新材料行业概况 - 2019年全球新材料产业产值达2.8万亿美元，形成三级竞争梯队：美国/日本/欧洲为第一梯队，韩国/俄罗斯/中国为第二梯队，巴西/印度为第三梯队 [13] - 中国新材料产业2021年总产值达6.4万亿元，2010-2021年CAGR为23.1%，预计2022年达7.5万亿元，2025年将突破10万亿元 [14] - 全球半导体市场规模2021年达5950亿美元，预计2026年达7900亿美元，CAGR为6% [21] 半导体材料 - 2021年全球半导体材料市场规模643亿美元（晶圆材料404亿+封装材料239亿），同比增长16.3% [34] - 中国半导体材料市场规模2021年达119亿美元，同比增长21.9%，占全球比重从2006年6%提升至2020年18% [37][39] - 电子特气在晶圆制造材料中占比13%，2021年全球市场规模45.4亿美元，中国195.8亿元，国产化率不足15% [51][54] - 光刻胶全球市场规模2021年约19亿美元（半导体），预计2025年超24亿美元，中国2021年市场规模29亿元，国产化率仅5% [71][72] 显示材料 - 全球TFT-LCD面板出货面积从2014年1.7亿平方米增至2019年2.2亿平方米，CAGR 6.1% [105] - 2019年全球TFT混合液晶需求779.3吨，预计2023年达874.4吨 [107] - OLED材料全球市场规模从2019年9亿美元增至2024年26亿美元，CAGR 23.6% [5] - 聚酰亚胺(PI)2022年全球市场规模24.5亿美元，2017-2022年CAGR 10.2% [20] 新能源材料 - 复合铜箔2021年市场规模2.2亿元，预计2026年达310亿元 [20] - 导电炭黑2021年市场规模28亿元，2021-2025年CAGR 25.7% [20] - 碳纤维2021年全球市场规模43亿元，2021-2025年CAGR 19.9% [20] - 质子交换膜预计2025-2035年中国市场规模达百亿级 [20] 环保材料 - 分子筛2020年全球市场规模36.8亿美元，2020-2028年CAGR 6% [20] - 润滑油添加剂2019年全球市场规模150亿美元，2019-2023年CAGR 5% [20] - 气凝胶2020年中国市场规模14.1亿元，2022-2032年全球CAGR 17% [20] - 吸附分离树脂2020年全球市场规模17亿美元，2020-2026年CAGR 5.2% [20]

项目规划 - 京东方高端显示材料研究院项目位于烟台开发区B-9小区，用地面积33344㎡（50亩），建筑面积54544.21㎡，由烟台京东方材料科技有限公司建设 [1] 公司股权结构 - 烟台京东方材料由4家企业共同投资设立，出资总额8亿元，其中京东方材料出资4.64亿元占比58%，万润股份出资1.6亿元占比20%，德邦科技出资1.44亿元占比18%，业达经发出资3200万元占比4% [3] - 京东方材料为京东方全资子公司，注册资本5亿元，专注于电子专用材料业务 [3] 业务布局 - 烟台京东方材料专注于电子专用材料的研发与销售，已有相关产品在进行推广及验证 [3] - 万润股份业务涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学与医药，在OLED材料领域拥有多家控股子公司 [3] - 德邦科技专注于高端电子封装材料研发及产业化，产品应用于多个封装工艺环节 [4] 技术能力 - 万润股份子公司三月科技已有多个OLED成品材料通过下游验证实现供应 [3] - 万润股份子公司九目化学能够生产全类型OLED升华前材料，并于2024年3月在新三板挂牌 [3]

新材料行业概况 - 2019年全球新材料产业产值达2.8万亿美元，形成三级竞争梯队：美国/日本/欧洲为第一梯队，韩国/俄罗斯/中国为第二梯队，巴西/印度为第三梯队 [13] - 2021年中国新材料产业总产值达6.4万亿元，2010-2021年CAGR达23.1%，预计2025年达10万亿元规模 [2][15] - 行业驱动力包括新能源/信息产业/航空航天等新兴产业崛起，以及传统领域消费升级和技术革新 [15] 半导体材料 - 2021年全球半导体市场规模5950亿美元，预计2026年达7900亿美元（CAGR 6%）；中国市场规模增速显著高于全球，2021年集成电路销售额达10458亿元（2002-2021年CAGR 21.3%） [21][36] - 半导体材料2021年全球/中国市场分别为643/119亿美元，同比增长16.3%/21.9%；晶圆制造材料中硅片占比最大（37%），电子特气/光刻胶各占13% [4][33][34] - 电子特气2021年全球/中国市场规模分别为45.4/195.8亿美元，进口依赖度达86%，华特气体/南大光电等企业正加速国产替代 [49][56][60] 显示材料 - 全球OLED材料市场规模将从2019年9亿美元增至2024年26亿美元（CAGR 23.6%），万润股份/瑞联新材为全球领先液晶单体和OLED粗单体供应商 [6] - TFT混合液晶2023年需求预计达874.4吨（2019年为779.3吨），国内企业已进入Merck/JNC等国际供应链 [104][107][109] - 聚酰亚胺作为柔性显示关键材料，2022年全球市场规模24.5亿美元（CAGR 10.2%），国内瑞华泰/国风塑业等企业逐步布局 [7][120] 新能源材料 - 复合铜箔预计2026年市场规模从2.2亿元增至310亿元，导电炭黑2021-2025年CAGR达25.7%，芳纶涂覆预计2025年达15亿元（2021年0.4亿元） [8][123] - 光伏反射膜预计2025年达200亿元，胶粘剂全球市场730亿美元（中国1097亿元），钠电池正负极材料2025年预计分别达73.8/46.2亿元 [8][123] - 碳纤维2021年全球/中国市场43/5亿元，2021-2025年CAGR分别为19.9%/69.2%，质子交换膜预计2035年中国达百亿规模 [8][123] 环保材料 - 分子筛2020年全球市场36.8亿美元（CAGR 6%），润滑油添加剂2019年全球市场150亿美元（CAGR 5%），中触媒/建龙微纳等国内企业加速替代 [10][123] - 气凝胶2022-2032年CAGR达17%，2020年中国市场14.1亿元；吸附分离树脂2020年全球市场17亿美元（CAGR 5.2%），蓝晓科技多领域布局 [11][123]

新材料行业投资机会 - 新材料行业需求稳定且全球供给主导 重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等细分领域 [1] - 内需驱动下 制冷剂、化肥、民爆、染料等子行业有望对冲关税冲击 [1] - 有机硅和氨纶等产能先投放的子行业或优先恢复 其中有机硅周涨幅达1.9% 企业预售订单显著增加 库存压力减轻 [1] - OLED材料、催化材料、合成生物学等新兴领域也值得关注 [1] - 基础化工板块近期表现较强 子行业中有机硅、合成树脂、民爆制品涨幅居前 [1] - 氯化钾市场因低库存和现货偏紧支撑价格 DMF因供需向好报价持续上探 [1] - 新材料行业在供需格局改善和新兴应用推动下具备结构性机会 [1] 新材料50ETF及指数 - 新材料50ETF跟踪的是新材料指数 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及先进钢铁、有色金属、化工材料等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数聚焦于具有高技术含量和高附加值的新材料行业 重点配置新材料研发及应用领域的企业 以反映新材料相关上市公司证券的整体表现 [1] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908） 国泰中证新材料主题ETF发起联接C（014909） [1]

报告行业投资评级 - 维持上次评级，行业评级为中性[2] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复。需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口在2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力仍大但节奏放缓，资本开支接近尾声，国内行业库存经历去库周期后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压[4] - 从周期角度，相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业；从成长角度，内循环重视突破堵点，外循环重视全球化[5][6] - 推荐关注不同逻辑主导的行业及公司，如需求稳定寻找供给逻辑主导行业的制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业的MDI、民爆等；供需双重边际改善行业的有机硅；以及内循环和外循环方向的相关公司[7] 各目录总结 行业估值指标、景气度指标等 - 涵盖化工行业综合景气指数、工业增加值、价格指标、供给端指标、进出口指标、下游行业运行指标、行业经济效益指标、全球宏观和终端市场指标、全球化工产品价格及价差、全球行业经济效益指标、欧美地区化工产品价格及生产指标等[3] 回顾与展望 - 需求端24年基建、出口坚挺，地产下行，出口和消费完成修复；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内在建工程增速下行接近见底，固定资产保持增长，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，库存进入补库阶段，24年化工行业价格及利润水平全年整体承压[4] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI由4317点回落至4019点，跌幅约 - 6.9%；5 - 6月区间震荡，均值4102点，较年初回落5.0%。