市场整体表现与展望 - 沪指本周累计上涨0.11%，深成指上涨0.67%，创业板指上涨0.5% [2] - A股市场冲高回落，4000点得而复失，整体仍在震荡蓄势区间 [2][6] - 三季报披露完毕，整体盈利确认修复，但部分科技龙头业绩不及预期 [6] 机构策略观点 - 中信证券认为结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI布局 [2] - 浙商证券建议战略层面坚持系统性"慢"牛思维，战术层面保持当前持仓、不做增减，行业配置从"科技优先"转为"相对平衡" [3] - 国信证券指出"双创牛"有基本面，关注盈利韧性与"反内卷"细分结构，如光伏上游环节、农产品加工、半导体等 [4] - 华鑫证券指出业绩进入真空期，公募TMT持仓占比超过40%，短期有止盈兑现压力，市场风格再平衡 [6] 企业盈利分析 - 2025年前三季度A股公司盈利同比增长5.4%，非金融企业盈利同比增长1.7% [5] - 单三季度全A/金融/非金融净利润同比分别增长11.4%/18.9%/3.8%，较二季度均明显改善 [5] - 三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利改善体现内生韧性 [5] 行业配置建议 - 短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [2] - 行业配置建议关注券商板块动向，以及相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块 [3] - 当前连续加速、盈利坚实的细分行业包括农产品加工、半导体、航海装备、农化制品、工业金属等 [4]

核心观点 - 2025年三季报显示A股整体呈现收入端小幅修复、利润端龙头托底的格局，全A营收累计同比增速为1.2%，业绩同比增速为5.3% [2] - 科技成长风格表现领先，科创板修复相对明显，其整体法营收增速边际改善超过3个百分点，整体法净利润增速虽仍为负但边际改善超过10个百分点 [2] - “双创牛”具备基本面支撑，AI产业爆发下双创分子端韧性增强，主板相对双创的ROE剪刀差自年初开始收敛 [6] 三季报整体概览 - 收入端：整体法口径下，三季报全A、全A非金融、全A两非营收累计同比增速分别为1.2%、0.4%、1.3%；中位数口径下三者增速在3.3%-3.4%之间 [8] - 利润端：整体法口径下，三季报全A、全A非金融、全A两非业绩同比增速分别为5.3%、1.7%、2.8%，金融大票对A股整体业绩增速贡献较大 [2] - 板块分化：科创板营收增速中位数达12.3%，在各上市板中维持较高水平；创业板整体法口径下营收增速达8.9%，龙头效应明显 [8] - 正增率：市值占比口径下的业绩正增率整体高于数量占比10个百分点以上，价端韧性恢复过程中存在长尾效应 [21] 一级行业业绩情况 - 景气行业：非银金融景气度拾级而上，市值占比口径下业绩正增率超过95%；电子、非银金融整体法口径下营收增速在10%以上 [3][35] - 利润高增：2025年三季报业绩增速在30%以上的行业包括钢铁、电子、计算机、有色金属、非银金融 [3] - 量价关系：近半数一级行业实现量价齐升，包括有色金属、基础化工、机械设备、电力设备、汽车、电子、计算机、通信、传媒、银行、非银金融等 [55] - 行业分化：31个一级行业中，仅有4个行业业绩增速中位数边际改善超过10个百分点 [53] 细分行业及产业链情况 - 上游资源：贵金属收入增速延续领先，整体法、中位数口径下3Q25增速均在35%以上；有色金属行业整体延续相对高景气 [4][64] - 中游制造：边际修复呈现面状扩散，风电设备收入同比增速超过30%，地面兵装、摩托车及其他增速超过20% [4][69] - 下游消费：可选消费收入端景气小幅走弱，必选消费收入端整体边际走弱；个护用品连续两季营收增速维持在15%以上 [4] - TMT板块：电子行业增速优势明显，3Q25中位数口径下收入增速15%以上的行业均来自电子行业；AI硬件相关板块利润率回升 [5] 盈利能力拆解分析 - ROE提升：2025年三季报全A、全A两非ROE分别为7.74%、6.58%，较1H25分别上升0.23、0.19个百分点，销售净利率提升覆盖资产周转率拖累 [6] - 行业改善：六成行业ROE边际改善，包括上游有色金属、钢铁、化工；中游电力设备、军工、机械设备；下游零售、纺服、医药；TMT电子、传媒、计算机、通信等 [6] - 电力行业：盈利能力增强，三费率连续四季度下降收敛，单季度营业成本同比持续为负，“降本增效”助力利润率突破9% [6] 投资线索与展望 - 盈利韧性：当前连续加速、盈利坚实的细分行业包括农产品加工、半导体、航海装备、农化制品、工业金属等 [6] - 反内卷结构：反内卷概念整体ROE仍处于底部，可率先关注自律基础较好的细分行业；光伏后续主链上游环节有望减亏 [6] - 产业驱动：“十五五”装机需求与产业链限产措施落地或提振光伏基本面；AI硬件延续高增，利润率回升助力量价增速剪刀差回升 [5][6]