行业与公司概览 * **涉及的行业与公司**：本次电话会议纪要涉及全球牙科行业及在该行业运营的上市公司Envista Holdings Corporation [2][8][24] * **公司业务结构**：Envista是一家拥有超过130年历史的全球牙科行业领导者，其业务分为两大板块：占收入约三分之二的**专业产品与技术**（如种植体、正畸），以及占收入约三分之一的**设备与耗材**业务 [8][9] * **市场地位**：公司在所有主要竞争品类中均位列前三，旗下品牌（如Nobel, Ormco, Kerr）在各自临床领域拥有近100%的知名度，业务遍及130多个国家，约一半销售额来自美国市场 [9] 牙科行业核心观点与论据 * **市场规模与结构吸引力**：全球牙科市场年支出约4000亿美元，是规模较大的医疗保健类别之一，行业结构具有长期吸引力 [4] * **长期增长驱动力**：长期市场增长的主要限制因素并非需求，而是**供给**（即持证临床医生或注册产品的数量）[4][5] 全球约三分之二的人口患有某种形式的错颌畸形或牙齿不齐，人口老龄化、对美观需求增加、中产阶级崛起等因素共同推动牙科成为长期稳定增长的行业 [5] * **行业经济性**：与医疗领域不同，牙科价值链的所有参与者（如牙医、专科医生、DSO多站点运营商、制造商、经销商）都有机会获得良好的经济效益，这支撑了该行业稳定、长期繁荣的特性 [7][8] * **历史增长与周期性**：长期来看，全球牙科市场年复合增长率（CAGR）约为3%-5% [12] 历史数据显示，即使在经济疲软时期（过去三次经济衰退），牙科支出也始终跑赢整体GDP，部分原因是约三分之二的牙科费用由保险覆盖 [12] 约三分之一的市场受消费者影响或属于可选消费，因此在经济扩张期也倾向于跑赢大盘 [13] * **COVID-19影响与复苏迹象**：2020年市场经历了有史以来最大幅度的年度收缩，随后在2021年出现最大幅度的年度扩张，之后经历了几年低于趋势的增长 [13] 目前，牙科增长线已再次开始与GDP线分化，回归领先地位 [14] 行业普遍认为牙科将恢复数十年一致的3%-5%增长，近期出现了一些积极迹象：患者需求趋于稳定、诊所重新开设新站点、低失业率、利率下降以及私募股权对牙科兴趣激增 [14][15] 最近一个季度的市场数据显示，美国诊所收入在第三季度实现了中个位数增长，几乎所有公开交易的同行也报告了正增长 [15] Envista价值创造计划与执行进展 * **计划框架**：公司于2024年第一季度公布的价值创造计划围绕三个优先领域：**增长、运营和人才**，并以中期财务目标为框架 [3][16] * **中期财务目标**：实现2%-4%的有机收入（核心）增长，转化为4%-7%的EBITDA增长和7%-10%的每股收益（EPS）增长，并实现100%或更好的自由现金流转化率 [17] * **增长策略**：聚焦客户，利用全球覆盖服务个体临床医生，并利用完整产品组合服务多站点运营商；特别关注**种植体和正畸**两大最大业务的商业执行；保持创新和产品组合的高可见度和充足资源 [17][18] * **运营重点**：致力于通过Envista业务系统在制造、服务卓越和资本效率方面保持行业领先的安全、质量和客户服务水平；资本支出略低于销售额的3%，营运资本周转率通常高于5 [18] * **人才与文化**：重点关注人才发展以推动员工敬业度和高绩效团队建设，所有工作均以公司的CIRCLES价值观为基础 [3][18] 近期财务与业务表现 * **增长表现**：截至2025年第三季度（最近报告季度），公司实现**5%的有机增长**，所有主要业务连续两个季度实现正增长 [3][22] 增长势头呈现连续四个季度普遍加速的趋势 [22] * **盈利与现金流**：EBITDA和EPS均实现强劲的**两位数增长**，现金流转化率按计划达到约100% [3][22][23] 公司业务现金流生成能力强，产生的现金多于消耗的现金 [20] * **投资与支出**：为维持良好势头，公司在研发及销售和市场投资上均实现了两位数增长 [19] 