1 - 2月PPI及CCPI同比增速小幅回升但仍为负；3 - 5月CCPI同比增速跌幅扩大，截至5月，PPI同比 - 5.3%，CCPI同比 - 15.7%，CCPI同比增速显著低于PPI。环比看，5月PPI较4月环比 - 0.6pcts，CCPI环比 + 1.4%[15] - 2024年1 - 7月，化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡；8 - 12月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%。2025年1 - 5月，三个子行业同比增速均震荡下行，5月分别为 - 5.3%/-7.5%/-1.8%，yoy - 1.2/-1/0pcts。环比看，2025年5月，三个子行业PPI环比增速分别为 - 1.2%/-1.3%/-0.3%，分别较4月变动 - 0.6/+0.7/+0.1pcts[17] - 从经验看，PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动。2023年1 - 7月，PPI - PPIRM同比差值扩大，7月达阶段性高点，8 - 12月回落；2024年1 - 4月走扩，5月缩窄为 - 0.5%，较4月变动 + 0.6pcts，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0；2025年1 - 2月走扩至 + 0.3%，3 - 4月收敛至0，5月小幅变动至 + 0.1%；环比上，5月PPI - PPIRM为0%，较4月 - 0.1pcts[19] - 截至2025/6/27，统计的187种化工品中，价格位于历史分位30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有29种，占比15.5%；位于50%以上的有22种，占比11.8%[29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3，化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%；同期，化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动。25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts；化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts[33] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量同比提升，2025年1 - 5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业用电量同比增长，橡胶和塑料制品业4 - 5月用电量同比减少，截至5月，三个子行业用电量分别同比 + 3.56%/+4.93%/-1.19%[33] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速40%达阶段性高位，2025年1 - 5月同比维持增长，5月增速为 + 26.87%[33] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速提升至19.2%，下半年回落至0.6%；橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正。2025年1 - 5月，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比持续增长，化学纤维行业库存水平同比下降，截至5月，三个子行业存货分别同比 + 5%/+5.1%/-4.3%[37] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动。2025年1 - 5月，化学纤维制造业及橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额同比增长，截至5月累计同比增速分别 + 16.4%/+15.7%，化学原料及制品制造业同比增速逐步降至0.4%[37] 进出口指标 - 出口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[40][41][43][44] - 进口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[46][47][48] - 出口交货值方面，累积同比显示化学纤维制造业上升，橡胶和塑料制品业下降，化学原料及化学制品制造业上升；当月同比显示化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业均上升[51][53] - HS出口金额和进口金额当月同比显示不同类别产品的同比情况[54] 