【导读】中国人民银行11月24日将在香港招标发行450亿元两期中央银行票据 离岸人民币央票可以调节离岸人民币流动性，是央行稳汇率政策的重要工具之一。数据显 示，今年以来中国人民银行分别于1月、2月、6月、8月、9月在香港招标发行中央银行票 据，发行规模分别为600亿元、600亿元（2期）、300亿元、450亿元（2期）、600亿元。 从此前发行情况看，香港 离岸人民币 央票受到海内外多种类型投资机构的广泛欢迎，投标倍 数一般在2倍以上。 其中， 第八期中央银行票据期限3个月（91天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发 行量为人民币300亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年2月25日，到期日遇 节假日顺延。 第九期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150 亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年11月26日，到期日遇节假日顺延。 中国基金报记者 晨曦 人民币重磅消息来了！ 11月20日，中国人民银行官网发布中央银行票据发行公告〔2025〕6号。公告显示， 中国人 民银行11月24日将在香港招标发行450亿元两期中央银行票据。 | 中国 ...

货币政策与信贷 - 保持货币信贷合理增长 综合运用公开市场操作 中期借贷便利 再贷款再贴现等工具保持流动性充裕[1] - 引导金融机构充分满足实体经济有效信贷需求 提高资金使用效率 提升服务实体经济质效[1] 融资成本与利率 - 推动社会综合融资成本下降 健全市场化利率调控框架 强化利率政策执行[1] - 有效发挥市场利率定价自律机制作用 带动存贷款利率下行[1] 信贷结构与重点支持领域 - 引导信贷结构调整优化 用好5000亿元服务消费与养老再贷款和新增科技创新技术改造再贷款额度[1] - 发挥科技创新债券风险分担工具作用 加力支持提振消费 科技创新等重点内需领域[1] - 落实好存续结构性货币政策工具 持续做好金融"五篇大文章"[1] 汇率稳定 - 保持汇率基本稳定 坚持市场在汇率形成中起决定性作用[1] - 发挥汇率对宏观经济 国际收支调节功能 综合施策促进预期平稳[1] 金融风险防范 - 加强风险防范化解 稳妥有序化解重点领域金融风险[1] - 持续完善金融风险监测 评估 预警体系[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月结售汇顺差扩大，外汇市场供需稳中趋活，企业结汇意愿增强、风险管理意识提升 [1] - 短期美元兑人民币维持区间震荡偏强，中期在“十五五”高质量增长目标指引下，人民币中枢有望温和上移 [1] 数据核心看点 - 9月结售汇顺差显著扩大，银行结售汇顺差升至510.23亿美元，结汇与售汇规模双增，本轮顺差扩张体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强 [2] - 结售汇意愿结构分化，9月即期市场成交活跃度下降，但收汇结汇率回升至63.12%、购汇率下降3.5个百分点，远期结汇签约额环比增加103.75亿美元、购汇签约减少46.07亿美元，带动未到期净结汇余额升至372.08亿美元高位 [2] - 涉外收付款结构分化，9月经常项目顺差升至528.79亿美元，资本与金融项目逆差扩大至577.91亿美元，跨境资金呈双向波动格局 [2] - 贸易修复温和、资本流动波动并存，对结售汇顺差的支撑趋于稳健而非强劲 [3] 汇率近期观点 - 短期来看，美国政府停摆致主要经济数据推迟公布，市场重新评估经济动能，美元进入预期博弈阶段，当前汇率走势呈区间震荡格局，预计美元兑人民币维持在7.10–7.15区间，人民币短线具备温和升值动能 [4] - 中期来看，“十五五”规划的高质量增长目标将支撑人民币长期稳定，若国内政策延续稳增长路径，信贷与制造业投资有望回升，美国增速趋缓，则人民币中枢或温和上移至7.00附近，未来汇率波动主导因素将转向中长期经济基本面 [6] 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 2025年9月银行结售汇顺差为510.23亿美元，较前值扩大，结汇与售汇规模均增长，此轮结售汇扩张体现交易行为加强，外汇市场供需结构维持基本平衡 [9] 远期结汇购汇意愿 - 9月结售汇市场汇率预期趋稳、结汇意愿增强、购汇需求边际回落，即期汇率贬值但成交量均值下降，收汇结汇率上升、付汇购汇率下降 [14] - 9月远期结汇签约额增加、购汇签约额减少，远期净结汇累计未到期余额升至新高，企业“锁汇保结”意愿增强 [14] - 远期结汇套保比率提升，远期购汇套保比率下滑，远期市场呈现“结汇活跃、购汇谨慎”特征 [15] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行自身结售汇活动资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [20] 银行代客结售汇 - 9月境内银行代客涉外收付款差由顺转逆，经常项目余额顺差增长，货物贸易顺差环比上升，服务贸易逆差略微扩大，收益与经常转移项逆差收窄 [24] - 9月资本与金融项目涉外收付款逆差扩大，证券投资逆差扩大，直接投资继续逆差，其他投资由逆转顺 [24] 解构9月结售汇 证券投资 - 9月代客涉外收付款资本与金融项目逆差扩大，但陆股通与港股通成交活跃度上升，境外投资者对人民币债券托管量反弹 [26] 货物贸易 - 9月经常项目下货物贸易为主要贡献项，全球制造业扩张动能放缓，外需修复温和，主要经济体复苏节奏分化 [31] - 美国制造业维持扩张，中国制造业PMI连续六个月低于荣枯线，制造业景气偏弱，贸易修复周期延长 [31][32]

