历史复盘：元旦后A股短期走势的主要影响因素 - 2010年以来的16年中有11次上证综指在节前10个交易日内上涨（下跌），节后10个交易日内也呈现相同方向变动 [1][6] - 政策和外部事件是核心影响因素：积极事件如2013年美国解决“财政悬崖”和2019年中美贸易摩擦缓和推动市场上涨，负面事件如2010年欧债危机、2014年IPO重启和2016年熔断新规实施则导致市场偏弱 [1][6] - 流动性是影响节后A股短期走势的重要因素 [1][6] - 假期期间港股的表现对A股节后走势有较大影响 [1][6] 当前市场环境与展望 - 节后短期积极的政策可能持续落地实施，包括2026年设备更新和以旧换新政策细则落地、年初地方两会密集召开以及各地刺激消费政策出台 [1][6] - 节后短期外部风险可能有限，主要依据是1月美联储大概率降息、年初中美关系维持平稳以及俄乌等地缘冲突可能缓和，但中日关系可能偏紧 [2][7] - 节后短期流动性可能进一步宽松，宏观层面因美联储及国内央行可能的降息降准，且股市资金可能加速流入 [2][7] - 元旦假期期间港股表现偏强，可能对节后A股表现有一定提振作用 [2][7] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，11月工业企业利润继续回落，但节后部分科技和周期行业公布年报预告可能推动盈利继续回升 [2][7] 行业表现与趋势分析 - 复盘历史显示，由政策和产业趋势向上驱动的节前强势行业在节后往往延续强势 [3][8] - 今年元旦后，科技成长和部分周期行业可能相对占优，因其产业趋势和政策支持可能持续上行 [3][8] - 节前领涨的周期行业如有色金属、石油石化、基础化工情绪中性偏低，而领涨的科技成长行业如国防军工、机械设备情绪偏高，其成交额占比历史分位数分别达99.9%和97.7% [3][8] 行业配置建议 - 当前成长板块中的电力设备、传媒等行业PEG较低 [4][9] - 建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（创新药） [4][9] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如券商和消费（食品、商贸零售、社服） [4][9]

鸡蛋期货市场异动与基本面分析 - 鸡蛋期货远月合约jd2608在短时间内从4000点大幅拉升至4373点，引发市场广泛关注与多空分歧加剧 [3][24] 价格异动的直接驱动因素 - 价格突然连续大涨的直接驱动因素可能源于市场知名人士“傅老师”的看多言论，其观点认为明年旺季鸡蛋价格可能达到每斤5元甚至6元 [4][25] - 该言论通过社交媒体（抖音直播）传播，凭借其个人影响力推动了市场情绪和价格 [4][25] - 在言论传播后，jd2608合约于11月28日（周五）价格在4211点，随后周一高开高走至4300点以上，导致部分追随者在高位入场 [6][27] 市场事件对交易者的启示 - 应学习成功人士的经验与方法，但避免将其神话，需认识到其观点可能存在局限性或特定背景 [4][26] - 需警惕“影响力杠杆”效应，即市场有影响力的人物利用其声望影响市场情绪和资金流向，为自己创造有利条件，散户盲目跟风容易成为受害者 [5][26] - 案例包括索罗斯利用媒体言论放大做空效应，以及部分游资在股票市场建仓后喊话吸引散户跟风再出货的做法 [5][6][27][28] 看涨预期的基本面逻辑推演 - 对远月合约的核心分析在于对未来在产蛋鸡存栏量的预期，存栏量取决于养殖户的补栏意愿和淘汰意愿 [8][29] - 数据显示，商品代蛋鸡鸡苗月度销量自2025年5月起维持环比下降，从2025年7月开始出现同比和环比双双下降，表明补栏积极性在下降 [9][29] - 淘汰鸡平均出栏日龄从年初的539天左右持续下降至488天，表明养殖户淘汰产能的意愿在提升 [11][31] - 淘汰鸡月度出栏量自2025年6月以来持续同比增加 [13][33] - 基于蛋鸡约4个月的生产周期，今年8月至11月鸡苗销量同比大幅下滑，预计将导致明年一季度存栏量环比下降 [16][36] - 但由于当前存栏基数处于历史高位，去产能初期价格仍可能承压，预计明年一季度鸡蛋价格难有大涨 [16][36] - 线性外推认为，价格低迷将导致明年一季度补栏量继续同比大幅下降，同时淘汰日龄维持在490天以下，进而使得明年5月至8月（旺季）存栏量同比下降，在需求旺季来临时可能推动价格上涨 [16][17][36][37] 预期逻辑中的不确定性 - 预期存在不确定性，核心在于明年一季度的补栏量是基于当前价格低迷的线性外推，但养殖户行为可能基于对未来价格的预期而改变 [18][38] - 若养殖户预期明年下半年价格上涨，且当前鸡舍空置率较高，可能引发补栏量提前回升，打破线性外推的假设 [18][38] - 当前行业的高存栏可能掩盖了终端消费需求疲软的问题，即价格下跌可能不仅是供应过剩，也有需求下降的因素 [18][38] - 文章延伸讨论了当前刺激消费政策（如家电下乡、发放消费券）因与居民实际消费意愿（如餐饮等日常消费）错配，以及税收结构（以增值税为主）原因，可能效果有限，这从宏观层面暗示了需求端复苏的不确定性 [19][20][39][40] 鸡蛋市场现状总结 - 当前行业处于补栏积极性下降、淘汰积极性上升的高基数缓慢去产能阶段，鸡蛋价格低迷 [21][41] - 线性预期下，明年一季度补栏同比大幅下滑可能使明年下半年存栏降至较低水平，从而可能引发上涨行情 [21][41] - 但需警惕补栏行为可能因未来价格预期改变而提前复苏，以及高库存可能掩盖需求不及预期的风险 [21][41]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国宏观经济、消费行业、房地产行业 [1] 核心观点和论据 * **当前消费疲软的原因**：与房地产市场高度相关，高杠杆一线城市消费下降更快[3] 2024年9月地产政策放松曾提振市场，但2025年下半年政策退坡后消费走弱[3] 资产缩水、收入增长放缓及财政政策前置后力度减弱共同导致消费承压[3] * **未来总量消费趋势**：难以重现过去20年“咆哮时代”的高速增长[1][4] 房地产扩张创造的约300万亿财富和全民造富时代已结束[4] 人口出生率下降预示难以再现奢侈型泡沫经济[5] * **刺激消费的政策预期与渠道**：不应期待大规模刺激政策回归[1][6] 政策渠道包括稳定居民资产（房价）、促进收入增长（外需、新产业）及财政对冲（补贴、减税、社保）[9] 短期内财政补贴和民生兜底可能更有效，但个税减税可能性低[9] 可调整财政支出结构支持中低收入群体，推动商品以旧换新，鼓励服务体验类消费[1][6] * **五年规划中的内需政策演变**：“十四五”期间内需从高位滑落，政策更注重防风险，从房地产泡沫向正常需求过渡[1][7] “十五五”强调内需企稳，追求符合潜在增长率的平稳发展，不再依赖地产链高速增长[1][8] * **未来消费演变方向**：从快速扩张转向理性增长模式[1][10] 受人口结构变化、城镇化放缓、房地产市场调整影响[10] 未来消费将更多依赖财富效应、收入提升及财政支持，而非大规模刺激政策驱动[2][10][11] 长期将回归符合潜在增长率的中低位水平[11] 其他重要内容 * **历史发展阶段划分**：2001-2010年侧重低端制造、投资和出口；2011-2020年转向城镇化促内需；2021-2030年（十四五、十五五）重点在中高端制造及科技突破[7] * **政策借鉴**：提及美国金融危机和日本互联网泡沫后的政策应对经验[9] * **政府态度**：中央经济工作会议认为当前问题是发展转型中的问题，可克服[10]