下游行业运行指标 - 涵盖PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比等指标情况[57][58][59][60] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[63][64][65][66] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[71][72][73] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[76][77][78] 全球宏观和终端市场指标 - 包括采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售等指标情况，如美国制造业采购经理指数下降，加拿大采购经理指数上升等[82][83][84][85] 全球化工产品价格及价差 - 化学原料价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的化学原料价格及价差情况[88][89] - 中间产品价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的中间产品价格及价差情况[91][92][93][98][99] - 树脂/纤维子行业价格及价差展示了树脂/纤维行业产品价格及价差情况[101][103] 全球行业经济效益指标 - 销售额变动及盈利能力展示了总体及分部门销售额变动、毛利率、净利率、ROIC、ROE、ROA等情况[104][105][106] - 成长能力、偿债能力、营运能力和每股指标展示了销售额同比、毛利同比、净利同比、EPS同比、存货周转率、应收账款周转率、总负债/总权益、速动比率、流动比率、每股经营现金流、每股自由现金流、去年每股股利等情况[108][109][110][111][112] 欧美地区化工产品价格及生产指标 - EU27展示了化工行业景气指标、化工行业信心指数、化学品销售价格预期、产量指数、PPI、生产指数等情况，2024年欧盟27国化工行业景气度底部震荡，2025年1 - 3月化学品生产预期升至正数区间，4 - 5月环比回落至0值附近，5月信心指数低，销售价格预期环比下降至负数区间[115][116][117][118][120][122] - 德国展示了化工行业供给侧调查指标、化工产品生产价格指数、化工行业进出口价值同比、需求侧调查指标等情况[124][125][126] - 美国展示了化工产品工业生产指数、化工产品制造PPI及产能指数、化工产品工业产能利用率等情况[129][130]

TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

报告核心观点 - 2025年下半年全球及国内需求未显著反转，化工产能增速放缓，部分行业自律，部分子行业景气有望上行，推荐顺周期弹性方向、周期成长龙头公司、稳增长品种及新质生产力赛道 [3][8][76] 2025年上半年经营复盘 总量：收入增加，利润分化 - 2025年1 - 4月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比+3.1%、 - 6.6%、 + 6.0%，利润同比 - 4.4%、 - 11.7%、 + 3.6%，盈利整体延续弱势 [6][21] - 2025年1 - 4月上述三个行业销售毛利率同比变动+0.1pct、 + 0.6pct、 - 0.4pct，期间费用率同比变动持平、 + 0.2pct、 - 0.2pct [23] 价格价差：子行业普遍低位 - 2025年原油价格波动大，煤炭价格下跌，截至6月20日CCPI较年初下滑2.8% [28] - 统计的32种主流化工品中，仅5种产品当前价差处于历史分位50%以上，占比15.6%，16种处于历史分位20%以上，占比50% [6][30] 需求端：中美博弈对出口需求带来较大不确定性 - IMF预测2025年全球GDP增速约2.8%，低于2024年，新兴市场领跑，发达经济体通胀未缓解，我国经济增速趋稳 [7][33] - 2025年4月特朗普签署关税行政令，我国出口产品需求端存在不确定性，1 - 4月化工品出口交货值略有下滑 [37] - 2024年我国化工品出口占出口总额11.6%，对美出口占化工品出口总额10.9%，部分化工品受对等关税豁免，直接出口影响有限 [43] 供给端：资本开支增速放缓，子行业有望逐步自律 - 2024年化工行业资本开支增速放缓，“反内卷”政策下部分行业供给有望优化出清 [55] - 2025年部分见底行业事故频发，刺激供给，有望推动价格上涨 [55] - 2025年主要上涨品种集中于制冷剂、化肥、农药等，涨价驱动力包括行业自律、供给扰动、政策约束等 [57] 2025年下半年展望及策略 子行业景气分析：分化明显，因地制宜 - 景气底部品种关注拐点判断，如磷肥、PVC等，部分行业扩产放缓或集中度提升有望迎来拐点 [67] - 景气中游品种关注景气走向边际变化及弹性，如聚氨酯、氨基酸等，多数有景气向上机会 [67] - 资源品关注价格持续性及企业分红，如钛矿、磷矿等，国内企业出海扩张成长性值得关注 [67] - 景气下行品种关注底部判断，主流工艺现金流成本或是短期“价格底”，如丁辛醇、HDI等 [67] - 新材料赛道关注企业自身突破，如机器人材料链、AI链等 [67] 投资策略：聚焦部分顺周期+新质生产力 顺周期方向 - 弹性品种：制冷剂供给偏紧，钾肥需求增长供给少，磷化工矿石扩产有限需求好，农药库存去化部分小品种迎拐点，涤纶长丝油价和需求触底扩产少 [9][79] - 周期成长龙头：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工，景气底部成长确定 [9][79] 稳增长方向 - 民爆：西部大开发和一带一路催化需求，行业整合集中，龙头业绩增长 [10][79] - 甜味剂：健康观念普及，市场需求有增长驱动力 [10][79] - 氨基酸：亚非拉饲料产量和添加比例增加，带动需求增长 [10][79] 新质生产力 - 关注机器人、AI、半导体等材料，国内企业有替代良机，关注国瓷材料、东材科技等公司 [11][79] 各细分领域分析 制冷剂 - 2024年三代制冷剂配额有序约束，行业供需平衡，2025年高集中度延续，CR3达66% [81] - 新兴国家空调普及率低，中国空调出口表现亮眼，制冷剂景气上行，相关公司业绩有望兑现 [83][88][94] 钾肥 - 行业供给成本因俄乌冲突、地缘政治、通胀等因素提升，全球氯化钾供需紧平衡向好 [96][100][107] - 白俄罗斯和俄罗斯减产计划落地，预计形成至少160万吨供给减量，行业景气上行 [111] - 建议关注亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、东方铁塔 [117] 磷矿 - 过去60多年磷矿石价格中枢上行，本轮周期需求与供给共振，景气持久 [118][125] - 预计2024 - 2025年全球供求紧平衡，2026 - 2027年实际供给未必大幅增加，景气或维持 [137] - 建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份 [140][142] 农药 - 2023年7月以来原药价格底部震荡，截至2025年6月13日中农立华原药价格指数同比下跌4.0%，环比上涨1.9% [141] - 国内外库存去化显著，部分小品种率先迎来拐点，建议关注扬农化工 [145][147] 涤纶长丝 - 2025Q1市场运行平稳，贸易摩擦对中长期影响有限，景气中枢有望上行 [157] - 行业扩产周期尾声，2024年产能同比下降2.3%，预计2025年新增产能约200万吨，供应增量有限 [157] - 油价下行和贸易摩擦利空已现，估值有安全边际，看好行业景气修复 [163] 民爆 - 矿山开采资本开支稳定增长，拉动民爆行业景气度，不同区域景气度分化，新疆领先 [172][176] - 海外市场空间广阔，国内矿企海外扩产带动民爆企业走出去 [183][184] - 行业供给侧改革推进，集中度提高，一体化发展趋势明确，建议关注广东宏大、江南化工等 [187][191][194] 甜味剂 - 代糖符合低卡理念，市场需求有增长驱动力 [197] - 三氯蔗糖需求增速快，行业集中度高，价格战结束预计价格上涨持续，建议关注金禾实业 [200][202][207] - 阿洛酮糖国内审批有望突破，打开需求市场，建议关注百龙创园 [208] 氨基酸 - 我国出口亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快，部分地区氨基酸添加比例有提升空间 [209][212] - 豆粕减量行动拉动氨基酸需求，赖氨酸新增产能释放前景气有提升空间，苏氨酸行业集中度高景气易向上 [213][216][219] - 建议关注梅花生物、阜丰集团 [225] 新质生产力 需求利好 - AI浪潮要求硬件材料升级，如半导体材料、高频高速PCB等 [227] - 折叠屏手机带来显示材料、粘结材料等新需求 [228] - 汽车智能化带来汽车涂料、激光雷达材料等新机遇 [231] - 军工产业发展带动炸药、卫星材料等化工材料需求增长 [233] - 人形机器人发展拉动电子皮肤、腱绳材料等化工材料需求 [237] 国产化替代 - 贸易摩擦推动政策支持新材料发展，看好消费电子、半导体等领域投资机遇 [238] - 建议关注国瓷材料、彤程新材、瑞丰新材等公司 [240]

