行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年前三季度中国逆变器出口整体呈现增长态势，出口金额达485亿元，同比增长8% [2][12] - 市场表现分化：发达市场中欧洲需求小幅回暖，澳洲市场快速增长；新兴市场中亚洲与非洲需求增长，拉美市场表现偏弱 [2][17] - 储能需求成为重要驱动力，特别是欧洲与澳大利亚的大储（大型储能）和工商储（工商业储能）市场潜力可期 [2][26] - 投资建议聚焦于在非美大储市场及新兴市场户储赛道具有领先优势的企业 [2][72] 逆变器前三季度出口概况 - 2025年第三季度中国逆变器出口金额为179亿元，同比增长8%，环比下降3% [2][12] - 出口市场集中度高，欧洲和亚洲是前两大市场，2025年前三季度出口金额占比分别为40%（191亿元）和35%（170亿元），合计占总额的75% [9][12] - 分区域看，2025年前三季度对各洲出口金额同比变化为：欧洲+4%、亚洲+13%、拉丁美洲-16%、非洲+31%、大洋洲+79%、北美地区-6% [14][17] 发达市场：欧洲小幅回暖，澳洲快速增长 - **欧洲市场**：前三季度出口金额191亿元，同比增长4%；第三季度出口74.0亿元，同比增长5%，环比下降1% [2][25] 荷兰（48%）和德国（18%）是主要出口目的国 [21][25] 欧洲储能需求结构性变化，预期2025年新增储能装机29.7GWh（同比+36%），其中户储新增9.8GWh（-9%），工商储新增3.6GWh（+62%），大储新增16.3GWh（+86%） [26][28] - **澳洲市场**：前三季度出口大洋洲金额23亿元，同比大幅增长79%；第三季度出口13.4亿元，同比激增240%，环比增长157% [2][36] 澳大利亚是绝对主力，占比96% [33] 出口产品单价高（Q3单台均价超5000元），推测以大机（大储PCS/集中式逆变器）为主 [36] 大储项目回报优良，2025年Q2市场收入达1.31亿澳元（同比+217%），国内企业已签署合作/订单规模达41.0GWh [38][40] 户储市场受政策激励（7月1日启动）快速增长，2025年上半年销量8.5万台（同比+191%），配储率快速提升 [44][45] 新兴市场：亚非增长，拉美偏弱 - **亚洲市场**：前三季度出口金额170亿元，同比增长13%；第三季度出口56.9亿元，同比持平，环比下降17% [2][52] 南亚（印度+7%，巴基斯坦-26%）和中东（阿联酋+73%）是主要区域，东南亚（菲律宾、越南、缅甸）增长亮眼 [54][56] 巴基斯坦需求下滑主因政策调整（如征收18%销售税）影响安装意愿 [56] - **拉丁美洲市场**：前三季度出口金额48亿元，同比下降16%；巴西是最大市场，占比57%，其需求受高利率（基准利率达15%）抑制 [58][63] - **非洲市场**：前三季度出口金额36亿元，同比增长31%；南非（占比27%）需求同比略降，尼日利亚（占比22%）及阿尔及利亚等小基数市场增长显著 [65][69] 光储逆变器出海机遇梳理 - **细分市场机遇**：组串式逆变器亮点市场包括印度、巴基斯坦、巴西；户储/工商储亮点市场包括东南亚、巴基斯坦、欧洲；微逆亮点市场包括欧洲、巴西；大机（大储/集中式）亮点市场包括中东、欧洲、澳大利亚 [3] - **新兴市场驱动因素**：东南亚、南亚、非洲等多国因电网薄弱、电价高昂、政策扶持等因素，驱动户用光储需求增长 [4][5] 投资建议 - **大储赛道**：看好国内企业在非美大储市场的进展，推荐国内市场地位突出、海外业务弹性大的海博思创以及全球竞争力领先的阳光电源 [2][72] - **户储赛道**：看好澳洲户储、欧洲工商储等景气度向好赛道，推荐新兴市场实力领先的德业股份，建议关注艾罗能源 [2][72]

许映童曾任华为光伏、昇腾计算业务总裁，带领团队多年"霸榜"全球光伏逆变器出货量第一名。2022年，他携众多华为骨干另立门户，杀入储能赛道。创办仅三年，思格新能源便在可堆叠分布 快速扩张带来较大资金缺口，思格新能源三年融资六轮，估值增加40倍，高瓴参与投资两轮，至IPO前浮盈大约3倍。IPO前，近三成员工持有思格新能源股权，价值超过4亿元。 来源：新财富杂志（ID：xcfplus） 作者：鲍有斌 成立3年就冲刺港股上市，70后创始人或带领诸多华为前同事，创造资本时速新案例。 其主角，就是许映童和他创办的思格新能源（上海）股份有限公司（简称"思格新能源"）。 思格新能源成立于2022年5月，2025年2月曾向港交所提交招股书，因6个月内未完成聆讯，招股书自动失效。9月，思格新能源再向港交所递表，保荐人是中信证券和法国巴黎银行。 疾步上市的思格新能源，业务聚焦于当下大热的新能源储能领域。据弗若斯特沙利文报告，2024年，思格新能源的储能产品出货量约为0.5千兆瓦时，占同期储能系统市场的0.2%，但在更细分 其财务数据也颇为惊艳。 2022年是其初创之年，思格新能源未产生收入。2023年、2024年，其分别实现收入0 ...