货币政策决策 - 印尼央行意外暂停降息周期，维持七天期逆回购利率于4.75%不变[1] - 隔夜存款利率与贷款利率分别维持在3.75%和5.50%[1] - 此次维持利率不变是自2022年10月以来的最低水平，去年9月以来累计降幅达150个基点[1] 政策决策动因 - 维持利率不变旨在稳定印尼卢比汇率、观察前期降息效果及改善政策传导[1] - 决策基于通胀水平持续受控的现状，印尼9月年化通胀率升至2.65%，为2024年5月以来最高，但仍处于央行目标区间内[2] - 在全球不确定性背景下，央行将维持印尼卢比稳定化措施，并优先考虑货币稳定而非进一步刺激经济[1] 汇率市场表现 - 印尼卢比兑美元微升0.1%，相对稳定在16600附近，但年内仍累计下跌2.90%[1] - 印尼外汇储备在9月降至14个月低点，使得央行支持印尼卢比的空间有限[1] - 经济学家预计，在外资外流的背景下，印尼卢比可能面临下行压力[1] 经济增长与信贷状况 - 印尼央行预计今年及2026年GDP增长仍将低于国家产出潜力，2025年增长率将略超4.6%-5.4%预测区间中值[2] - 印尼政府目标是将经济增速从5%提升至8%，并已推出两轮总值28亿美元刺激计划[3] - 印尼9月贷款同比增长7.7%，创6月以来最高水平，但整体信贷需求仍显疲软，未拨付贷款额度达2374.8万亿印尼卢比，占获批信贷总额度的22.54%[3] 政策前景展望 - 分析师预计印尼央行可能在12月重启降息，旨在稳定汇率并保留未来政策空间[1] - 印尼央行行长表示未来仍存在进一步降息空间，并预计通胀将持续处于目标区间直至2026年[2] - 印尼央行预计2025年全年信贷增长将处于8-11%目标区间低端，2026年增速有望提升[3]