投资主线：高性能材料国产替代 - 电子化学品领域重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料及封装材料，半导体产业链正从日本垄断转向中国承接，技术壁垒高企推动国产替代加速[7] - 新能源上游材料需求旺盛，包括锂电正负极添加剂、光伏胶膜EVA/POE、碳纤维等，受益于新能源车渗透率提升及光伏装机增长[7] - 生物基材料应用广泛，涵盖生物基BDO、生物航煤及再生塑料，合成生物学技术推动节能减排与原料可再生[7] 半导体材料市场 - 2024年全球半导体市场收入预期6328亿美元，同比增长20.2%，晶圆厂扩产及AI算力需求驱动市场复苏[14] - 2023年中国半导体材料市场规模1024亿元，同比+12.02%，硅片占比33%为最大细分品类[20] - 全球半导体材料市场规模持续增长，2023年达700亿美元，中国增速显著高于全球[16][20] 电子化学品细分领域 光刻胶 - 全球高端光刻胶80%市场份额被日企垄断，东京应化(27%)、JSR(13%)、杜邦(17%)为主导企业[24] - 中国光刻胶市场规模2022年98.6亿元，同比+5.68%，半导体光刻胶2021年规模31.81亿元[29] - 彤程新材年产1.1万吨光刻胶项目试生产，ArF光刻胶取得突破；晶瑞电材引入战投加码研发[25] 电子特气 - 2021年全球电子特气市场规模45.38亿美元，中国216亿元，预计2025年达435亿元，CAGR19.13%[34] - 华特气体光刻气国内市占率超60%，中船特气高纯三氟化钨实现5N级量产[35] 湿电子化学品 - 2021年中国湿电子化学品市场规模130.94亿元，2018-2021年CAGR14.21%，集成电路应用占比42%[38][44] - 高端市场被欧美(32%)、日韩(39%)垄断，江化微、格林达等企业加速国产替代[42] 抛光材料 - 全球抛光液市场Cabot占比39%，安集科技为国内龙头；抛光垫市场杜邦独占79%份额[48] - 中国抛光液市场规模2021年22亿元，2016-2021年CAGR12.28%，增速显著高于全球[49] 显示材料 - 2022年全球OLED市场规模455亿美元，预计2025年增至547亿美元，手机渗透率2026年超60%[17][18] - OLED终端材料毛利率60%-80%，奥来德、万润股份、瑞联新材突破国外专利垄断[66] 封装材料 - 先进封装技术如WLP、TSV推动材料升级，ABF载板2023年供给缺口1400万颗/月[58] - 环氧塑封料90%市场份额被日美企业占据，华海诚科、联瑞新材布局高端产品[59]

新材料行业概况 - 2019年全球新材料产业产值达2.8万亿美元，形成美日欧为第一梯队、中韩俄为第二梯队的竞争格局 [2][8] - 中国新材料产业2021年总产值6.4万亿元，2010-2021年CAGR达23.1%，预计2025年突破10万亿元 [2][9] - 下游新能源、信息产业、航空航天等需求驱动，叠加政策推动材料自主可控，行业进入加速发展期 [13][14] 半导体材料 - 2021年全球半导体市场规模5950亿美元，预计2026年达7900亿美元（CAGR 6%），中国增速显著高于全球 [3][16] - 半导体材料2021年全球/中国市场643/119亿美元，电子特气（占比13%）和光刻胶（占比6%）进口依赖度高 [3][29] - 华特气体拓展特气品类，彤程新材KrF光刻胶已量产，ArF光刻胶处于认证阶段 [3] 显示材料 - 全球OLED材料市场规模将从2019年9亿美元增至2024年26亿美元（CAGR 23.6%） [4] - 液晶材料需求稳步增长，2019年全球TFT混晶需求779.3吨，预计2023年达874.4吨 [103] - 万润股份、瑞联新材为全球领先液晶单体和OLED粗单体供应商，客户覆盖Merck等国际龙头 [4][106] 新能源材料 - 复合铜箔预计2026年市场规模从2.2亿元增至310亿元，导电炭黑2021-2025年CAGR达25.7% [5][74] - 钠电池正负极材料2025年市场空间预计达73.8亿元和46.2亿元，碳纤维需求增速19.9% [75] - 质子交换膜在氢能领域应用潜力大，国内东岳集团等企业布局 [76] 环保材料 - 气凝胶为高性能隔热材料，2022-2032年全球CAGR 17%，建筑和新能源车驱动需求 [56] - 分子筛2020年全球市场规模36.8亿美元（CAGR 6%），国产化替代空间广阔 [77] - 润滑油添加剂2019年全球市场150亿美元，瑞丰新材突破外资垄断 [78] 技术突破与国产替代 - 半导体材料国产化率不足40%，大尺寸硅片、光刻胶等关键品类依赖进口 [37][40] - 显示领域光学膜2020年中国市场390亿元，东材科技等逐步实现进口替代 [74] - 政策推动下，电子特气、光刻胶、PI材料等高端领域国产化进程加速 [13][14]