同时，通过价格行动和供应链灵活性，完全抵消了所有关税影响，并在去年第一季度将G&A支出减少了**12%** [20][45] * **股东回报**：董事会授权了一项**2.5亿美元**的股票回购计划，公司在去年第一季度开始执行，并在前三季度部署了略超一半的金额 [20][21] 各业务板块详细进展 * **种植体业务**：在2023年和2024年上半年收缩后，现已连续四个季度实现正增长，增速与市场持平 [19][34] 为夺回市场份额，公司在2024年向该业务投入了约**2500万美元**，用于增加销售覆盖、营销计划、客户教育和新产品 [34][35] * **Spark隐形矫治器业务**：已连续多个季度实现正增长和市场份额提升，目前规模约为**3亿美元**的业务已实现盈利 [19] 盈利能力提升主要由人工智能和自动化在制造中的应用驱动 [20] 其基础**主要病例启动量**持续以中高个位数增长，是市场份额持续增长的关键指标 [30] 2024年第二季度收入确认会计变更导致约**4500万美元**收入递延，其中约三分之二已在2025年回转，剩余部分（约1500万美元）预计在2026年前两个季度回转完毕 [31][32] 公司预计Spark利润率将持续扩张，直至达到Envista的平均水平（2025年指引约为14%）[33] * **诊断设备业务**：该业务在经历连续三年下滑后，于2024年下半年恢复增长 [28] 2024年底推出了新一代行业领先的CBCT平台OP3D，并在第四季度推出了新型口内扫描仪DEXIS Imprevo，其图像捕获速度提升了约**4倍** [36] * **耗材业务**：感染预防业务在去年推出了一种基于过氧化氢的抗菌产品，增长非常迅速 [36] 关键市场动态与风险因素 * **中国带量采购（VBP）**：VBP首先在种植体领域实施，使患者手术价格降低约**50%**，导致中国需要种植牙的患者数量翻倍，公司在中国销售的种植体单位数量也基本翻倍 [39] 政府正讨论将VBP扩展到**正畸**领域，预计可能在2026年上半年进行，随后在2026年下半年进行第二轮种植体定价（降价幅度预计较小）[39][40] * **定价环境**：历史上，牙科医生平均每年将手术价格提高约**3%**，供应商通常可获得1-1.5个百分点的提价 [41] 后疫情时期市场增长低于趋势，定价能力减弱 [41] 公司自约一年半前管理层变动后，重建了定价能力，并在去年初及年中（因关税活动增加）成功提价 [41] 目前手术提价已恢复至约**3%-4%** 的增幅，定价成为大多数牙科业务的顺风因素 [42] 预计2026年的定价支持力度可能不及2025年，但会高于2023-2024年间的较低水平 [42] * **利率影响**：利率下降从三个方面支持牙科市场：影响多站点运营商（DSO）的扩张融资、影响个体临床医生的设备采购（如价格5-6万美元的CBCT通常需要融资）、以及影响如隐形矫治器等可选消费类别的消费者金融 [27][28] * **重组计划**：2024年第四季度宣布的重组计划产生了中双位数的费用，预计每年可节省约**2000万美元**，其中约四分之三的效益已在2025年体现，G&A同比下降了12% [44][45] 节省的部分资金被用于增加研发投入 [46] 其他重要财务与运营指标 * **税率改善**：公司2025年全年税率指引更新为约**33%**，较最初预期改善了约4个百分点，主要得益于美国利润改善 [47] 通过解决欧美之间的大额公司间贷款并改善美国盈利，预计2026年税率将有显著下降，长期目标是将税率恢复至**20%多**的中段水平 [48][49] * **员工与文化**：2025年员工敬业度有所提升，涉及所有主要员工群体 [21] 去年管理职位的晋升中，略超一半给到了现有同事，高于前一年的不到10% [21] * **企业社会责任**：通过Envista微笑项目慈善机构，去年服务了**19,000名**医疗服务不足的患者，并捐赠了略超**200万美元** [21]

