新规核心内容与FISP平台模式 - 2026年1月1日，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式实施，取代已施行十余年的旧规 [1] - 新规专设第四章明确基金管理人、基金托管人可接入“基金行业机构投资者直销服务平台”（FISP平台）开展基金直销业务，机构投资者也可接入该平台进行基金投资 [1] - 根据新规第八条，基金管理人销售其管理的基金，不得收取认（申）购费和销售服务费，因此机构投资者通过FISP平台享受直销服务可免去这两项费用 [1] FISP平台的功能与潜在影响 - FISP平台由中国结算建设运营，通过统一业务标准、对接多元主体，为机构投资者提供集中式、标准化、自动化的“一站式”全流程数据信息交互服务 [2] - 该平台有效解决了公募基金行业传统直销业务运营成本高、效率低、风险大等问题 [2] - 若平台向个人投资者开放，使其能直接查询、评估并申购所有已接入管理人的产品，将从根本上改变基金投资的底层逻辑 [2] - 在直销模式下，管理人支付给外部渠道的费用将大幅减少，投资者成本将主要集中于基金管理费和托管费 [2] - 基金竞争的焦点将回归基金投资业绩、品牌声誉及客户体验，管理人可将更多资源投向投研能力建设 [2] 向个人投资者开放的路径与条件 - 向个人投资者开放FISP平台需遵循审慎、渐进原则，初期可考虑向“合格个人投资者”开放，并设定资产规模和投资经验门槛 [3] - 试点产品可从结构相对简单、风险特征清晰的类型入手，如货币基金、纯债基金和ETF基金，待模式成熟后再稳步扩大适用范围 [3] - 平台需完善技术支持与系统安全保障，包括开展系统压力测试和扩容升级、加强网络安全防护、建立应急预案，以满足大量个人投资者涌入的需求 [3] - 平台必须集成严格的投资者适当性管理体系，落实“了解你的客户”原则 [3] - 基金管理人需构建与直销零售业务相匹配的数字化服务能力，包括完善信息披露、提供在线咨询、推送投资者教育内容及建立高效投诉处理机制 [3] 对行业生态的深远意义 - FISP平台向个人投资者开放意味着公募基金销售生态从“渠道为王”向“产品为本”、“服务为王”的历史性转向 [4] - 对于传统基金销售渠道，可引导其从赚取基金销售费用转向提供基金配置与投顾服务，从而催生更加健康、专业的买方投顾市场 [4] - 对于监管层，该平台提供了一个更加透明、更有利于落实投资者保护的监督界面，交易全流程留痕清晰，责任主体更加明晰 [4] - 对于整个社会，这一改革有助于有效降低社会资本进入资本市场的摩擦成本，提升金融资源配置效率 [4]

债基市场赎回潮持续 - 四季度债券基金赎回压力持续 截至12月2日 已有至少60只债券型基金因遭遇机构大额赎回而发布提高份额净值精度的公告 [2] - 下半年债基成为“失血”最严重的基金品类 三季度全市场债基份额较二季度末锐减4743.96亿份 规模同步缩水1695.34亿元 [4] - 中长期纯债基金是赎回绝对主力 占净赎回总量的90%以上 三季度全市场7201只债基中 4310只遭遇净赎回 占比六成 [5] - 部分明星产品规模大幅“腰斩” 例如华夏鼎茂债券规模从二季度末的343.31亿元骤降至三季度末不足160亿元 [5] - 四季度以来 机构端资金是赎回主力 但亦有基金公司指出旗下二级债基实现了净流入 且债券ETF规模在增加 [7][8] 资金迁徙与产品分化 - 市场正上演由市场风格切换、政策预期与机构行为共同驱动的资金迁徙 [2] - 纯债基金与“固收+”产品命运走向不同 纯债基金的“稳定器”功能被重新定价 而“固收+”的平衡优势得到凸显 [2] - 一家基金公司证实 四季度公司旗下中长期纯债基金出现小幅赎回 而二级债基则实现了净流入 [7] 赎回潮的三大动因 - 本轮赎回潮背后有三大动因：股市虹吸效应、债基业绩黯淡与政策的不确定性 [10] - 股市赚钱效应明显是最大动因 截至12月2日 年内上证指数涨逾16% 创业板指涨逾43% 偏股混合型基金指数涨超29% 资金具有从债市流向权益资产的动机 [11] - 债券市场下半年情绪偏空 9月以来10年期国债收益率持续在1.8%上方运行 年内纯债型基金总指数收益仅为0.87% 吸引力下降 [11] - 即将落地的公募基金销售费用管理规定是政策不确定性来源 市场担忧新规可能改变债基的流动性管理功能 部分资金选择提前撤退观望 [11]

核心观点 - 债券基金市场正经历由市场风格切换、政策预期与机构行为共同驱动的资金结构性迁徙 纯债基金遭遇持续大规模赎回 而“固收+”产品则获得资金流入 市场格局正在发生变化 [2] 赎回潮的规模与现状 - 2025年三季度 全市场债券基金份额较二季度末锐减4743.96亿份 规模缩水1695.34亿元 [5] - 三季度末债基份额为91194.22亿份 规模为107411.39亿元 [5] - 三季度4310只债基遭遇净赎回 占全市场7201只产品的六成 [6] - 四季度赎回压力持续 截至12月2日 已有至少60只债券型基金因大额赎回发布提高净值精度公告 其中10月27只 11月32只 12月1只 [8] - 赎回主力为中长期纯债基金 占净赎回总量的90%以上 [6] - 部分明星产品规模大幅缩水 例如华夏鼎茂债券规模从二季度末的343.31亿元骤降至三季度末不足160亿元 [6] 赎回潮的驱动因素 - **股市虹吸效应**：截至12月2日 年内上证指数涨逾16% 创业板指涨逾43% 万得偏股混合型基金指数涨超29% 股市赚钱效应明显 [15] - **债基业绩黯淡**：年内万得纯债型基金总指数收益仅为0.87% 且波动提升 吸引力下降 [16] - **政策不确定性**：即将落地的公募基金销售费用管理规定（征求意见稿）拟调整赎回费率 市场担忧其可能改变债基流动性管理功能 带来赎回压力 [16][17] 资金的结构性迁徙 - 资金并非全面抛弃债市 而是进行结构性再配置 [19] - 资金正从传统纯债基金流出 转而流入能参与权益市场的二级债基、偏债混合型基金等“固收+”产品 [20] - 场外债基被赎回的同时 场内债券ETF规模在增加 [11][19] - 此次赎回更多是理性调整 而非恐慌踩踏 [20] 后市展望与配置建议 - 短期来看 在费率新规落地及年底机构流动性管理窗口期 债基赎回压力可能持续 [21] - 中长期而言 债基作为资产配置“压舱石”的根本价值未变 宏观经济基本面不支持债券收益率大幅上行 [21] - 建议投资者规避高杠杆、长久期的纯债基金 将注意力转向投资能力突出、能灵活进行股债配置的“固收+”基金 [21][22] - 在债券品种上 可关注5年期附近利率债、二永债以及3年期高等级信用债的配置机会 [21] - 一二级债基是未来重点 因其可以参与转债、股票市场 含权资产是收益的重要补充 [22]