**行业与公司** * 行业为黄金市场及宏观经济分析 公司未明确提及 但涉及美联储政策及美国经济数据[1] **核心观点与论据** * 黄金价格短期上涨主要受美国降息预期增强驱动 市场已基本将9月降息纳入定价 就业和通胀数据走弱支持进一步降息[1][2][3] * 美国新增非农就业人数系统性下降 原因包括经济放缓 劳动参与率下降 非法移民政策变化及AI投资增加 但这不直接预示经济衰退[1][5][10] * 美国就业市场处于低招聘 低就业 低失业率的"三低平衡"状态 核心是维持就业和消费稳定 当前失业率反弹至4 3% 但降息仍有时间窗口[1][11] * 美国通胀主要受原油价格驱动 关税影响有限 美国CPI同比变化受基数效应及二手车 房租等关键项影响 预计未来CPI同比将因基数效应下降[1][15][17] * 美国抢进口行为已结束 库存回落至正常水平 中国对美发运量趋于平稳 出口前景良好 制造业PMI物价在关税实施后未产生进一步影响 进口商吸收了关税成本（平均利润空间40%-50%）[1][19][20][21][22] * 基于就业市场弱而不崩和通胀见顶回落假设 预计美联储将采取温和降息策略 年内降息2-3次 明年底联邦基金利率降至3%[3][25][27] * 央行购金是中长期外储配置比例调整的结果（如中国央行从5%增至10%） 仍是买入趋势 ETF增持与美债利率走势负相关 机构投资者用以对冲股债敞口风险[3][31][32] * 利率逻辑是看多黄金的重要依据 美国名义GDP（4 6%）与联邦基金利率上限（4 5%）基本持平 历史倒挂通常预示降息周期到来[28][38] **其他重要内容** * 劳动参与率下降直接导致新增非农就业人数减少 与财政补助 福利政策及非法移民政策相关[6] * AI投资增加导致企业优化人力资源配置（如原需10名程序员现仅需2名加AI投资） 影响新增就业人数 但技术进步最终会提升生产力和效率[7][8][9] * 服务业价格（文娱 医疗等）对通胀影响较小 因其权重低且波动平缓[18] * 油价是美国通胀绝对重要的驱动变量 EIA数据显示三四季度原油库存将大幅累积 中期油价走势偏空 减轻未来通胀压力[15][23][24] * 9月点阵图存在较大分歧 预计年内利率调整次数（2或3次）争议小 但对明年底利率终点争议大[26] * 投机多头指标对预测金价高点有效性低 因投资者结构和购买力量变化（央行 ETF等长期买家存在） 更多作为情绪指标参考[34][36] * 地缘政治因素（如俄乌冲突 美国政策不确定性）对金价短期波动有影响 但当前支撑作用已减弱 未来金价上涨更多依赖利率逻辑[37] * 黄金市场潜在风险包括9月和10月FOMC会议可能引发短期波动 以及地缘政治风险（如俄乌停火 俄罗斯制裁解除）或中国央行停止购金改变央行购金逻辑[40] * 全球可能进入货币和财政政策双宽松环境 有利于风险资产 股票和黄金可能同涨（股票涨幅可能更大） 但黄金仍是对冲风险的重要工具[41]

劳动参与率 - 2025年第二季度蒙古15岁及以上人口劳动参与率为61.9% 同比下降0.3% [1] - 劳动参与人口规模为150万人 [1] 就业状况 - 就业率达到95.5% 对应就业人口143.3万人 [1] - 失业率为4.5% 失业人口规模为6.7万人 [1] 非劳动力人口 - 非劳动力人口占比38.1% 规模达89.68万人 [1] - 潜在劳动力人口占比2.7% 规模为2.42万人 [1]

劳动力市场数据 - 美国2025年7月失业率上升至4.248%，接近4.3%的关键水平[5][7] - 7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期的10.4万人，前两个月数据合计下修25.8万人[5][8] - 劳动参与率下降0.1个百分点至62.2%，55岁以上人群参与率上升0.1个百分点[7][25] 行业就业情况 - 7月私人部门5个行业就业减少，教育和保健服务新增就业最多达7.9万人[9][32] - 去除政府部门后，私人部门新增就业8.3万人，政府就业减少1万人[9][32] 市场反应 - 期货市场对9月降息概率预期从41%大幅上调至80%，全年降息2次及以上概率升至87%[11][38][39] - 国债收益率显著下行，2年期下跌25个基点，10年期下跌14个基点[12][43] - 美股三大指数全线下跌，纳斯达克跌幅最大达2.2%[12][42] 经济指标 - 3个月平均新增非农就业降至3.5万人，6个月平均降至8.1万人[27][28] - 时薪同比增长3.91%，环比增长0.33%，周工作时间增加0.1小时至34.3小时[34][35] 风险提示 - 美国经济可能超预期放缓，存在提前降息风险[12][100] - 特朗普政府政策不确定性可能影响市场预期[12][99]

