报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市无明显趋势，10年期国债收益率预计维持在1.8%左右，直至有明确物价回升信号 [13] - 美国经济数据表现积极，美债收益率或面临上行压力，市场对美联储短期内降息的紧迫感减弱 [17] 各部分总结 一周观点 - 本周（2026.3.2 - 2026.3.6）10年期国债活跃券250016收益率从2月28日的1.79%下行0.2bp至3月6日的1.788% [9] - 周度复盘各交易日债市表现及收益率变动，如周一收益率下行0.1bp，周二上行0.45bp等 [10] - 政府工作报告符合预期，美伊冲突带来的避险与通胀预期交织使债券收益率静止；预计10年期国债收益率维持在1.8%左右 [13] - 美国2月ISM制造业PMI显著反弹至52.6，1月失业率降至4.3%，非农就业温和增长；经济数据组合积极，美债收益率或上行，市场对美联储3月降息概率预期维持低位 [14][16][17] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026/3/2 - 2026/3/6公开市场操作净投放为 - 13634亿元 [28] - 展示货币市场利率、利率债发行量、央行利率走廊、国债及各类债券中标利率和二级市场利率等数据及对比 [29][32][35] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价总体下行 [46] - 展示国债期货、焦煤动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、各类价格指数等数据 [47][50][53] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行30只，金额2724.84亿元，净融资额2552.24亿元，主要投向综合 [74] - 6省市发行地方债，发行总额排名前五为广东、内蒙古、福建、山东和河北 [78] - 3个省市发行地方特殊再融资专项债，总额1125.69亿元；2026年1月1日至本周累计发行7636.11亿元 [83] - 本周城投债提前兑付总规模2.00亿元，来自湖南；2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模1222.07亿元，重庆、湖南、四川兑付规模居前 [86][90] 二级市场概况 - 本周地方债存量56.63万亿元，成交量6232.80亿元，换手率1.10%；广东、湖南、江苏交易活跃，30Y、10Y、20Y期限交易活跃 [94] - 地方债到期收益率呈分化趋势 [97] 本月地方债发行计划 - 展示2026年3月9 - 13日部分省市地方债发行计划 [99] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行338只，总发行量2706.32亿元，净融资额971.96亿元，较上周增加1872.85亿元 [101] - 城投债发行741.42亿元，净融资额242.48亿元；产业债发行1964.90亿元，净融资额729.49亿元 [101] - 按债券类型细分，短融净融资额290.20亿元，中票148.54亿元，企业债 - 121.52亿元，公司债602.56亿元，定向工具52.18亿元 [106] 发行利率 - 展示本周各券种实际发行利率及变化 [113] 二级市场成交概况 - 展示本周信用债各评级成交额情况 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [115][117][118][120] 信用利差 - 本周短融中票、城投债信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体下行 [122][127][132] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面下行，城投债等级利差走势分化 [137][140][144] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券 [146] - 本周工业行业债券周交易量最大 [147] 主体评级变动情况 - 昆明市城建投资开发有限责任公司主体评级调高至AA + ，评级展望稳定 [152]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期，国际油价快速拉升影响美国通胀和美债市场，但从中期看该局势产生脉冲式影响可能性较高，若冲突降级再升级风险降低 [3] - 2026 年经济增长目标 4.5%－5%，财政政策更积极，新增政府债务 11.89 万亿元，较 2025 年增加约 300 亿元，政府债增速或回落，社融增速放缓对利率债有一定利好；货币政策操作弹性可能提高，预计有 1 - 2 次各 25BP 降准和 1 - 2 次各 10BP 政策利率降息；2026 年债市基准利率大概率区间震荡，国债 10 年期收益率波动区间 1.6 - 1.9%，当前收益率低于 1.8%，降至 1.75%附近继续下行难度大，近期不宜对利率债走势有太高期待 [3] - 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 17.48%和 19.04%，LME 铜现货价全周均价环比降 1.54%，铜金比价环比降 0.89%，铝现货全周均价环比升 6.59%；农业部猪肉平均批发价环比降 3.92%，28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降 4.07%，2 月 20 日当周食用农产品价格指数同比升 4.61%；国内水泥价格指数环比降 0.20%，南华铁矿石指数平均环比升 1.36%，产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.90%，螺纹钢库存指标环比升 12.38%，螺纹钢价格指标环比降 0.12%，全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 