（原标题：费率改革重塑公募基金：绩优人才「奔私」，产品「被动化」加速） 作者 | 王晗玉 编辑 | 黄绎达 公募行业越来越难留住优秀的基金经理了。 7月，基金公司二季报披露完毕，行业整体人才、管理规模双双创出新高的同时，基民继续撤离主动权 益基金，更多明星基金经理也加速离开这个行业。 7月17日，又一位知名基金经理离职。安信基金公告称，张翼飞因个人原因于7月15日离职，消息称其下 一程将加入私募行业。 这是今年第197位基金经理离开公募,而去年全年离任的基金经理有357位。 费率改革改变了昔日这个高薪行业"旱涝保收"的经营模式，而浮动费率下基金经理考核标准更细、更 严，也将导致后续一段时间公募市场上的主动型产品更加保守、趋同，一部分绩优者可能无法延续此前 的风格，转而奔向更灵活的其他资管领域。 风格被束缚，"钱景"不可期 从此前多位公募基金经理离职后的去向来看，进入资管机构或私募是主流选择。 在安信基金张翼飞离职之前，今年还有景顺长城鲍无可、华商基金周海栋、中欧基金曹名长等知名基金 经理均已宣布离职，其中多位被传将加入私募机构。此外，易方达基金张坤今年5月也从副总经理的高 管职位上卸任，其后专注于投资管理工作 ...

龙钱宝2号产品介绍 - 龙钱宝2号是建设银行提供的精选货币基金专区 具有低风险 低门槛 高流动性等优势 [8] - 产品对接50只R1低风险货币基金 投资体验佳 [10] - 资金0.01元起投 转入转出0费用 节省闲钱投资成本 [13][14] 产品特点 - 支持7*24小时交易 单日单只产品快赎额度1万元 资金到账快 [16] - 转入时可选择任意一只或多只货币基金 交易金额支持自动均分或手动输入 [17] - 提供智能转入功能 根据七日年化收益率和持仓情况自动分配转入金额 [18][22] 产品优势 - 投资门槛极低 用买冰淇淋的小钱也能参与理财 [12][15] - 流动性强 满足临时用钱需求 快速赎回不耽误事 [16] - 产品选择灵活 支持多基金组合投资 减少选择困难 [17][18]

政策调整 - 财政部宣布自2025年8月8日起恢复征收新发行国债、地方债、金融债利息收入的增值税 [1] - 银行等自营机构债券利息按6%税率征收 资管产品（含公募基金）按3%简易税率征收 [1] - 政策可能进一步扩展至债券买卖差价征税 并恢复居民存款利息个人所得税 [7][8] 市场影响 - 银行理财市场规模达30.67万亿元 主要投向债券市场 税负转嫁将导致收益率下行 [1][3] - 当前银行理财平均年化收益率2.12% 预计将跌破2% 与5年期定存利率1.3%差距缩小 [3] - 居民存款规模达162.9万亿元 6月单月新增2.5万亿元 政策旨在引导资金流向股市、楼市 [5][10] 行业传导机制 - 银行、保险、基金等机构直接受冲击 税负成本将通过理财产品收益率下降传导至投资者 [1][3] - 债券市场30万亿元规模面临重构 资金可能向权益类资产迁移 [1][10] - 历史经验显示1999-2008年20%利息税曾用于刺激消费 当前通缩环境下政策工具复用可能性高 [8][10] 资产配置趋势 - 低风险资产收益率下行压力显著 理财与存款利差收窄至0.2-0.5个百分点 [3][14] - 资金可能被迫寻求更高收益资产 但投资者风险偏好受股市套牢、楼市低迷抑制 [11][13] - 建议分散配置至基金定投、黄金等品种 但需警惕市场波动风险 [14][16] 宏观经济导向 - 政策核心目标为激活162.9万亿元居民存款 推动消费与实体投资 [5][10] - 与1998年亚洲金融危机后政策逻辑相似 通过税收工具改变储蓄行为 [8][10] - 需关注后续政策组合拳 包括可能推出的消费刺激措施与就业市场改善 [17][18]