非农就业数据修正与影响 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值从14.7万人大幅下修至1.4万人[1] - 6月非农数据被下修13.3万人，主要来自政府就业(下修6.2万人)、休闲酒店业(下修1.6万人)和建造业(下修1.2万人)，合计占下修总量的近70%[12][16] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万+水平明显回落[12] 就业市场趋势 - 7月失业率升至4.2%，高于前值4.1%，劳动参与率降至62.2%[14][31] - 失业人口增加22.1万人，其中暂时性失业增加8.0万人，永久性失业持平，完成临时工作失业增加3.1万人[31][35] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负(-1.3万人)，反映企业投产意愿不足[27][28] 行业表现差异 - 金融活动(+1.5万人)、教育保健(+7.9万人)和零售业(+1.6万人)新增就业表现稳健[27] - 服务业新增就业从1.6万人升至9.6万人，需求相对稳定[15][27] - 制造业新增就业-1.1万人，耐用品(-0.7万人)和非耐用品(-0.5万人)均表现疲弱[13][27] 薪资与通胀 - 7月平均时薪同比升3.9%，环比升0.3%，均高于前值[14][41] - 商品生产部门时薪环比增速0.1%，低于私人服务部门的0.4%[43] 市场预期与政策 - CME Fedwatch显示市场预期2025年美联储将降息3次，9月首次降息概率达83.4%[23][26] - 10年期国债收益率下行14个基点至4.23%，2年期下行25个基点至3.69%[11]

就业增长趋势 - 过去三个月就业人数平均仅增加3.5万人 为2020年疫情以来最弱招聘速度 [1] - 家庭调查就业指标显示7月份就业出现收缩 [1] - 过去两个月就业数据出现大幅向下修正 [1] 劳动力市场结构 - 劳动参与率持续下降 劳动力数量连续第二个月萎缩 [1] - 7月失业率上升 与就业市场退出人数增加形成矛盾现象 [1] 薪资与购买力 - 7月平均时薪环比增长0.3% 较6月0.2%略有加速 [1] - 年化薪资增长率达3.9% 超过通胀水平 工人购买力持续提升 [1]

澳大利亚6月就业市场数据 - 6月份失业率飙升至4.3%，为2021年11月以来最高水平 [1] - 失业率较5月的4.1%显著上升，打破数月稳定趋势 [1] - 劳动参与率提升至67.1%，显示更多人口进入劳动力市场 [1] 就业增长情况 - 6月净就业仅增加2,000人，远低于市场预期的2万人增幅 [1] - 5月净就业曾减少1,100人，显示连续两个月增长乏力 [1] - 全职就业人口大幅减少38,200人，反映就业质量恶化 [1] 工作时间变动 - 工作时间环比下降0.9%，逆转5月份大幅上升趋势 [1] 货币政策影响 - 就业数据疲软为澳洲联储下月降息提供支持依据 [1]

6月非农数据核心表现 - 新增非农就业14.7万，超预期10.6万，连续四个月超预期，前两月数据合计上修1.6万（4月从14.7万上修至15.8万，5月从13.9万上修至14.4万）[1][14] - 失业率从4.2%降至4.1%，低于预期4.3%，劳动参与率从62.4%微降至62.3%[2][20] - 时薪增速环比0.2%低于预期0.3%，周工时降至34.2小时（2015年以来低位），周薪环比下降0.1%（年内首次负增长）[3][26] - 罢工结束贡献新增就业约0.56万[1][17] 行业就业结构分化 - 政府部门贡献50%新增就业（+7.3万，前值+0.7万），其中州政府+4.7万，地方政府+3.3万[1][16] - 教育保健服务（+5.1万）、休闲酒店业（+2万）、建筑业（+1.5万）为主要增长行业[1][16] - 专业和商业服务、制造业、采矿等私人部门就业负增长，就业扩散指数49.6%低于2015-2019年平均60%[14][16] 市场反应与降息预期调整 - 期货市场定价7月降息概率从25.3%骤降至4.7%，9月降息概率从91%降至70.7%，全年降息预期从2.6次下调至2.1次[4][28] - 美股普涨（标普500 +0.83%），美元指数上涨0.35%，十年期美债收益率上行6.3BP至4.342%[4][28] 就业市场多维度评估 - 亚特兰大联储就业市场状况指数本月0.389，略高于4月0.387但低于去年底0.459，弱于2019年平均0.6但强于2006-2007年周期[9][12] - 15个指标历史分位数62.9%，较2022年峰值88.9%显著回落，但仍高于2007年平均56.5%[8][9] 劳动力市场结构性特征 - 失业率下降主因供给收缩：青年劳动参与率从36.2%降至35.1%，女性劳动参与率从58.6%降至58.5%，合计贡献失业率下行约0.15个百分点[20][21] - 薪资收入走弱反映需求边际下滑：时薪增速折年率3.5%持平前值，但周薪环比负增长[3][26]

