投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][10] 核心观点 - 公司是中国最大的高端茶供应商，品牌护城河深厚，线下渠道加速扩张，业绩稳健增长，盈利预测向好 [2][3][9][10] 公司概况与市场地位 - 公司是中国知名全品类茶叶供应商，产品覆盖六大品类茶叶及茶具、茶食等非茶产品 [2] - 旗下“八马”品牌为中国驰名商标，“信记号”为中华老字号 [2] - 按2024年高端茶叶销售收入和茶叶连锁专卖店数量计，公司均位列全国第一 [2] - 公司于2025年10月28日在港交所主板上市，发行定价50港元，共发行900万股，募集资金约4.5亿港元，获2680.04倍超额认购，申购资金逾1200亿港元 [1] 财务业绩分析 - 2022-2024年营收从18.18亿元增长至21.43亿元，净利润从1.66亿元增长至2.24亿元 [3] - 2025年上半年营收同比减少4%至10.63亿元，主要因线下自营店减少导致茶叶销售下滑 [3] - 2025年上半年净利润同比减少18%至1.20亿元，主要受专业服务费、员工成本增加及0.54亿元上市开支影响 [3] - 剔除上市开支后，2025年上半年净利润为1.74亿元，同比增长19%，主要得益于线下直营店减少带来的费用节约 [3] 产品销售表现 - 2025年上半年茶叶/茶具/茶食营收分别同比-4%/+1%/-20%至9.59/0.61/0.28亿元 [4] - 2025年上半年八马茶叶均价从2024年的643元/公斤上涨至667元/公斤 [4] - 信记号/万山红品牌采取以价换量策略，均价分别下降至715/361元/公斤，其中万山红茶叶销量达54.06吨，已超2024年全年销量 [4] - 2025年年中推出新品浓香铁观音和武夷岩茶大红袍，总销量已达154.66吨 [4] 渠道拓展策略 - 2025年上半年线上收入占比增长至35.49%，在淘宝、抖音等平台积累2600万会员 [5][9] - 截至2025年10月末，线下门店数量增至3730家，较年初净增226家，覆盖全国所有省份，加盟店占比超90% [9] - 公司加速推进“千城万店”计划，预计未来3-5年将新增1500家门店，深化低线城市加盟覆盖 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.64/3.20/3.69元 [10] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为33/27/24倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为2220.51/2598.31/2911.53百万元，同比增长3.60%/17.01%/12.05% [12] - 预测2025-2027年净利润分别为224.68/271.96/313.45百万元，同比增长0.15%/21.04%/15.26% [12]

扩张战略 - 公司自2月底启动密集招商模式，截至5月底已签约经销商300余家，采用"请进来+走出去"策略，目标实现"千城万店" [1][3] - 首场招商会于2月28日在山东泰安举办，吸引330余位意向投资者，当日签约283家 [3] - 专营模式始于2016年，截至4月末最高单店销量突破100吨，截至2022年专营门店数量曾突破3000家，但最新表述调整为"近3000家" [5][7] 财务表现 - 2025年一季度净利润386万元，同比增长6216%，2024年利润1611万元，同比增长68% [8] - 公司当前欠税总额536万余元，并被法院两次列为被执行人，执行标的合计约1990万元 [12][14] 产品与竞争 - 核心单品为"7天原浆"，主打短保新鲜差异化定位，2024年推出"金7臻品"高端系列及"东方草本"健康系列新品 [10][20] - 面临青岛啤酒、重庆啤酒等巨头的原浆产品竞争，如青岛原浆（7天保质期）、湘浆壹号（30天保质期）等 [11] 业务调整 - 2025年1月开放代工业务，最小起订量玻璃瓶20万瓶（约100吨），易拉罐50万罐 [16] - 推出用户共创计划强化消费者互动，但行业认为代工可能削弱品牌价值及收益率 [20][23]

门店情况 - 截至2024年12月31日，公司有3600多家门店 [4] - 2025年拓店区域侧重于老市场深耕、新市场拓展，开店类型更侧重于高势能店开发 [4] 业绩相关 - 2025年度一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润4436.97万元，同比增长36.21%，增长原因是加强费用管控，销售费用较去年同期减少 [5] - 2025年公司计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元，实现双增长 [5][9] 产品销售 - 手撕酱鸭粽在煌上煌门店销售，新品卤牛肉粽、牛腩粽在部分特定渠道如会员制超市销售，市场反响良好，销量稳步上升 [2] - 公司携手真真老老打造酱卤特色粽子，未来将推出更多非遗特色卤味创新粽 [8] 发展战略 - 加快实施“千城万店”等未来五年的发展目标和重大发展战略 [5][9] - 开展江西名片战和深圳创业营新模式两场战役，深耕“江西美食名片”和省外“新卤味”市场 [5][7] - 围绕手撕酱鸭主打产品，打造手撕酱鸭第一品牌，优化陈列、开发特色口味和不同包装形态产品 [5][6] - 运用营销中台会员系统能力和社群运营管理，构建完整的会员运营体系，促进终端门店新零售业绩增长 [6] 政策应对 - 品牌年轻化：升级品牌VI视觉体系，全国应用“鸭类图形 + 煌上煌”新标识 [7] - 商品企划优化：酱卤业以手撕酱鸭为核心优化陈列等，米制品业升级工艺，推出“米制品 + 卤味”套餐 [7] - 业态结构调整：通过数据分析迭代选址标准，聚焦核心城市，重点开发机场高铁、大型商超等渠道 [7] - 服务管理升级：运用营销中台和社群运营构建会员体系，优化培训体系，推进门店标准化建设 [7] 并购情况 - 公司目前正在积极寻找优质的并购标的和项目，具体情况关注公司公告 [3] - 公司将充分利用上市公司资本平台，积极寻找优质标的公司和并购项目，提升核心竞争力 [10]