纪要涉及的公司和行业 * 公司为Henry Schein 一家专注于医疗保健产品分销和技术的公司 业务主要分为牙科和医疗两大板块[1] * 行业涉及牙科医疗设备、耗材、专业产品（如种植体、根管治疗产品、正畸产品）分销 以及医疗实践管理软件技术和服务[1][3][39] 核心观点和论据 财务表现与市场趋势 * 第三季度业绩良好 牙科业务在美国和国际市场均实现增长 商品本地货币增长相似[3] * 国际市场增长强劲 特别是在加拿大、巴西、南欧部分国家和澳大利亚 德国市场设备增长尤为强劲[3] * 第四季度预期保持增长势头 季节性因素有利 特别是设备类别 美国市场增长主要受数字设备驱动[3][4] * 公司预计第四季度营收同比增长约5.5%-6% 反映出从第二季度到第三季度的增长势头延续至第四季度[36][37] * 在稳定市场中 公司在第三季度获得了市场份额 并相信有良好势头继续夺取份额[9] 专业产品业务动态 * 种植体业务表现良好 第三季度实现中个位数增长 其中价值型种植体增长低双位数 高端型种植体增长低个位数[19] * 价值型种植体细分市场增长更快 这一趋势预计将持续 特别是在普通牙科医生和牙科服务组织中对价格敏感的客户中[20] * 公司新的Tapered Per Conical种植系统在美国种植体收入中占比已达三分之一 长期看有望达到50%的市场份额[21] * 根管治疗业务从中游位置跃升至稳固的第二名 预计未来将保持低至中个位数增长[25][26] * 正畸业务规模较小且已稳定 其中核心托槽业务是盈利良好的业务 而隐形矫治器业务缺乏规模则面临挑战 并非公司主要关注点[28] 成本节约与效率提升计划 * 公司计划在未来几年实现2亿美元的净成本改进 预计2026年将获得部分净收益 并在此后持续增长[10][11][12] * 成本节约举措将涉及销售成本（通过动态定价、推动自有品牌、与供应商更智能合作）和一般行政管理费用优化[17] * 与KKR和咨询公司合作 重点在于跨业务共享资产和基础设施 改变以往各自为政的运营方式[14][15] 技术与电子商务发展 * 新的全球电子商务平台已在英国和爱尔兰推出 正在北美分阶段推广 目标是提升客户体验和运营效率[29][30][31] * 初期结果令人鼓舞 客户满意度高 关键绩效指标如订单平均规模和毛利率表现积极[30] * 线上平台的利润率并无劣势 且能通过产品推荐等功能提高购物篮的盈利能力[33][34][35] * Henry Schein One技术部门增长强劲 第三季度内部增长达9% 主要由云实践管理系统的双位数增长驱动[39][40] * 公司正围绕实践管理系统添加基于订阅的解决方案 并与亚马逊云服务合作开发生成式AI应用 以推动持续增长[41][42][43] 长期盈利目标与资本配置 * 公司相信价值创造计划带来的效益将使其重回长期目标 即高个位数至低双位数的每股收益增长[46] * 在制定2026年指引时将考虑营收势头、价值创造计划的净收益 并剔除重新计量收益等非经常项目的影响[47] * 资本配置方面 并购活动不会暂停 公司将保持机会主义 寻求符合战略并能提升公司整体价值的收购机会[54] 其他重要内容 医疗业务板块 * 医疗业务第三季度增长4.7% 趋于稳定 回归中个位数增长趋势[51] * 受益于手术向替代护理和非急性护理环境转移的趋势 家庭解决方案和制药业务增长强劲[52] 近期运营利润改善 * 剔除重新计量收益后 第三季度非GAAP运营收入同比增长约4.5% 部分得益于之前的重组措施 预计第四季度将延续这一改善趋势[48][49]

公司上市进展 - 全国股转公司于9月19日同意深圳康泰健医疗科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统公开转让并挂牌，函件有效期为12个月 [1] - 公司已获批新三板股票代码874918NQ，若顺利上市将在新三板基础层挂牌 [1] - 公司上市进程迅速，从6月27日披露公开转让说明书到9月中旬挂牌申请获通过，用时不到三个月 [7][9] 公司基本概况 - 深圳康泰健医疗科技股份有限公司成立于2003年，发展历史可追溯至1996年，曾用名为深圳市康泰健牙科器材有限公司，于2022年12月更为现名 [3] - 公司主营业务为定制式口腔医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括固定义齿、种植义齿及配件、活动义齿、正畸产品等 [5][13] - 