3.18%，2 月 20 日当周生产资料价格指数同比升 1.22% [3] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示美国 CPI 同比涨幅、我国三大部门融资增速、我国 GDP 增速及缩减指数等图表 [12][13] - 高频数据周度环比变化显示，食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多领域指标有不同程度的环比变化，如猪肉平均批发价环比降 3.92%，布伦特原油期货结算价环比升 17.48%等 [17] - 高频数据全景扫描呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据最新值及前几期数据，如 LME 铜现货结算价同比最新值 35.80%，粗钢日均产量同比最新值 - 12.89%等 [18] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组指标对比的图表 [21] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，还涉及衍生品市场隐含日本央行、欧央行加/降息前景 [90][94] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等指标的季节性走势图表 [102] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [154]

资金流向与产品表现 - 国债ETF（511010）近20日资金净流入超2.8亿元，显示债市配置价值受到关注 [1] 宏观经济基本面分析 - 2025年以来，中国经济持续处于磨底阶段，传统部门的企业和居民投资不振，但政府投资进行了良好补充 [1] - 出口保持韧性，消费在底部徘徊 [1] - 12月CPI再度温和抬升，PPI同比跌幅收窄，各种迹象表明经济逐渐确立了底部结构 [1] 货币政策与央行态度 - 央行在去年第四季度货币政策报告中新内容有限，未显露急于降息的信号 [1] - 央行报告总体方向延续了2024年12月政治局会议和中央经济工作会议精神 [1] - 报告在边际调整上删去了“防止资金空转”与“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述，侧面反映央行对宏观经济的看法呈中性且略偏乐观 [1] 利率趋势与市场观点 - 从长期历史来看，利率的趋势性要强于均值回归特性，利率的趋势性来自于它和经济现实、货币政策的强相关 [1] - 若当前宏观环境维持，利率上行的概率会大于下行，波段交易的性价比不再有2025年之前高 [2] - 若地产等传统领域出现风险事件或发生国际局势冲击，也可能存在超预期机会 [2] 产品信息与投资建议 - 国债ETF（511010）跟踪的是5年国债指数（000140），以反映中国市场中长期国债的整体表现 [2] - 基本面较弱的状态下，国债收益率或仍有一定的下行空间，建议投资者关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010） [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：保险行业（寿险）[1] * **公司**：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [1][2][9][11][15][17] 核心观点与论据 * **核心投资机会**：当前保险股的投资机会是**估值修复**，核心驱动因素是**利率趋势**，而非单一业务增速的边际改善 [2][13] * **估值现状**：2025年A股和H股保险公司估值未充分反映盈利和内涵价值增长 [1][4] * **港股**：呈现明显估值修复，上涨最多的是估值最低的公司 [1][4] * **A股**：平安和太保等低估值公司表现突出 [1][4] * **估值修复空间**：A股和H股保险公司均有较大估值修复空间 [1][12] * **A股**：平均估值修复空间接近**25%** 以上 [1][12] * **港股**：估值修复空间比A股更大 [1][12] * **市场担忧与压制因素**：市场担忧保险公司**权益资产配置比例过高**带来的盈利不确定性 [1][5] * 截至2025年前三季度末，寿险行业权益配置比例达**15.4%**，创历史新高 [5] * **利率影响机制**：利率下行导致资产端净投资收益率下降，每年约**30-50个BP**，迫使保险公司增加权益配置以换取收益 [1][7] * 利率企稳或回升将减少不确定性，利好基本面和估值修复 [1][7] * **基本面边际改善**：2026年开门红预售**超预期**，行业新单业务边际改善 [1][3][8] * **驱动因素**：分红险承接储蓄需求，**银保渠道**驱动新业务增长 [1][8] * **长期作用**：逐步消耗存量高负债成本保单，实现真实基本面改善 [1][8] * **个股表现与推荐逻辑**： * **平安与太保 (A股)**：处于系统性低估，具备显著估值修复空间 [1][9][14] * 自8月以来，新单负债成本下降**50个基点**，新单利差损压力缓解 [14] * **新华保险**：前期因**低估值特性**表现优于平安和太保 [1][11] * **中国人寿 (H股)**：港股中低估情况更明显，潜在收益更高 [15][17] 其他重要内容 * **前期市场偏好**：2025年上半年，市场更关注权益弹性，高权益占比的公司涨幅更大 [10] * **长期价值**：从长期看，低估值股票因其潜在价值修复空间更受市场青睐 [10] * **未来催化剂**：未来现金流确定性的提升，需待净投资收益率下行速度低于负债成本下行速度，并在利率回升后需要时间体现 [16] * **测算基准**：估值修复空间的测算基于当前**10年期国债收益率**假设下的利率环境 [1][12]

外汇市场政策 - 日本内阁官房副长官青木一彦表示不对外汇市场置评 [1] - 强调汇率稳定波动且反映基本面很重要 [1] - 将继续密切监控利率趋势 [1]