报告行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 三代制冷剂涨价序幕拉开，旺季来临价格有望继续上探[2][3] - 配额政策延续，供给呈刚性，看好制冷剂景气上行[3][9] - 配额份额居前的企业有望受益，看好板块中长期配置价值[3] 行业动态与价格分析 - 截至2026年3月2日，主流三代制冷剂及混配品种R134a/R125/R32/R410价格分别为58000/56000/62500/56500元/吨，周涨幅分别为+1.75%/+9.80%/+0.81%/+2.73%，年涨幅分别为+28.89%/+27.27%/+42.05%/+28.41%[9] - 旺季即将来临，下游复苏、出口回暖，需求转暖后主流品种价格有望继续上探[9] 供给端分析：配额政策 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为797844吨，内用配额394082吨[9] - 相较于2025年，2026年三代制冷剂生产配额总量增加5962吨，内用配额增加4502吨[9] - 2026年生产配额增量主要来自R32（增加1171吨）、R134a（增加3242吨）、R245fa（增加2918吨）[9] - 配额减少的品种包括R143a（减少1255吨）、R227ea（减少517吨）以及R152a（减少63吨）[9] - 2026年配额核发整体延续，供给端呈刚性[9] - 2024年国内三代制冷剂冻结期开始，配额约束下供给刚性[9] 需求端分析 - 空调需求保持高基数，2025年1-12月国内空调产量累计值26697万台，同比+0.7%[9] - 空调出口数量累计5895万台，同比-4.30%[9] - 汽车需求高速增长，2025年1-12月国内汽车产量累计值3477.85万辆，同比+9.80%[9] - 汽车出口709.76万辆，同比+21.13%[9] - 随着空调、汽车等制冷设备保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增长[9] 行业景气度判断 - 配额约束下三代制冷剂供给端刚性，随着下游需求逐步增长，三代制冷剂预计景气周期上行[9] 相关投资标的 - 报告提及的部分相关标的包括：巨化股份(600160)、三美股份(603379)、昊华科技(600378)、永和股份(605020)，均未给予投资评级[3]

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”，且评级为“维持”[5] 核心观点 - 报告核心观点为“草酸需求预期再次提升”[2] - 化工行业关注度进一步提升，板块已渐渐脱离前期“受有色拉动”、“受金油比拉动”等叙事逻辑，本轮行情主要来自于政策指引下，行业整体性的经营策略调整，龙头企业开始以压减存量份额换取回报率的快速提升，这既是化工行业重回景气周期的开端，也是中国强大的化工产业价值重估的开端[8] - 富临精工加码草铁法铁锂产业链投资，看好草酸需求增长的确定性：富临精工子公司江西升华拟与贵州大龙汇成共同投资建设50万吨草酸亚铁项目，项目预计总投资15亿元，计划于2026年9月30日前建成达产[8] - 富临精工于2026年1月6日还公告了计划在内蒙古建设50万吨磷酸铁锂（建设周期预计12个月），以及上游配套40万吨草酸（建设周期预计24个月）和60万吨草酸亚铁（建设周期预计14个月）项目[8] - 草铁法磷酸铁锂在制备高压实铁锂方面，在性能及工艺方面具备一定比较优势，其需求增速有望超过铁锂整体的需求增速，行业渗透率也将逐步提升[8] - 持续看好草酸需求增长的确定性，且草酸新增供给相对有限且存在上下游投产和爬坡的时间差，整体看草酸供需进一步收紧的概率较大，有望带来景气的抬升[8] 投资建议与投资标的 - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇[3] - MDI龙头推荐：万华化学（买入）[3] - PVC行业相关企业包括：中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级）[3] - 炼化行业推荐相关龙头企业：中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入）[3] - 农化产业链看好技术服务为导向的龙头的增长机会：植调剂龙头国光股份（买入）[3] - 复合肥龙头相关企业：新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级）[3] - 农药制剂出海龙头：润丰股份（买入）[3] - 景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工中相关标的包括：川恒股份（未评级）、云天化（未评级）等[3] - 草酸行业中，建议关注：华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3]