日前，财政部和税务总局发布公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后(含当日)新发行的国债、地方 政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金 融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分)的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 中信保诚基金认为，国债、地方债、金融债恢复征收增值税整体来看对债市影响偏中性，但存量债券资 产相比后续新发债券有一定的结构性优势。即投资者在新增投资时，会优先选择具备增值税优势的老 券，新发的债券需要在票面利率上给予一定的税收补偿，导致未来各期限基准利率(新发)上行，但存量 估值受到影响相对较小。因此这一政策变化给予了债券市场投资端更多样的策略选择，债券市场走势主 要根据基本面和货币政策等因素来判断。在宽松的货币环境下，目前来看债券市场的配置价值依然较 好，在投资新券时仍需注意综合考虑税后收益。 禅龙资产表示，税收政策的调整对存量券和新发券采取"新老划断"，存量券相较于新发券具备免税优 势，短期机构投资者在综合成本的考虑之下，可能会出现抢购存量券的情况，部分交易盘对此进行博 弈，推动存量券收益率下行，而新发券由于征税，对机构投资者 ...

税收政策调整对债市的影响 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量债券继续免征增值税直至到期 [1] - 政策公布当天市场剧烈波动 新债收益率暴涨后回落 老债因免税优势遭抢购导致收益率断崖式跳水 [1] - "新老划断"导致新老券利差走阔 机构投资者优先选择免税老券 新券需提供税收补偿导致基准利率上行 [2][3] 机构观点与市场反应 - 中信保诚基金认为政策整体影响中性 但存量债券具备结构性优势 债券市场走势仍取决于基本面和货币政策 [2] - 禅龙资产指出利率债恢复征税后与信用债税收优势消失 信用利差将收窄 市场利率中枢可能整体上移 [3] - 部分基金公司已调整债券基金大额申赎额度 应对短期市场波动 [3] 资金配置变化 - 部分资金从利率债转向信用债、REITs等替代品种 甚至流向股市 [1][4] - 广发基金投顾预计资金可能流向优质信用债、红利股及商品等其他领域 [5] - 工银瑞信基金认为银行保险对国债配置需求难大幅减少 对机构税前利润影响不超过1% [5] 投资策略调整 - 私募机构认为债券收益率处于历史低位 未来可能增加"固收+"产品中可转债、REITs、权益资产占比 [4] - 公募基金因6%增值税率下税收优势更显著 可能吸引银行自营等机构委外需求 [4] - 禅龙资产表示短期交易意愿提升可能导致市场波动 但中长期影响有限 [3][5]

行业与公司分析总结 1 全球宏观经济格局变化 - 全球信任体系受损：贸易摩擦及外储冻结事件削弱各国对美元和美债的信任，促使资产配置和贸易结算多元化[1][5] - 贫富分化加剧：达到20世纪初以来高位，可能激化社会矛盾并引发政治风险转移[6][8] - 美国贸易摩擦动机：安全考量（降低核心产品依赖）和就业诉求（制造业回流）[9] 2 中国政策与结构转型 - 核心资源安全保障：强调大宗商品、粮食、能源、矿产的自主可控[10] - 社会主要矛盾转变：从生产力不足转为发展不平衡，政策导向共同富裕[11][12] - 高质量发展路径：去杠杆、房地产调控等结构性改革，摒弃"大水漫灌"刺激[13] 3 房地产与金融体系影响 - 房地产周期拐点：2018年后中小城市房价下行压力影响利率体系、居民财富及地方财政[14][15] - 债券市场变化：收益率下降导致资管产品风险暴露，居民存款增量趋势性增长[17] - 历史利率支撑：2018年前依赖房地产和城投债务，通过房价上涨维持高利率[16] 4 资产配置策略 - 低通胀环境建议：优先保本型资产（存款/保险/货币基金），关注结构性机会[2][19] - 长期关注资产： - 高股息资产（如银行类）[22] - 出口出海资产（中国制造韧性领域如创新药、光模块）[22] - 新消费（性价比/情绪价值/运气消费）[23] - 科技创新机会：技术突破改变生产方式，带来非通胀性增长[24] 5 投资框架重构 - 定价范式变化：美元信用动摇推高美债实际利率，需重新评估全球化资产定价[18][25] - 思维调整要求：摒弃旧有刺激政策依赖，适应高质量发展新框架[25] - 中国经济韧性：制造业不可替代性支撑长期乐观前景[26] （注：所有数据引用均来自原文编号，未出现句号及第一人称表述）

