标普500指数目标价调整 - 杰富瑞将标普500指数2025年年底目标价上调至5600点，对应约20倍市盈率 [1] - 2025年每股收益预计仅实现5%的同比增长，增速与当前估值水平相比略显不足 [1] 宏观经济与政策影响 - 美国经济面临滞胀风险，GDP增速预计放缓至1.9% [1] - 特朗普政府自2025年4月起加征关税，导致全球供应链紊乱，亚太地区出口增速骤降 [1] - 美联储6月会议维持利率不变，预计2025年仅降息两次，通胀压力或持续至年底 [1] - "大美丽法案"若落地，可能缓解评级下调压力并提升企业自由现金流水平 [1] 行业配置策略 - 增持通信服务(XLCUS)和公用事业(XLUUS) [2] - 中性立场覆盖房地产、信息技术、金融(XLFUS)、工业(XLIUS)和医疗保健(XLVUS) [2] - 减持能源(XLEUS)、非必需消费品(XLYUS)和材料(XLBUS) [2] - 资金倾向于流向需求稳定、现金流可靠的领域 [2] 地缘政治与贸易格局 - 特朗普关税政策重塑全球贸易格局，欧盟、日本等传统盟友被迫调整策略 [2] - 日本推迟原定会谈以抵制国防支出压力 [2] - 地缘政治动荡加剧市场对周期性板块的担忧，机构建议聚焦现金流稳定领域 [2]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - “大美丽”法案虽提前ITC税收抵免退坡时间、新增物料援助限制，但不会使中国企业无法对美出口，实际影响好于最悲观预期 [44] - 电池厂商现有供货协议不受影响，中长期可通过技术授权持续获取收益；集成商竞争力有所削弱，但通过适当让利或采购海外电池厂电芯，仍能维持一定出货量和市场份额 [44] 报告各部分总结 “大美丽”法案变化梳理 - 户用清洁能源抵免：IRA法案2032年及之前项目可获30%退税，2033/2034年为26%/22%，2035年停止；“大美丽”法案2025年12月31日前投入使用可获30%退税，2026年停止 [10] - 清洁电力投资税收抵免：IRA法案符合劳工标准的合格设施税收抵免为30%，2032年或电力生产碳排放达2022年25%的较晚年份开始逐步取消；“大美丽”法案对多数清洁能源2032年起退坡，光伏、风电2027年12月31日后投运设备无税收抵免，新增被禁止外国实体“物料援助”和“有效控制”限制 [10] - 清洁电力生产税收补贴：IRA法案满足劳工标准的合格设施税收抵免额度为1.5美分/kWh，2032年或电力生产碳排放达2022年25%的较晚年份开始逐步取消；“大美丽”法案对多数清洁能源2032年起退坡，光伏、风电2027年12月31日后投运设备无税收抵免，新增被禁止外国实体“物料援助”和“有效控制”限制 [10] - 先进制造生产税收抵免：IRA法案光伏组件、电池、风电组件、关键矿物等可获生产税收抵免，2030/2031/2032年抵免分别下降为75%/50%/25%，2033年起抵免取消（关键矿物抵免不退坡）；“大美丽”法案光伏组件、电池抵免及退坡时间不变，冶金煤以外关键矿物生产2031/2032/2033年抵免分别下降至75%/50%/25%，2034年起抵免取消（冶金煤2030年起抵免取消），风电组件生产2028年停止，新增被禁止外国实体“物料援助”和“有效控制”限制 [10] 外国实体定义 - 依据中国法律组建或设立的实体均被认定为“受外国控制实体”或“特定外国实体”；若单个特定外国实体持股超过25%，或多个特定外国实体合计持股超过40%，相关企业的供货将受物料援助限制，唯一解决方案是降低中国企业的股权占比 [12] - 技术授权/“有效控制”限制相对宽松，无付款比例限制，仅要求中国企业不控制合格设施生产、采购、运营等，且不访问关键数据和技术等 [12] 物料援助核定 - 新版安全港表格将在2026年12月31日前发布，发布之前，组件成本占比核定方法有两种：一是参考2025年1月安全港指南，大型储能系统电芯成本占比为52%，电池模组总成本占比为65.6%，使用国产电芯不符合物料援助占比限制，终端无法获得ITC税收抵免；二是由供应商出具证明，证明部分成本与被禁止外国实体无关，证明对象需覆盖制成品、合格组件，以及合格组件的构成要素/材料/子组件 [15] - 电芯价格同比下降可能使新版核定中的电芯占比降低；分布式储能电芯占比本身较低，存在优化空间 [15] 存量订单执行 - 