全球资本市场年度回顾与叙事切换 - 全球资本市场在剧烈的叙事切换中寻找平衡，从年初对“特朗普经济学”的盲目押注，到年终对AI资本回报率的质疑，深刻体验了从“美国例外论”幻灭到“资产再平衡”的颠簸过程 [1] 第三季度：非理性繁荣与双轨制经济 - 市场呈现多重背离态势，投资者在宽松政策和技术繁荣支持下疯狂追逐科技股，而黄金和债市成为“聪明资金”的避风港 [1] - 随着美联储降息实施和AI产业链持续扩张，市场或将迎来新一轮调整和再平衡，未来将充满更多不确定性和波动性 [1] 7月：市场脱敏与投机亢奋 - 尽管非农数据强劲削弱了降息紧迫预期，但股市在AI龙头公司引领下强势反弹，投资者对关税风险敏感性减弱，风险偏好急剧上升 [3] - VIX与MOVE指数双双走低，市场波动性显著下降，投机热潮蔓延至加密货币市场，比特币价格一度飙升至12万美元 [3] - 长期美债收益率上行及金融条件边际收紧并未对市场狂热情绪构成实质性威胁，资金流入依旧强劲 [3] 8月：政策预期驱动的转折 - 美国非农数据大幅下修意外成为新一轮行情催化剂，市场预期美联储将加快降息步伐，推动股市上扬 [4] - 杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔的讲话打开了宽松大门，促使风险情绪迅速回升，资金涌入高风险资产及AI相关行业 [5] - AI产业链扩张带来资本支出激增，Mag 7股价集体飙升，科技股集中度进一步升高 [5] - 特朗普政府与美联储的政治博弈，如试图解雇理事库克，提醒投资者政策不确定性是市场的长期风险 [5] 9月：降息周期开启与资产表现分化 - 随着劳动力市场拐点确认，美联储开启降息周期，此次为伴随AI技术发展的“预防性降息” [5] - 英伟达、甲骨文与OpenAI的商业闭环初现端倪，甲骨文股价暴涨，市场对AI产业链盈利预期升温 [6] - 在实际利率下行和美元走弱背景下，黄金价格不断攀升，迎来强劲上涨行情，反映了对美元体系长期贬值及通胀的担忧 [6] - 在“增长放缓 + 政策宽松 + 地缘风险”三重共振下，黄金价格再度刷新历史纪录 [6] 第四季度：泡沫裂痕与市场格局变化 - 市场波动体现多重因素交织，包括大宗商品突飞猛进、AI信仰动摇、白银市场逼空效应以及收益率曲线变化 [7] - 投资者开始从单一科技热潮转向更多实际收益驱动的市场，科技巨头估值面临重新评估 [7] 10月：风险暴露与市场恐慌 - 关于“AI是否存在泡沫”的讨论蔓延，叠加政府关门闹剧与贸易摩擦反复，市场波动率显著放大 [9] - 美国区域银行坏账风险暴露一度引发类流动性危机，VIX飙升，高Beta资产（如科技股、加密货币）大幅回撤 [10] - 黄金价格一度短暂突破4000美元大关，但在流动性紧张背景下未能持续上行 [10] - WTI油价跌破60美元，反映了能源需求疲软，加剧了全球经济放缓预期 [10] 11月：AI产业链盈利预期受挫 - 市场开始严查AI产业链“账本”，投机性情绪爆发，对英伟达和Meta等科技巨头财报反应强烈 [11] - 折旧压力与投资回报率不匹配引发信用市场警觉，甲骨文债券CDS大涨 [11] - 英伟达财报发布后股价大跌，引发整个板块抛售潮，市场对其高估值及盈利增长可持续性产生质疑 [11] - 美国宏观层面呈现“增长放缓但通胀顽固”的滞胀特征，美联储内部对后续降息产生严重分歧，降息预期降温 [11] 12月：大宗商品狂欢与收益率曲线变化 - Mag 7内部从铁板一块走向分裂与竞争，传统护城河面临挑战，热钱寻找新出口 [12] - 在美联储维持宽松货币政策背景下，白银价格走出史诗级行情，反映了市场避险情绪升温及对全球通胀压力的担忧 [12] - 通胀预期重燃导致长端收益率走高，“收益率曲线陡峭化”成为年末拥挤赛道，30年期美债收益率重回年初高点 [12] - Gemini AI的超预期表现推动了Google等科技公司的重估，市场重新重视其在未来AI竞争中的优势，推动股价回升 [12] 年度总结与未来展望 - 市场见证了宏观因子与技术革命的激烈碰撞，从年初对财政扩张的恐惧，到年中对AI的狂热，再到年末对回报率的重新重视，始终在寻找新叙事来合理化价格波动 [13] - 展望未来，随着“美国例外论”光环褪去，全球资产配置的逻辑可能正站在一个新的十字路口 [13]

通胀预期 - 仍预计核心通胀率将缓慢降至2.5% [1] - 月度数据表明核心CPI可能没有达到预期 [1] - 寻求数据支持核心通胀预期 [1] 货币政策 - 委员会寻求审慎、渐进的宽松路径 [1] - 澳洲联储加息幅度小于其他央行，可能不需要那么多降息 [1] 劳动力市场 - 劳动力市场仍然吃紧，到年底可能会有所缓解 [1] - 领先指标并未表明失业率大幅上升 [1] - 鉴于CPI大幅回落，失业率仅小幅上升的情形令人震惊 [1] 经济环境 - 全球经济仍面临不确定性和不可预测性 [1]