核心观点 - 创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复，行业基本面持续改善叠加出海催化，将开启新篇章 [1][7] - 2025年第三季度医药板块营业收入同比增速转正，同比增长0.2%，但归母净利润同比下滑12.87%，期待后续利润修复 [3][4] - 受益于创新药和CXO行情的驱动，2025年年初至今SW医药指数涨幅18.2%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，板块估值仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待 [10] 行业整体业绩与估值 - 2025年第三季度医药板块整体营收同比增长0.2%，归母净利润同比下滑12.87%，扣非净利润同比下滑18.68% [4][5] - 2025Q3公募基金医药持仓比例上升，全部基金超配3.32个百分点，持仓比例为9.68%，环比上升0.09个百分点 [11] - 2015年至今，申万医药生物板块PE估值的中位值为34.21倍，当前整体估值仍处于近十年历史的偏低位置 [10] 创新药板块分析 - 国内Biotech创新药企业商业化步入正轨，2025年H1 69家A股、港股Biotech公司实现营业收入521.3亿元，同比增长14% [21] - 2025年H1 Biotech公司总体归母净利润为-23.1亿元，相对2024年H1的-66.3亿元大幅减亏，预计2026年板块整体有望扭亏为盈 [24] - 2025年国内创新药领域海外授权BD交易爆发，截至10月底已有175项交易达成，合同总金额达1042亿美元，首付款达81亿美元，双双超越2024年全年数据 [27][30] 创新药投资思路 - 把握确定性，关注已授权MNC的品种，如三生制药、联邦制药、科伦博泰等，其产品未来海外放量确定性高 [60][63] - 关注2026年海外有关键数据读出的标的，如贝达药业的EYP-1901、和黄医药的赛沃替尼、康方生物的AK112等 [64][67] - 寻找下一个大额BD交易，关注复宏汉霖、石药集团、益方生物、泽璟制药等公司有潜力海外授权的重磅产品 [68][70] - 关注新的创新药技术突破，如小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免双抗/CAR-T、眼科基因疗法等领域 [71][74] CXO与生命科学上游 - 创新药投融资持续回暖，2025年10月全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额分别同比增长32%、33%、72%，新药研发有望开启新一轮投入周期 [76][77] - 多肽和ADC药物陆续商业化放量，显著提振CDMO需求，2025Q1-Q3药明康德TIDES收入高达78.4亿元，同比增长121% [80][91] - 生命科学上游需求逐步恢复，2025H1分子砌块、重组蛋白、实验动物、色谱填料等细分领域收入增速明显提升 [100][104][106][108][111][115] 医疗器械与新浪潮 - 医疗设备招投标持续改善，2025年1-9月行业整体招投标同比增长48.15%，单三季度同比增长14.24% [120][122] - 器械压制因素有序出清，手术机器人、AI+医疗、脑机接口等新浪潮推动行业取得突破 [4] - 建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等公司，其在行业复苏和新产品推动下业绩有望改善 [126]

港股医疗板块市场表现 - 港股医疗板块早盘高开高走，创新药、生物医药、医疗服务等细分领域领涨市场 [1] - 港股通医疗ETF富国（159506）盘中涨幅达3.17%，成分股百济神州涨超7%，平安好医生、三生制药涨超6% [1] - 创新药ETF富国（159748）盘中亦涨2.52% [1] 行业政策与产品审批动态 - 11月以来国家药品监督管理局已批准2个创新药和2个医疗器械创新产品上市 [1] - 同期有7款1类创新药首次在中国获得临床试验默示许可 [1] 创新药板块财务表现 - A股创新药板块三季度单季度营业收入实现36%的高速增长 [1] - 归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元 [1] - 第三季度净利润同比提升7.7%，季度环比持续保持增长 [1] 市场前景与催化剂 - 近3个月创新药经历较长时间回调，调整幅度达到一定水平，市场预期已降低 [1] - 短期催化剂包括三季度业绩持续放量、BD有望持续落地、全球主要央行降息趋势 [1] - 长期趋势为创新药企业报表持续改善，对外出海维持高景气度 [1] 港股通医疗ETF产品特征 - 港股通医疗ETF富国（159506）紧密跟踪恒生港股通医疗保健指数（HSSCHI） [2] - 指数成分股中最近两年平均研究开发/收入排名最低的公司会被剔除，研发支出占比及创新药业务占比较高，创新属性突出 [2]

