报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩实现底部复苏，净利润同比改善，但计提信用及资产减值损失导致业绩低于预期 [4] - 功能性材料销量高速增长，成为核心业绩增量，其营收占比已提升至22.60% [6] - 公司依托强大的技术实力和国家级重点实验室，在重大工程项目中竞争优势突出，未来有望持续获取订单，推动复苏 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收35.56亿元，同比微增0.02%；归母净利润1.21亿元，同比增长26.19%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长25.54% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收9.79亿元，同比下降9.35%，环比增长8.29%；归母净利润0.27亿元，同比增长55.58% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.53亿元、2.95亿元、3.45亿元，对应同比增长率分别为109.4%、16.4%、17.0% [5][6] - **估值预测**：预计2026-2028年对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [5][6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.6%、6.2%、6.7% [5] 业务运营分析 - **产品销量**： - 2025年高性能减水剂销量104.26万吨，同比微降1.03% [6] - 2025年高效减水剂销量1.72万吨，同比下降5.49% [6] - 2025年功能性材料销量41.08万吨，同比大幅增长31.04% [6] - **业务结构**：功能性材料2025年营收达8.04亿元，占总营收比重提升至22.60% [6] - **技术实力**：公司拥有“重大基础设施工工程材料全国重点实验室”，由两位院士领衔，技术实力显著强于竞争对手 [6] - **项目参与**：2025年参与了川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多个国家级重点工程项目 [6] - **未来展望**：雅下水电站、新藏铁路等国家级重点项目有望为公司带来持续订单 [6] 市场与估值数据 - **收盘价**：2026年4月22日为11.21元 [1] - **市盈率（PE）**：基于2025年业绩为39倍 [5] - **市净率（PB）**：1.1倍 [1] - **股息率**：0.89%（以最近一年分红计算） [1] - **流通市值**：约47.12亿元 [1]

公司高层变动 - 万润股份董事长黄以武因工作调整辞职，不再担任公司及控股子公司任何职务 [2] - 黄以武1970年出生，硕士学历，教授级高级工程师，曾任职于机械工业部第七设计院、中机工程等机构，2020年4月起担任万润股份党委书记，次月出任董事、董事长 [2] - 黄以武任职期间公司主营业务为化学原料及化学制品制造业，截至2025年2月市值达100亿元 [2] 公司业务概况 - 万润股份成立于1995年，前身为烟台开发区精细化工公司，主营环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学与医药四大业务 [3] - 公司产品涵盖液晶材料、OLED材料、聚酰亚胺材料、沸石、钙钛矿光伏、医农药中间体等多个品类 [3] - 功能性材料业务主要包括液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个板块 [3] - 近年来公司在聚酰亚胺、半导体制造材料、新能源材料等领域积极布局 [3] - 公司在建的"中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目"中热塑性PI材料理论产能1,500吨，预计2025年上半年投入使用 [3] 财务表现 - 2024年公司实现营收36.93亿元，同比下降14.22%；归母净利润2.46亿元，同比下降67.72%；扣非净利润2.02亿元，同比下降71.87% [3] - 业绩下滑主要原因是产品订单减少 [3] - 2025年第一季度营收同比下降8.17%至8.61亿元，归母净利润同比下降18.76%至0.80亿元，但较2024年报整体水平改善2.21个百分点 [3] 行业技术动态 - 7月4日举办的高温尼龙树脂研讨会内容包括分类定义、特性表征、改性对应等 [5] - 讨论各种助剂对玻璃纤维增强尼龙性能的影响，包括润滑剂、增韧剂、成核剂等 [5] - 探讨高性能玻璃纤维在尼龙复合材料中的应用及未来研究方向 [5] - 7月5日议程包括高温尼龙改性工艺、尼龙材料开发及工艺重点难点问题解答 [6][7] - 研修方式采用主题研修+案例分析+互动交流，每讲包括0.5~1小时互动时间 [8]