报告核心观点 关注供给冲击，看好新材料进口替代，化工行业机会更多来自供给端，推荐粘胶短纤、涤纶工业丝、改性塑料等多个细分行业及相关重点公司 [1][48] 行业回顾 景气下行，价格持续回落 - 2025年前4月，化学原料与制品行业营收2.95万亿同比增长3.1%，利润1150亿同比下滑4.4%，利润率3.9%降至历史低位 [12] - 截至6.16化工CCPI价格指数降至4108点，年初至今下跌5.19%，同比降13.7%，5月PPI为 -4.1% [12] 地产探底，家电汽车平稳增长 - 2025年前5月，我国商品房销售面积3.53亿平同比下降2.9%，30大城市商品房销售面积1季度后再度下滑 [13] - 2025年前4月，彩电产量同比下滑3.9%，空调同比增长7.2%，冰箱下滑0.7%，洗衣机增长10.9% [13] - 2025年前5月，汽车销量1274.8万辆同比增长13.1%，新能源汽车产量560.8万辆同比增长40.8% [13] - 2025年前4月，纺服行业收入同比增速仅1.6%，纺织出口同比增长2.5%，服装出口同比下滑0.5% [13] 出口增速企稳 - 2025年5月人民币计价出口2.28万亿元同比增长6.3%，1 - 5月累计出口10.67万亿元同比增长7.2% [20] - 2025年5月人民币计价进口增速 -2.1%，1 - 5月累计进口增速 -3.8% [20] - 2025年中国化工行业出口增速企稳，化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品前4月分别增长 -3.4%/4.4%/1.9% [20] 投资增速放缓，开工率降至低位 - 2025年前4月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比增长1.3%，化学纤维同比增长17.6% [25] - 2025年Q1行业开工率降至73.5%，同环比降3个百分点，较21年高位下降6.5个百分点 [25] - 2025年Q1欧盟化工行业开工率降至74.1%，低于81.4%的长期平均水平 [25] 制造业持续去库存 2025年4月工业企业产成品存货同比增速较3月下降0.3个百分点至3.9%，化学原料与制品行业产成品存货0.46万亿同比增长5.3% [30] 行业展望 外需：25年外需或将放缓，油价有下行压力 - 中美关税虽有所下降，但仍可能对出口造成一定压力，当前美国对从中国进口商品征收的平均关税降至51.1% [35] - OPEC + 持续增产，近日宣布7月每日增油41.1万桶，油价或有下行压力 [35] 内需：一揽子增量政策下，内需有望企稳回升 - Q1中国GDP实际增速为5.4%，浙商宏观团队预测Q2 - Q4GDP实际增长有望分别实现5.2%、4.8%和4.7%，全年实现5%左右GDP增长目标难度较低 [44] - 外需下行，内需弱稳背景下，化工机会更多来自供给端，如资源品、牌照类、产能出清集中度高的子行业及进口替代新材料 [47][48] 安全生产敲响警钟 - 近几年化工行业事故次数和死亡人数逐渐降低，2024年发生事故113起，死亡144人，中毒和爆炸是主要致死原因 [50] - 5月27日山东友道化学爆炸事故后，山东启动3个月安全大检查，硝化装置审批和检查力度将趋严 [50] 估值：整体处于历史底部 截至2025年6月16日，申万基础化工整体板块PE(TTM)、PB分别为22.29倍、1.82倍，PB处于历史12.1%分位数水平 [53] 投资策略 粘胶短纤：连续多年无新增产能，看好行业盈利修复 粘胶短纤行业集中度高且近年无新增产能，2025年以来保持高开工，推荐三友化工，关注中泰化学 [67] 涤纶工业丝：供需反转，看好行业盈利修复 - 前期新增产能及宏观环境冲击使单吨毛利下滑，2024年以来无新增产能，未来无新规划 [79] - 下游汽车产业链高增长，需求有望增加，2025年年初以来单吨毛利持续修复，推荐海利得 [79] 改性塑料：机器人、低空驱动新需求，看好行业龙头高速成长 - 以旧换新政策带动家电、新能源车等消费提升，驱动改性塑料需求稳增长 [90] - 低空经济、机器人发展带来需求新增量，高性能材料使用比例将提升 [90] - 国内改性塑料龙头市占率低，有望替代外资并提升海外份额，推荐金发科技，关注多家公司 [90] 制冷剂：需求稳步增长，配额限制下价格持续上行 - 国内氟制冷剂需求量预计稳步提升，空调产销和新能源汽车渗透率提升支撑需求 [92] - 二代配额加速收缩，三代制冷剂产能集中，供需紧平衡下价格中枢有望上行，建议关注多家公司 [92] 供需改善：民爆 - 民爆行业受管控，具有高准入、强监管、区域性等特征，分为民爆物品和爆破服务两大类 [96] - 行业供需共振，上下游一体化发展，下游需求或超预期，竞争格局改善，建议关注江南化工等 [96] 磷化工：磷矿石高景气维持，上市公司业绩出彩 - 磷矿石供需紧张价格高位，磷化工板块企业利润增长，后续新建产能释放慢，需求端增长使供需仍紧张 [103] - 2025Q1部分企业业绩增长，云天化、兴发集团虽受非磷业务拖累但整体仍优秀 [103] 钾肥：大合同价格略超预期，地缘扰动下半年钾肥有望高位运作 - 2025年全球钾肥供需紧张，我国钾肥价格先涨后回落，6月12日钾肥大合同价格处于历史较高位置 [108] - 中东不稳定因素使钾肥供不应求，易涨难跌，为下半年价格埋下高价基调 [108] 农药：海外去库完成，景气有望逐步修复 - 海外渠道库存去化基本结束，需求恢复有利于企业盈利 [110] - 农药价格指数处于近5年底部，部分品种已涨价，建议关注扬农化工等 [110] 轮胎：短期关税影响，看好全球化布局胎企 - 2025年1 - 