文章核心观点 - 美国就业市场已从疫后的供不应求状态转变为供需基本平衡，前期由劳动力供给缺口形成的安全垫弱化，就业表现偏弱，未来失业率走势将同时受到供给与需求两侧边际变化的影响 [1][13][15] - 2025年下半年失业率从4.1%升至4.4%，主要驱动力是劳动力供给增加而非大规模裁员，其中青少年和移民是供给增加的主要来源 [1][18] - 2026年，移民对劳动力供给的拖累预计减弱，对失业率的下拉力趋弱；而需求端仍面临降温压力，但就业加速恶化风险可控 [1][2][33] - 若就业进一步走弱而通胀可控，美联储可能在货币政策中提高防范就业风险的权重，从而重启宽松交易窗口，机会可能出现在2026年3-4月FOMC会议前后 [2][10] 一、就业市场结构：从疫后供不应求到当下供需平衡 - 疫后美国劳动力市场出现刚性供给缺口，即使需求降温，失业率上升也较为平缓，为就业市场提供了安全垫 [1][13][14] - 当前就业需求进一步降温，劳动力市场供需已基本重新平衡，前期供给缺口提供的安全垫弱化，需重新审视就业走弱风险 [1][15] 二、供给端：对失业率的下拉力或减弱 - **失业率上升主因供给增加**：2025年下半年失业率从6月的4.1%升至12月的4.4%，主因是劳动参与率回升导致劳动力供给增加，而非解雇人数上升 [1][18][24] - **供给修复的来源**：劳动参与率回升主要来自青少年（16-19岁）和移民劳动力 [1][22][25] - **青少年**：受旅游文娱消费强劲带动零售、餐饮等行业招聘需求拉动，但长期参与率趋于下降，可持续性较弱 [1][26] - **移民**：2025年7月后，外国出生劳动力人数止跌回流，但由于需求偏弱难以快速找到工作，推升了失业率 [1][27][30][36] - **2026年移民影响展望**：特朗普政府移民执法重点在于控制流入量，境内驱逐规模有限（截至2025年9月收押约6万人）[33][39]，预计2026年移民对劳动力供给的拖累减弱，对失业率的下拉力趋弱 [1][33][38] 三、需求端：当前仍有降温压力，走弱趋势仍需观察 (一) 企业：压缩成本控制增量，“少量多次”解雇存量 - **盈利承压导致控本诉求上升**：贸易战下关税成本主要由美国企业吸收，挤压盈利，企业控制劳动力成本诉求上升 [2][43][46] - **企业压缩人力成本的方式**： - 偏好低薪者：2025年以来高收入者获得的平均工作邀请（offer）数量下滑，而低收入者相对稳定 [2][49][50] - 增加兼职岗位：兼职人数持续上升 [2][49] - 采用AI替代部分人工 [2][49] - 小企业就业下滑更快，体现其利润安全垫更薄 [2][49][55] - **裁员情况**：企业裁员虽稳步上升但整体克制，单次裁员规模较小，就业加速恶化风险可控 [2][10][18] (二) 政府：资金偏紧限制人员扩招 - 政府需求降温通常滞后于私营部门 [2][10] - 2026年上半年联邦和州政府资金预计偏紧，将限制人员扩招并增加人力成本控制措施 [2][10] (三) 求职者：信心下降，难进难出 - 就业流动性下降：主动辞职率相比于疫情前中枢下移 [2][26] - 求职信心不足：认为工作机会充足的消费者占比自2023年以来持续下降 [2][27] - 求职难度增加：求职者获得的平均offer数量自2024年年中下降，成功跳槽比例下降 [2][28][29] 四、当前就业市场对货币政策的启示 - **宽松交易窗口**：若就业进一步走弱而通胀增速可控，美联储可能在货币政策决策中提高防范就业风险的权重，从而重启宽松交易窗口 [2][10] - **可能时点**：2026年1月FOMC会议预计维持利率；2月6日公布的1月非农报告可能受统计扰动影响；宽松交易机会或出现在2026年3-4月FOMC会议前后 [2][10] - **市场预期**：当前市场预期美联储2026年内累计降息不到2次 [2][31]

核心观点 - 美联储官员古尔斯比指出，移民政策是导致美国劳动力供给状况出现波动不定的一个关键因素 [1] 劳动力市场分析 - 劳动力供给状况受到移民政策的影响而呈现波动不定的态势 [1]

美联储利率政策前景与市场预期 - 美联储主席鲍威尔在7月利率决议中淡化了9月降息的可能性 将潜在降息与劳动力市场疲软、失业率明确上升挂钩[2] - 7月非农就业数据低于预期 且5月和6月数据出现史上最大幅度下修之一 推动远期利率市场几乎完全消化9月降息预期[2] - 英国《金融时报》货币政策雷达团队认为 利率前景很大程度上取决于9月会议前的情况 包括一份通胀数据、一份非农就业报告以及官方职位空缺数据 该团队目前仍坚持美联储将维持利率不变的观点[2] 分析师对利率前景的分歧与依据 - 路透社调查的分析师中 约六分之一预计美联储今年会维持利率不变[3] - 部分分析师担忧特朗普移民限制政策的影响 认为劳动力供给是关键影响因素 疫情以来美国劳动力规模扩张严重依赖移民 但今年3月后外国出生就业者占比大幅回落[3] - 资本经济学预计年底失业率仅会小幅升至4.3% 这为美联储维持利率提供了理由 但若9月会议前通胀数据疲软 可能足以推动美联储行动[5] - 美国银行坚持美联储今年将维持利率不变的判断 认为就业增长放缓是供给和需求双弱的结果 由于移民限制 4月以来美国劳动力减少约80万人[5] - 法国巴黎银行认为 美国经济只是经历暂时的疲软 将结构性转变误判为周期性转变的风险 让美联储在劳动力市场数据未出现明确衰退信号前按兵不动[5][6] 影响美联储决策的关键数据与事件 - 9月5日发布的下一份非农报告将是最大的考验[7] - 投资者将从8月下旬杰克逊霍尔会议的言论中 更清晰地了解美联储的反应机制[2] - 美联储正在权衡供给侧通胀与政府新政对经济增长和劳动力市场的威胁 双向结果意味着 只有当明确出现显著需求疲软时 美联储才可能降息[6]