报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金随着年前资金迅速离场盘面回调到位，未来市场或将关注美国经济数据对美联储政策影响和南美地区地缘局势的扰动，不确定因素使1月预期贵金属维持高波运行，黄金多单在4300美元上方继续持有 [1] - 白银方面，多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持驱动价格偏强运行，全球库存紧张的情况或未真正缓解，但价格高位运行可能抑制工业领域的需求，随着CME等交易所提保短期资金情绪驱动价格“非理性”的上涨走势有望终结带来降波，后续关注全球大宗商品指数调仓可能带来被动减持的回调风险，在高波动率的行情下建议在70美元上方保持轻仓低多的思路 [1] - 铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估的情况下资金推动价值重塑，预期中长期有望持续震荡上行，短期看市场投机情绪减弱波动有所收窄但在外盘走势偏强情况下铂钯建议在20日线附近逢低做多 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价：AU2602合约1月7日收盘价998.90元/克，较前一日跌6.08元，跌幅0.60%；AG2604合约19290元/千克，较前一日跌162元，跌幅0.83%；PT2606合约598.50元/克，较前一日跌18.30元，跌幅2.97%；PD2606合约475.95元，较前一日涨4.05元，涨幅0.86% [1] - 外盘期货收盘价：COMEX黄金主力合约1月7日收盘价4467.10，较前一日跌38.60，跌幅0.86%；COMEX白银主力合约77.98，较前一日跌3.24，跌幅3.99%；NYMEX铂金主力合约2290.40，较前一日跌165.60，跌幅6.74%；NYMEX铝金主力合约1817.00，较前一日跌75.00，跌幅3.96% [1] - 现货价格：伦敦金1月7日价格4456.07，较前一日跌39.07，跌幅0.87%；伦敦银78.28，较前一日跌2.89，跌幅3.56%；现货铝金2297.55，较前一日跌64.45，跌幅2.73%；现货铝金1755.73，较前一日跌17.27，跌幅0.97%；上金所黄金T+D 999.20元/克，较前一日跌2.72元，跌幅0.27%；上金所白银T+D 19365元/千克，较前一日跌130元，跌幅0.67%；上金所铂等9995 606元/克，较前一日涨32元，涨幅5.56% [1] - 基差：黄金TD - 沪金主力1月7日基差0.30，较前值涨3.36，历史1年分位数95.10%；白银TD - 沪银主力75，较前值涨32，历史1年分位数98.30%；伦敦金 - COMEX金 -11.03，较前值跌0.47，历史1年分位数68.60%；伦敦银 - COMEX银0.30，较前值涨0.35，历史1年分位数91.50% [1] - 比价：COMEX金/银1月7日比值57.29，较前值涨1.81，涨幅3.26%；上期所金/银51.78，较前值涨0.12，涨幅0.23%；NYMEX铂/钯1.26，较前值跌0.04，跌幅2.89%；广期所铂/钯1.26，较前值跌0.05，跌幅3.79% [1] - 利率与汇率：10年期美债收益率1月7日4.15%，较前一日跌0.03%，跌幅0.7%；2年期美债收益率3.47%，较前一日持平；10年期TIPS国债收益率1.88%，较前一日跌0.03%，跌幅1.6%；美元指数98.74，较前一日涨0.14，涨幅0.14%；离岸人民币汇率6.9935，较前一日涨0.0127，涨幅0.18% [1] - 年存与持仓：上期所黄金库存1月7日97653，较前一日跌51，跌幅0.05%；上期所白银库存553429千克，较前一日跌28007千克，跌幅4.82%；COMEX黄金库存36403452，较前一日持平；COMEX白银库存445737395，较前一日跌3473860，跌幅0.77%；COMEX黄金注册仓单19329396，较前一日持平；COMEX白银注册仓单127185964，较前一日涨478744，涨幅0.38%；SPRD黄金ETF持仓1067，较前一日持平；SLV白银ETF持仓16100，较前一日跌18.33，跌幅0.11% [1] 国债期货价差日报 - 基差：2026年1月7日，TS基差1.3387，较前一日变化0.0179，IRR较前一日变化 -0.0020，上市以来百分位数13.60%；TF基差1.5487，较前一日变化0.0160，上市以来百分位数40.00%；T基差1.4478，较前一日变化0.0675，IRR较前一日变化0.0040，上市以来百分位数49.50%；TL基差1.5565，较前一日变化0.0338，上市以来百分位数52.60% [2] - 跨期价差：TS当季 - 下季价差 -0.0300，较前一日变化 -0.0060，上市以来百分位数18.40%；当季 - 隔季 -0.0440，较前一日变化 -0.0080，上市以来百分位数17.10%；下季 - 隔季 -0.0140，较前一日变化 -0.0020，上市以来百分位数17.40%；TF当季 - 下季0.0100，较前一日变化0.0100，上市以来百分位数29.30%；当季 - 隔季0.1050，较前一日变化 -0.0050，上市以来百分位数34.20%；下季 - 隔季0.0950，较前一日变化 -0.0150，上市以来百分位数39.30%；T当季 - 下季0.0550，较前一日变化0.0100，上市以来百分位数28.90%；当季 - 隔季0.0400，较前一日变化 -0.0550，上市以来百分位数22.50%；下季 - 隔季 -0.0150，较前一日变化 -0.0650，上市以来百分位数15.70%；TL当季 - 下季 -0.1700，较前一日变化 -0.0200；当季 - 隔季0.0700，较前一日变化 -0.0200；下季 - 隔季0.2400，较前一日持平，上市以来百分位数19.40% [2] - 跨品种价差：2026年1月7日，TS - TF -3.1680，较前一日变化0.0360；TS - T -5.2780，较前一日变化0.0560；TF - T -2.1100，较前一日变化0.0200；TS - TL -8.1380，较前一日变化0.4260；TF - TL -4.9700，较前一日变化0.3900；T - TL -2.8600，较前一日变化0.3700 [2] 股指期货价差日报 - 期现价差：IF期现价差 -23.67，较前一日变化 -10.97，历史1年分位数43.00%，全历史分位数19.80%；IH期现价差 -1.32，较前一日变化 -4.36，历史1年分位数55.70%，全历史分位数49.00%；IC期现价差 -72.48，较前一日变化 -44.75，历史1年分位数36.80%，全历史分位数8.60%；IM期现价差 -146.22，较前一日变化12.38，历史1年分位数40.00%，全历史分位数9.70% [4] - 跨期价差：IF次月 - 当月 -4772.80，较前一日变化 -4762.20，历史1年分位数0.40%，全历史分位数0.00%；季月 - 当月 -19.80，较前一日变化 -2.40，历史1年分位数79.00%，全历史分位数43.00%；远月 - 当月 -65.40，较前一日变化 -4.00，历史1年分位数60.60%，全历史分位数30.80%；季月 - 次月4753.00，较前一日变化4759.80，历史1年分位数99.50%，全历史分位数99.90%；远月 - 次月4707.40，较前一日变化4758.20，历史1年分位数99.50%，全历史分位数99.90%；远月 - 季月 -45.60，较前一日变化 -1.60，历史1年分位数20.40%，全历史分位数16.10%；IH次月 - 当月 -2.20，较前一日变化 -2.60，历史1年分位数42.20%，全历史分位数47.00%；季月 - 当月 -0.60，较前一日变化 -3.60，历史1年分位数57.70%，全历史分位数57.50%；远月 - 季月 -8.60，较前一日变化 -0.60，历史1年分位数56.10%，全历史分位数53.20%；季月 - 次月1.60，较前一日变化 -1.00，历史1年分位数85.20%，全历史分位数67.00%；远月 - 次月 -6.40，较前一日变化2.00，历史1年分位数52.00%，全历史分位数50.50%；远月 - 季月 -8.00，较前一日变化3.00，历史1年分位数36.00%，全历史分位数40.90%；IC次月 - 当月 -38.20，较前一日变化 -7.80，历史1年分位数79.50%，全历史分位数50.20%；季月 - 当月 -67.00，较前一日变化 -17.40，历史1年分位数95.40%，全历史分位数72.50%；近月 - 当月 -240.00，较前一日变化 -17.40，历史1年分位数75.80%，全历史分位数35.80%；季月 - 次月 -28.80，较前一日变化 -9.60，历史1年分位数95.00%，全历史分位数82.50%；远月 - 次月 -201.80，较前一日变化 -9.60，历史1年分位数75.00%，全历史分位数32.60%；远月 - 季月 -173.00，较前一日持平，历史1年分位数24.10%，全历史分位数9.20%；IM次月 - 当月 -66.80，较前一日持平，历史1年分位数70.00%，全历史分位数20.60%；季月 - 当月 -121.80，较前一日变化7.60，历史1年分位数85.00%，全历史分位数44.30%；远月 - 当月 -346.20，较前一日变化17.00，历史1年分位数90.00%，全历史分位数21.40%；季月 - 次月 -55.00，较前一日变化7.60，历史1年分位数85.00%，全历史分位数66.40%；远月 - 次月 -279.40，较前一日变化17.00，历史1年分位数90.00%，全历史分位数21.70%；远月 - 季月 -224.40，较前一日变化9.40，历史1年分位数95.00%，全历史分位数4.60% [4] - 跨品种比值：中证500/沪深300 1.6487，较前一日变化0.0175，历史1年分位数99.50%，全历史分位数74.50%；中小500/上证50 5.2030，较前一日变化0.0301，历史1年分位数99.50%，全历史分位数79.10%；IF300/上证50 1.5188，较前一日变化0.0021，历史1年分位数70.40%，全历史分位数88.30%；中证1000/沪深300 1.6552，较前一日变化0.0135，历史1年分位数89.30%，全历史分位数58.40%；IC/IF 1.6416，较前一日变化0.0120，历史1年分位数99.20%，全历史分位数99.40%；IC/IH 2.4819，较前一日变化0.0193，历史1年分位数99.20%，全历史分位数99.20%；IF/IH 1.5119，较前一日变化0.0007，历史1年分位数69.20%，全历史分位数83.00%；IM/IF 1.6327，较前一日变化0.0081，历史1年分位数86.50%，全历史分位数86.50% [4] 集运产业期现日报 - 集运指数：SCFIS（欧洲航线）10月27日结算价指数1312.71，较10月20日涨172.3，涨幅15.11%；SCFIS（美西航线）1107.32，较10月20日涨243.9，涨幅28.24% [7] - 上海出口集装箱运价：SCFI综合指数10月24日1656.32点，较10月17日涨103.4，涨幅6.66%；SCFI（欧洲）1246美元/TEU，较10月17日涨101.0，涨幅8.82%；SCFI（美西）2153美元/FEU，较10月17日涨217.0，涨幅11.21%；SCFI（美东）3032，较10月17日涨179.0，涨幅6.27% [7] - 期货价格及基差：EC2602合约1月7日价格1779.1，较前一日跌93.6，跌幅5.00%；EC2

截至2026年1月6日 15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)下跌0.12%。国债ETF5至10年(511020)下跌0.16%，最新报价115.06元。 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手16.72%，成交3.14亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至1月6日，国债ETF5至10年近1年日均成交5.96亿元。 规模方面，国债ETF5至10年最新规模达18.80亿元。（数据来源：Wind） 机构认为当前10年国债调整到了1.88%，30年调整到了2.31%，超长国债和地方债已经具备配置价值，如果再调整3-5BP左右，或者权益、商品上涨势头减 缓，则可以考虑交易性抄底。另外，3-5年二永的持有价值依然较高，后续市场平稳后，预计证金-国债利差也还是会压缩。 跟踪精度方面，截至2026年1月6日，国债ETF5至10年今年以来跟踪误差为0.015%。 