核心业绩概览 - 公司1-3Q25实现营业收入174.84亿元，同比增长7.25% [1] - 1-3Q25归母净利润为31.15亿元，同比下降9.76%，业绩略低于市场预期 [1] - 3Q25单季度实现收入59.77亿元，同比上涨3.8% [2] - 3Q25单季度归母净利润10.64亿元，同比下降24.1% [2] - 3Q25单季度扣非归母净利润10.80亿元，同比下降18.7% [2] 分业务表现 - 屈光与视光业务表现亮眼，新术式占比增加带动屈光客单价上升，视光业务价量稳中有进 [2] - 白内障项目收入在3Q25估计小幅下滑，主要受医保控费影响导致手术量下滑，但客单价估计小幅回升 [2] - 眼病项目受医保控费影响客单价下滑，但估计收入总体仍保持稳定 [2] 盈利能力与费用 - 3Q25公司毛利率为50.65%，同比降低3.3个百分点，原因系多家医院开业导致折旧摊销费用增加 [3] - 3Q25销售费用率为9.7%，同比增加0.7个百分点 [3] - 3Q25管理费用率为13.51%，同比下降0.4个百分点 [3] - 3Q25财务费用率为1.5%，同比上升0.8个百分点，系欧元升值带来的汇兑损益 [3] - 3Q25归母净利润率为17.8%，同比降低6.6个百分点 [3] 现金流与战略布局 - 1-3Q25经营活动产生的现金流同比增长18.14% [3] - 3Q25单季度经营活动现金流同比增长15.18%，经营现金流保持快速增长 [3] - 公司于8月29日公告收购3家医院，成交金额总计1.05亿元，以深化分级连锁发展模式 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测14.4%至35.0亿元 [4] - 下调2026年归母净利润预测14.7%至40.10亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为32.8倍和28.7倍 [4] - 维持跑赢行业评级，目标价16.0元，对应2025/2026年市盈率分别为42.60倍和37.27倍，较当前有29.9%上升空间 [4]

24FY及1Q25业绩表现 - 24年收入209.8亿元（同比+3.0%），归母及扣非净利润35.6、31.0亿元（分别同比+5.9%、-11.8%）[1] - 1Q25收入60.3亿元（同比+16.0%），归母及扣非净利润10.5、10.6亿元（分别同比+16.7%、+25.8%）[1] - 1Q25业绩超市场预期主要受益于消费类业务回暖[1] 业务发展情况 - 24年屈光、视光业务收入同比+2.3%、+6.4%，1Q25预计增速高于公司整体收入增速[2] - 24年白内障/眼前段/眼后段业务收入分别同比+4.9%、+5.9%、+8.2%[2] - 1Q25严肃医疗业务保持稳健表现[2] 分级连锁体系与服务能力 - 截至24年末拥有581家境内医疗机构（医院352家、门诊部229家）及163家海外机构[3] - 24年收购近90家国内医疗机构并收购Optimax集团进军英国市场[3] - 24年患者满意度接近99.0%[3] - 推进"1+8+N"战略和国际化战略[3] 费用与盈利能力 - 24年毛利率48.1%（同比+0.1ppt），销售费用率10.3%（同比+0.6ppt），管理费用率14.2%（同比+1.1ppt）[4] - 1Q25毛利率48.0%（同比-0.3ppt），销售费用率9.0%（同比-0.3ppt），管理费用率12.6%（同比-0.8ppt）[4] - 1Q25扣非归母净利率17.6%（同比+1.4ppt）[4] 盈利预测与估值 - 下调25-26年归母净利润预测7.73%、7.94%至40.90、46.99亿元[5] - 当前股价对应25-26年29.9/26.0x P/E[5] - 目标价16.0元对应25-26年36.5/31.8x P/E[5]