目标价与评级 - 高盛将时代天使目标价从78.8港元上调至81.3港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 财务表现 - 上半年收入达1.61亿美元 同比增长33% 超出预期 [1] - 毛利率稳定维持62.4% 与去年同期持平 [1] - 海外业务毛利率从58.3%扩张至61.2% [1] 业务发展 - 收入增长主要受海外业务快速扩张推动 [1] - 国内业务虽进行战略性价格调整 仍保持良好盈利水平 [1] - 管理层将全年个案量指引上调至49万-50万个 [1] - 个案量同比增长36%-39% [1]

财务表现 - 上半年收入达1.61亿美元 按年增长33% 超出预期 [1] - 毛利率稳定维持62.4% 与去年同期持平 [1] - 海外毛利率从去年同期58.3%扩大至61.2% [1] 业务发展 - 海外业务快速扩张推动收入增长 [1] - 国内业务进行战略性价格调整后仍保持良好盈利水平 [1] - 管理层将全年个案量指引上调至49-50万个 按年增长36%-39% [1] 投资评级 - 目标价由78.8港元上调至81.3港元 [1] - 获得"买入"评级 [1] - 估值采用分类加总估值法(SOTP)计算 [1]

核心观点 - 招商证券国际上调网易云音乐目标价至330港元并维持增持评级 主要基于成本管控带来的利润率改善和核心营业利润增长预期 尽管因社交娱乐业务走弱而小幅下调营收预测 [1] 财务表现与预测 - 2024年上半年在线音乐服务收入达29.7亿元人民币 同比增长16% 占总收入78% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至36.4% 超出市场预期的34.1% [1] - 核心营业利润同比增长35%至9.05亿元人民币 较市场预期高出40% [1] - 期末净现金储备为124亿元人民币 [1] - 2025财年核心营业利润预测为17亿元人民币 同比增长33% 2026财年预测为21亿元人民币 同比增长21% [1] - 2025年下半年在线音乐业务预计以17%同比增速推动总收入实现正增长 [1] 估值与评级 - 目标价从208港元大幅上调至330港元 基于分类加总估值法 [1] - 音乐业务给予未来12个月30倍市盈率 社交娱乐业务采用10倍市盈率 [1] - 整体对应2025财年21倍预期市盈率 2026财年26倍预期市盈率 [1] - 维持增持评级 [1] 业务预测调整 - 因社交娱乐业务预期走弱 2025及2026财年营收预测下调4%至5% [1] - 受益于成本管控带来的利润率改善 2025及2026财年核心营业利润预测分别上调25%和23% [1]

财务预测调整 - 基于社交娱乐业务预期走弱 下调2025及2026财年营收预测4%至5% [1] - 受益于成本管控带来的利润率改善 核心营业利润预测分别上调25%和23% [1] - 预期2025年核心营业利润17亿元人民币（同比增长33%） 2026年达21亿元人民币（同比增长21%） [1] 估值与评级 - 目标价从208港元大幅上调至330港元 基于分类加总估值法 [1] - 音乐业务给予未来12个月30倍市盈率 社交娱乐业务采用10倍市盈率 [1] - 整体分别对应2025财年21倍预期市盈率及2026财年26倍预期市盈率 评级增持 [1] 上半年业绩表现 - 在线音乐服务收入达29.7亿元人民币 同比增长16% 占总收入78% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至36.4% 超出市场预期的34.1% [1] - 核心营业利润同比增长35%至9.05亿元人民币 较市场预期高出40% [1] - 期末净现金储备为124亿元人民币 [1] 业务展望 - 预计2025年下半年在线音乐业务以17%同比增速推动集团总收入实现同比正增长 [1]