核心观点 - 3月美国非农就业数据强劲反弹，新增就业人数远超预期，劳动力市场出现回暖迹象，但劳动参与率持续下降，薪资增速放缓，市场对美联储的降息预期因此减弱 [2][20] 新增就业与劳动力市场概况 - 3月新增非农就业人数大幅反弹至17.8万人，远超预期的6.5万人，创下2024年12月以来最高水平 [2] - 私人部门就业同步改善，3月新增就业18.6万人，近三个月平均新增就业升至7.9万人，显著高于前值1.5万人 [2] - 2月Jolts职位空缺数降至688.2万人，职位空缺率降至4.2%，劳动力市场呈现供需低位弱企稳迹象 [10] 行业就业结构分析 - 教育保健业在医疗罢工结束后成为就业回暖主力，3月新增就业9.1万人，环比大幅增加13.3万人 [5] - 休闲酒店业、建筑业、运输仓储业及制造业也贡献较多增量，分别新增4.4万、2.6万、2.1万和1.5万人 [5] - 金融业和信息业就业持续下行，3月分别减少0.3万和1.5万人，其中信息业已连续15个月新增就业为负 [5] - 政府部门就业持续收缩，3月减少0.8万人，自2024年10月以来，联邦政府累计裁员已达35.5万人，降幅达12% [5] 失业率与劳动参与率 - 3月失业率回落0.1个百分点至4.3%，低于前值及预期的4.4%，主要因劳动参与率下滑所致 [7] - 劳动参与率进一步降至61.9%，续创2022年以来新低，不及预期的62% [7] - 结构上，20-24岁人口劳动参与率大降1.1个百分点至70.5%，是主要拖累；25-54岁主力人群劳动参与率微降至83.8%；55岁以上人口劳动参与率降至37.2%，创2021年10月以来新低 [7] 薪资增长情况 - 3月非农就业平均时薪环比增速降至0.2%，低于预期的0.3%；同比增速降至3.5%，不及预期的3.7%，创2021年5月以来新低 [14] - 分行业看，公用事业和建筑业薪资同比增速最高，分别为5.1%和4.3%；休闲酒店业和教育医疗业增速最低，分别为3.3%和2.4% [15] - 2月实际时薪（剔除物价）同比增速为1.4%，较上月回升0.2个百分点，自2025年下半年以来出现止跌回升的积极信号 [17] 市场反应与政策预期 - 强劲非农数据公布后，市场对美联储12月前降息的概率由23.6%降至12.3% [20] - 市场基本不再定价美联储6月份之前降息，若后续通胀因能源价格上涨而走高，市场或开始定价下半年重新加息 [20] - 数据公布后，美元指数短线反弹至100上方，10年期美债收益率快速拉升升至4.35% [20]

就业报告核心数据 - 3月非农就业人数新增178,000人 显著强于预期的65,000人 但前两个月数据合计下修133,000人[1] - 失业率(U3)降至4.3% 低于预期的4.4% 为1月以来最低水平[4] - 平均时薪环比增长0.2% 低于预期的0.3% 同比增长3.5% 低于前值的3.8% 为2021年5月以来最低增速[2][3] - 每周工时为34.2小时 低于预期及前值 为2025年1月以来最低[3][4] - 劳动力参与率降至61.9% 低于预期的62.0% 为2021年11月以来最低[5] - 广义失业率(U6)上升0.1个百分点至8.0%[5] 市场反应 - 报告发布后 美国国债收益率上涨 两年期收益率从3.81%升至3.85% 十年期收益率从4.31%升至约4.35%[6] - 股市期货跌幅收窄 道指期货跌幅从44点收窄至39点[9][10] - 市场利率水平仍低于上周收盘价 十年期收益率低于上周收盘的4.44% 两年期收益率低于上周收盘的3.91%[6][7] 报告背景与解读 - 此次强劲的就业增长数据是自2024年12月新增237,000人以来最强劲的一次[2] - 报告数据收集于近期地缘政治冲突事件之前 因此未反映相关影响[8] - 报告整体显示就业市场 headline 数据非常稳固[6]

