瑞银对友邦保险研报及上半年业绩要点总结 核心观点 - 瑞银将友邦保险目标价由104港元下调至102港元，维持“买入”评级，反映下半年至今宏观状况（如沪深300指数跌7.8%）对内涵价值的影响[1] 香港业务 - 投资者高度关注内地访港旅客业务，自2026年5月底起市场对监管（如837号令、税务）消息持续[1] - 友邦表示监管框架一直存在，内地访港旅客需求依然强劲，6月是上半年内地访港旅客新业务价值增长最强劲的月份[1] - 公司强调内地访港旅客需求的结构性驱动因素，包括分散环球投资机会、高质素建议及灵活产品设计[1] - 友邦承认香港市场竞争加剧，但继续专注于高质素增长，以转化为盈利及现金[1] - 上半年香港新业务价值利润率同比扩大6.2个百分点至72%，财务纪律反映于此[1] - 部分同业采取进取定价，倾向短期或少于5年供款期的产品，压缩利润率[1] - 自9月1日起，保险业联会将推出统一危疾定义计划，友邦指参与属自愿性质，其大部分产品已大致符合计划[1] 中国业务 - 友邦中国对2026年增长前景仍具信心，尽管7月1日起实施65号文（加强银行保险渠道备案与执行一致性要求）[2] - 行业正处于过渡期，包括产品重新备案，但银行保险渠道在2025年仅占友邦中国新业务价值不足15%[2] - 友邦预期65号文将加速行业从佣金驱动模式转向更广泛能力竞争[2] 营运利润与财务表现 - 上半年税后营运溢利同比升15%（实际汇率）[2] - 合约服务边际释放同比升11%，受惠于过往年度承保的盈利业务层层累积[2] - 营运差异同比改善22%，反映严谨的费用及理赔管理[2] - 内含价值基础自由盈余生成同比升10%，受惠于在保业务预期可分配盈利同比升18%，主要来自香港市场[2]

核心观点 - 美银证券发布研报，对友邦保险(01299)维持“买入”评级，但将目标价由100港元下调5%至95港元 [1] - 公司上半年业绩表现接近预期，但内地访港旅客业务增长放缓成为市场焦点，导致未来增长预测被下调 [1][2] 上半年业绩表现 - 按固定汇率基准，新业务价值年度同比升10%至32亿美元，接近美银预期的11%增长 [1] - 新业务价值利润率由57.7%降至57.1% [1] - 税后营运溢利按固定汇率基准年度同比升11% [1] - 受4至6月进一步回购股份带动，每股税后营运溢利年度同比升13%，优于预期 [1] - 中期息年度同比升10%至每股0.539港元 [1] - 内涵价值半年度环比升5%至806亿美元 [1] 盈利预测调整 - 美银上调公司2025至2027年盈利预测3%至9%，以反映较高投资收益 [2] - 将2026年新业务价值增长预测由15%下调至11%，以反映内地访港旅客业务增长放缓 [2] - 维持2027至2028年新业务价值增长16%的预测 [2] 内地访港旅客业务影响 - 市场焦点在于内地访港旅客业务 [2] - 美银基本假设税务将于未来1至2年逐步实施，影响可控，但短期内仍可能对内地访港旅客新业务价值及集团新业务价值增长造成负面影响 [2] - 下调2026至2028年内地访港旅客新业务价值增长预测，由20%至25%降至15% [2] - 集团新业务价值平均增长由16%降至14% [2] 季度增长展望 - 预期第三季新业务价值增长将继续受去年第三季高基数影响 [2] - 第四季基数效应将消退 [2]