协议概述 - 阿根廷中央银行与美国财政部签署总额为200亿美元的汇率稳定协议 [1] - 协议规定了双方本币互换的规则和条件 [1] - 协议旨在增强阿根廷央行外汇储备的流动性及其监管职能 [1] 市场背景 - 阿根廷金融市场近期出现动荡，表现为本币贬值以及债券和股票市场下跌 [1] - 阿根廷央行被迫动用外汇储备干预汇市以应对市场波动 [1] - 阿根廷总统米莱向美国和国际货币基金组织寻求经济援助以缓解困境 [1] 协议执行与反响 - 美国财政部长贝森特宣布美方购入阿根廷比索并敲定200亿美元货币互换框架协议 [1] - 阿根廷经济界人士批评美方此举是对该国货币政策的危险干涉 [1] - 阿根廷经济界对阿根廷向美国寻求经济援助的后果表示担忧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月14日资金面维持宽松债市有所修复，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 各部分内容总结 债市要闻 国内要闻 - 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调加力提效实施逆周期调节，扩大内需，营造一流产业生态，支持稳外贸稳外资[3] - 商务部回应美对华造船等行业301调查限制措施落地，中方将反制并发起调查，此前已宣布对美相关船舶收特别港务费[4] - 央行10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购，本月净投放1000亿元，此前9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购净投放3000亿元[4][5] - 央行货币政策司负责人表示坚持市场在汇率形成中决定性作用，保持汇率弹性，稳定人民币汇率[5] - 财政部、央行印发《中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》，规定投标额、标位等规则及应急投标方式[6] 国际要闻 - 鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，警告劳动力市场前景恶化，保留本月降息可能性，称商品价格上涨主因关税[7] 大宗商品 - 10月14日WTI 11月原油期货收跌1.33%，布伦特12月原油期货收跌1.47%，COMEX 12月黄金期货收涨0.74%，NYMEX天然气价格收跌2.35%[8] 资金面 公开市场操作 - 10月14日央行开展910亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，净投放资金910亿元[10] 资金利率 - 10月14日资金面维持宽松，DR001上行0.10bp至1.314%，DR007下行1.81bp至1.431%，多类资金利率有变动[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：10月14日债市修复，10年期国债活跃券250011收益率下行0.85bp至1.7525%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.00bp至1.9330%，多期限国债和国开债收益率有变动[15][16] - 债券招标情况：多支债券公布期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等招标信息[17] 信用债 - 二级市场成交异动：10月14日无信用债成交价格偏离幅度超10%[18] - 信用债事件：碧桂园11月5日召开境外债重组计划债权人会议并推行可转债同意征求[19] 可转债 - 权益及转债指数：10月14日A股三大股指集体收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体跟跌，成交额放量，个券多数下跌，部分个券涨跌幅较大[20][21] - 转债跟踪：合景控股等公司债券持有人会议通过债务重组方案复牌，防城港文旅涉诉，湖南高速公路集团取消发行债券，正邦科技子公司重整一债会通过草案，曲江文控上半年净亏损，晨丰转债等公告提前赎回[22][23] 海外债市 - 美债市场：10月14日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变[24][25][26] - 欧债市场：10月14日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[27] - 中资美元债每日价格变动：截至10月14日收盘，多支中资美元债有价格变动，列出单日涨幅和跌幅前10债券信息[29]

