文章核心观点 - 监管层在“十五五”期间对证券行业态度转向积极，通过松绑资本与杠杆限制、推动行业从价格竞争转向价值竞争、实施分类监管与鼓励并购等政策，有望成为券商板块行情的重要催化剂，并推动行业向高质量发展转型 [2][3] - 当前券商板块估值处于历史较低水平，政策引导有望通过提升行业杠杆率与资本使用效率，推动行业ROE中枢上移，带来估值修复与盈利改善的窗口期 [4] - 对于普通投资者，券商ETF（159842）及其联接基金被认为是高效捕捉行业整体机会、分散风险且成本较低的投资工具 [4] 监管政策转向与行业路线 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接利好券商核心业务，为行业“适度加杠杆”打开政策空间 [2] - 当前券商行业杠杆率仅为4.42倍，政策松绑有助于券商补充资本，支持重资本业务及衍生品等创新业务发展 [2] - 监管强调行业需从“价格竞争”转向“价值竞争”，头部机构应增强整合能力以形成国际影响力，中小机构则需聚焦细分领域打造精品服务商 [3] - 监管将强化分类监管与“扶优限劣”，对优质机构优化评价指标并适度拓宽资本空间与杠杆上限，对问题机构依法从严监管 [3] - 监管鼓励通过并购重组实现优势互补，力争在“十五五”时期形成若干家具有国际影响力的头部机构，以提升行业集中度和整体竞争力 [3] 政策对具体业务的影响 - 两融业务空间或有望放开，在满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入 [7] - 自营业务方面，权益资产配置或有望加大，通过优化OCI相关操作以提升权益类资产的收益水平 [7] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块来进一步提升整体杠杆水平 [7] 板块估值与盈利前景 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年38.04%分位，市盈率约17.09倍，处于历史13.53%分位，估值仍具吸引力 [4] - 政策引导聚焦于提升杠杆率与资本使用效率两大核心路径，或将直接推动行业ROE中枢上移，打开行业长期盈利提升空间 [4] 相关的投资工具 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，有望全面捕捉行业整体机会并分散风险 [4] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的产品之一 [4] - 习惯场外交易的投资者还可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [4]

核心观点 - 上市券商中期业绩预计显著增长 归母净利润同比增速或达20%左右 [1] - 金融市场流动性充裕 资本市场高质量发展 行业转型深入共同支撑业绩高增长 [1] 金融市场流动性充裕 - 货币政策持续宽松 5月15日起存款准备金率下调0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 [2] - A股市场交投活跃 日均成交额稳定在1.3万亿元以上 新增开户数突破1260万 两融余额维持1.8万亿元高位 [2] - 交易活跃度提升带动经纪业务佣金收入增长 两融业务规模扩张贡献利息收入增量 [2] 资本市场结构性变革 - 科创板深化改革推出"1+6"措施 包括设置科创成长层 扩大第五套标准适用范围等 [3] - 上半年券商A股股权承销额合计7098.54亿元 其中IPO承销额380.02亿元 同比增长25.53% [3] - 投行业务在IPO 再融资及并购重组领域迎来机遇 收入来源进一步丰富 [3] 行业转型纵深推进 - 证监会拟完善分类评价制度 新增"服务国家战略"指标 引导行业向质量提升转型 [4] - 头部券商强化全业务链服务能力 中小券商聚焦财富管理 产业投行等细分赛道 [4] - 国际业务收入占比稳步提升 受益于"A+H"上市热潮及跨境并购需求增长 [4] 业绩评价维度 - 需综合考量执业质量 风控水平 服务实体经济质效等指标 [5] - 短期业绩高增需转化为长期竞争力 夯实资本实力和专业能力是关键 [5]

券商行业转型 - 固收自营是券商行业的支柱业务 在新时期亟待转型 [1] - 单一业务的变化应看作行业供给侧改革的一个侧面 [1] 投资建议 - 转型期和探索期建议优先配置综合优势显著的头部券商 [1] - 跨境资产配置能力更强的头部券商更具配置价值 [1]