投资评级 - 首次覆盖江阴银行并给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 江阴银行2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [5] - 非息收入同比增速超30%，主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [5] - 净息差回升至1.54%（较2025Q1上升3bps），存款付息率降至1.62%（较2024年末下降23bps） [5] - 不良率稳定在0.86%，拨备覆盖率升至381.22%（较2025Q1上升31.22pct），逾期贷款占比降至1.06%（较2024年末下降29bp） [5] 财务表现与预测 - 预测2025-2027年营收分别为44亿元（+10.72%）、48亿元（+10.11%）、52亿元（+7.93%） [5][7] - 预测归母净利润分别为22亿元（+8.94%）、24亿元（+6.16%）、26亿元（+9.74%） [5][7] - 对应EPS为0.90元、0.96元、1.05元，P/E为4.50倍、4.24倍、3.86倍 [5][7] - 2025H1净息差1.54%，净利差1.37%（均较2025Q1上升3bps） [5] 市场数据与估值 - 当前股价4.98元，总市值122.58亿元，流通市值122.41亿元 [3] - 近12个月股价涨幅39.1%，显著跑赢沪深300指数（28.2%） [3] - 2025年预测P/B为0.49倍，2026年降至0.45倍，2027年进一步降至0.40倍 [5][7] 业务增长驱动 - 存款增长策略注重质量提升，2025H1存款付息率下降23bps至1.62% [5] - 生息资产增长率预计从2025年11.11%提升至2027年11.89% [11] - 贷款总额预计从2025年1365.43亿元增长至2027年1652.16亿元（年化增速10%） [11]

事件: 8 月16 日，江阴银行发布2025 年半年度报告。 投资要点: 江阴银行2025H1 营收同比+10.45%，归母净利润同比+16.63%，非息收入同比增速超30%，净息差回 升，不良率环比保持平稳，逾期贷款占比较上年末下行。首次覆盖，我们给予公司"买入"评级。 非息收入同比增速超30%。江阴银行2025H1 营收同比+10.45%，归母净利润同比+16.63%，2025Q2 单 季度营收同比+14.67%，较2025Q1 提升8.65pct。2025H1 非息收入同比+30.26%，主要来源于江阴银行 2025H1 实现投资收益8.81 亿元，同比+81.44%。 净息差回升，存款付息率大幅下行。2025H1 净息差为1.54%，较2025Q1 上升3bps；净利差为1.37%，较 2025Q1 上升3bps，净息差逐渐企稳。江阴银行在注重存款量增长的同时更加注重存款质的增长，采取 限额管理等方式，有效降低高付息成本存款的增长。 2025H1 存款付息率1.62%，较2024 年末下降23bps。 不良率环比保持平稳，逾期贷款占比较上年末下行。2025H1 公司不良率为0.86%，较2025Q1 ...

财务表现 - 25Q1营业收入同比下降7.07%，增速较24A下降13.27pct [1] - 25Q1归母净利润同比微增0.61%，增速较24A下降0.31pct [1] - PPOP同比下降5.32%，增速较24A下降10.30pct [1] - 业绩驱动因素：规模扩张、成本收入比下降、拨备计提为正贡献，净息差收窄、非息收入负增、有效税率上升为负贡献 [1] 规模增长 - 25Q1总资产规模同比增长8.90%，增速较24A上升3.12pct [2] - 贷款规模同比增长6.85%，增速较24A下降1.35pct [2] - 存款规模同比增长6.03%，增速较24A提升3.16pct [2] - 25Q1单季度存款增量841亿元，同比多增605亿元 [3] 净息差与负债成本 - 25Q1净息差1.76%，较24A回升5BP，24年全年净息差下降30BP至1.71% [3] - 25Q1生息资产收益率较24A下降25BP，计息负债成本率下降28BP [3] 资产质量 - 25Q1不良贷款率1.38%，环比持平 [3] - 拨备覆盖率171.21%，环比下降7.46pct，拨贷比环比下降10BP [3] 成本管理 - 25Q1成本收入比25.49%，同比下降2.03pct [3] - 25Q1业务及管理费同比下降7亿元 [3] 非息收入 - 25Q1非息收入同比下降22.23% [4] - 中收同比下降13.15%，增速较24Q4下降2.18pct [4] - 其他非息收入同比下降24.89%，受债市调整及高基数影响 [4] 投资建议 - 公司具备区位优势，深耕浙江、辐射全国，信贷规模持续扩张，息差回升，资产质量稳定，股息率高 [4]

1Q25业绩概览 - 1Q25营业收入同比-7 1% 归母净利润同比+0 6% 业绩符合预期 [1] - 收入下行主因其他非息收入随市场下行且1Q24高基数 [1] 净利息收入表现 - 1Q25净利息收入同比+1 4% 净息差同比-8bp 环比+29bp至1 60% [2] - 生息资产收益率1Q25同比-50bp 环比+10bp至3 60% [2] - 付息负债成本率1Q25同比-42bp 环比-19bp至1 93% [2] - 存款成本控制成效显著支撑净息差回升 [2] 资产负债情况 - 1Q25生息资产同比+8 9% 环比+3 5% 贷款总额同比+6 9% 环比+1 8% [2] - 核心一级资本充足率8 38% 连续3季度环比持平 [2] 非息收入表现 - 1Q25其他非息收入同比-24 9% 主因1Q24债牛高基数及1Q25债券利率上冲 [3] - 净手续费同比-13 2% 非息总收入整体-22 2% [3] 资产质量 - 1Q25不良贷款率环比+6bp至1 44% [3] - 净不良生成率环比-20bp至1 32% [3] - 拨备覆盖率环比-7 46pct至171 21% [3] 估值与目标价 - A股交易于0 4x/0 4x 2025E/2026E P/B 目标价3 55元对应0 5x/0 5x P/B [4] - H股交易于0 4x/0 3x 2025E/2026E P/B 目标价3 01港元对应0 4x/0 4x P/B [4]