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，中证5-10年期国债活跃券指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中,选取发行 期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券,采用非市值加权计算,以反映上述三个期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月29日早盘国债期货跌破多个点位后现券跟随下跌，30年国债到期收益率全天大幅上行，消息面是对周末政策组合的定价，一是央行报告引发债市对明年降息概率下降的猜想，二是全国财政工作会议引发债市对明年供需矛盾加剧的担忧 [5][10] - 短期债市下跌更多是由于券商砸盘、承接机构缺乏，年末长债承接机构不足，险资倾向于利率回调后收30年政府债 [5][10] - 从债市表现看后续有望修复，超额回调+缓慢修复可能是逆风期的定价范式，进行30年交易可关注超额回调后的买点 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月29日，早盘国债期货跌破多个点位后现券跟随下跌，30年国债到期收益率全天大幅上行 [9] 点评 - 消息面是对周末政策组合的定价，包括央行报告和全国财政工作会议引发的市场猜想和担忧，但贷款利率降幅过快、2026年供需矛盾加剧并非新鲜事，12月29日债市也未定价11月偏弱的工业企业利润 [5][10] - 短期债市下跌更多是券商砸盘和承接机构缺乏导致，年末长债承接机构主要是保险机构，险资倾向利率回调后收30年政府债 [5][10] - 后续债市有望修复，超额回调+缓慢修复可能是定价范式，30年交易可关注超额回调后的买点 [5][11] - 短期关注点包括12月31日国债发行计划中30年国债情况、跨年后保险机构对国债买卖情况、跨年后银行信贷开门红及存单与资金面情况 [6][11]

国债ETF资金流向与市场表现 - 国债ETF（511010）连续5个交易日实现资金净流入，累计金额超过2.1亿元，显示资金正在积极布局[1] 政策环境与债市支撑 - 中央政治局会议提出盘活存量政策、扩大内需，并实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，为债市营造了中性偏多的环境[1] - 2026年的政策环境预计将优于2025年，同时叠加海外美联储降息窗口期，国内降准降息等宽松操作落地概率提升，进一步夯实了债市的支撑逻辑[1] 产品结构与投资建议 - 国债ETF（511010）跟踪的是5年期国债指数（代码000140），旨在反映中国市场中长期国债的整体表现[1] - 在基本面较弱的状态下，国债收益率可能仍有一定的下行空间，相关机构建议投资者关注十年国债ETF（511260）和国债ETF（511010）[1]

日本家庭资金配置新动向 - 日本央行政策调整期间 利率变动促使家庭资金从银行存款流向国债市场[1] - 本年度1月至12月 面向个人的国债发行规模累计达5.28万亿日元 创2007年以来最高纪录[1] - 以瑞穗银行为例 十年期定期存款利率仅约0.5% 而国债收益率更高 驱动了资金转移[3] 零售国债市场表现与产品特点 - 五年期零售国债票面利率为1.22% 较去年同期的0.46%增长接近1.7倍[1] - 本年度发行的零售国债中 包含约1.9万亿日元的十年期浮动利率品种[3] - 十年期浮动利率国债的票面利率会根据市场整体利率变化进行动态调整[3] 投资者行为与需求分析 - 个人投资者认为国债兼具收益率提升与本金保障的特点 市场需求逐步上升[3] - 有投资者表示 尽管国债收益难以完全覆盖物价变动 但相比股市波动风险更低 是储备教育及退休资金的稳妥选择[3] - 投资者通过比较国债与银行存款的利率差 做出资产配置决策[3] 未来发行计划与利率走势 - 明年1月结算的零售国债票面利率已确定 三年期固定利率为1.1% 五年期固定利率为1.35% 十年期浮动利率为1.23%[4] - 五年期固定利率创下2007年以来新高 十年期浮动利率刷新该品种自2003年推出后的最高纪录[4]