子组件：2025年6月16日之前签订的书面合同获取子组件，用于2030年1月1日之前销售的产品，不纳入物料援助比例考量，电池/PCS已签署订单（含框架）预计2030年以前供货不受影响，终端仍可获得退税抵免 [18] - 系统供货：2025年6月16日之前签订的书面合同获得的系统，用于2025年8月1日前开工、2028年1月1日前投运的合格设施，不纳入物料援助比例考量，储能系统已签署订单需尽快开工并在2028年1月1日前投运 [18] - 设施开工定义：有体力劳动测试和5%安全港条件两种方法确定施工开始 [18] 影响|需求 - 关税及非中国占比要求可能推高终端成本，税收抵免提前退坡预计影响终端需求，但美国需求刚性较强，实际影响可能好于预期 [26] - 2025年1 - 5月美国储能累计装机4.618GW，容量同比增长49.5%；5月装机1.56GW，2025年以来装机明显提速；政策波动下2025年及以后项目储备量由2024年底的60.59GW上升至70.26GW，展现较强需求刚性 [26] - 美国大型储能需求刚性源于供给端风光装机增加及火电等传统能源退役，需求端数据中心、比特币挖矿导致用电需求激增，使得电网稳定性较差，储能可获得超额收益；建设核电等基荷能源可解决问题，但核电建设周期长，因此需要通过储能提供灵活性调节、延缓电网投资 [28] 影响|电池厂 - “大美丽”对电池厂北美发货实际影响有限，报表端有望平稳过渡：2025H1抢出口推动对美发货同比高增，2026年东南亚产能陆续投产后，正常交付存量订单；2030年终端退税政策开始退坡前，可能出现一轮抢装周期，需求保持乐观 [36] 影响|集成厂 - 2026年起中国集成商采购海外电芯厂的电芯，终端才能继续享受30%的退税，但日韩电池厂的铁锂产能极为有限，且成本远高于国产电芯，即便保留税收抵免，终端收益率仍会下滑 [43] - 以阳光电源为例，在泰国集成时采用国产电芯，维持40%的毛利率，收益率将降至8% - 9%；适当让利，将毛利率调整至30%左右，终端收益率可达到12%左右，优于采购高价日韩电芯的收益 [43]

涉及行业或公司 涉及行业包括美国经济、美股、美债、港股、游戏、人形机器人、光伏、关税、财政支出与债务等；涉及公司有英伟达、吉比特、心动、网易、腾讯、智元机器人、宇树科技等 核心观点和论据 大美丽法案 - 主要内容包括提高债务上限约 5 万亿美元、延长 2017 年减税法案新增支出约 3.4 万亿美元、取消八九 9 条款维护全球美元体系稳定[10][11] - 对经济有提振效果，短期内不会使财政赤字大幅增加，预计四季度美元可能小幅走强，美股可能反弹并跑赢其他资产，但 7 - 9 月财政部回补账户余额会产生抽水效应[2][11][13] 关税问题 - 美国政府会通过关税支撑收入，维持 10%豁免关税水平即可满足需求，市场对关税提高反应平淡，实际有效税率约 10 - 12%，提高到 18%也不显著改变通胀路径[18][19] - 中美贸易谈判需关注转口限制问题，如越南 40%转口限制可能成关税底线，还需关注 8 月 1 日其他市场谈判进展和 8 月 12 日中美进一步谈判结果[20] 美股市场 - 不建议投资者在当前高位追涨，出现波动是配置机会，信用周期转好，但三季度有流动性波折需克服[17] 港股市场 - 2025 年下半年面临流动性压力，美债利率走高、美元流动性供给压力增加、四季度美元可能走强有负面影响，但基本面强劲可部分抵消，建议低迷介入、亢奋锁定利润并提前布局预期不强的风格[21][22] 游戏行业 - 政策友好度提升，版号发放节奏加快，稳定企业信心，促进产品研发和上线，暑期档新品推出速度加快，满足玩家需求，提升二级市场估值[37][38][39] - 目前估值处于合理水平，2025 年 TTM 市盈率约 30 倍，静态 PE 约 20 倍，预计明年更低，与两年前比受宏观经济影响小、政策环境改善、新品周期延续，有望实现戴维斯双击[40][41][45] 人形机器人行业 - 三季度围绕华为云生态开放、本土企业技术闭环、特斯拉延期带来的硬件替代窗口期展开，华为云平台有技术和商业模式突破，本土企业有资本运作和 C 端场景构建催化剂，特斯拉延期为国产供应链带来改良窗口期[32] - 电机技术优化和轻量化设计是关键突破点，关注物流端等投资回报率明确场景及有数据、AI 或硬件专利护城河的企业[33][34] 光伏行业 - 面临供需失衡，产能过剩严重，产业链价格大幅下跌，2025 - 2026 年全球光伏需求增速预计回落至 10%左右，2025 年全球需求 650 - 700GW，而产能远超需求，自 2022 年产业链价格下跌 70% - 90%，2023 年底开始亏损[23] - 反内卷进程始于 2024 年，行业协会和政府采取多项措施但收效不显著，硅料环节最易切入反内卷，因其集中度高、成本差距大、供需比高，对产业链定价影响大，下游电池和组件环节较难整合[24][25][26] - 光伏玻璃环节有自律行为，2024 年 9 月产能出清约 6%，2025 年 7 月起计划降产 30%，需出清约 2 万吨修复供需平衡，价格创历史新低且可能进一步下探[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年 1 月市场对美国科技巨头预期悲观，认为英伟达算力过剩、应用落地困难，但一季度投资加速，部分应用兑现并带来收入[8] - 财政支出增加引发的债务问题部分是情绪使然，即便每年新增 3400 亿美元支出，可通过关税收入弥补，财政赤字大体维持在 5% - 6%，对经济短期内无明显负面影响，下半年环比可能改善[12] - 2023 年三季度美债发行量达 1 万亿美元，推高美债利率从 3.8%至 5%，美股仅小幅下跌 4 - 5%，美债供给增加但需求强劲可对冲影响，当前主要发行短期债券，安全性尚可[14][15] - 投资者应关注游戏新品市场表现的领先指标，今年发布新产品利润可能明年兑现，明年业绩确定性较高[44]

港股市场 - 7月9日恒生指数全日下跌255点或1.1%，收报23,892点，恒生科指下跌1.8%，收报5,231点，大市成交2,339亿港元，港股通净流入92亿港元[1] - 巨星传奇大升94.4%，成交114.9亿港元，香港中旅大升19.9%，成交26.4亿港元[1] - 蓝思科技、极智嘉及Fortior上市首日分别升9.4%、5.4%及16.2%，半新股宁德时代及恒瑞医药分别大升7.2%及15.6%[1] 宏观经济 - 6月中国CPI同比上升0.1%，核心CPI升至0.7%，服务CPI同比升幅维持在0.5%，消费品CPI续跌 - 0.2%，PPI同比跌幅扩大至3.6%[2] 行业动态 - 消费板块蜜雪集团带动下沉市场茶饮受追捧，古茗上市以来股价上涨180%跑赢同业[3] - 医药板块恒瑞医药与中国生物制药领涨，昭衍新药二季度经营环比回暖[3] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，新能源及电力设备股跌幅2.4% - 5.0%，公用事业股降幅0.5% - 1.2%[4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量189万平方米，同比下跌1.1%，环比下跌38.2%[5] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积2,063万平方米，同比上升15.3%，环比下跌36.3%[8] 全球市场 - 美股近期强势但市场情绪与技术指标显露过热风险，关注7月9日“对等关税”豁免到期动向[13] - 十年期美债收益率回升至4.33%附近震荡，波动区间4.25% - 4.6%[14] - 美元指数跌至97附近震荡，离岸人民币维持在7.15 - 7.17区间震荡[14][15]

变局大幕——大美丽法案的核心议题 - 法案通过艰难历程：5月22日众议院通过后，经历共和党内部分歧和民主党抵制，7月1日副总统万斯投出关键票才通过参议院表决 [3][4] - 法案三大核心框架： 1) 永久化企业税收优惠，个人所得税减免向富人倾斜 2) 扩大国防支出并削减社会福利（如医疗补助），新能源补贴大幅缩水 3) 删除海外报复性税收条款，将联邦债务上限提高至5万亿美元（美国史上最大幅度调整） [7] - 行业影响分化显著： - 传统能源（油气区块租赁重启、煤炭租赁恢复）、制造业（建厂成本全额税收抵扣）、半导体（税收抵免比例从25%提升至35%）、军工（1500亿美元预算）等受益 - 清洁能源（税收抵免逐步取消）、新能源车（2026年后废除清洁车辆抵免）、医疗（取消医疗补助激励措施）等承压 [8][9] - 财政代价：CRFB预测法案将导致美国未来10年债务增加4.1万亿美元，2034年债务占GDP比重从100%升至127% [12] 降息迷局——美联储的两难困境 - 政策现状：美联储连续四次暂停降息，市场预期年底前降息两次（首次可能在9月），CME FedWatch显示9月降息概率66% [14][15] - 特朗普施压动机： 1) 低利率可降低"大美丽法案"带来的政府债务成本 2) 关税政策可能引发滞胀，需降息对冲经济风险 [16] - 美联储顾虑：6月非农就业超预期，但关税政策叠加财政刺激可能引发"二次通胀"，决策空间受财政扩张、关税不确定性等因素压缩 [16][20] 关税风云——全球贸易格局再平衡 - 最新动态：特朗普宣布8月1日起对日本、韩国等14国进口产品征收25%-40%关税，中美关税磋商维持至8月12日 [21][24] - 市场博弈特征： - 出现"TACO交易"现象（特朗普贸易手段阶段性缓和），目前仅4国达成协议 - 需警惕"大美丽法案"通过和美股新高可能强化特朗普极限施压倾向 [25][26] 后市思考——多元资产配置框架 - 配置原则： 1) 通过海内外资产低相关性分散风险，避免单一市场暴露 [29] 2) 关注国内"新质生产力"方向（AI、高端制造、自主可控）的结构性机会 [30] 3) 重视现金流资产（优质债基、红利基金、REITs）在利率下行期的确定性价值 [31][32] 4) 保持合理流动性以应对极端市场机会 [33] - 长期视角：优质资产复利效应可穿越短期扰动，需以十年周期评估投资价值 [34]

大美丽法案核心内容 - 法案包含三大核心框架：永久化企业税收优惠并向富人倾斜个人所得税减免[4]、扩大国防支出同时削减社会福利及新能源补贴[4]、将联邦法定债务上限提高至5万亿美元[4] - 行业影响呈现两极分化：传统能源(油气租赁费率降至7.96%)、军工(1500亿美元预算)、航空(125亿美元空中交通管制资金)、地产(100%抵扣房产改良费用)、半导体(税收抵免比例从25%提升至35%)等显著受益[5] - 利空行业包括：清洁能源(2026年后逐步取消税收抵免)、新能源车(2025年取消二手电动车抵免)、医疗(取消医疗补助联邦匹配援助)、食品(削减SNAP计划)[5] 财政与债务影响 - 法案将导致美国未来10年债务增加4.1万亿美元，债务/GDP比率从100%升至127%[8] - 债务上限调整幅度创历史纪录，通过删除899条款换取5万亿美元上限提升[4] 美联储政策动态 - 美联储连续四次暂停降息，市场预期年底前降息两次且9月行动概率达66%[10][11] - 政策分歧显现：特朗普主张立即降息以配合财政扩张，而美联储更关注失业率(6月非农超预期)和潜在二次通胀风险[12] 全球贸易格局变化 - 美国宣布8月1日起对14国进口产品征收25%-40%关税，中美磋商维持至8月12日[17][19] - 前期出现"TACO交易"现象，仅英国等4国达成协议，但需警惕特朗普政策反复性[20][21] 行业投资方向建议 - 结构性机会集中在AI、高端制造、自主可控等"新质生产力"领域[25] - 现金流资产配置价值凸显：优质债基、红利基金、REITs等低波固收品种[26] - 能源行业政策红利明确：阿拉斯加油气区块重启、碳捕捉补贴提升、煤炭租赁费率下降[5]

"大美丽法案"核心内容 - 法案延续2017年《减税与就业法案》(TCJA)中2025年到期的个人所得税减税措施 而非推出新的大幅减税政策 [2] - 共和党主张通过减税刺激经济增长 逻辑链条为减税→企业盈利提升→投资增加→生产率提高→工资上涨 [2] - 2017年TCJA将联邦公司所得税从35%降至21% 使美国公司税低于OECD国家平均水平 [4] 财政赤字与政府债务影响 - 2024年美国联邦财政赤字达GDP的6.6% 政府债务36万亿美元占GDP123% 均为历史高位 [6] - 法案预计未来10年新增3-4万亿美元财政赤字 债务利息支出已超国防开支成为第三大政府支出项 [6] - 削减支出主要针对低收入医保(Medicaid) 预计10年节省1万亿美元 但远低于减税造成的4.5万亿美元收入损失 [10] 收入分配与贸易赤字 - 最富有的1%人群将获得1万亿美元税收优惠 低收入群体因医保削减成为主要输家 加剧财富不平等 [11] - 联邦政府财政赤字扩大导致美国整体储蓄率下降 进一步推高贸易逆差 [13] 对中国经济影响 - 短期利好中国出口 法案刺激作用可能转化为对中国产品的需求 [14] - 取消新能源补贴(如电动车7500美元税收优惠)对中国企业直接影响有限 因中国新能源企业对美出口占比不高 [14] - 美国削减基础科研经费(NIH降40% NSF降50%)或促使科学家流向中国等国家 削弱美国科技竞争力 [16] 行业政策调整 - 法案提高国防开支1500亿美元 反映地缘政治紧张背景下军事预算刚性增长 [9] - 能源政策转向化石燃料开发 取消风能 太阳能行业补贴 可能延缓美国新能源行业发展 [14]

