文章核心观点 - 美国总统特朗普关于格陵兰岛的言论及关税威胁，可能引发新一轮美欧贸易战，牛津经济研究院等机构对此进行了沙盘推演，评估了其对全球及区域经济增长、贸易和政策的潜在影响 [1][3][4][5][6][7] 美欧贸易冲突的潜在规模与情景假设 - 牛津经济研究院假设美国于2月1日将对欧盟和英国的关税提高至10%，并于6月1日进一步提高至25%，同时欧盟和英国采取对等报复措施 [3] - 对欧洲全面提高25%的关税将彻底改变全球贸易格局，使欧洲面临的实际关税税率高于美国对印度等经济体征收的税率 [3] - 欧盟去年制定的一揽子关税措施涵盖价值约930亿欧元的美国对欧出口商品，约占2024年欧盟从美国进口产品总额的28% [1] 对全球及主要经济体经济增长的影响 - 此类贸易冲突预计将使2026年和2027年全球GDP增速放缓至2.6%，比基准预测值低约0.3个百分点 [3] - 预计2026年美国GDP增速将降到2.3%，欧元区和英国的GDP增速也将下降0.3-0.4个百分点 [3] - 此次冲击在欧洲的持续时间将比在美国更长，且峰值影响更大，尤其对于德国等较为开放的经济体而言 [1][3] 对全球贸易与通胀的影响 - 考虑到美国和欧洲的重要性，此次冲击对全球贸易的影响将远大于对整体经济活动的影响，其影响范围将超出美国和欧盟 [4] - 彭博行业研究初步估计，特朗普的关税措施，包括现有税率和新增的10%可能导致目标国家对美国的出口额相对于2025年之前的基准水平下降50% [5] - 牛津经济研究院认为关税冲击对通胀的影响有限，但考虑到美国劳动力市场的脆弱性，美联储可能会倾向于采取宽松政策 [5] 格陵兰岛问题的战略价值与潜在解决方案 - 美国地质调查局已确定格陵兰岛发现的60种矿产对美国经济和国家安全至关重要，其中包括制造科技行业关键磁体和电机所必需的钕和镝 [6] - 1951年的《美丹防务协议》允许美国在获得北约批准的情况下建造国防设施，这意味着美国的国家安全关切可以在不改变格陵兰岛所有权的情况下解决 [6] - 欧洲官员暗示美国有意达成妥协，双方最早可能于今天在达沃斯就一项协议展开讨论，美国可能会同意推迟2月1日的关税上调 [6] 政策实施的法律基础与不确定性 - 目前看来最有可能还是使用《国际经济权力法》（IEEPA），因为IEEPA不需要开展任何调查或程序，可以立即使用 [7] - 美国最高法院即将就《国际经济权力法》（IEEPA）作出的裁决，也可能在短期内改变各方对关税税率的假设 [7] - 美国海关可以根据产品原产地知道来源于具体哪个欧盟国家，从而实现对部分欧盟成员国而非整体加税 [7]

全球宏观经济与资产配置展望 - 预计2025-2027年全球GDP增速将高于市场一致预期，经济深度衰退概率低 [1] - 美国零售与就业数据稳健，消费动能仍在 [1] - 对久期债券相对谨慎，对信用债保持中性，继续看好全球股票 [1] - 美元长期看空，黄金仍看好 [1] - 中国资产处于外资低配状态，估值吸引力上升，若情绪趋稳存在回补空间 [1] - 投资者可考虑减配美国资产、增配欧洲和亚洲资产，中国台湾和韩国也有结构性机会 [1] 债券市场分析 - 预计今年十年期国债收益率在1.65%-1.90%区间波动，市场以看多和中性观点为主 [2] - 央行下场买债，地产与基建实物量持续低于预期，社融信贷同步走弱，货币宽松未转向，为债市提供下行保护 [2] - 银行理财规模突破32万亿元，固收类理财偏好信用票息 [2] - 二级债基热销，ETF持续吸金，但主动债基赎回明显 [2] - 城投债继续净偿还，10月净偿还524亿元，信用利差低于历史中位 [3] - 理财规模突破32万亿元，年底摊余成本法产品到期再配置，对信用债需求形成支撑 [3] - 利率债波动大，信用债收益更稳 [3] 财政、地产与税收状况 - 