财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收达41.60亿元，同比增长4.92%，归母净利润为7.48亿元，同比增长18.51% [2] - 2025年第三季度单季营收12.90亿元，同比增长7.37%，归母净利润2.22亿元，同比大幅增长42.30% [2] - 2025年前三季度毛利率为37.55%，同比提升2.80个百分点，归母净利率为17.97%，同比提升2.06个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为37.78%，同比提升4.10个百分点，环比提升0.30个百分点 [2] 盈利能力与费用控制 - 毛利率改善主要得益于原料药板块价格企稳以及高毛利的CDMO业务持续放量 [2] - 2025年第三季度费用率持续优化，销售费用率为1.97%（同比-0.4pct），管理费用率为7.37%（同比-1.17pct），研发费用率为5.17%（同比-1.50pct） [2] - 在毛利率改善和费用优化的共同作用下，第三季度单季归母净利率达到17.20%，同比大幅提升4.22个百分点 [2] CDMO业务发展 - 公司持续推进"做深"大客户和"做广"新型客户战略，订单和项目稳步增长 [3] - 截至2025年上半年，原料药CDMO业务承接已上市项目38个、III期临床项目90个、II期及I期临床项目1086个，覆盖抗肿瘤、抗心衰等多个治疗领域 [3] - 制剂CDMO业务依托一体化优势，在2025年上半年为全球80余家客户提供服务，覆盖百余个活跃制剂项目，项目类型包括创新药和复杂仿制药等 [3] - 多肽和偶联业务引入新客户20多家，在手订单主要涵盖降糖、癌症治疗领域，其中海外订单增速较快 [3] 新兴业务布局与项目进展 - 公司已递交NDA的新药项目数量快速增加 [3] - 制剂CDMO业务在2025年上半年新引入10多家国内外优质制药企业及创新生物技术公司，新增服务项目30多个 [3] - 多肽和偶联业务已完成十多个项目的交付工作 [3] 未来业绩催化剂 - 原料药价格好转可能超预期 [4] - 新业务终端需求可能超预期 [4]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 宁夏回族自治区政府印发《宁夏回族自治区关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》，旨在通过全面深化监管改革，推动药品医疗器械研发创新，促进医药产业高质量发展[5] - 政策核心投资价值体现在全链条支持中医药传承创新发展、深化审评审评前置服务改革、以及支持建设创新联合体和产业应用基础平台[7] - 基于政策导向，建议关注在宁夏地区已有业务布局或具备地域优势的医药企业、创新药和医疗器械研发企业、以及医药研发生产外包企业[7] 政策具体措施与影响 - **中医药支持**：政策明确提出全链条支持中医药传承创新发展，重点提升中药资源保障能力，加强枸杞、甘草等宁夏地产优势种质资源保护利用和产品开发，直接利好当地中医药产业链企业[7] - **审批效率提升**：政策着力深化审评审批前置服务改革，对创新药和医疗器械等重点产品实行"主动对接、一品一策、全程跟踪、专班帮扶"，加快临床急需药品医疗器械审批上市[7] - **审批时限缩短**：将医疗器械生产许可办结时限由30个工作日缩短为20个工作日，第二类医疗器械延续注册技术审评时限由60个工作日缩短为50个工作日，显著提升医药企业产品上市效率[7] - **产业平台建设**：政策支持引导区内外企业、高校、科研院所、医疗机构建设创新联合体，协同开展临床急需等创新药和医疗器械技术研发，并鼓励建设引进医药合同研发机构、合同研发生产机构等产业应用基础平台，为医药研发服务企业带来新机遇[7] 投资建议与关注方向 - 建议关注在宁夏地区已有业务布局或具备地域优势的医药企业，特别是涉及枸杞、甘草等宁夏特色中药材深开发业务的公司，政策明确支持枸杞等宁夏特色中药材深加工，相关中药制剂、中药改良型新药研发将获得重点扶持[7] - 建议关注创新药和医疗器械研发企业，政策对创新药和医疗器械研发及推广使用的支持，以及优化新上市药品挂网服务、支持符合条件的产品纳入医保支付范围等措施，将为创新药械企业提供更有利的发展环境[7] - 建议布局医药研发生产外包企业，政策鼓励建设引进医药合同研发机构、合同研发生产机构等产业应用基础平台，将为CXO行业带来新的业务机会[7] - 建议关注的具体公司包括：同仁堂、东阿阿胶、迈瑞医疗、九州通、泰格医药等[7]