报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩创历史新高，归母净利润中枢值达**2亿元**，标志着盈利拐点已至，座椅业务进入规模化释放周期 [5] - 乘用车座椅业务在2025年实现收入**超过50亿元**，下半年加速放量，全年实现归母净利润约**1亿元**，成功跨过盈亏平衡线 [5] - 公司剥离海外亏损资产（TMD），控股子公司格拉默的业绩将得到显著修复，与座椅业务共同构成公司盈利的双重拐点 [5] - 公司作为自主座椅龙头，凭借成本优势、快速响应能力及格拉默的全球化赋能，有望引领乘用车座椅的本土替代并开启全球替代 [5] 公司业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润**4.1-4.95亿元**，同比扭亏；其中第四季度为**1.59-2.44亿元**，环比增长**63.9%-151.5%** [5] - **历史业绩对比**：2023年归母净利润为**2.04亿元**，2024年为**-5.67亿元**，2025年预计大幅扭亏为**4.51亿元** [3] - **未来盈利预测**：预测2026年归母净利润为**10.02亿元**（同比增长**122%**），2027年为**12.42亿元**（同比增长**24%**） [3] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为**0.35元**、**0.79元**、**0.98元** [3] 座椅业务分析 - **业务规模与增长**：乘用车座椅业务收入从2023年的**6.55亿元**、2024年的**31.1亿元**，增长至2025年的**超过50亿元**，其中2025年下半年收入超过**30.2亿元**，放量加速 [5] - **盈利拐点确认**：座椅业务在2024年首次实现年度扭亏平衡，2025年上半年亏损**0.63亿元**，下半年实现盈利约**1.63亿元**，盈利能力大幅提升 [5] - **在手订单充沛**：截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共**24个**，客户已实现新势力、自主品牌及合资品牌全覆盖 [5] - **股权激励目标**：公司为座椅事业部设定股权激励目标，2025年收入目标**40-50亿元**、净利润目标**0.8-1.5亿元**；2026年收入目标**70-100亿元**、净利润目标**4-5亿元** [5] 海外资产与全球化 - **剥离亏损资产**：公司计划剥离控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司TMD，该资产是重要出血点，2021-2023年利润分别为**-3亿元**、**-12.2亿元**、**-2.6亿元** [5] - **格拉默业绩修复**：剥离TMD后，格拉默业绩有望显著修复，其2021-2023年利润分别为**64.6万欧元**、**-7856万欧元**、**341万欧元** [5] - **全球化突破**：公司已公告斩获宝马海外订单，实现了座椅业务全球化的**0到1**突破，有望借助格拉默的全球化背景和产能打开全球市场 [5] 行业与赛道分析 - **市场空间巨大**：乘用车座椅赛道当前国内市场规模约**1000亿元**，全球约**3000亿元**；预计2025年国内市场规模将达**1500亿元**，年复合增长率（CAGR）为**17%** [5] - **行业格局集中**：全球市场前五名厂商市占率（CR5）超过**85%**，国内市场CR5超过**70%** 且均为外资厂商 [5] - **消费升级驱动**：汽车座椅作为最重要的消费属性配置之一，消费升级将加速产品提价和本土替代进程 [5] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为**230.91亿元**、**276.06亿元**、**314.30亿元**，同比增长率分别为**4%**、**20%**、**14%** [3] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2024年的**14.0%** 提升至2027年的**16.9%**；净利率将从2024年的**-2.8%** 提升至2027年的**4.3%** [6] - **估值水平**：基于2026年2月2日收盘价**14.40元**，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为**40.6倍**、**18.3倍**、**14.7倍**；市净率（P/B）分别为**3.3倍**、**2.9倍**、**2.5倍** [3]

公司背景与领导层 - 丰茂股份是一家专业从事精密橡胶零部件研发、生产及销售的国家级高新技术企业，成立于2002年7月，产品涉及传动系统、流体管路系统、空气悬架系统和密封系统，广泛应用于汽车、摩托车、机器人、无人机、家电卫浴、安防、农机等领域 [5] - 公司副总经理蒋淞舟为"厂三代"，其使命是帮助公司在未来十年内成为国际一流品牌的首选合作伙伴，推动中国制造全球化 [2] - 蒋淞舟从金融行业转型至实体经济，负责泰国生产基地项目、空气弹簧项目、投资并购及海外客户拓展，强调通过实力和团队沟通获得管理层的认可 [3][4] 技术创新与研发能力 - 公司以创新研发能力为核心竞争力，拥有国家级实验室和省级高新技术企业研究开发中心，累计参与制定或修订国际标准2项、国家标准34项 [6] - 2024年公司营收及归母净利润均实现两位数增长，产品研发方向聚焦毛利高、更精密、尚未被国产替代的零部件 [6] - 传动系统产品已应用于工业机器人并批量供货，密封系统产品对接国内头部减速器制造企业并开启小批量验证供货，空气悬架系统将成为第二增长曲线 [6] 生产基地与全球化布局 - 公司在嘉兴高新技术产业开发区新建产业基地，加速推进区域研发中心和智造中心建设 [6] - 济南章丘经开区智能化生产基地聚焦汽车流体管路系统产品，重点服务中国重汽、一汽集团等头部客户，提升北方市场服务效率并降低成本 [7] - 泰国生产基地预计2024年下半年投入运营，旨在服务东南亚及欧美客户，是公司全球化战略的重要一环 [7] 未来战略与市场定位 - 公司未来增长围绕国产替代展开，目标是从国产替代走向全球化替代，成为中国制造全球化的代表 [8] - 未来五年将强化国内市场的领先地位，十年内重点推进全球化布局，目标成为国际头部品牌的首选供应商 [8] - 空簧业务以研发为导向，通过完善国内产品线和性能为全球化竞争奠定基础，依托泰国生产基地实现全球竞争力 [8]