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 出口退税政策调整不改化工竞争优势：财政部与税务总局公告，自2026年4月1日起，取消光伏、有机硅、聚氯乙烯、草铵膦等多项化工产品的增值税出口退税；自2026年4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品退税[7]。报告认为，这些主要是能耗与排污压力较大的产品类别，取消退税可更好在出口价格中体现中国能源与废物处理能力的价值[7]。虽然理论上会削弱出口竞争力，但报告分析指出，类似PVC这样的高能耗产品，全球范围内都欠缺扩张能力，增值税导致的出口价格提升不足以改变竞争力差异[7] - 市场传言不改行业盈利修复机遇：针对网传市场监管总局约谈光伏行业相关单位的消息引发市场对“反内卷”政策执行效果的担忧，并导致前期表现较好的化工龙头企业股价回调[7]。报告认为，化工行业的“反内卷”实际普遍还处于自救阶段，出现减产的行业（如瓶片、有机硅、己内酰胺等）前期处于行业普遍亏损状态，减产自救并非为了实现垄断暴利[7]。因此，化工行业在新形势下通过压减产量使行业提前实现修复的趋势并未停止[7] 投资建议与投资标的 - 炼化行业：推荐龙头企业中国石化(600028，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)[3] - 化工子行业景气复苏机遇： - MDI龙头：看好万华化学(600309，买入)[3] - PVC行业：提及相关企业中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、氯碱化工(600618，未评级)、天原股份(002386，未评级)[3] - 磷化工：受储能高速增长拉动，景气度持续性看好，提及相关标的川恒股份(002895，未评级)、云天化(600096，未评级)等[3] - 草酸行业：建议关注华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入)[3]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - PX价格上涨触发石化企业行情，行业存在长期修复机遇[2] - 十二月下旬对二甲苯（PX）期货价格最多上涨超800元/吨，现货上涨约340元/吨[7] - PX价格上涨提升了市场对炼化企业的盈利预期，从而带动了股票行情[7] - 尽管按主要公司产能计算，现货价格上涨带来的年化净利润增加（如荣盛石化约14亿元）相比市值弹性不大，但市场对行业未来盈利修复抱有更大期待[7] - PX是炼化产品中供需平衡较好的品种，开工率长期较高，且明年基本无新产能投放，价格与盈利有进一步上行动力与空间[7] - 炼化行业景气度已低迷多年，面临成品油国内需求持续下滑、出口配额不变、“油转化”资本开支大但化工投资回报率差等多重困境[7] - 中国石油化工集团及中国石化股份有限公司董事长的人事变动，强调以“壮士断腕”决心推进改革，有望在行业低迷期带来修复机会[7] - 元旦期间美军对委内瑞拉展开快速打击，委内瑞拉是全球主要石油生产国，日产量约90万吨，占全球产量1%[7] - 该事件短期对油价影响较小，因市场对委内瑞拉原油出口波动已有预期，但中长期其石油产业前景不明[7] - 事件可能促使市场更加重视战略资源的供应保障能力及相关投资机会[7] 投资建议与标的 - 炼化行业推荐龙头企业：中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）[3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇[3] - MDI龙头：万华化学（600309，买入）[3] - PVC行业相关企业：中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - 受储能高速增长拉动、景气度持续性强的磷化工相关标的：川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3] - 草酸行业建议关注：华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3]

