定投指数，市场下跌时加速度明显[68][69] 3. **美债问题**：美国总债务37万亿美元，约占GDP的125%，短期债务可借新还旧，政府借债最终可能导致通胀甚至恶性通胀，或采取债务违约等方式化解债务[74][75] 4. **私募投资**：量化对冲表现较好，指增在中国相对容易，主动管理虽式微但应给予尊重，可尝试投资有过往历史业绩的主动性管理产品[89][90]

加拿大央行行长麦克勒姆：在G7的鼓励下，国际货币基金组织同意在全球失衡问题上承担更多工作。 ...

报告核心观点 - 美国“对等关税”政策在经济学上站不住脚，其长期贸易逆差主因是美元，该政策虽为应对美元弊端的出路，但会使美国面临变相债务危机；我国经济韧性远超美国，应优化收入分配或刺激投资扩大内需，维护经济稳定以在中美博弈中取得有利地位 [2] 美国“对等关税”政策 - 2025年4月2日美国宣布对57个国家和地区加征“对等关税”，向我国加征34%，欧盟20%，日本24%，越南46%，莱索托50% [3] - “对等关税”税率为美国对某国贸易逆差与从该国进口总金额之比，推出时税率打五折 [4] - 美国认为贸易逆差源于别国关税或非关税壁垒，试图以此压缩总体贸易逆差，但该解释在经济学上不成立，贸易逆差取决于国内供需平衡 [5][6] - 美国提升进口关税能压缩贸易逆差，但大幅提升国内所得税税率也可，且我国并非美国庞大贸易逆差主要成因 [7] 美元是美国贸易逆差的主要成因 - 二战后布雷顿森林体系使美元成主要储备货币，美国获征“铸币税”权力，薅全球羊毛 [9][10] - 1971年美元与黄金脱钩后发行量无约束，美国“铸币税”增加，内需提升，从顺差国变为逆差国，形成“双赤字” [10][11] - 因美元是主要储备货币，美国可避免国际收支危机，形成以其为主要逆差方的“全球失衡”局面 [13] 美元带给美国之弊 - 美元导致美国产业空心化，制造业占GDP比重从1970年的23%降至2024年的10%，患上“荷兰病” [17] - 美元使美国收入分配差距拉大、社会撕裂，全球化红利集中于资本家和金融家，蓝领工人受损，出现“占领华尔街”运动和“特朗普现象” [21][22] 美国的对策与“对等关税” - 美国“上策”是放弃美元霸权，推行共同富裕，如重拾“凯恩斯计划”、实施“全民基本收入”计划，但难以实现 [25][27] - 美国只能开全球化倒车，推出“对等关税”让美国与各国脱钩，重回孤立状态，缓和国内问题 [28] “对等关税”政策的后果 - 政策出台后，美元走弱、美债收益率上扬，全球资金撤离美国，美元资产不再被信赖 [29][30][33] - 美国压缩贸易逆差会减少外国储蓄流入，使增长模式难以为继，面临变相债务危机，美债价格可能跳水 [35] - “对等关税”截断美元外循环，美债价格下跌，即便美联储买债也会使通胀上升、债券价格下跌，外国可能抛售美债 [38] - 美国可缩减内需平衡经济，但会使财政支出收缩、民众生活水平下降，难以被接受 [39] 我国的应对之策 - 美国逆全球化给我国带来挑战和机遇，我国可优化收入分配或刺激投资扩大内需，对冲外需冲击 [40] - 中美博弈中我国经济韧性强，应维护国内经济稳定，实现5%的GDP增长目标，避免助长美方强硬态度 [41] - 外需压力可促使我国优化收入分配、实现消费转型，顶住压力扩大内需可贡献全球经济、提升国际经贸地位 [42]

"系统性的秩序崩溃，一生只遇一次。但历史上，它从未缺席。" "我确实同意'不制造东西是个大问题'，但问题是，我们是否具备制造能力？" 桥水基金创始人瑞·达利欧4月7日在LinkedIn上发布了一篇文章，谈及关税问题。 他表示，我们当前正目睹一场典型的货币、政治与地缘政治秩序的崩溃。这种类型的系统崩溃大约一生 只会发生一次，但历史上每当存在类似不可持续的条件时，它们就会发生。 美东时间4月8日，瑞·达利欧接受CNBC访谈，在15分钟的对话中，再次强调了自己的观点。而面对三位 王牌主持人的犀利提问，达利欧也有一说一。 他没有给出热词，也没有唱衰，更像一位老练的机械师，打开系统，审视结构，拆解压力，试图回答一 个本质的问题：我们还能维持现有的运行方式吗？ 在这场访谈中，达利欧用他一贯的思考框架，提供了目前谈论关税的本质背景：存在的三大秩序正在瓦 解，而人类历史上的五种重要力量也始终在作用着，"关税其实是在应对全球失衡的问题"。 他承认，完全同意"不制造东西是个大问题"，也认同制造业回流的目标，"但是，我们是否具备制造能 力？这是一个更深的结构性问题。" 达利欧的人间清醒在于，他把美国人口结构剖出来看，并认为可行性太 ...