贸易政策 - 美国对中国、加拿大、墨西哥三大贸易伙伴启动20%全面关税措施，称为"芬太尼关税" [3] - 4月2日升级为全球"对等关税"，对主要经济体征收10%至49%额外关税 [3] - 英国成为首个签署正式协议国家，中国达成临时性框架协议，越南与柬埔寨基本敲定合作细节 [3] - 越南本地产商品税率从46%降至20%，转口贸易商品维持40% [5] - 对日本、欧盟延长10%基础税率适用期限，保持压力 [5] - 对小经济体计划直接发送税单，税率范围10%至70% [5] 经济改革 - 推动"大美丽"法案，涵盖减税、增加财政支出、调整行业补贴、提高国债上限等内容 [7] - 法案在7月4日截止日前签署为法律，展现政策执行力 [7] - 法案遭到特斯拉实际控制人马斯克等强烈反对，但仍坚持推动 [7] 货币政策与油价 - 美联储主席鲍威尔坚持不降息，认为关税政策导致通胀压力 [9] - OPEC+决定自8月起每日增产54.8万桶原油，美油价格下跌1.5% [9] - 全球原油产能过剩，未来油价可能长期维持在60美元左右低位 [10] - 油价下跌或缓解关税政策对物价的上行压力，增加美联储降息压力 [10] 政策执行效果 - 特朗普在关税政策、"大美丽"法案、与美联储博弈三大核心议题上取得实质性进展 [10] - 政策执行效率与结果印证其执政能力，将多项难以实现的目标转化为现实 [12]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：知情交易者活跃度模型 - **模型构建思路**：通过监测市场微观结构中知情交易者的行为变化来预测市场趋势[15] - **模型具体构建过程**： 1. 使用高频订单流数据识别知情交易（如大单交易、异常报价） 2. 计算知情交易占比的滚动标准差作为活跃度指标： $$ \text{活跃度}_t = \sqrt{\frac{1}{n}\sum_{i=t-n+1}^t (x_i - \bar{x})^2} $$ 其中$x_i$为第$i$期知情交易占比，$n$为20日滚动窗口[17] - **模型评价**：对市场情绪转折点敏感，但需结合宏观信号过滤噪音[15] 2. **模型名称**：分析师景气预期模型 - **模型构建思路**：基于分析师一致预测的ROE和净利润增速变化构建行业景气度指标[18] - **模型具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业未来12个月ROE(FY1)的环比变化 2. 同步计算净利润增速(FY1)的环比变化 3. 对两项指标进行Z-score标准化后等权合成[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BARRA风格因子体系 - **因子构建思路**：采用多维度风格因子解析市场收益来源[23] - **因子具体构建过程**： - **价值因子**：BP(账面市值比) = $$ \frac{\text{净资产}}{\text{总市值}} $$ - **动量因子**：20日收益率标准化值[24] - **波动率因子**：60日收益波动率倒数标准化[24] - **因子评价**：价值因子近期表现突出，市值风格出现反转信号[23] 2. **因子名称**：微观结构反转因子 - **因子构建思路**：捕捉小盘股因流动性溢出产生的反转效应[12] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选市值后30%个股 2. 