美国对阿根廷的金融支持 - 美国财长贝森特宣布正与阿根廷就一项200亿美元的货币互换协议进行谈判，并准备购买该国美元债券 [1] - 此举旨在为阿根廷总统米莱在10月26日关键中期选举前提供"桥梁"支持，防范比索挤兑风险 [1][3] - 这标志着特朗普政府第二次为阿根廷提供重大金融救助，2018年曾推动IMF批准500亿美元援助计划 [3] 阿根廷金融市场反应 - 受美国支持表态提振，阿根廷比索兑美元汇率周三盘中一度上涨2.7%，美元债券全线上涨 [1] - 其中2035年到期债券上涨约4美分，完全抹去布宜诺斯艾利斯地方选举以来的跌幅 [1] - 阿根廷央行将本币比索一天期回购利率大幅下调10个百分点至25%，遏制了比索涨势，目前日内涨幅不足1% [2] 经济影响与改革前景 - 美国的财政支持被认为将显著提升阿根廷在2026年初重返国际债券市场的可能性 [1] - 此举消除了米莱经济计划面临的流动性困难不确定性，为调整汇率政策和重建枯竭外汇储备创造时机 [1][4] - 前阿根廷财政部长认为这有助于纠正预期，应尽快向更开放、以市场为基础的外汇机制转变 [4] 阿根廷宏观经济现状 - 阿根廷国内通胀率已从去年的289%降至34%，但经济活动持续下滑 [4] - 分析师预测阿根廷第三季度GDP将收缩，失业率居高不下，建筑、制造和零售业因消费疲软而受困 [4] - 货币当局上周动用超过10亿美元外汇储备以维持比索在4月确定的交易区间内波动 [3] 地缘政治背景 - 美国200亿美元的互换额度将超过阿根廷与中国央行约180亿美元的互换规模 [5] - 在特朗普第二个任期内，米莱多次访美公开赞扬特朗普，而美国与巴西总统卢拉关系紧张 [5] - 一些美国经济学家批评华盛顿支撑米莱经济政策，警告美国可能陷入与IMF相同的境地 [6]

阿根廷政府税收政策调整 - 阿根廷政府宣布暂时取消谷物、牛肉、家禽肉等农产品出口预扣税 措施持续至10月31日 [1] - 7月26日已永久下调部分农产品税率 牛肉和家禽肉从6.75%降至5% 玉米和高粱从12%降至9.5% 葵花子从7.5%降至5.5% 大豆从33%降至26% 大豆副产品从31%降至24.5% [1] 阿根廷金融市场状况 - 近一个月阿根廷比索兑美元累计贬值幅度超10% 债券和股票市场同步下跌 [1] - 阿根廷央行上周在比索达汇率区间上限后 三日内动用11亿美元外汇储备进行市场干预 [1] 政策影响分析 - 取消出口预扣税将推动农业部门出售农产品以增加美元供给 从而维持现行汇率 [1] - 分析认为该措施旨在缓解10月26日中期选举前的汇率紧张局势 并不能解决政治危机 [1]

美国对阿根廷金融支持 - 美国财政部长贝森特承诺向阿根廷总统米莱提供"所有稳定选项"包括货币互换额度、直接回购本币以及动用美国财政部汇率稳定基金发行美元计价债务工具[1] - 该支持将叠加于阿根廷与国际货币基金组织达成的200亿美元项目之上[6] 市场反应表现 - 阿根廷股市9月22日晚间上涨6% 盘中一度暴涨7%[1][3] - 阿根廷汇率同步出现暴涨[7] 阿根廷经济政策动向 - 央行在三天内抛售11亿美元外汇储备以支撑比索汇率[6] - 政府宣布暂时停止对农产品征收出口关税以增加美元流入[6] - 主权债券录得新兴市场中最差表现 市场压力持续升温[6] 政治环境与投资者担忧 - 10月26日中期选举成为米莱政府重大政治考验 民调显示其不支持率上升且政党领先优势被削减一半[6] - 贿赂丑闻爆发及省级选举溃败加剧投资者对执政能力的担忧[6] - 国会对手推翻了教育、医疗等支出项目的部分否决[6] 宏观经济状况 - 二季度产出小幅收缩 分析师预计三季度将再次下滑[8] - 失业率较米莱上任前仍处于较高水平[8] - 政府调查显示制造业与建筑业等关键领域计划裁员的雇主多于计划招聘的雇主[8]

央行干预策略 - 印尼央行将通过市场运作维持印尼卢比稳定并保证市场流动性充足 确保汇率与基本价值一致 [1] - 央行计划通过离岸/在岸无本金交割远期外汇(NDF)、现货和债券市场的三重干预策略实施操作 [1] - 将运用回购交易、外汇掉期及贷款工具向银行提供流动性支持以稳定印尼卢比汇率 [1] 汇率表现 - 9月1日开盘印尼卢比兑美元汇率报16472 [1] - 较8月29日下午收盘价上涨28点 涨幅达0.17% [1]