核心观点 - 2026年2月美国非农就业数据因罢工和技术调整等短期因素扰动而大幅转负，但其他就业指标显示劳动力市场并未实质性恶化，因此数据对市场与美联储决策的扰动或相对有限 [2][21] - 短期内，市场关注焦点已从就业数据转向地缘政治，伊朗局势演变及油价能否持续维持高位是影响市场情绪和美联储降息节奏的更重要因素 [2][3][21] 非农就业数据深度分析 - **数据表现**：2026年2月美国新增非农就业为-9.2万人，大幅低于市场预期的5.5万人，且前值（1月与12月）累计下修6.9万人 [2][6] - **行业结构**：教育和医疗保健行业就业人数回落幅度最大，2月该行业新增就业较上月大幅回落16.3万人至-3.4万人，是数据波动主因 [2][7] - **波动原因**：1) 凯撒医疗集团超过3万名员工罢工对医疗行业就业造成负向冲击；2) 出生-死亡模型调整放大了1-2月数据波动；3) 2月数据质量回落，首次问卷收集率由69.5%降至57.7% [2][9] - **数据修正与平均**：若对1-2月数据取平均，则新增非农私人部门就业人数为3万人，仍处合理区间 [9] - **其他就业指标**：2月ADP新增就业超预期回升至6.3万人，首次申请与持续申请失业金人数维持稳定，未显示市场明显走弱风险 [12] 失业率与劳动力市场其他指标 - **失业率回升**：2月美国U3失业率回升至4.4%，高于市场预期的4.3%，且是在劳动参与率由62.5%回落至62%的情况下出现 [3][14] - **U6失业率改善**：U6失业率由1月的8.0%回落至7.9%，表明美国边缘群体就业情况有相对改善 [3][16] - **失业率驱动因素**：暂时性失业和再进入者共推升失业率0.14个百分点，是主要回升原因 [18] - **工作时长与薪资**：平均每周工作时长稳定在34.3小时，平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.8%，均高于预期 [17] 市场解读与短期关注点 - **市场反应**：数据公布后10年期美债利率先跳水后快速修复，最终仅小幅回落；美元指数小幅走弱；美股三大指数集体收跌 [21] - **核心判断**：就业数据受技术因素扰动大，其他指标无显著走弱迹象，因此市场并未过度担忧；失业率虽走高但仍处于美联储预测区间，需持续走高才会引发担忧 [21] - **短期焦点转移**：相比于非农数据，伊朗局势演变及油价是否会持续维持高位是影响市场情绪更重要的因素 [2][21] - **潜在影响**：若伊朗局势持续升级导致油价长期处于高位并引起通胀预期明显反弹，或将对美联储降息节奏带来一定压制 [3][21]

澳大利亚2026年1月劳动力市场数据 - 经季节性调整后，1月失业率为4.1%，与2025年12月持平 [1] - 经季节性调整后，1月就业人数环比增加0.1%，同比增长约1%，至1470.38万人 [1] - 经季节性调整后，1月失业人数环比减少约0.3%，同比减少约0.1%，至62.47万人 [1] - 经季节性调整后，1月月度工作小时数环比增长0.6% [1] - 经季节性调整后，1月就业不足率环比增加0.2个百分点至5.9% [1] 趋势性数据表现 - 趋势性数据显示，1月失业率从前一个月的4.2%降至4.1% [1] - 趋势性数据显示，1月就业人数环比增长约0.2%，同比增长约1.2%，至1470.58万人 [1] - 趋势性数据显示，1月失业人数环比减少约1.3%，同比增长约4.2%，至63.63万人 [1] - 趋势性数据显示，1月月度工作小时数环比增长0.2% [1] - 趋势性数据显示，1月就业不足率维持在5.9%不变 [1] 劳动力市场结构指标 - 1月劳动参与率为66.7%，相比2025年1月的历史最高纪录低0.6个百分点 [1] - 1月劳动力未充分利用率达到10% [1] - 劳动参与率指正在参与劳动力市场的人口占15岁以上总人口比例 [2] - 就业不足率指有工作但希望且能够从事更多工作的劳动者人数占劳动力总数的比例 [2] - 劳动力未充分利用率指失业人数和就业不足人数之和占劳动力总数的比例 [2] 经济学家解读与市场影响 - 4.1%的失业率证实劳动力市场依然紧张，经济仍在接近满负荷运转 [2] - 紧张的劳动力市场状况与澳大利亚央行的预测相悖 [2] - 该状况增加了澳央行比市场预期更早加息的风险 [2]