公司业务覆盖欧洲、美洲、港澳台地区及国内各大城市，全球生产服务基地超过2万平方米，拥有多家全资及合资企业 [5] 公司财务表现 - 2024年公司营业收入为470亿元，较2023年的391亿元增长202% [10][11] - 2024年公司净利润为509410万元，较2023年的418989万元增长216% [10][12] - 2024年营业利润为6000万元，较2023年的4981万元增长205% [11] 行业竞争环境 - 2024年上半年全国口腔医疗服务机构注销及吊销数量达2401家，超过2023年全年总量，行业环境严峻 [13] - 同业公司沪鸽口腔2025年上半年收入为197亿元，同比下降39%，净利润为026亿元，同比下降564% [14] - 同业公司现代牙科2025年上半年营收为1835亿港元，同比增长78%，纯利为289亿港元，同比增长347% [15] 公司核心竞争力 - 公司注重创新研发，先后获得广东省科技进步奖二等奖、深圳市专精特新中小企业等荣誉 [17] - 同业现代牙科因增加使用数字化解决方案，使营运效率提升，产品交付周期由3天缩短至1天，成本降低15% [15] - 行业创新能力成为关键差异化因素，创新领先的企业正通过产品差异化赢得市场 [15][17]

目标价与评级 - 高盛将时代天使目标价由78.8港元上调至81.3港元 并给予买入评级 [1] 财务表现 - 上半年收入达1.61亿美元 同比增长33% 超出预期 [1] - 毛利率稳定维持62.4% 与去年同期持平 [1] - 海外业务毛利率从去年同期58.3%扩大至61.2% [1] 业务发展 - 收入增长主要受海外业务快速扩张推动 [1] - 国内业务虽进行战略性价格调整 仍保持良好盈利水平 [1] - 管理层将全年个案量指引上调至49万至50万个 [1] - 个案量指引同比增幅达36%至39% [1]

财务表现 - 上半年收入达1.61亿美元 按年增长33% 超出预期 [1] - 毛利率稳定维持62.4% 与去年同期持平 [1] - 海外毛利率从去年同期58.3%扩大至61.2% [1] 业务发展 - 海外业务快速扩张推动收入增长 [1] - 国内业务进行战略性价格调整后仍保持良好盈利水平 [1] - 管理层将全年个案量指引上调至49-50万个 按年增长36%-39% [1] 投资评级 - 目标价由78.8港元上调至81.3港元 [1] - 获得"买入"评级 [1] - 估值采用分类加总估值法(SOTP)计算 [1]

股价表现 - 时代天使股价一度上涨近25%至71.4港元 创3月20日以来新高 [1] - 成交额放大至7.5亿港元 [1] 财务表现 - 预期截至6月底止中期净利润约1340万美元-1480万美元 同比增加约5.38倍-6.05倍 [1] 盈利增长驱动因素 - 核心中国业务受益于因应激烈竞争而进行的策略性价格调整 [1] - 中国以外收入持续增长 [1] - 中国以外生产工厂设立进度延迟 导致上半年投资及经营开支较低 [1] - 去年上半年净利润比较基数较低 [1]

财务数据和关键指标变化 - 全球销售额达32亿美元，同比增长3.3%，按固定汇率计算增长2.7% [26] - GAAP营业利润率4.67%，同比下降42个基点；非GAAP营业利润率6.96%，同比下降79个基点 [27] - 第二季度GAAP净利润8600万美元（每股0.70美元），去年同期1.04亿美元（每股0.80美元） [28] - 非GAAP净利润1.35亿美元（每股1.1美元），去年同期1.58亿美元（每股1.23美元） [28] - 调整后EBITDA为2.56亿美元，去年同期2.68亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 全球分销与增值服务业务 - 美国牙科商品销售额下降1.2%，销量增长但产品价格下降 [30] - 美国牙科设备销售额下降4.7%，主要受5月开始的经济不确定性影响 [30] - 美国医疗分销业务增长6.3%，家庭解决方案业务表现强劲 [31] - 国际牙科商品销售额增长1.9%（固定汇率增长0.5%），受复活节时间影响 [31] - 