低风险理财的常见误区 核心观点 - 低风险理财不等于保本或无需管理，需要注重细节把控以避免预期外亏损或流动性问题 [1] - 投资者需根据自身需求匹配产品特性，关注底层资产、流动性、分散配置及费用成本 [4][6][9][13] - 低风险理财的核心是在安全与灵活性之间寻求平衡，需结合用钱计划和风险承受能力精打细算 [15] 误区一：低风险等同于保本 - 低风险产品如货币基金、债券基金仍可能亏损，例如2022年部分债券基金单日净值下跌超0.5%，2023年个别货币基金7日年化收益跌破2% [4] - 正确做法是了解底层资产（货币基金投资银行存款/国债，债券基金投资国债/企业债），关注历史最大回撤（如某短债基金近3年最大回撤0.3%）以评估波动承受能力 [4] 误区二：忽视流动性需求 - 投资者常因追求收益（如短债基金7日年化3.5% vs 3.3%）忽略封闭期或赎回限制，导致突发用钱时需折价转让 [6] - 正确做法是按资金使用时间匹配产品：备用金选T+0赎回的货币基金/活期理财，3-6个月用钱选T+1赎回短债基金，1年以上可选封闭期1-12个月的同业存单指数基金 [6] 误区三：过度集中单一产品 - 低风险产品仍存在信用违约等风险，例如债券基金重仓信用债可能因发行人违约导致净值大跌 [9] - 建议分散配置：50%货币基金（灵活）、30%短债基金（收益增强）、20%同业存单指数基金（低风险），并选择不同基金公司的3-5只产品组合 [9] 误区四：忽视费用成本 - 低风险产品收益易被费用侵蚀，例如某债基A类份额申购费0.8%+赎回费0.1%，持有1万元1个月手续费90元，若收益100元则净收益仅10元 [13] - 短期持有（<1年）优选C类份额（年化费用0.4%-0.6%），长期持有（>1年）选A类份额（申购费0.08%+免赎回费），例如持有6个月时C类总费用0.3%低于A类0.9% [13]

市场情绪与黑天鹅事件 - 上证指数站稳3600点，市场情绪从谨慎转向积极，但历史经验表明乐观共识往往伴随潜在风险 [3] - 2025年前7个月出现美国对等关税、中东冲突等黑天鹅事件，挑战依赖历史数据和线性外推的传统框架 [3] - 黑天鹅事件位于概率分布的极端尾部，传统统计模型常低估其可能性和破坏力，导致风险敞口过大 [4][8] 黑天鹅事件的特征与成因 - 黑天鹅事件定义为极其罕见、超出常规预测范围、具有颠覆性重大影响的事件，如次贷危机、俄乌冲突、关税战等 [6] - 认知偏差导致人类过度依赖历史经验和线性外推，忽视极端异常事件的可能性 [6] - 系统脆弱性表现为过度依赖特定假设或条件，一旦基础被颠覆，系统可能崩溃，如泰坦尼克号的设计缺陷 [7] - 尾部风险被传统模型低估，长期资本管理公司（LTCM）因依赖正态分布假设，在1998年俄罗斯金融危机中巨亏46亿美元 [8] 反脆弱投资策略 - 杠铃策略：将大部分资产配置于低风险国债或货币基金，小部分配置于高风险资产，以控制极端损失 [11] - 多资产配置：分散投资于低相关或负相关资产类别，如经济衰退时高质量债券上涨，通胀时大宗商品表现良好 [12] - 桥水基金的全天候策略在2008年次贷危机中实现正收益，但在2020年疫情期间跌幅超12% [12] - 多策略配置：分散投资于逻辑迥异的策略，如动量策略和CTA趋势跟踪策略，在黑天鹅事件中可能获利 [13] - 期权工具：利用其非线性损益结构，买方策略亏损有限、收益无限，适合应对黑天鹅事件 [14] - Universa Investments运用低成本深度虚值看跌期权，在2008年金融危机中实现年化超100%的回报 [15] 投资哲学与实践 - 反脆弱哲学主张构建能从不确定性中获益的系统，而非预测黑天鹅事件 [10] - 承认未知、敬畏风险、分散暴露、控制极端损失是构建反脆弱投资组合的核心 [16] - 构建反脆弱系统需要持续学习、实践和打磨，以应对真正的黑天鹅事件 [16]