计算前一日跌幅排名前20%个股的次日平均收益[12] - **因子评价**：7月流动性环境继续强化该因子有效性[12] 模型的回测效果 1. **知情交易者活跃度模型**： - 本周指标值：-0.0012（较上周下降0.0008）[17] - 近一月胜率：68%[15] 2. **分析师景气预期模型**： - 房地产行业净利润增速预测变化：+1.43%[19] - TMT行业ROE预测变化：电子+0.15%，通信-0.09%[19] 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**： - BP价值因子收益：+0.2%（本周）[24] - 市值因子收益：+0.1%（风格反转）[24] - 波动率因子收益：-0.3%[24] 2. **微观结构反转因子**： - 7月日均超额收益：0.18%[12] - 年化IR：2.1[12]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色系商品（包括焦煤、焦炭、铁矿石等）、房地产、基建、出口、美国财政等 公司：平煤神马集团 纪要提到的核心观点和论据 市场行情触发因素及影响因素 - 近期黑色系商品市场行情触发点是国内反内卷宏观消息，上涨受估值和增仓驱动，焦煤率先反弹，因其经历半年熊市，估值吸引买盘[1][2] - 美国政策对工业品市场影响显著，上半年收紧，下半年放松，对等关税截止临近，美国重心转回国内，上周原油价格回落和鲍威尔表态推动海外资产上涨[1][4] - 国内反内卷政策通过行政化减产稳价应对外需下行压力，在现货深水、库存低位下，做空盈亏比不佳，引发空头减仓上涨[1][2][5] 各市场表现及走势预测 - 铁矿石市场表现中性，缺乏明显上涨驱动和空间，供需基本面推升动力有限，淡季铁水拐点可能延后，中期缺乏强劲上涨动能，需关注未来供需变化及干扰因素[1][6] - 焦煤需讨论是否见底及三季度和四季度长协定价、仓单情况，市场对 700 元是否为大底存在分歧，近期上涨受供需边际改善等因素影响，但供应已开始恢复，改善可能不可持续[2][3][18] - 焦炭和炼焦煤市场底部尚未充分交易现货，09 合约未完全反映现货价格，近期上涨受供需边际改善等因素影响，供应已开始恢复，改善可能不可持续，当前期现套利机会较好[2][18][19] - 煤炭价格反转标志是地方煤价超过长协并启动长协向上熔断或调升，目前盘面涨幅大，现货涨幅有限，偏谨慎看待，01 合约超涨严重[24] - 矿石市场关注反内卷和供给侧改革影响，6 月以来基本面若无限产影响，价格大概率维持震荡走势，限产小幅增强支撑预期，削弱焦煤和铁矿石供给恢复不及预期的支撑[25] 政策影响 - 反内卷与供给侧改革差异在于前者是行业自律检查，类似“一城一策”，进度难规模化，低利润率未改，行业自律减产幅度难预判[1][8] - 大美丽法案提高债务上限利好财政刺激，提高赤字率增加债务违约风险，减税惠及中高收入人群，发债需求增加可能冲击美债收益率，影响风险资产估值，若 7 月未通过，可能引发流动性风险和美债违约风险[2][10][11] - 下半年基建资金投放加快，但不会明显增加增量资金，更多增量资金可能投向房地产，加快房屋回购，对冲关税落地后外需下降，预计 9 月兑现 7000 - 8000 亿人民币新增投放[2][14][15] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济环境下行风险可控，低库存和低估值支持市场上涨，海外降息时间点不确定性影响市场情绪，对等关税影响逐渐被市场消化，美国有效关税提升幅度在 10% - 23%，最终可能稳定在 15% - 20%之间[1][9] 出口压力 - 出口压力体现在集装箱出口数据，7 月中旬可能体现下降，判断依赖美国服装箱出口指标，该指标季节性强，今年接单时间提前，集装箱见顶时间提前至 7 月内[2][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 6 月，全国 47%的家庭房价跌至买入价格以下，半数家庭亏损，2024 年房地产毛利率不到 10%，预计 2025 年情况也不佳，市场结构变化，与 2015 - 2016 年参考性不强，核心矛盾在于减产和出清区别，行业自律实现共赢可能性低，短期基本面分析效果不佳[27] - 市场情绪推动价格上涨，但二次情绪性冲高难度大，上半年宏观预期兑现后市场仍下跌，市场拐点难判断，看空市场存在大区间震荡，8 月交割月前难向下突破压力[28] - 7 月中旬铁矿石到港峰值结束，8 月关注现货韧性，基差修复空间小，期限联动关系变强，9 月阅兵大概率减产，国庆节补库预期将至，基本面阶段性先走弱再反弹，若炉料上涨，将倒逼钢厂控制减产，三季度后锰硅长协价格体系可能变化[29][30][32]