国际牙科设备销售额增长12.1%（固定汇率增长9.1%），加拿大、德国、奥地利和新西兰表现突出 [32] 全球专业产品业务 - 销售额增长4.2%（固定汇率增长3.3%） [32] - 种植体和生物材料业务稳健增长，价值种植体实现两位数增长，高端种植体低个位数增长 [32] - 正畸业务销售额同比下降，但降幅小于前几个季度 [33] 全球技术业务 - 销售额增长7.4%（固定汇率增长6.6%） [33] - 美国市场增长由收入周期管理和实践管理软件驱动，Ascend实现两位数增长 [33] - 国际市场增长主要由Dentale云实践管理解决方案和加拿大市场驱动 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国医疗业务表现强劲，家庭解决方案平台突出 [10] - 巴西牙科商品销售增长显著 [14] - 加拿大和欧洲传统牙科设备销售增长强劲，受益于科隆国际牙科展 [15] - 欧洲种植体业务受复活节时间影响，但季度后期势头增强 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 维持全年指引，预计2025年将成为实现长期高个位数至低两位数盈利增长的基础年 [7] - 与KKR Capstone合作，聘请两家全球管理咨询公司提升分销毛利率和效率 [7] - 推进Bold plus One战略，预计2026年开始见效 [8] - 引入AI解决方案等新技术以优化流程和提升客户体验 [9] - 非GAAP营业利润中45%来自高增长高利润业务，目标是将这一比例提升至50%以上 [9][10] - 推出新的全球电商平台，已在英国和爱尔兰上线，正分阶段在北美推出 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对7月销售趋势表示满意，认为促销活动成功赢回客户 [48] - 牙科患者流量在全球范围内保持稳定 [49] - 关税问题导致客户转向自有品牌和价格适中的产品 [50] - 美国牙科市场仍受人员招聘挑战影响，但诊所生产力在提升 [51] - DSO（牙科服务组织）融资状况良好，持续投资设备 [85][86] - 新办公室设计项目除5月外均实现两位数同比增长 [88] 其他重要信息 - 宣布CEO Stanley Bergman将于年底退休，但继续担任董事长 [22] - 已完成加速股票回购计划，以平均70.88美元价格回购370万股 [36] - 重组费用2300万美元，预计年底前实现年化运行率节约超1亿美元 [34][35] - 运营现金流1.2亿美元，预计全年运营现金流将超过净利润 [37] 问答环节所有的提问和回答 关于牙科业务趋势和关税影响 - 7月销售趋势积极，促销活动成功赢回客户 [48] - 牙科患者流量总体稳定，公司市场份额保持或增长 [49] - 客户理解并接受关税导致的涨价，手套市场竞争激烈但公司表现良好 [56][57] - 正畸业务规模小（约1亿美元），传统业务稳定，隐形矫治器生产已整合至法国工厂 [75][77] 关于咨询项目进展 - 与KKR Capstone合作聚焦两个领域：提升毛利和优化SG&A [60] - 已在欧洲取得初步成果，现扩展至美国市场 [61] - 预计2026年将显现效果，包括AI应用和全球化职能 [62][64] 关于财务指引和下半年展望 - 维持全年指引，预计下半年盈利将高于上半年 [69] - 种植体业务中TaperPro锥形种植体有望推动三四季度增长 [71] - 手套价格已趋稳，但仍低于去年同期水平 [81] - 产品组合变化（如价值种植体占比提升）影响细分毛利率 [81] 关于DSO和大客户RFP - DSO融资状况良好，持续投资设备特别是数字化设备 [85][86] - 大客户定期RFP属正常行为，公司通过综合服务能力和自有品牌保持竞争力 [97] - 与客户合作应对关税，寻找替代供应源和分担成本方案 [99] 关于毛利率和成本节约 - 手套价格压力约占毛利率下降的三分之一 [105] - 促销活动已结束，预计下半年毛利率将趋稳 [106] - 成本节约将分阶段实现，部分在2026年显现 [110][113] - 