文章核心观点 - 当前刺激消费政策（如消费贷、下乡）的核心逻辑并非直接提升居民购买力，而是以最低财政成本引导消费流向特定领域，以实现税收回流和经济增长，这与直接发钱的财政逻辑存在根本区别 [1][4][18][36][37] 税收结构与政策导向 - 中国第一大税种增值税是针对生产端和流通环节的间接税，其征收逻辑导致地方政府决策更倾向于投资生产而非推动消费 [4][19][20] - 在此税收框架下，消费贷和消费补贴符合税收逻辑，而直接增加居民收入则与现有税收逻辑对立 [5][21] 消费的计划性与引导 - 政策层对消费进行有计划的设计，旨在引导居民消费到特定领域，而非支持随心所欲的消费 [6][9][22][23][29] - 奢侈品消费因涉及外汇流出而不被鼓励，小额零散消费（如路边摊）因税务征管困难、财政获益有限也不被鼓励 [7][8][25][26] 消费贷政策的本质与设计 - 金融部门刺激消费的主要工具是消费贷和各种下乡政策 [10][31] - 消费贷资金多来自银行信贷而非财政拨款，政府通过引导政策（如降低利率、简化审批）即可撬动需求，且财政不直接承担信贷风险 [12][32] - 消费贷通常划定使用范围，优先支持家电、汽车、家装、数码等大件商品消费，因为这些大宗消费对应规模以上企业，能通过增值税、企业所得税等稳定地将税收“回流”至财政体系 [10][11][32] - 消费贷是一种“低成本撬动消费”的方式，与直接发钱导致的“财政支出不可逆”形成对比，对政策制定者而言性价比更高 [13][33] “下乡”政策的深层逻辑 - 最大的下乡项目实质是“房地产下乡”，旨在鼓励农村居民进城买房 [15][34] - 房地产下乡能为地方带来土地出让收入和全链条税收的双重收益，远超普通消费 [16][35] - 土地出让金是地方财政重要来源，房地产涉及增值税、土地增值税、契税、房产税等十余个税种，其中多项为地方税 [16][35] - 普通消费主要涉及增值税（地方分成50%）和消费税（中央税），地方分成比例低且分散 [16][35] 政策底层逻辑总结 - 刺激消费政策（消费贷、国补、金融工具）的底层逻辑高度一致：以最低财政成本撬动消费，实现“居民部门加杠杆，政府部门降杠杆” [18][37] - 理论上最有效的直接发钱手段因是纯粹的财政支出且资金无法直接回流，故不被采用 [17][36][37] - 现实挑战在于居民部门因房贷、赡养、育儿等刚性支出，加杠杆空间已十分有限，可能影响此类“零成本刺激”的实际效果 [37]

公司概况 * 纪要涉及的公司为峨眉山旅游股份有限公司[1] 业务发展与战略举措 * 公司正通过科技赋能探索开发新产品和新业态 旨在提升景区互动性和游客体验 从而增加游客流量并提升门票 索道 酒店等相关收入[2] * 相关科技业务主要由实途网络分公司和控股子公司领创负责[2][3] * 在AI和机器人方面的探索目前处于尝试阶段 短期内尚未产生显著效益 主要作用包括作为营销手段吸引年轻群体以及为未来实现实质性盈利做准备[3] * 公司计划结合乐山机场即将通航的契机 适时进行准备和营销 提高游客对峨眉山旅游交通便捷性的认知 并策划相应旅游线路[2][6] * 公司与乐山大佛长期保持战略合作关系 在营销及产品销售互动上有长期合作 将继续推动联动旅游路线[2][6] * 公司将积极利用春秋假等假期政策 出台相应的营销活动安排 