公司近期动态 - 公司于2025年12月22日召开第九届第十四次董事会会议，审议了《公司2026年度重大经营风险预测评估报告》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为295亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：化工行业占比66.07%，基础化工行业占比20.11%，化肥行业占比12.06%，其他行业占比1.76% [1] 行业相关新闻 - 新能源重卡行业在11月出现销量爆发，同比增长178%，呈现供不应求、客户进厂催单的态势 [1]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕中央经济工作会议对行业格局的优化推动以及MDI等子行业景气度修复展开[2] - 中央经济工作会议部署2026年工作 明确“综合整治‘内卷式’竞争”、“推动高质量发展”和“双碳引领 推动全面绿色转型”等重点 这将强化行业竞争秩序治理 加速落后产能退出与供给侧优化 推动行业从“以量补价”转向“以质取胜” 同时绿色转型举措将进一步分化行业中绿色转型优势企业与落后企业的发展空间[8] - MDI价格持续强势 近期主要生产企业轮番上调报价 供给端意外收缩是主要驱动因素 亨斯迈位于荷兰的28万吨/年MDI装置意外停车检修 巴斯夫比利时安特卫普65万吨/年MDI装置因上游原料短缺问题将低负荷运行至2026年3月 预计持续的供给问题有望催动MDI价格持续反弹[8] 投资建议与标的 - 报告建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业 包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份[3] - 报告推荐MDI龙头万华化学 给予“买入”评级[3] - 报告建议关注景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工相关标的 包括川恒股份、云天化[3] - 报告建议关注草酸行业相关标的 包括华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 近期行业动态 - 亨斯迈欧洲MDI装置意外停产 有望催动MDI价格反弹[7] - 印度取消BIS认证及反倾销税 利好PVC等产品出口增长[7] - 化工景气修复与储能高增长预期持续 继续看好MDI、PVC、磷化工等子行业[7]

公司近期动态 - 公司于2025年12月4日接受了兴全基金等投资者的调研，接待人员包括公司董事会秘书刘月刚和证券事务代表柳青 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为14.7元，总市值为280亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年上半年，公司营业收入主要来源于化工行业，占比为66.07% [1] - 基础化工行业贡献了20.11%的营业收入 [1] - 化肥行业营业收入占比为12.06% [1] - 其他行业营业收入占比为1.76% [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 亨斯迈位于荷兰的28万吨/年MDI生产装置意外停车检修至少一个月，导致欧洲与中东MDI价格率先上涨，并推动生产企业上调东南亚等地区销售价格[9] - 本次供给意外收缩有望催动MDI价格反弹，且MDI供给格局与需求情况优于TDI，不排除成为行业中长期拐点的可能[9] - 草酸价格本周上涨200元达到3180元/吨，主要受出口与新能源领域需求持续拉动[9] - 草酸亚铁法磷酸铁锂每吨消耗0.6-0.7吨草酸，该路线发展将显著拉动草酸需求，而国内新增产能有限，预计草酸景气度将持续提升[9] 投资建议与标的 - MDI龙头推荐万华化学（600309，买入）[3] - 景气度有望复苏的PVC相关企业包括中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、氯碱化工（600618）、天原股份（002386）[3] - 磷化工中受储能高速增长拉动的标的包括川恒股份（002895）、云天化（600096）[3] - 草酸行业建议关注华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3] 近期行业动态 - 印度取消BIS认证及反倾销税，利好PVC等产品出口增长[8] - 化工景气修复与储能高增长预期持续，继续看好MDI、PVC、磷化工等子行业[8] - 看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力[8]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 印度取消14项BIS质量控制令及PVC反倾销税，将提升印度PVC需求增速，加速PVC景气回升，印度是全球PVC进口量最大国家，2024年进口总量约300万吨[8] - 储能需求预期提升带动草酸亚铁法磷酸铁锂路线发展，每吨草酸亚铁法磷酸铁锂约消耗0.6吨草酸，将显著拉动草酸需求，国内草酸新增产能有限，仅通辽金煤10万吨（预计2025年底）、华谊集团22万吨（预计2026年底）等[8] 投资建议与标的 - 建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业中泰化学(002092)、新疆天业(600075)、氯碱化工(600618)、天原股份(002386)以及MDI龙头万华化学(600309，买入)[3] - 磷化工中受储能高速增长拉动的相关标的包括川恒股份(002895)、云天化(600096)等[3] - 草酸行业中建议关注华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入)[3]

公司近期动态 - 公司于2025年11月17日通过线上方式举行了2025年第三季度业绩说明会，并接受了全体投资者的调研，公司董事长陈碧锋等人回答了投资者提问 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为307亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于化工行业，占比66.07% [1] - 基础化工行业贡献了20.11%的营业收入 [1] - 化肥行业营业收入占比为12.06% [1] - 其他行业收入占比为1.76% [1]