地产基建数据持续下行，基建实物量远落后往年，地产投资加速下行 [3] - 一线城市二手房挂牌量激增，30城成交仍处低位，居民房贷负增长 [3] - 前10月地产相关税收仍呈双位数下滑，10月财政支出明显放缓，土地基金收入同比减少 [3] - 全年广义财政缺口约8.3万亿元，明年需扩大赤字弥补 [3] - 个人所得税因高收入行业累进效应超预期增长，消费税仅增长2%，企业税由-3%回升至+2%，显示消费弱、企业利润边际修复 [3] 周期品行业（股票） - 贵金属韧性足，黄金中长期逻辑未变 [4] - 继续看好工业金属铜、铝，预计铜矿2026年或零增长，储能与数据中心带来增量缺口，铝海外新增产能低于预期，短期缺口仍在 [4] - 碳酸锂因储能需求爆发而价格飙升，供需增速均较快 [4] - 化工“反内卷”品种（纯碱、己内酰胺、PTA、有机硅）行业会议落实减产10%-30%，亏损面收窄，价格底部反弹 [4] - 电芯链六氟磷酸锂、磷酸铁、VC涨价，上游磷矿石资源约束，磷肥、铁锂需求双升，具备持续弹性 [4] - 投资者整体配置或可倾向于供给有瓶颈的矿端，自律减产或需求有催化的化工品 [4] 制造业（股票） - 工业板块核心变化集中在锂电材料涨价 [5] - 光伏11月排产与价格均持平，产能收储政策落地慢，股价上涨主要靠主题与情绪 [5] - 锂电需求端储能爆发拉动辅材价格普涨，但主材电芯涨幅有限 [5] - 上游碳酸锂现货价格约9万元/吨，期货价格突破10万元/吨，涨价由需求驱动，预计通胀中枢将继续上移 [5] - 制造业中游（挖机、自动化）10月订单不佳，仅出口链保持韧性 [5] - 汽车批发数据增长6-7%，出口贡献为主，内销略增，零售下滑 [5] - 明年汽车补贴退坡与购置税回升将压制增速，但仍有望正增长 [5] - 估值层面，光伏、锂电已修复至中枢偏上，短期交易拥挤；车链主机厂估值低，机器人概念回调后回到中枢区间 [5] - 机构11月明显减配汽车，增配新能源，储能、锂电、风电、光伏成为除科技外加仓最迅速的板块 [5] 消费行业（股票） - 高端消费强于大众品，出行与宠物维持高景气 [6] - 出行链价格修复：航空、酒店同比转正，贡献来自休闲需求而非商务 [6] - 耐克加单反馈欧美库存回归正常，代工订单回暖 [6] - 白酒批价在双11扰动后企稳，某头部品牌价格小幅回升 [6] - 城镇居民可支配收入/茅台瓶数比值已回到2014年底部区间，机构超配比例接近历史最低，板块最悲观阶段或已过去 [6] - 化妆品国货品牌弱于进口，部分品牌高端线恢复明显，体现K型分化 [6] - 生猪价格跌破所有企业完全成本，能繁母猪存栏见顶回落，仔猪价格低迷预示去产能开始 [6] - 预计2026上半年猪价仍弱，下半年有望回升 [6] - 东鹏、农夫增速维持高位，速冻板块受益餐饮修复，部分头部品牌10月增速改善 [6][7] - 家电受制于高基数、消费券难抢，量价均承压；扫地机行业降价促销侵蚀利润 [7] - 宠物食品双11线上增速超过50%，头部公司增速仍快于行业 [7] 科技行业（股票） - 仍然看好科技，AI主线仍处“杰文斯悖论”驱动的算力迭代周期 [8] - 芯片算力每年提升会创造新需求和商业模式，若芯片算力每年以5-10倍迭代，短期静态现金流质疑并不构成趋势拐点 [8] - 海外云厂商资本开支高增与在手订单匹配，收入确认滞后，短期高投入属正常节奏 [8] - 海外谷歌、OpenAI等模型调用量仍在扩张，国内AI企业紧跟，AI搜索替代传统链接已见增量 [8] - 半导体设备2025年市场规模有望翻倍，叠加存储涨价，设备厂商扩张加速确定 [8] - AI应用端仍在成本投入期，下游公司现金流被购买算力卡挤压，爆发需等待芯片成本曲线下降 [8] - 手机等非AI终端需求平淡，明年承压 [8] - 电子、通信基金持仓处于历史高位，短期交易拥挤带来波动 [8]