港股通创新药板块市场表现 - 11月7日午后，港股通创新药板块随市下行，再鼎医药下挫近10%，三生制药跌近6%，信达生物跌超4%，百济神州涨幅收窄至1%以内 [1] - 港股通创新药ETF（520880）午后跌幅一度扩大至2%，失守10日均线，但低吸资金涌动，场内溢价飙升 [1] - 此前4个交易日，有逾亿元资金连续增仓港股通创新药ETF（520880） [1] 主要公司季度业绩 - 再鼎医药2025年第三季度产品收入净额为1.154亿美元，同比增长13%，当期亏损净额为3600万美元，相较去年同期收窄 [3] - 百济神州2025年第三季度营收首次突破百亿元，达100.77亿元，同比增长41.1%，前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年，归母净利润达11.39亿元 [3] 行业前景与催化剂 - 有分析认为，当前医药板块获业绩回暖、政策加码等多重因素催化，叠加海外流动性宽松环境，四季度有望迎来估值修复窗口 [3] - 建议积极把握创新药调整后的投资机会 [3] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药，被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [4] - 该指数不含CXO企业，纯正覆盖创新药研发类公司 [4] - 指数前十大创新药龙头权重合计71.51%，表征创新药硬核力量 [5][7] - 指数对流动性较差的成份股强制降权，以管控尾部风险 [6] - 截至11月3日，该ETF基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [8] 恒生港股通创新药精选指数前十大成份股 - 前十大成份股包括百济神州（权重10.74%）、中国生物制药（权重9.76%）、信达生物（权重9.68%）、康方生物（权重8.53%）、三生制药（权重8.43%）、石药集团（权重8.34%）、動森制药（权重6.04%）、科伦博泰生物-B（权重4.16%）、再鼎医药（权重3.18%）、亚盛医药-B（权重2.65%） [8]

产业基本面突破 - 中国创新药企研发能力获国际认可 出海授权交易进入爆发阶段 2025年上半年BD交易总额超600亿美元 已超过2024年全年水平[1] - 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升[1] - 国内药品市场创新药占比不到20% 发达国家普遍超过50% 存在巨大提升空间[5] 政策支持体系 - 国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录 优化创新药医保准入等16条举措[1] - 医保支付改革和药监加速审批提供全链条支持 2025年上半年批准创新药43个[1] - 医保政策设立丙类目录为100多个创新药提供商保支付通道 2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍[7] 估值与资金面 - 板块经历三年深度调整后迎来估值修复 2025年初估值处于历史低位 具备较高投资性价比[2] - 宏观流动性宽松和市场风险偏好转向科技成长赛道 资金大幅回流推动估值修复[2] - 海外交易估值体系存在重估空间 BD出海产品估值多数在1倍PS 实际拿到里程碑和销售分成后有望提升至2倍或更高[5] 技术领域机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜 有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位[6] - GLP-1类代谢疾病药物通过商业化快速放量展现统治力 口服剂型和长效制剂成为竞争焦点[6] - 基因治疗为治愈罕见病带来希望 具有强烈未满足需求的大适应症领域更具诞生重磅大药潜力[6] 国际化发展格局 - 中国创新药出海处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 中国BD项目数占比已提升至40%左右[5] - 海外授权呈现量价齐升态势 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新[6] - 行业形成"头部集中+国际化加速"新格局 企业从依赖医保支付转向"医保+商保+海外收入"多元结构[7] 竞争优势基础 - 中国拥有14亿人口 临床研究推进速度显著快于海外[5] - 研发成本具有明显优势 在双抗 ADC等前沿领域与海外差距不大[5] - 人才回流 政策支持 资本市场助力和活跃的BD交易提供持续发展动力[5]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.62% 恒生科技指数上涨0.82% 早盘成交额1246亿港元 [1] 生物科技与创新药板块 - 恒生生物科技指数大幅上涨3.1% 创新药企业全线走高 [1] - 三生制药股价上涨9.6% 和铂医药上涨5.82% 和黄医药上涨6% 联邦制药上涨5% 药明生物上涨4.17% [1] - 2025年世界肺癌大会即将召开 机构看好板块估值修复潜力 [1] 消费与零售板块 - 周六福股价上涨超13% 旺季黄金消费市场受关注 公司有望进入港股通名单 [1] 企业战略调整与业绩表现 - 贪玩公司股价上涨超5% 完成更名及海外品牌整合升级 上半年海外收入占比提升 [1] - 乐华娱乐股价上涨16% 中期股东应占溢利同比增长近90% 潮玩IP孵化拓宽变现渠道 [1] - 中深建业股价一度下跌超74%创历史新低 上半年由盈转亏1181万元 [2] 科技与高端制造板块 - 优必选股价再涨3% 人形机器人订单达4亿元 获中东基金10亿美元战略融资 [1] - 汇量科技股价再涨超12%创历史新高 年内累计涨幅超1.1倍 [1] - 金风科技股价再涨超10%创新高 上半年风电行业景气度提升 公司毛利率增幅行业领先 [1]

