全球资产价格驱动因素与投资策略框架 - 2023至2025年全球资产价格上行本质由流动性宽松与技术叙事双重驱动[1] - 美联储低利率环境推动资金集中流向人工智能、加密资产等高成长赛道[1] - 市场正从情绪驱动回归价值主导，需构建能从不确定性中获益的反脆弱投资体系[1][7] 反脆弱投资的核心落地路径 - 反脆弱投资核心是在波动中受益，而非仅仅抵御波动[1] - 落地以杠铃策略为核心，将绝大部分资金配置于损失可控、收益稳定的低风险资产[1] - 以小部分资金布局潜在收益空间较大的高风险资产，以捕捉时代机遇[1] 低风险资产配置方向 - 低风险资产是组合基础支撑，在经济下行与市场震荡阶段保持价值相对稳定[2] - 2026年配置重点方向为现金流稳健、需求刚性、防御属性突出的消费、医疗保健、能源等板块[2] 2026年核心资产布局方向 - 应远离缺乏盈利支撑的纯概念炒作，聚焦营收扎实、盈利路径清晰、商业化落地成熟的优质AI企业[3] - IPO市场核心机会集中在处于产业链关键节点、承担底层基础设施功能的战略型企业[4] - 黄金作为传统避险与抗通胀工具，价值中枢长期稳定，适合作为组合中长期避险压舱石，但需警惕情绪驱动的过度炒作风险[5] 中国投资者的本土化配置视角 - 需兼顾全球趋势与本土优势，可依托中国企业出海红利，布局在全球南方市场有竞争力的新能源、消费制造等领域龙头[6] - 应聚焦国家战略支持的硬科技方向，包括半导体、人工智能、新能源等产业升级主线[6]

基金经理张腾的投资理念 - 构建反脆弱组合 追求长期稳健净值走势 牺牲部分组合弹性 为持有人创造更大价值 [1] - 避免昙花一现的高光业绩 注重长期投资价值 [1] 基金经理背景与投资框架演变 - 张腾毕业于清华大学热能工程系和法国巴黎高科 拥有能源矿业专业背景 [2] - 14年证券从业经历 超过9年基金经理经验 曾任职申银万国研究所和中邮创业基金 2023年7月加入银华基金 [2] - 早期擅长自下而上选股和集中持股 2016-2019年经历低谷后补齐宏观和固收投研框架 [2] - 当前注重挖掘长期慢变量 构建反脆弱组合 强调风险控制和分散投资 [2] 反脆弱投资方法论 - 采用自上而下判断市场风格 筛选周期股中高股息或弹性品种 [3] - 结合板块驱动要素分析 动态跟踪周期股催化时点和核心要素 [3] - 在能力圈内寻找明显性价比资产 做好组合分散和风险控制 [3] - 价值风格不排斥组合弹性 有色化工钢铁行业受益反内卷曾出现短期较大弹性 [3] 基金业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合基金今年以来净值增长率29.69% 超越业绩比较基准3.96% [4] - 过去一年净值增长率45.77% 超越业绩比较基准15.23% 在同类型灵活配置型基金A类中排名84/415 [4] - 银华瑞和自2018年成立至今净值增长率22.55% 同期业绩比较基准收益率25.94% [8] - 银华心佳两年持有期混合自2021年成立至今净值增长率-32.32% 同期业绩比较基准收益率-13.70% [8] - 银华甄选价值成长混合A/C自2024年8月成立至今净值增长率7.84%/7.45% 同期业绩比较基准收益率18.08% [8] 反内卷政策投资机会 - 中央财经委员会和政治局会议强调治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [4] - 反内卷政策推行力度大 治理决心明确 可能像碳中和一样持续影响资本市场 [4] - 受益行业包括供给曲线陡峭 成本差异大的行业 价格弹性强 产能易出清的行业 以及市场集中度高的资源品板块 [5][6] - 特别青睐已有自发反内卷诉求的行业 在政策助力下推进更顺畅 [6] 有色板块投资观点 - 有色化工行业中长期看好 空间大 短期弹性大确定性强的细分领域 [6] - 美联储降息周期进入下半段 工业金属值得看好 [6] - 资本市场提前交易美联储宽松 当前是工业金属投资时机 [6] - 美国经济或未如预期疲软 资本市场未形成充分交易 [6] - 关税战升级后 中国有独特优势的战略金属如钨稀土锡成为良好投资机会 [7] - 去年9月24日后风险偏好提升 有利于侧重分母端估值逻辑的稀土和钨等战略金属 [7]