核心观点 - 机构对关键期限利率债及浮息债提供了具体的投资策略建议 并分析了相关利差与机会 同时提供了国债ETF5至10年的市场表现、流动性、规模及产品特征等关键数据[1][2][3][4][5] 债券投资策略 - 5年期国开债建议关注活跃券250208和250203 以及5年国开-TF的对冲策略[1] - 6-7年期利率债可考虑220205附近国开债和250018[1] - 30年期国债方面 新老券利差依然偏高 利率较高的非活跃券具有较好的持有价值 重点关注250002和25T2 结合流动性预期和博弈机会 建议更偏好250002[1] - 50年期和流动性较差的30年期国债适合小仓位持有 但当前可能不是最佳时点 负债稳定的投资者可考虑[1] - 10年期国开债250220-250215利差在7BP左右 10年期国债250016-250022利差在1BP左右 两者利差均相对合理[1] - 后续需关注250220和250022明年是否会继续续发 若续发 其利率还有相对下行空间 当前建议更多关注10年活跃券[1] - 浮息债方面 货币基金可以关注25农发清发09 也可考虑25江苏银行债03BC和25兴业银行绿色债03[1] 国债ETF市场表现 - 截至2025年12月17日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)上涨0.08%[1] - 国债ETF5至10年(511020)上涨0.03% 最新价报115.36元[1] 国债ETF流动性 - 国债ETF5至10年盘中换手率达58.28% 成交11.34亿元 市场交投活跃[2] - 拉长时间看 截至12月17日 该ETF近1周日均成交10.96亿元[2] 国债ETF规模与资金流 - 国债ETF5至10年最新规模达19.47亿元[3] - 最新资金流入流出持平 但近10个交易日内合计“吸金”3.18亿元[3] 国债ETF风险指标 - 截至2025年12月17日 国债ETF5至10年近半年最大回撤1.09% 相对基准回撤0.58%[3] 国债ETF费率 - 国债ETF5至10年管理费率为0.15% 托管费率为0.05%[4] 国债ETF跟踪精度与标的指数 - 截至2025年12月17日 国债ETF5至10年近3月跟踪误差为0.024%[5] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为样本券 采用非市值加权计算 以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现[5]

核心观点 - 机构认为未来1-2个月10年期国债利率可能上行至1.9%及以上，但30-10年期利差短期内将维持在35-45BP波动，明年供给增加时利差可能进一步走扩至50BP [1] - 在长债关注度降低的背景下，当前资金利率处于较低水平，中短端信用债和中端国开债的票息价值较高，且明年年初理财和银行可能分别加强对短端信用债和中端国开债的配置偏好 [1] 市场分析与利率展望 - 短期宽松预期不强且配置力量低于预期，叠加明年初风险偏好较高等情绪影响，可能导致10年期国债利率出现小幅上升 [1] - 投资者担忧明年特别国债供给依然较大，且名义增速回升可能导致期限利差走陡，因此即使10年期利率上行，30-10年期利差也难以明显压缩 [1] 潜在投资机会 - 当前资金利率始终处于较低水平，中短端信用债和中端国开债的票息价值均较高 [1] - 明年年初，理财产品可能加强对短端信用债的偏好，而银行可能加强对中端国开债的偏好 [1] 相关指数与ETF表现 - 截至2025年12月16日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.01% [1] - 国债ETF5至10年同日上涨0.01%，最新价报115.32元 [1] - 该ETF盘中换手率达38.38%，成交7.46亿元，市场交投活跃 [2] - 截至12月16日，该ETF近1周日均成交额为10.76亿元 [2] 产品规模与资金流 - 国债ETF5至10年最新规模达19.45亿元 [3] - 该ETF最新资金流入流出持平，但近10个交易日内合计资金净流入3.18亿元 [3] 产品风险与跟踪特征 - 截至2025年12月16日，国债ETF5至10年近半年最大回撤为1.09%，相对基准回撤为0.58% [3] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 截至2025年12月16日，该ETF近2月跟踪误差为0.024% [5] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，该指数选取5年、7年和10年期记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [5]