银行存款利率与理财市场变化 - 银行存款利率跌破2%冰点 难以抵御通胀侵蚀 [1] - 银行理财产品规模攀升至31.3万亿元 同比增长9.7% 逼近历史峰值 [1] - 平均每天15亿元资金从银行存款账户转移至理财市场 [1] 理财产品风险与问题 - 理财产品封闭期限制资金流动性 部分产品短期封闭期锁死资金 [1] - 某稳健型理财产品净值单月暴跌4.8% 投资者本金亏损8600元 [3] - 小型金融机构发行的年化5%理财产品因资金链断裂爆雷 底层资产为高风险本地房企垃圾债 [3] 银行应对策略与经营压力 - 银行推出7天期存款利率1.9%产品 较活期利率翻十倍 但资金使用受限 [5] - 银行通过礼品战术吸引存款 如存10万送超市卡 存50万送双人旅游券 [5] - 某股份制银行2025年一季度存款付息率1.98% 贷款收益率降至3.1% 息差空间压缩至历史最低 [5] 投资者替代选择与策略 - 国债成为避风港 2025年二期储蓄国债三年期利率2.5% 开盘两小时售罄 [7] - 货币基金如某宝"零钱通"七日年化收益率1.8% 支持即时赎回 [7] - 个人养老金账户免税优势凸显 年存1.2万元可省个税2400元 专属存款利率比柜台高0.4个百分点 [9] 其他投资机会 - 1天期国债逆回购品种年化利率飙升至9.8% 投资者5万元投入次日净赚134元 [9] - 黄金ETF"1克起购"模式受关注 金价突破1000元/克时投资者尝试低吸高抛 [9]

基金基础知识 - 基金本质是将资金交由专业基金经理管理 投资者按出资比例分享收益或承担亏损 [1] - 举例说明：10人各出资5000元组成5万元资金池 由专业人士投资股票组合 实现20%年收益后按比例分配 [5] 基金分类 - 货币基金：低风险低收益产品 年化收益略高于银行活期 适合零钱管理 [8] - 债券基金：主要投资国债/企业债 年化收益3-5% 适合风险厌恶型投资者 [9] - 股票基金：投资特定领域股票（如新能源/医药） 波动幅度大 适合高风险承受能力者 [10] - 混合基金：股债混合配置 平衡风险与收益 [10] 投资策略 - 平台选择：支付宝等主流平台提供便捷投资渠道 [12] - 基金经理筛选：避免追逐短期业绩冠军 优先选择三年期业绩排名前25%的产品 [12] - 定投机制：设置每月固定金额投资（如100元） 通过长期持有平滑市场波动 [12] 常见误区 - 追涨杀跌：连续上涨后一次性投入可能遭遇短期回调 需保持长期投资视角 [15] - 费用结构：C类基金按年收取约1%服务费 长期持有应选择前端收费的A类产品 [16] 投资者教育 - 建议新手通过研究五年期业绩曲线和基金档案建立基础认知 [17] - 强调理财本质是风险管理 初始投资金额可低至100元 重点在于理解亏损逻辑 [18]