行业表现 - 恒生医药ETF连续6个月收涨 7月单月涨幅高达23.8% [1] - 港股医药板块逆势上涨 恒生医药ETF早盘一度涨超2% [1] - 乐普生物、亚盛医药、石药集团、康方生物等个股涨幅靠前 [1] 公司动态 - 石药集团获得BD订单包含1.2亿美元预付款 [1] - 潜在开发监管及商业里程碑付款最高达19.55亿美元 [1] - 基于SYH2086年度净销售额可获得高达双位数销售提成 [1] 行业催化因素 - 国际重磅会议及关税豁免政策推动行业估值修复 [1] - 大额BD交易与超预期半年度业绩形成多重利好 [1]

创新药行业驱动因素 - 医保支持创新药高质量发展的政策预期增强 推动板块修复 [1] - CSCO等学术会议的临床数据催化 部分公司提前扭亏预期 国内药企海外授权金额和数量创新高 持续催化行情 [1] - 对外BD进入爆发期 推动估值提升和情绪高涨 BD形式从传统license out延伸到NewCo模式 实现买卖双方深度绑定 [1] - 国内药企BD交易首付款比例显著提高 金额创新高 中国原研First in Class创新药取得多项突破 [1] 行业基本面改善 - 2025年有望成为国内创新药财报盈利拐点年份 增强估值逻辑支撑 [2] - BD首付款改善创新药公司现金流 商业模式可持续性和自我造血能力得到验证 减少对外部融资依赖 [2] - 出海频率增加 潜在商业化能力增强 共同驱动估值修复 [2] 支付端与需求端利好 - 医保局给予创新药更多价格弹性空间 临床试验审批加速 [2] - DRG2 0和预付金制度出台 缓解医疗机构医保资金压力 保持现金流稳定 [2] - 供给端技术升级与需求侧支付端改革形成共振 行业长期向好基本面支撑 [2] 市场表现与投资建议 - 医药板块经历多年下跌后 2023年一季度开始回暖 [3] - 创新药ETF国泰（517110）覆盖A股和港股创新药龙头 成分股生命周期分布全面 包含成熟药企和临床阶段Biotech [3]

港股创新药板块表现 - 港股集体高开 创新药板块V型反弹 国证港股通创新药指数高开低走 盘中触底反弹 [1] - 成分股中 晶泰控股涨超3% 欧康维视生物-B 亚盛医药-B 荣昌生物 康诺亚-B等涨近2% [1] - 港股创新药ETF（159567）盘中V型反弹飘红 截至发稿涨1.92% 成交额超13亿元 [1] 创新药企对外授权交易 - 近一个月中国创新药企对外授权巨额交易捷报频传 三生制药公布总金额超60亿美元的对外授权BD大单 首付款12.5亿美元创纪录 [1] - 石药集团与阿斯利康订立战略研发合作协议 总金额达53.3亿美元 [1] - 巨额BD交易显示中国创新药产品价值 "中国研发 海外授权"模式被广泛认可 行业角色从"跟随者"向"贡献者"跨越 [1] 医药行业政策动态 - 医药行业近期政策密集释放积极信号 NMPA优化创新药临床试验审评审批流程 CDE临床试验数量稳步增长 [2] - 证监会启用第三套创业板及第五套科创板上市标准 拓宽未盈利创新药企融资渠道 缓解现金流压力 加速管线推进 [2] - 政策利好具备差异化创新能力的药企及CXO产业链 建议关注临床价值明确 商业化能力强 国际化潜力突出的企业 [2]