并打造针对春秋假的旅游产品[5][12] 秋假推出后对景区产生正向影响 游客有所增长[12] 重点项目进展 * 金顶索道改建项目是2025年确定的资本开支项目 投资规模及金额没有大的变化[2][8] * 该项目由于涉及世界双遗产和国家级风景名胜区的大型项目建设 审批层级较高 需国家相关部委审批 公司正积极推动 具体运营时间尚未确定[2][7] 财务与资本结构 * 集团资产负债率较高是基于其发展战略考虑 作为国有全资企业 集团不仅承担经营功能 还承担了一些旅游基础设施建设功能[2][9] * 峨眉山旅游股份有限公司目前没有股权质押融资操作计划[2][10] 产品与营销 * 举办门票索道免费活动是践行国有上市公司社会责任让利于投资者和股东 同时也是一种营销活动 旨在提升公司市值管理水平[5][10] * 峨眉雪芽茶叶推出了啤酒等新产品 公司正在积极探索增强其营销和品牌影响力 努力使其成为销售收入的亮点[5][11] 运营数据与市场情况 * 目前峨眉山景区的游客情况较为稳健 但具体数据暂不便透露[4] * 秋假期间 峨眉山景区游客中约80%为散客 20%为团队游客 45岁以下群体占比超过50%[12] 公司治理与股东情况 * 公司被动接受增加的间接大股东 此为乐山市委市政府的战略决策 目前公司与新大股东不存在同业竞争的问题[2][10]

核心观点 - 经济政策应通过制度改革改变消费与储蓄的相对价格和需求弹性 而非依赖投资驱动或短期消费刺激 [1][3][6] 物价数据表现 - 7月CPI同比增长0% 前值0.1% 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [2] - 7月PPI同比下降3.6% 与前值持平 环比降幅有所缓和 [2] - CPI环比增长0.4% 反映经济延续边际改善态势 [2] 消费政策局限性 - 刺激性消费政策难以改变消费者预期和偏好 无法推动需求弹性改变 [2] - 消费刺激可能将未来消费前移 但未增加最终消费需求总量 可能加大未来有效需求不足压力 [3] - 政策刺激方向与消费者边际偏好方向不一致时 消费乘数效应难以显现 [3] 制度改革方向 - 通过社保福利改革稳定未来预期 包括社保费改税 递延纳税优惠 发展个人养老金制度 [4] - 加快国有资产充实社保力度 将国企改革与社保改革联动 [4] - 完善全国统一大市场建设 向市场放权放手 改善投资收益率 [4] 预期效果 - 社保改革将改变可支配收入的心理账户分布结构 推动消费乘数效应 [4] - 消费偏好将丰富市场信息 帮助企业捕捉需求结构并进行创新投资 [4] - 市场化改革将使更多经济福祉通过可支配收入带动消费进入经济循环 [4]

消费者价格指数表现 - 当前消费者价格指数为-0 1% 远低于《报告》设定的2%目标 且该目标已较去年3%的计划目标下调[2] 2025年经济标志性意义 - 2025年关税战将迫使经济模式从"外需补内需"转向"内需补外需" 否则将面临工厂倒闭和工人失业风险[3] - 日内瓦谈判虽避免贸易禁运 但未来谈判主动权取决于内需市场潜力的释放[3] 消费刺激政策现状 - 当前政策通过降低存款利率和消费券两头挤压 但消费指数同比仍下降 市场反应平淡[5] - 学者建议直接发钞 因消费补贴引导流向过剩产业(如电动汽车)缺乏可持续性[5] 预期对消费的影响 - 银行体系沉淀162万亿存款 因缺乏对民营经济、收入分配和社会保障改善的预期[7] - 核心矛盾在于居民收入、财政民生支出、社保占比GDP的"三低"结构未改变[7] 有效刺激消费的路径 - 直接发钞可降低居民负债率推动消费升级 而非定向对应特定商品[9] - 需取消非市场化行为 政府仅对市场失灵进行干预而非替代市场配置[9]