投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 固废处理业务稳健增长 垃圾焚烧运营收入达21.07亿元（同比增长7.61%） 板块毛利率提升5.32个百分点至47.71% [7] - 海螺水泥业绩显著改善 带动应占联营公司损益增长19.72%至8.39亿元 海螺水泥归母净利润43.68亿元（同比增长31.34%）且首次中期派息12.66亿元 [7] - 自由现金流由负转正 2025年上半年自由现金流0.4亿元（2024年上半年为-8.6亿元） 资本开支下降至12亿元 [7][8] - 经营效率持续提升 上网电量26.9亿度（同比增长6.4%） 供热量31.3万吨（同比增长170%） 绿证销售40.2万张 [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润调整至23.61/26.20/28.74亿元 对应市盈率7.2/6.5/5.9倍 [1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收30.86亿元（同比下降1.55%） 主业归母净利润4.46亿元（同比下降6.02%） [7] - 新能源业务收入3.10亿元（同比增长191.65%） 但毛利仅0.02亿元（同比下降78.52%） [7] - 资产负债率40.05% 较年初下降0.22个百分点 财务费用3.34亿元（同比下降5.51%） [6][7] - 现金及等价物预计持续增长 从2024年22.70亿元提升至2027年126.73亿元 [8] - 每股收益预计逐年提升 从2024年1.13元增至2027年1.60元 每股净资产从26.63元升至31.01元 [1][8] 业务板块分析 - 垃圾处置业务表现突出 建造收入2.74亿元（同比下降54.53%）但运营收入增长显著 [7] - 节能装备收入2.59亿元（同比下降22.26%） 港口物流收入0.90亿元（同比增长1.87%） [7] - 新型建材收入0.46亿元（同比下降1.53%） 毛利0.05亿元（同比下降57.33%） [7] - 处理量稳定增长 垃圾入厂量932.5万吨（同比增长3.0%） 垃圾处置量802.1万吨（同比增长3.0%） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收150.3亿元同比-2%，归母净利润28.1亿元同比-14.9%；2025Q1营收24.2亿元同比-33.7%，归母净利润5.1亿元同比-34.4% 考虑煤价下滑及产销量下降，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为22.8/24.6/26.1亿元，同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；集团优质资产有注入预期，外延成长空间广，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价11.47元，一年最高最低19.87/10.89元，总市值191.97亿元，流通市值191.97亿元，总股本16.74亿股，流通股本16.74亿股，近3个月换手率58.85% [1] 业绩情况 - 2024年营收150.3亿元同比-2%，归母净利润28.1亿元同比-14.9%，扣非归母净利润28.1亿元同比-11%；2024Q4营收38亿元环比-1.5%，归母净利润6.6亿元环比-8%，扣非归母净利润6.7亿元环比-6.3%；2025Q1营收24.2亿元同比-33.7%，归母净利润5.1亿元同比-34.4%，扣非归母净利润5.1亿元同比-35.3% [4] 产销量、售价、成本及盈利情况 - 2024年原煤产量3466.6万吨同比-0.1%，商品煤销量2996.7万吨同比-0.4%；2025Q1原煤产量786.3万吨同比-6.9%，商品煤销量526.2万吨同比-24.3% [5] - 2024年吨煤售价490.6元/吨同比-1%，2025Q1吨煤售价426.1元/吨同比-16.4% [5] - 2024年吨煤成本246.3元/吨同比+1% [5] - 2024年吨煤毛利244.2元/吨同比-3%，毛利率49.8%同比-1pct [5] 资产注入与分红情况 - 集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产有注入预期，产能提升空间大 [6] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），分红比例45%同比+4.94pct，按2025年4月25日收盘价计算股息率6.6%，分红率持续提升 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,342|15,033|11,807|12,576|13,663| |YOY(%)|-4.6|-2.0|-21.5|6.5|8.6| |归母净利润(百万元)|3,301|2,808|2,276|2,461|2,613| |YOY(%)|8.3|-14.9|-18.9|8.1|6.2| |毛利率(%)|50.0|49.3|44.8|45.2|45.6| |净利率(%)|21.5|18.7|19.3|19.6|19.1| |ROE(%)|18.5|14.7|10.7|10.5|10.3| |EPS(摊薄/元)|1.97|1.68|1.36|1.47|1.56| |P/E(倍)|5.8|6.8|8.4|7.8|7.3| |P/B(倍)|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11807百万元、归母净利润2276百万元等 [9]