财务表现 - 1H25收入同比增长27%至26亿元 经调整净利润同比增长80%至9142万元 [1] - 2025年经调整净利润预测由1.8亿元上调至1.9亿元 2026年由2.6亿元上调至2.7亿元 新增2027年预测3.5亿元 [1] - 目标价由78港币上调至101港币 对应21%上涨空间 [1] 门店扩张 - 上半年净增190家门店 其中一线城市6家 非一线城市184家 [1] - 门店总数达1198家 一线城市515家（43%） 非一线城市683家（57%） [1] - 新进入9个城市 覆盖48座城市 仍有较大扩张空间 [1] 经营效率 - 一线城市同店收入实现同比正增长 2022年12月前进入的市场门店同店正增长 [1] - 2022年12月后新市场因高基数致同店下滑 整体同店收入同比下降1% [1] - 门店经营利润率同比提升0.1个百分点至14.6% [2] - 现金薪酬开支占比降0.4个百分点至5.1% 折旧摊销占比降0.3个百分点至1.1% 管理费用占比降0.3个百分点至1.9% [2] 行业前景 - 公司在中国披萨市场具备门店扩张和单店提升潜力 [2]

文章核心观点 - 周大生2024年及1Q25业绩受金价快涨影响下滑 但凭借品牌形象、产品布局和门店运营能力有望胜出 维持“买入”评级 同时下调2025 - 2026年归母净利润预测并引入2027年预测 给予2025年17倍PE对应目标价17.2元 [1][4] 业绩情况 - 2024年收入138.9亿元 同比-14.7% 归母净利10.1亿元 同比-23.25% 略低于预期 1Q25收入26.7亿元 同比-47.3% 归母净利2.5亿元 同比-26.1% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元 全年累计分红0.95元/股 对应股息率约7% [1] 品牌布局 - 公司完善四大品牌矩阵布局以提升经营韧性 “周大生”主品牌调整门店形象和产品结构改善单店盈利 “周大生经典”主打黄金品类 融合东方文化与现代时尚 “周大生国家宝藏”专攻高线渠道 已进驻一线商圈 “转珠阁”定位轻资产、高毛利、高周转 专注国风文创珠串类产品 已开设60余家 [2] 渠道与财务 - 1Q25加盟业务收入15.8亿元 同比-58.6% 收入占比降至59.3% 主要因加盟商关店意愿提升 周大生品牌终端门店净减少177家至4831家 线下自营/电商渠道收入分别5.27/5.34亿元 同比分别-16.3%/-6.7% 收入占比分别为19.7%/20% [3] - 1Q25毛利率为26.2% 同比+10.6pct 预计受益于金价上涨 期间费用同比减少1.5% 但费用率同比+4.9pct至10.6% 公允价值变动损益为-0.90亿元 综合影响下 净利率为9.4% 同比+2.7pct [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润12%/11%至11.0亿元和12.3亿元 引入2027年归母净利润13.8亿元 同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7% [4] - 参考可比公司 给予公司2025年17倍PE 对应目标价17.2元 [4]