医药行业回暖与创新药板块行情 - 医药行业经历熊市后逐步回暖，2月下旬至3月初因医保支持创新药高质量发展政策和丙类目录商保落地预期增强，板块修复明显 [1] - ASCO等学术会议临床数据催化、部分公司提前扭亏预期、海外授权金额和数量创新高共同推动创新药板块行情爆发 [1] - 5月下旬国内药企与海外巨头达成12.5亿美元首付款的重磅授权合作，刷新国产创新药海外授权纪录，进一步抬升板块估值和情绪 [1] 创新药海外授权(BD)交易激增 - 中国药企license out数量从2018年17项增长至2024年94项，首付款从2亿美元增至40多亿美元，同比增速16% [2] - 2024年中国企业license out总交易金额达500多亿美元，同比增速超20% [2] - 2025年一季度中国创新药企业license out交易金额达369亿美元，同比翻倍以上增长 [2] BD交易模式创新 - BD交易从传统license out转向NewCo模式，实现买卖双方深度绑定和生态共建，国内药企保留部分话语权 [3] - 近期PD-1、VEGF双抗合作中首付款比例刷新国产创新药出海纪录，首付款占比从传统2%-5%显著提高 [3] 研发实力提升与成果产出 - 中国在研创新药覆盖全球3000多个靶点中的1300个，覆盖度达40%，其中22%赛道研发进度全球第一 [4] - 2025年CSCO年会中国研究数量显著提升，口头汇报研究达73项，临床数据质量亮眼 [5] 基本面改善与盈利拐点 - 2025年部分创新药公司展示报表端提前扭亏信号，Q1释放盈利和经营性现金流改善信号 [5] - BD首付款为创新药公司提供现金流支持，缓解资金压力，商业模式可持续性增强 [6] 估值修复与市场认知转变 - 国内创新药公司管线突破和出海频繁驱动估值修复，商业化能力逐步增强 [6] - 美股Biotech市销率高于A股和港股，差距因国内公司研发能力和商业化兑现能力增强而缩小 [6] 投资机会与板块持仓 - 公募基金对医药板块持仓在一季度后逐渐回暖，建议采用逢低分批方式关注创新药板块 [7] - 创新药ETF国泰(517110)覆盖A股和港股创新药企，成分股生命周期分布全面，适合中长期配置 [7]

创新药行业驱动因素 - 医保支持创新药高质量发展的政策预期增强 推动板块修复 [1] - CSCO等学术会议的临床数据催化 部分公司提前扭亏预期 国内药企海外授权金额和数量创新高 持续催化行情 [1] - 对外BD进入爆发期 推动估值提升和情绪高涨 BD形式从传统license out延伸到NewCo模式 实现买卖双方深度绑定 [1] - 国内药企BD交易首付款比例显著提高 金额创新高 中国原研First in Class创新药取得多项突破 [1] 行业基本面改善 - 2025年有望成为国内创新药财报盈利拐点年份 增强估值逻辑支撑 [2] - BD首付款改善创新药公司现金流 商业模式可持续性和自我造血能力得到验证 减少对外部融资依赖 [2] - 出海频率增加 潜在商业化能力增强 共同驱动估值修复 [2] 支付端与需求端利好 - 医保局给予创新药更多价格弹性空间 临床试验审批加速 [2] - DRG2 0和预付金制度出台 缓解医疗机构医保资金压力 保持现金流稳定 [2] - 供给端技术升级与需求侧支付端改革形成共振 行业长期向好基本面支撑 [2] 市场表现与投资建议 - 医药板块经历多年下跌后 2023年一季度开始回暖 [3] - 创新药ETF国泰（517110）覆盖A股和港股创新药龙头 成分股生命周期分布全面 包含成熟药企和临床阶段Biotech [3]