澳大利亚1月劳动力市场数据 - 1月净新增就业1.78万人，符合市场预期的增加2万人 [1] - 全职岗位强劲增加5.05万人 [1] - 失业率持平于4.1%，低于分析师预期的4.2% [1] - 劳动参与率持稳于66.7% [1] - 工作时间健康增长0.6% [1] 历史数据修正与市场韧性 - 经修正后12月就业人数大幅增加6.85万人 [1] - 1月数据进一步印证劳动力市场保持韧性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市震荡，10 年期国债活跃券收益率微降，1.8%成隐形下限，建议谨慎加久期以避免春节后和两会扰动 [1][14] - 本周海外资产波动修复，科技成长上半年或维持势头，美债收益率后续由基本面数据主导 [15] - 美国劳动力市场呈“低雇佣、低解雇”格局，通胀压力缓解，制造业出货量与库存总额同步扩张，美联储降息暂停，货币政策不确定性大 [16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券 250016 收益率从 1.81%降至 1.802%，债市在极窄区间震荡，1.8%成隐形下限，缺乏增量利好突破，建议谨慎加久期 [9][14] - 本周海外资产波动修复，科技巨头财报虽好但市场分歧上升，26 年上半年科技成长或维持势头，美债收益率受经济数据和政策影响，后续由基本面数据主导 [15] - 美国劳动力市场延续“低雇佣、低解雇”格局，失业率攀升，劳动参与率走弱；CPI 与核心 CPI 同比涨幅收窄，制造业出货量与库存总额同步扩张；美联储降息暂停，全球货币政策分化，未来政策不确定性大 [16][18][19] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 本周公开市场操作净投放 -7560 亿元，货币市场利率多数下行，利率债发行量较上周减少 [29][34][31] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材和 LME 有色金属期货官方价全面下行，焦煤、动力煤、蔬菜价格有波动，海外部分资产价格变动，如 VIX 恐慌指数领涨、上证综合指数领跌等 [52][62] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 90 只，金额 5796.73 亿元，净融资额 5793.73 亿元，主要投向综合，15 省市发行，11 省市发行特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付 3.6 亿元来自安徽 [81][85][91] 二级市场概况 - 本周地方债存量 55.89 万亿元，成交量 4375.2 亿元，换手率 0.78%，广东、浙江和山东交易活跃，期限 30Y、10Y 和 20Y 活跃，到期收益率呈分化趋势 [99][102] 本月地方债发行计划 - 展示了 2026 年 2 月 9 - 11 日浙江、云南等省市的地方债发行计划 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行 440 只，总发行量 3582.06 亿元，净融资额 2560.24 亿元，城投债和产业债净融资额分别为 578.56 亿元和 1981.67 亿元，不同债券类型净融资额有差异 [107][108][114] 发行利率 - 短融发行利率 1.6856%，变化 6.61BP；中票 2.0204%，变化 -14.33BP；公司债 2.0779%，变化 3.54BP [124] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额 5610.9 亿元，各评级和券种成交情况不同 [125] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债、城投债收益率呈分化或总体下行趋势 [125][126][127] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体上行 [129][132][134] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化趋势 [137][141][145] 交易活跃度 - 展示了短融、中票等各券种前五大交易活跃债券 [150] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 [152]

全球宏观经济与就业增长前景 - 全球经济表现出韧性 预计2025年至2027年全球GDP增速将与2024年预测基本一致 不会出现明显衰退 [1] - 2026年全球失业率预计维持在4.9% 总体保持稳定 [1] - 全球劳动力参与率持续下降 预计到2027年将降至60.5% 高收入国家就业增长将出现负增长 [2] 就业质量与结构性问题 - 全球就业质量改善显著放缓 非正规就业问题严峻 预计2026年非正规就业规模将达21亿人 占全球就业人口的57.7% [1][2] - 工人向高生产率、高质量行业流动的速度在近20年内减半 [2] - 低收入国家极端和中度贫困劳动者比例总计高达68% 全球仍有2.84亿名在职劳动者日收入低于3美元 [2] - 2015年至2025年 极端在职贫困率仅下降3.1个百分点 相较于前一个10年内15%的降幅明显减速 [2] 就业市场不平等问题 - 性别不平等问题显著 女性仅占全球就业人口的40% 女性劳动参与率比男性低24.2个百分点 [3] - 年轻女性的未就学、未就业、未培训青年率比男性高14.4个百分点 [3] - 青年就业前景持续恶化 2025年全球青年失业率为12.4% 约有2.6亿名青年处于“三未”状态 在中低收入国家这一比例高达27.9% [3] 外部环境对就业的影响 - 贸易为全球4.65亿名劳动者提供就业岗位 但贸易不确定性正在压低工资并减少高质量岗位扩张 [3] - 人工智能技术的快速发展为就业市场带来复杂影响 [3] - 低收入国家就业增长3.1% 但生产率增长慢且高质量岗位稀缺 人口增加可能加剧非正规就业与在职贫困 [4] 劳动生产率与收入分配 - 2025年劳动收入占GDP比重为52.6% 低于2019年的53.0% [4] - 真实工资仍未完全弥补通胀冲击 预计2026年全球生产率增速仅有2.0% 经济增长未充分转化为工人收入增长 [4] 政府财政与政策空间 - 当前全球公共债务将超过GDP的100% 债务危机往往伴随失业率上升与紧缩政策 [4] - 财政压力限制了各国政府改善就业质量的政策空间 [4]

