核心观点 - 聚乙烯市场在三季度呈现弱势震荡走势，价格一度逼近7000元/吨 [1] - 传统“金九银十”旺季特征不明显，需求未有实质性改善，但供应压力也未体现 [1] - 展望后市，国庆假期后需求端有较大改善空间，成本支撑增强，价格继续下行空间不大 [2] 供需状况 - 需求端表现不及预期，“金九”旺季农膜需求普遍推迟，下游备货积极性不高 [1] - 棚膜企业订单缓慢跟进，规模企业生产稳定，中小型企业开工率小幅上升但整体仍偏低 [1] - 大蒜地膜需求一般，开工率维持低位，企业订单不足，部分地膜企业出现停工迹象 [1] - 供应端压力缓解，计划外检修增多导致聚乙烯开工率大幅下降至83%，为历史同期最低点 [2] - 下半年暂未有新产能冲击市场，供应压力明显缓解 [2] 成本与利润 - 油价震荡反弹，WTI原油期货价格站上65美元/桶，油制聚乙烯再次出现亏损 [2] - 在4种原材料工艺中，除煤制工艺有利润外，其他均亏损，油制聚乙烯亏损超过500元/吨 [2] - 成本支撑作用有望体现 [2] 后市展望 - 国庆节后农膜需求有望爆发，因节前库存偏低，补库空间较大 [1] - 棚膜旺季一旦启动，有望维持至11月下旬，需求端利多有望释放 [1] - 化工“反内卷”政策有望落地，聚乙烯有望逐渐改变弱势局面 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆节前空单止盈，产业链估值逐步回落，芳烃估值回到低位，苯乙烯从前期高库存、高开工、中性利润转为中开工和低利润，高库存矛盾短期难解决，市场或炒作化工反内卷政策，短期建议节前空单止盈 [3] - 市场在反内卷和原油波动间反复震荡，产业多空焦灼，苯乙烯下游旺季高开工难去库，硬胶成品和外库压力增加，港口到港压力增加，纯苯四小下游开工降低，短期震荡为主 [80] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 供应 - 9月检修损失量6万吨，10 - 11月后检修降至3 - 5万吨，9月新装置投产压力偏大，5.6万吨兑现，10、11月分别有2.5、4.1万吨新产能落地 [3] - 2025年1 - 5月纯苯总产量897万吨，同比 +6%，预计全年表需3139万吨，同比 +8.9%，1 - 6月进口量273万吨，四季度维持高进口压力 [7][8] - 8 - 9月月均检修损失量6万吨，新装置投产量弱，投产压力集中在8 - 9月，8月增量5万吨、9月增量10万吨，8月主营纯苯现货压力显现，8月进口偏低致港口显性化库存不高，9月进口维持40 - 43万吨预期，10月维持50万吨进口预期 [80] 需求 - 己内酰胺CPL开工逐步恢复，即将迎来广西恒逸钦州项目投产，下游备货量处于中性库存水平 [3] - 苯酚吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖计划10月投产，下游pc维持高需求 [3] - 苯胺检修陆续结束，开工修复 [3] - 苯乙烯下游3S硬胶旺季高产量、高库存、中性利润，核心问题是外库和工厂实物库存偏高 [3] - 苯乙烯8月检修量少，装置高开，8 - 10月面临新装置集中投产压力，月均增量2 - 3万吨左右，全产业链胀库压力凸显 [80] - 己内酰胺恒逸广西钦州30万吨新装置计划8 - 9月投产，近期工厂提高负荷，CPL和PA6成品库存高位，工厂为旺季补库，山东、华南地区工厂原料库存维持高位 [80] - 苯酚镇海炼化40万吨、吉林石化20万吨新装置7 - 8月投产，山东睿霖计划10月投产，持续维持高位产量 [80] - 苯胺金茂铝业等近期重启，万华化学（福建）新装置已投产，烟台万华计划8 - 9月轮修，开工接近瓶颈，下游MDI持续提负，龙头企业有补库空间 [80] 估值 - 按照原油65美金估值，BZ2603合约5800 - 5900元/吨是合理估值，因原油预期转弱，按60美元估值，BZ2603最低估值下调至5550元/吨 [3][80] 苯乙烯 供应 - 9月检修集中兑现7.9万吨，10 - 11月仍有月均6万吨检修，投产持续落地，预计11月吉林石化和广西石化落地，新增月均产量4万吨，阶段性供应从高位回落 [3] - 8月检修量少，装置高开，8 - 10月面临新装置集中投产压力，月均增量2 - 3万吨左右，高供应压力未结束 [80] 需求 - 下游3S硬胶旺季高产量、高库存、中性利润，核心问题是外库和工厂实物库存偏高 [3][80] 估值 - 港口苯乙烯高库存、下游原料库存高位，苯乙烯合理加工费1000 - 1100元/吨，此前挤压利润头寸近期平仓，后续意外检修量或不及预期 [3][80] 策略 - 单边：短期建议国庆节前空单止盈，短期震荡，中期偏空 [3][80] - 跨期：暂无，苯乙烯反套 [3][80] - 跨品种：压缩BZN，暂无 [3][80]