高增长高利润业务占比从30%提升至45%，加上自有品牌贡献超过55% [111]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：牙科行业 - **公司**：Envista 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **行业吸引力**：牙科仍是长期有吸引力的市场，疫情后虽增速放缓，但行业基本面未发生根本变化，长期来看，牙科市场的核心吸引力未变 [5][6] - **细分业务趋势**：正畸业务增长最快，其中隐形矫治器业务持续增长，托槽和钢丝业务也有所加速；耗材业务表现良好，因约60%的牙科治疗有保险报销，不确定性增加时，耗材这类受覆盖的品类表现更佳；种植业务处于中间水平，2024年下半年，高端和挑战型业务均有加速；诊断设备业务仍在收缩 [8][10][11] - **地区市场趋势**：发展中市场增长最快（中国除外），欧洲表现次之，略好于美国，美国市场稳定但增速较慢 [12] 公司业务情况 - **种植业务** - **挑战型业务**：2025年第一季度因少两个销售日出现低个位数收缩，公司对其2025年恢复增长有信心，且一直在积累增长动力 [17][18][19] - **高端业务**：连续四个季度加速增长，两个季度实现正增长，但尚未实现全面好转，预计整体牙科市场恢复长期增长后，高端业务应能实现4% - 5%的增长。公司采取了三项有效措施，包括招聘优秀领导者、投入资金促进增长、回归卓越运营，但在全球高端种植市场的优先级确定和提升业绩方面仍有提升空间 [27][28][29] - **创新计划**：2026年，公司将在种植体组合、再生领域和软件方面进行创新。种植体组合的新产品将较快产生影响，再生领域长期价值更大但开发周期长，软件方面将借助与DEXIS的关系加速开发 [36][37][38] - **关税影响及应对** - **关税暴露情况**：最大暴露风险是美国制造的产品在中国销售，主要集中在Nobel业务；其次是从中国进入美国工厂的原材料和半成品；第三是欧洲生产并在美国销售的产品 [43][44][45] - **应对措施**：公司通过供应链灵活性、管理费用生产率提升和价格上涨来减轻关税影响，将美国工厂供应中国的产品转移至瑞典工厂，预计调整生产需要约六个月时间，因此关税影响在上半年显现，下半年可缓解 [44][46] - **对业绩的影响**：公司对2025年的业绩指引仍有信心，关税情况较第一季度波动性降低，潜在结果的分布可能更集中，但仍存在风险 [49][50] - **价格策略**：牙科行业历史上增长模式为GDP加一定比例，价格是增长的重要因素，疫情前多数牙科企业能获得1 - 2个百分点的价格增长，2023 - 2024年较难实现。在关税环境下，公司需要获得比历史更高的价格，但更大的杠杆是全球供应链的转移 [57][58][59] - **Spark业务** - **盈利目标**：公司预计Spark在今年下半年实现EBIT盈利 [61] - **盈利提升策略**：从行业角度，投资者可参考其他上市公司不同收入水平下的利润率情况；对公司而言，提升利润率主要依靠自动化全球业务布局，公司已有20个季度实现单位成本连续下降，有信心这一趋势将持续并实现盈利转正。公司专注于向正畸医生销售隐形矫治器，认为这将有助于扩大利润率 [63][65][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - **宏观指标对牙科行业的影响**：牙科行业最重要的三个宏观指标是失业率、利率和消费者信心。2024年下半年，这三个指标向好，但2025年第一季度宏观不确定性增加，消费者信心连续五个月下降，不过近期消费者信心有积极反弹 [14][15][16] - **资本分配策略**：Envista产生的现金多于消耗，优先将剩余资本投入有机增长的高利润率业务，2024年额外投入2500万美元加速高利润率业务的增长。在满足研发和销售营销需求后，有资金可用于并购，但2024年未进行并购，主要是因为当时专注于稳定公司和改善核心运营，目前公司运营表现改善，有更多精力考虑无机增长 [21][22][23]