纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及中国宏观经济、房地产、出口、消费等行业 纪要提到的核心观点和论据 二季度经济数据特征 - 供给强于内需，供需缺口扩大，需求侧下行压力增加 [2] - 政府在政策发力方面表现出色，如设备更新和消费品以旧换新领域 [2] - 美国对华关税大幅抬升，但中国出口仍保持高增速，内外需走势出现剪刀差 [2] GDP 增长情况 - 二季度 GDP 增长 5.2%，上半年整体增长基础良好，全年完成 5%增长目标基本没问题 [1][3] - 名义 GDP 增速放缓至 3.9%，显示价格端压力和工业产能利用率下降 [1] 内需表现 - 消费和固定资产投资均下行，6 月社零总额增速回落，二季度整体消费增速较一季度降 0.4 个百分点 [1][4] - 固投增速降至 2.8%，制造业投资因美国加征关税下降，基建投资与专项债等有关，地产投资加速下行 [1][5] 政府作用 - 设备工器具投资 1 - 6 月累计同比增速超 17%，领先整体固投，家电家具等分项保持 30%左右高增速 [6] - 上半年广义基建累计增速 8.9%，狭义基建 4.6%，政府在公共事业等领域应对内需不足 [6] 外需变化 - 美国对华关税大幅提高，但中国出口保持高增长，可能脱敏或存在抢出口现象 [7] - 二季度出口增速升至 7.5%，因汇率变化和绕道抢出口策略，对东盟出口大增抵消关税影响 [8] 中央城市工作会议 - 强调稳定发展、以人为本和高质量发展，城市发展从增量扩张转向存量提质增效 [9] - 实施农业转移人口市民化行动等，推进城中村和危旧房改造释放消费潜力 [9] 下半年经济格局及政策 - 内需下行压力增加，政策集中在地产和消费领域，推进城中村改造，释放外来务工人员消费潜力 [1][10] 房地产相关 - 保障房增量投资和需求有限，对市场撬动作用不大 [11] - 二季度以来地产投资下行加速，政策实施进度偏慢，土地和商品房收储专项债发行规模小 [15] - 城中村改造有潜在需求和政策加码空间，但规模有限 [16] 国补资金 - 6 月部分城市国补断档，因资金使用快，政策效果好且市场需求旺 [17] - 已用 1620 亿，下半年 1380 亿陆续下达但力度下降 [18] 美国情况 - 今年预计进口增速从 7%降至 5%，下半年抢进口衰减或转负增长，库存增速下降需求回落 [19][20] - 特朗普新关税政策 8 月 1 日生效，下半年美国对外实际关税将提升，影响进口需求 [21][22] 中国经济展望 - 上半年内需弱外需强，下半年消费和投资或下行，出口压力增加，内需贡献率可能增强 [23] 出口顺差贡献 - 去年四季度以来，出口顺差对名义 GDP 增长贡献率高，未来或下行 [24] 市场看法 - 看好红利资产，关注题材股炒作机会，10 年期国债利率低位震荡，美元指数三季度反弹 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中央城市工作会议提出提升存量基础上提质增效的七大任务，未来五年管网投资约 4 万亿 [13][14] - 今年上半年黄金和港股涨幅超 20%，若美元指数反弹将面临压力 [26]

报告核心观点 - 2025年上半年中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性，新旧动能转换持续推进，但内生动力仍需加强，经济回升向好基础仍需巩固；港股创新药板块估值仍具吸引力，2H25 - 2026年出海交易热度有望延续；李宁2季度流水缓慢恢复，不确定性仍存；京东2季度外卖投入拖累利润，零售稳健且为估值底部 [3][4][5] 中国宏观 - 2025年上半年中国内地GDP同比增长5.3%，2季度同比增长5.2%，较1季度稍有放缓但整体运行在合理区间 [3] - 2季度消费、投资、净出口三大需求协调性较1季度明显改善，内需贡献增长，外需有韧性，出口成稳增长关键支撑 [3] - 6月工业生产加速至6.8%，消费增速回落至4.8%，投资增速放缓，经济运行有波浪式特征 [3] - 上半年中国经济新旧动能转换推进，高质量发展有进展，内外需平衡待优化，内生动力和经济回升向好基础需巩固 [4] 医药行业 - 生物科技 - 港股创新药板块估值仍具吸引力，头部创新药企前瞻市销率与熊市均值持平，营收增长预期高于美股可比公司；港股龙头收入达峰时市销率低于美股平均；1H25内资加仓，外资持仓处于底部 [5] - 创新药出海有NewCo等新型交易模式，ADC赛道交易兴趣高，双抗/多抗、小核酸/mRNA等领域有机会，2H25 - 2026年出海交易热度将延续 [5] - 首个商保创新药目录有望2025年内推出，长期保费和创新药支付规模有望数十倍增长 [7] - 优选中长期基本面稳健、短期催化剂丰富、估值上升空间大的标的，推荐康方生物、先声药业、传奇生物、和黄医药、德琪医药 [7] 李宁 - 2025年2季度李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，复苏趋势环比1季度走弱，7月流水和折扣承压 [8] - 2季度线上渠道流水表现优于线下，电商同比中单位数增长，线下同比低单位数下降，批发好于零售 [8] - 基于谨慎销售假设，下调2025 - 2027年收入、毛利率/净利率、净利润预测，维持13倍目标市盈率，目标价16.28港元，维持中性评级 [9] 京东 - 2季度外卖投入超预期，百亿规模亏损致整体利润同比降6成，3季度亏损扩大，4季度或收窄 [10] - 下调2025年利润预测至260亿元人民币，目标价从50美元/194港元下调至40美元/164港元，对应零售2025年10倍市盈率，当前为估值底部，外卖UE有收窄趋势，零售稳健，维持买入 [10] 全球主要指数 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|24,590|1.65|19.21| |国指|8,877|1.65|21.77| |上A|3,674|-0.42|4.57| |上B|259|-1.34|-2.99| |深A|2,216|-0.06|8.25| |深B|1,240|-0.46|2.26| |道指|44,023|-0.98|3.48| |标普500|6,244|-0.40|6.16| |纳指|20,678|0.18|7.08| |英国富时100|8,938|-0.66|9.36| |法国CAC|7,766|-0.54|5.22| |德国DAX|24,060|-0.42|20.85| [6] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|69.21|7.02|-7.20%| |期金|3,351.50|4.13|27.47| |期银|39.00|20.69|34.91| |期铜|9,555.00|5.07|9.75| |日圆|148.82|-4.09|5.60| |英镑|1.34|1.14|6.96| |欧元|1.16|2.56|12.20| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.48|3.28|-3.61| [6] 恒指技术走势 - 恒生指数24,590.12，50天平均线23,908.76，200天平均线22,535.74，14天强弱指数61.89，沽空35,042百万港元 [6] 恒生指数成份股 - 展示了包括美的、中通快递、长和实业等多只成份股的市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等信息 [12] 国企指数成份股 - 展示了包括中通快递、吉利汽车、中信股份等多只成份股的市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等信息 [13]