就业数据表现 - 6月非农新增14.7万人，超预期10.6万人；失业率回落至4.1%，超预期4.3%；劳动参与率降至62.3%[3][10] - 4 - 5月新增非农就业合计下修1.4万人，修订后近三月平均新增就业15万人[3][10] 行业就业情况 - 商品生产行业就业增0.6万，制造业减0.7万，建筑业增1.5万[4][11] - 服务行业新增就业6.8万，批发业降0.66万，运输仓储及零售业分别增0.75万和0.24万[4][11] - 政府就业6月新增7.3万人，较1 - 5月平均大幅增加[4][11] 外生变量影响 - 4 - 6月CPS口径劳动力人数减少75.5万人，二季度外国出生劳动人口降43.2万人[12] - 6月州和地方政府新增就业8万人，联邦政府就业降0.7万人[12] 其他就业数据 - 6月薪资环比增速0.22%，服务业与生产行业周工时下降，失业金申领人数走高[13] - 6月职位空缺率4.6%，挑战者裁员人数降至4.8万人，因经济原因兼职人数降至437.2万人[13] 市场预期与风险 - 市场押注7月不降息，9月、12月各降息一次，9月降息25bps、全年降息50bps预期兑现或有难度[3][5][10][14] - 美国经济下行超预期、财政货币政策超预期为风险因素[6][56]

美国6月非农数据核心观点 - 美国6月非农新增就业14.7万人（预期11万），失业率4.12%（预期4.3%），均超市场预期，但数据背后存在结构性矛盾 [3] - 劳动力市场韧性表象下隐藏微观脆弱性：地方政府教育就业异常增长、教育与医疗行业繁荣与萧条并存、年轻人与高技能群体劳动参与率下降 [3][14][15] - 非农数据与其他劳动力调查（小非农、失业金申领）趋势背离，反映私人部门就业疲软 [18] 地方政府教育就业异常 - 6月地方政府教育就业新增6.4万人，占整体非农新增的27%，创非农月份历史最高水平 [4] - 异常增长主因中小学紧急救济（ARP-ESSER）条款重启引发"抢支出"效应，但剩余资金仅25亿美元，远低于被叫停的K-12教育预算62亿美元（占全美K-12总预算14.4%） [6][8] - 预算缺口集中于意识形态类支出（移民/语言培训等），未来教育就业可能因拨款放缓转为裁员 [8] 教育与医疗行业分化 - 教育与医疗就业是2020年以来最稳定分项，但周工作时长持续下降至2020年一季度公共卫生事件冲击后的最低水平 [9][11] - 工作时长下降传导至全美生产工人，预示劳动力市场走弱 [11] 劳动力参与率结构性下滑 - 整体劳动参与率降至62.3%（2023年1月以来最低），16-19岁群体参与率创2020年新低 [14] - 高学历群体参与率下降最快，与低技能劳动力稳健表现形成反差，且无法用非法移民因素解释 [15] 数据间背离与政策影响 - 非农与小非农（ADP）、失业金申领数据背离反映私人部门就业疲软，但样本差异削弱可比性 [18] - 联储面临政策困境：超预期就业数据与微观脆弱性（高技能劳动力退出市场）并存 [18]

6月非农数据表现 - 6月新增非农就业边际上行至14.7万人，预期10.6万人，4 - 5月合计上修1.6万人[1] - 6月失业率从4.2%骤降至4.1%，打破4.3%的预期[2] - 6月劳动参与率回落至62.3%，小幅低于市场预期[2] 市场与美联储反应 - 数据公布后市场基本放弃对7月降息的押注，年内降息次数下调至两次[1] - 美股、美元快速拉升，美债遭抛售，美联储观望立场进一步锁定[2] 高增原因 - 6月州和地方政府新增非农就业环比增长4.8万人至8万人，为新增非农主要推动因素[2] 潜在下行风险 - 自今年2月以来联邦政府就业连续5个月负增长[3] - 6月私人部门就业环比下降6.3万至7.4万人，服务业就业需求大幅回落[3] - 6月制造业新增就业延续负增长态势，7月9日关税暂缓期结束或面临更大压力[3] - 6月平均时薪环比仅增长0.2%，低于预期的0.3%，私营非农就业人员平均周工作时略微下降0.1小时至34.2小时[5]