创新药板块市场表现 - 6月9日A股生物医药板块集体爆发，科创200指数领涨两市，收涨1.79%，创3月24日以来新高 [1] - Wind创新药指数年内上涨27.62%，板块190余只股中有20只涨幅超过10% [2] - 5月以来生物医药涨幅top20中，三生国健区间涨幅达115.89%，一点经典涨113.04%，泰恩康涨72.16% [3] - 海创药业6月9日收涨13.3%，盘中创2023年7月中旬以来新高 [5] - 益方生物6月9日创股价历史最高，收盘报32.8元 [6] 行情驱动因素 - 海外大额BD催化不断，5月至少6家国内创新药企宣布BD交易，包括三生制药与辉瑞60亿美元PD-1/vegf双抗授权、石药集团潜在50亿美元ADC药物交易 [2] - ASCO会议上康方生物、信达生物、三生制药、恒瑞医药等发布双抗药物相关研究 [2] - 政策环境优化、利率走低的环境下，久跌四年的创新药受出海逻辑提振 [1] - Wind创新药指数2020年8月后连跌四年，最大回撤近65%，估值处于历史低位 [3] - 低利率环境降低企业融资成本，利于研发投入 [4] 研发管线现状 - 市场炒作的创新药企研发进展多数停留在临床一期和二期阶段 [1] - 中国创新药研发管线中细胞疗法占比28%，小分子类占19%，双/多抗类、ADC等新技术产品逐渐增多 [5] - 58%的创新药处于临床I期 [5] - 创新药有"金二银三铜四"说法，二期阶段投资回报最大，是估值想象力最大阶段 [1][4] 企业动态 - 海创药业氘恩扎鲁胺已获批上市，正建立销售团队并参与医保谈判 [5] - 益方生物2024年归母净利润减亏15.4%，2025年一季度减亏30.9%，主要得益于授权格索雷塞商业化里程碑收入 [6] - 华纳药厂5月以来股价涨幅达71.5%，其乾清颗粒已完成Ⅱ期临床试验，启动Ⅲ期筹备 [6] 行业趋势 - AI技术在创新药研发中应用带来新机遇，大模型迭代可提升靶点发现效率和技术突破概率 [3] - 医药板块经历四年估值消化，集采影响基本消退，筹码相对干净 [4] - 核心创新药标的在调整期表现稳健，有BD预期或PD1 plus逻辑的公司更具独立性 [7]

创新药板块市场表现 - 今年以来创新药板块暴涨吸引全市场目光，市场资金纷纷涌入创新药 [1] - 受益于创新药强势表现，重仓该主题的医药基金霸榜公募基金涨幅榜，50只年内涨幅超50%的基金中医药主题占半壁江山 [10] - 长城医药产业精选A以72%净值增长率领跑，一季度持仓集中在创新药领域 [10] - 汇添富香港优势精选A年内涨幅达85.16%，重点布局港股创新药 [11] 政策与技术驱动因素 - 2025年1至5月国家药监局批准20余款1类创新药上市，数量刷新近五年同期纪录 [4] - 2025年首版医保丙类目录即将落地，引导商业健康保险将创新药纳入保障责任 [4] - 2025年ASCO年会上国产创新药入选49篇报告（25篇口头+24篇快速口头），数量创新高 [4] - 1-5月中国创新药企对外授权交易总金额达455亿美元，超2024年上半年总额 [5] 行业长期发展趋势 - 中国创新药产业趋势长期向好，政策支持、技术突破与国际化布局形成三大驱动力 [3][4] - 国内药企研发实力提升，通过授权出海实现全球商业化，国际竞争力显著增强 [5] - 头部药企已具备研发全球领先药物的能力，部分产品疗效与安全性媲美国际竞品 [7] 市场争议与风险警示 - 部分资金忽略创新药高投入、高风险、长周期特点，导致个别公司股价虚高甚至出现估值泡沫 [3][5] - 跨国药企对中国优质分子采用全球公允定价，推动行业估值向合理水平回归 [7] - 创新药行情短期过热后出现调整，但全年仍被看好为"大年"，需注意控制回撤 [7] 基金经理核心观点 - 万民远认为创新药是医药投资最重要、弹性最大的主线，但需警惕估值泡沫 [3][4][5] - 蒋卫华指出创新药估值修复处于初期阶段，关注已上市品种放量和三期临床企业 [7] - 周思聪认为创新药进入成果兑现阶段，政策周期与产品周期双向上形成大级别机会 [7] - 梁福睿强调创新药行业正经历价值重估，短期回调不影响长期景气度 [7][10]