同业存单市场量价表现 - 国有大行和股份制银行同业存单净融资额连续三个月为负且逐月扩大，2025年11月、12月及2026年1月分别为-5111.90亿元、-5775.50亿元和-6229.50亿元，显示银行在主动压降存量同业负债 [1][2] - 同业存单发行利率持续下行，一年期品种利率从2025年11月的2.03%降至2026年1月底的1.59%附近，二级市场1个月期利率截至2月3日已降至约1.52% [1][2][3] - 银行对中短期资金需求减弱，市场资金面宽松预期强化，银行在同业存单发行中的议价能力增强，货币市场利率低位运行直接牵引同业存单利率下行 [3] 银行“负债减负”的驱动因素 - 银行存款端稳定性增强，2026年初“开门红”效应明显，国有大行储蓄存款同比多增，2025年11月至12月个人定期存款同比多增规模居高，一般存款增长快于贷款投放 [4][5] - 央行流动性呵护力度加大，2026年1月通过MLF操作实现净投放7000亿元，叠加逆回购净投放3000亿元，当月合计净投放规模超过1万亿元，银行超储水平相对充裕 [5][6] - 信贷投放节奏偏缓，2026年1月实体融资需求偏弱，票据利率持续低位运行，6个月期国股银票转贴现利率一度降至1.1%以下，资产端“用钱不快”削弱银行补充负债动力 [7] - 人民币汇率走强带动结汇规模上升，增加人民币存款，有助于改善部分银行的流动性指标，进而降低同业存单发行需求 [7] 对债券市场的影响 - 银行体系“钱多不紧”的格局对债券市场形成支撑，同业存单利率下行带动中短端债券收益率同步下行 [1][8] - 截至2026年1月末，5年期以内信用债利差已压缩至2024年11月以来低位，银行负债成本下降提升了其配置债券的意愿 [8] - 2025年债券市场净融资规模达20.33万亿元，同比增长31.8%，利率债仍是主要配置方向，2026年1月10年期国债收益率收于1.831%，较2025年末下行1.62BP，信用债利差同步收窄 [8] 对理财产品收益的影响 - 同业存单利率下行直接传导至理财产品收益，同业存单是现金管理类理财产品的重要配置资产，2025年配置比例达12.2% [9] - 截至2026年1月25日，现金管理类产品近7日年化收益率为1.27%，环比下降1BP，部分产品收益率已降至1%以下 [9] - 在收益中枢持续下移的背景下，多家理财公司下调产品业绩比较基准，部分产品下调幅度达100个基点，并通过阶段性降费、管理费减免等方式维持客户黏性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 税期叠加北交所打新冻结资金扰动或增加，至 11 月底“利率调整兜底条款”过渡期临近且存单到期规模偏大，存单发行或仍有诉求，短期或维持高位震荡状态；供给端 10 月以来发行意愿强且后续仍有诉求，需求端 10 - 11 月季节性配置有限，资金面或有短暂扰动但大幅收紧风险有限；存单或延续偏高震荡，1y 国股行存单大致在 1.65 - 1.7%附近波动，1.7%以上提价压力可控，可择机布局 [2][50] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资增加，期限结构拉长 本周（10 月 20 日至 10 月 26 日）存单发行规模 9632.40 亿元，净融资额 3453.50 亿元；国有行和股份行发行占比上升，城商行和农商行发行占比下降；1Y 存单发行占比上升，存单发行加权期限抬升至 7.08 个月；下周（10 月 27 至 11 月 2 日）到期规模 5643.10 亿元，周度环比减少 528.0 亿元，到期集中在国有行和股份行，6M、1Y 存单到期金额较高 [2][5] 需求：理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率上升 二级配置机构中，理财与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为 521.16 亿元和 582.77 亿元，城商行净卖出下降；一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至 87%左右，城商行和股份行募集率上升，国有行募集率下降 [2][15] 估值：存单一级小幅提价，二级收益率小幅震荡 一级定价方面，1y 国股行存单加权发行利率在 1.68%附近，1M 品种较上周下行 1bp，6M、9M 维持不变，1Y 上行 1bp，3M 上行 2bp；股份行 1Y - 3M 期限利差下行 1bp，在历史分位数 18%的位置；1Y 期城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差收窄；二级收益率方面，AAA 等级存单收益率小幅震荡，1M 品种较上周下行 1bp，3M、6M、9M 维持不变，1Y 上行 1bp，上行至 2019 年以来 8%的历史分位数水平；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差上升至 20%的历史分位数水平 [2][21][31] 比价：中短票与存单价差继续压缩 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差、与 R007:15DMA 资金价差走扩；1y 国债收益率上行，存单与国债价差收窄，分位数下降；存单与国开价差收窄，分位数下降；AAA 中短票与存单价差收窄，分位数下降 [2][38]