4月我国轮胎出口累计同比增加5.6%，半钢开工率处近年同期高位，全钢有提升空间 [120] - 2025年以来原材料和海运费指数回落，成本缓解，推荐赛轮轮胎等 [120] 涤纶长丝：供需逐步改善，看好下半年旺季行情 - 2025年供给端产量增长有限，需求端下半年为采购旺季，油价上升支撑价格，推荐桐昆股份等 [131] 消费电子持续复苏，国内OLED面板产能加速扩张 - 2024年消费电子终端需求复苏，2025年延续，Q1国内智能手机出货量同比 +3.3%，AI应用引领新成长 [144] - 国内OLED面板产能加速扩张，带动上游材料发展，推荐东材科技等，关注多家公司 [144] AI带动高频高速材料需求高增 AI发展使服务器需求增长，带动PCB及上游高频高速树脂、电子级硅微粉需求放量，推荐东材科技等，关注联瑞新材 [145] 国内半导体快速发展，材料国产替代正当时 国内IC产业和晶圆产能快速扩张，半导体材料国产化率低，进口替代空间大，推荐新宙邦等 [145] 重点公司推荐 万华化学：聚氨酯龙头持续成长，石化原料优化提升竞争力 - 作为全球聚氨酯龙头，资本开支转向核心产品，稳步扩张产能，扩大领先优势 [151] - 进行原料改造和产品高端化，提升石化板块盈利能力 [152] 宝丰能源：快速成长的煤制烯烃龙头，成本护城河持续拓宽 - 作为煤制烯烃龙头，积极推动双基地建设，2023 - 2025年新产能弹性充足 [154] - 依托多方面优势，煤制烯烃成本领先同行，内蒙古项目增强竞争优势 [154] 新和成：韧性十足，新材料驱动未来成长 - 蛋氨酸成本优势明显，价格上涨，维生素价格下行保证业绩韧性 [165] - 2025 - 2026年HDI、IPDI和己二腈等新材料将投产，成为新增长点 [165] 卫星化学：乙烷裂解具成本优势，乙烯三四期驱动成长 - 乙烷路线具长期成本优势，美国乙烷供过于求价格有望低位维持，中长期看好供应安全 [172] - 新增300万吨/年乙烯项目，向下布局高附加值新材料，提升盈利水平 [172] 云天化：磷矿石高景气保障公司业绩，背靠云南国资分红力度高 - 是最大磷矿石生产企业之一，拥有原矿产能1450万吨，参股子公司获磷矿资源，保障后续发展 [176][181] - 在可比化工龙头企业中分红率领先 [180] 亚钾国际：氯化钾价格触底回暖，公司后续在建产能大 - 中国钾肥资源稀缺，亚钾国际在老挝拿下大量资源，已建成产能300万吨，规划700 - 1000万吨 [187] - 公司具备高成长属性，业绩有较大弹性 [187] 金发科技：改性塑料龙头持续成长，绿色石化效益加速改善 - 是全球改性塑料龙头，优势明显，将努力实现“333战略”目标 [194] - 绿色石化业务采取措施减亏扭亏，有望为业绩带来向上弹性 [194] 新宙邦：电解液触底，氟化工有望爆发 - 是锂电电解液和电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，3M退出后氟化液有望放量 [205] - 电解液盈利见底，当前估值处于历史低位，氟化工业务盈利能力高 [205] 扬农化工：多品类产品布局蓄势待发，综合性农药龙头扬帆起航 - 业绩持续稳步增长，2016 - 2024年营收和归母利润CAGR分别为17%和13.4% [216] - 葫芦岛项目试生产，产能扩张打开业绩增量空间 [216] 圣泉集团：合成树脂护城河深厚，PPO、多孔碳打造成长新曲线 - 依托产业链布局五大业务板块，合成树脂竞争优势明显，盈利领先同行 [217] - 电子化学品PPO等驱动新成长，新能源硅碳负极多孔碳有望成新增长极 [217] 江南化工：收购整合加速兑现，民爆龙头价值重估 - 打造民爆“链长”核心单位，炸药产能领先，爆破工程服务跻身第一梯队 [226] - 业绩稳步增长，产能提升和服务深化将推动业绩持续增长 [226] 川恒股份：精细磷化工龙头企业，多矿扩量后续增长大 - 形成一体化生产基地，按权益测算拥有磷矿产能300万吨，在建矿山产能大 [228] - 持续向新能源领域转型，是磷化工行业磷矿石产能丰富的上市公司之一 [228] 嘉化能源：循环经济铸核心优势，分红回购并举强化股东回报 - 以热电联产为核心，构建循环产业体系，核心优势明显，经营稳中向上 [235] - 重视股东回报，高分红与回购并举，股息率 + 回购注销率有望近10% [235] 芭田股份：复合肥龙头企业，磷矿放量业绩增长快 - 以贵州磷矿资源为原点，发挥上下游一体化优势，实现多项项目达产达标 [236][237] - 2024年下半年磷矿石扩产，产能爬坡有望使2025年业绩大幅增长 [237] 东材科技：AI高速树脂需求快速增长 - 是功能膜及电子树脂细分领域龙头，AI算力拉动高速树脂需求，新产能投产将使收入增长 [246] - 环氧树脂减亏，光学基膜产品升级，盈利能力有望提升 [246] 呈和科技：成核剂国产替代有望加速 - 全球成核剂市场前三大厂商占61%份额，中国和日本合计占40%，2023年国产替代率仅30% [252] - 关税问题使国产成核剂有望跟涨、国产化率加速提升，南沙项目投产承接新订单 [252]