就业数据表现 - 2025年12月新增非农就业人数为5万人，低于市场预期的6万人，较11月的5.6万人回落[2][3] - 2025年美国全年新增就业规模不足60万人，创2008年金融危机与新冠疫情以来最低水平[6] - 12月失业率回落至4.4%，但劳动参与率同步下行至62.4%，对失业率改善形成统计压制[3][4][16] 行业结构性分化 - 私营服务业是主要支撑：休闲与酒店业新增4.7万人，教育与医疗业新增4.1万人，两者合计贡献8.8万人[3][14] - 商品生产部门明显拖累：建筑业减少1.1万人，制造业减少0.8万人，采矿业减少0.2万人[3][14] - 平均时薪同比上涨（服务部门3.7%，商品部门4.1%）主要由结构性因素驱动，低薪岗位退出样本被动抬升平均值，而非需求走强[5][20] 政策与市场展望 - 报告认为美联储短期内更侧重就业，但在通胀与增长未现拐点前难以轻举妄动，1月与3月会议降息可能性低[5][24] - 市场预期（CME FedWatch）显示1月FOMC会议降息概率已接近于零[24] - 报告预计2026年上半年或仅有一次降息，时间点可能落在6月，因通胀仍处偏高区间且美联储此前指引全年仅降息25个基点[24] - 需重点关注通胀数据演化与FOMC潜在人事变动，这两者将成为重塑市场预期的关键线索[5][6][24]

劳动力市场整体表现 - 加拿大12月新增就业岗位8,200个，超出经济学家预期的减少2,500人，且为连续第四个月增长，过去四个月累计就业增长达188,800人 [1] - 12月全国失业率环比上升0.3个百分点至6.8%，高于市场预期的6.7%，并连续第二个月维持在该水平，此为2021年以来除疫情期间外的最高值 [1] - 失业率上升并非源于岗位流失，而是由于更多人进入或重返劳动力市场寻找工作 [2] 就业结构分析 - 12月就业增长主要由全职岗位推动，当月全职就业增加50,200人，同时自雇人数亦有所上升 [1] - 兼职就业人数减少42,000人，部分抵消了整体就业增长 [1] - 行业层面，医疗保健和社会援助领域新增20,800个职位，建筑业增加11,200个岗位 [1] 劳动力供给动态 - 12月劳动力规模（就业人口与积极求职者总和）激增81,000人，为2024年11月以来最大单月增幅，主要由安大略省和魁北克省带动 [1] - 劳动参与率因此上升至65.4% [1] - 劳动力供给的快速扩张导致失业率再度上升 [1] 市场评估与韧性 - 尽管美国关税政策对出口和投资构成压力，加拿大劳动力市场仍展现出一定韧性 [1] - 当前失业率高企的现象引发市场对劳动力市场真实健康状况的重新评估 [1] - 更多人进入劳动力市场寻找工作，反映经济信心未完全崩塌，但也意味着就业吸纳能力面临考验 [2]

菲律宾2025年11月劳动力市场数据 - 2025年11月失业率降至4.4%，较10月回落0.6个百分点 [1] - 2025年11月失业人口为225万，较10月减少29万 [1] - 2025年11月劳动参与率为64.0%，较10月提高0.4个百分点，显示劳动力市场活跃度增强 [1] 分行业就业结构 - 服务业是吸纳就业最多的产业，2025年11月就业人数达3059万，占总就业人数的62.1% [1] - 农业和工业就业人数分别占总就业人数的20.0%和17.9% [1] - 从细分行业看，公共管理和国防、强制性社会保障、教育以及行政和支持性服务活动等行业就业人数同比增幅较为明显 [1] - 环比来看，批发和零售以及汽车和摩托车修理等行业就业人数明显增加 [1] 就业质量与青年就业状况 - 2025年11月就业不足率为10.4%，较10月下降1.6个百分点，就业质量有所改善 [1] - 2025年11月15岁至24岁青年群体失业率为11.7%，较10月下降2.4个百分点，就业压力有所缓解 [1] - 2025年11月青年就业不足率为9.4%，较10月下降1.6个百分点 [1]