市场观点与策略 - 机构观点认为基本面下行压力加大与财政中性、货币积极的政策表态共同构成利多 但负债端压力及市场脆弱性可能仍有扰动[1] - 维持市场宽幅震荡运行的观点 策略上资金面预计保持现状 可继续收集票息资产[1] - 赎回风险边际缓和后市场跌破上沿的风险降低 建议以偏多震荡的思路应对市场波动[1] - 参照金融工作报告中“1.75%-1.85%左右”的表态 可考虑找寻调整机会择机参与交易[1] - 目前10年期国债收益率已接近1.85%的上限 可考虑积极布局参与[1] 相关产品表现与数据 - 截至2025年12月12日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)下跌0.08%[2] - 国债ETF5至10年(511020)最新报价115.47元 多空胶着[2] - 该ETF盘中换手率达119.13% 成交23.21亿元 市场交投活跃[2] - 截至12月12日 该ETF近1周日均成交额为14.05亿元[2] - 该ETF最新规模达19.46亿元[2] - 资金流入方面 最新单日资金流入流出持平 近5个交易日合计净流入3117.47万元[2] - 截至2025年12月12日 该ETF近半年最大回撤为1.09% 相对基准回撤为0.54%[2] 产品结构与特征 - 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)[3] - 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券[3] - 指数采用非市值加权计算 以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现[3] - 该ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05%[2] - 截至2025年12月12日 该ETF近1月跟踪误差为0.022%[2]

产品表现与资金流向 - 截至2025年11月21日9:43，基准国债ETF(511100)价格上涨0.04%，报108.39元 [1] - 近1周日均成交额为107.25亿元 [1] - 近3天获得连续资金净流入，合计金额为11.43亿元 [1] - 产品份额达到6398.05万份，创近1年新高 [1] - 产品规模达到69.27亿元，创近1年新高 [1] 历史收益特征 - 自成立以来最高单月回报为2.67% [1] - 最长连续上涨月数为9个月，期间涨幅为6.94% [1] - 历史涨跌月数比为15比7 [1] - 年盈利百分比为100%，月盈利概率为71.72% [1] - 历史持有1年盈利概率为100% [1] 产品结构与指数特征 - 产品跟踪上证基准做市国债指数 [2] - 指数成分券为25只上交所基准做市国债 [2] - 指数每月定期调整一次 [2] - 产品定位为涵盖多个关键久期的综合性中期国债指数 [2] 市场展望 - 四季度债市供需格局或有所改善 [1] - 市场在内需弱修复背景下总体维持震荡 [1] - 需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响 [1] - 债市有望震荡修复 [1]

产品概况与市场表现 - 基准国债ETF(511100)最新报价108.39元，盘中换手率为6.43%，成交额达4.63亿元 [1] - 近1月日均成交额为81.76亿元，最新资金净流入8.04亿元，近5个交易日合计资金净流入7.62亿元 [1] - 产品份额达6085.05万份，规模达65.97亿元，两者均创近1年新高 [1] 历史收益能力 - 自成立以来最高单月回报为2.67%，最长连涨月数为9个月，最长连涨期间涨幅为6.94% [1] - 历史涨跌月数比为15比7，年盈利百分比为100%，月盈利概率为71.59%，持有1年盈利概率为100% [1] 投资策略与产品特征 - 产品主要跟踪上证基准做市国债指数，成分券选自1年、2年、3年、5年、10年、20年、30年、50年等关键期限的国债 [2] - 目前成分券数量为25只，每月定期调整一次，是偏向综合性的中期国债指数 [2] 市场分析与展望 - 当前债市进入定价纠结时刻，长端利率整体维持横盘趋势，市场目光再次锁定票息资产 [1] - 中高等级长久期品种在此轮债市调整周期中受伤严重，未来可能迎来补涨，寻找具有相对性价比的资产是更优选择 [1]