行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见 其中规定基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况 审慎确定分红频率与分红比例 对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的公司 应当适当降低分红频率与分红比例 [1] 易方达基金财务与分红概况 - 2024年易方达基金营业收入121.09亿元 净利润39.00亿元 分红率30.56% [2] - 近十年（2015-2024）易方达基金累计净利润254.27亿元 累计向股东分红121.43亿元 近十年平均分红率为47.76% [2][3] - 近十年累计分红金额121.43亿元在头部基金公司中位居第一 [3] - 近十年平均分红率47.76%在头部基金公司中位居第四 低于景顺长城、汇添富、鹏华基金 但高于南方基金、广发基金、富国基金等 [4] 股东分红详情 - 广发证券持有易方达基金22.65%的股权 2024年获得分红2.70亿元 近十年累计获得分红27.93亿元 [2][3] - 2019年易方达基金实施股权激励 近200名员工通过6家合伙企业合计持有公司9.39%的股份 [5] - 2019年至2024年六年间 员工持股平台累计获得分红约9.71亿元 [5] - 同期 陈彤从员工持股平台获得分红约3569万元 吴欣荣获得约3394万元 陈皓获得约2119万元 冯波获得约2088万元 张坤获得约2021万元 萧楠获得约1586万元 [5] 股权激励对分红政策的影响 - 实施股权激励前（2015-2018年）四年平均分红率为34% 单年度分红率最高59.92% 最低22.39% [5] - 实施股权激励后 2019至2021年分红率连续三年超过60% 2019至2024年六年整体分红率为51% 显著高于激励前的水平及近十年平均分红率 [5][6] 基金产品业绩表现 - 2022至2024完整三年期间 易方达旗下273只基金产品（主代码）中 144只产品亏损 占比52.75% 131只产品跑输业绩基准 占比47.99% 其中跑输基准10%以上的产品有51只 占比18.68% 三年产品净利润合计亏损488亿元 [7][8] - 从2022年12月1日至2025年11月30日期间 易方达旗下307只产品中 19只基金亏损 占比约6.19% 跑输业绩基准的产品有95只 占比约30.94% 其中跑输基准超过10%的产品有24只 占比约7.82% [7][8]

公司核心业务 - 公司控股子公司上海精测半导体技术有限公司主要聚焦半导体前道量检测设备领域 [1] - 上海精测掌握光谱散射测量、光学干涉测量、光学显微成像、电子束/离子束成像、电学测试等关键核心技术 [1] - 致力于半导体前道量检测设备的研发及生产 [1] 股权转让交易概述 - 公司拟将持有上海精测5,000万元注册资本（对应2.4124%的股权）转让给员工持股平台及两名员工 [1] - 交易旨在建立更具竞争力的激励体系，完善长效激励机制，吸引并锁定全球顶尖人才 [1] - 交易目的是为了充分调动管理层、核心骨干人员的积极性和创造性，共同推进公司半导体业务的长期稳定发展 [1] 股权转让交易细节 - 股权转让价格为每注册资本1.8334247元，转让5,000万元出资额的总对价为人民币9,167.1235万元 [2] - 股权受让方包括上海精昕（受让15,065,655.00元注册资本）、上海精圆（受让8,310,000.00元注册资本）、上海精璇（受让21,590,789.00元注册资本）以及员工李仲禹（受让2,581,778.00元注册资本）和ZHANGXU（受让2,451,778.00元注册资本） [2] - 本次股权转让完成后，公司持有上海精测的股权比例由61.2460%变更为58.8336%，上海精测仍为公司合并报表范围内公司 [2]

公司核心业务 - 控股子公司上海精测半导体技术有限公司聚焦半导体前道量检测设备领域 [1] - 公司掌握光谱散射测量、光学干涉测量、光学显微成像、电子束/离子束成像、电学测试等关键核心技术 [1] - 致力于半导体前道量检测设备的研发及生产 [1] 股权转让交易概述 - 公司拟将持有上海精测5,000万元注册资本（对应2.4124%的股权）进行转让 [1] - 股权受让方为上海精昕、上海精圆、上海精璇三个员工持股平台及员工李仲禹、ZHANGXU [1] - 交易价格为每注册资本1.8334247元，转让5,000万元出资额的总对价为人民币9,167.1235万元 [2] 股权转让具体分配 - 向上海精昕转让15,065,655.00元注册资本 [2] - 向上海精圆转让8,310,000.00元注册资本 [2] - 向上海精璇转让21,590,789.00元注册资本 [2] - 向李仲禹转让2,581,778.00元注册资本 [2] - 向ZHANGXU转让2,451,778.00元注册资本 [2] 交易目的与影响 - 交易目的为建立更具竞争力的激励体系，完善长效激励机制 [1] - 旨在吸引并锁定全球顶尖人才，充分调动管理层及核心骨干人员的积极性和创造性 [1] - 共同推进公司半导体业务的长期稳定发展 [1] - 交易完成后，公司持有上海精测的股权比例由61.2460%变更为58.8336% [2] - 上海精测仍在公司合并报表范围内 [2]

激励计划概述 - 公司控股孙公司重庆君歌电子科技有限公司拟通过新设员工持股平台增资方式对核心员工进行激励 [1] - 计划旨在建立健全经营机制和长效激励约束机制，激发管理团队和核心技术骨干能动性，吸引留住优秀人才，将股东、公司及核心团队利益结合，促进君歌电子持续稳健快速发展 [1] 激励计划具体方案 - 君歌电子拟增加注册资本921.38万元，占其目前注册资本的11.11% [1] - 首次授予部分增加注册资本634.00万元，占君歌电子目前注册资本的7.65%，占本次激励计划新增出资总额的68.81% [1] - 预留部分增加注册资本287.38万元，占君歌电子目前注册资本的3.47%，占本次激励计划新增出资总额的31.19% [1] - 计划全部出资完成后，君歌电子注册资本将由8,292.38万元增加至9,213.76万元，该公司仍为公司合并报表范围内公司 [1]

投资评级 - 报告对苏美达的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长10.0%，产业链板块带动稳健成长 [1] - 公司是低估值、高分红且具备成长性的央企，2021至2024年分红率均超过40% [7] - 公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益 [7] - 产业链板块布局广泛且增速较高，具备持续成长能力，尤其在造船、柴油发电机组等领域兼具行业竞争优势和较高景气度 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-3公司实现营业收入874.23亿元，经调整后同比增长0.52% [7] - 2025年Q1-3归母净利润为11.04亿元，同比增长10.0% [7] - 2025年Q1-3扣非净利润为10.42亿元，同比增长16.4% [7] - 2025年Q3单季度实现营业收入323.2亿元，同比增长4.2%；归母净利润4.58亿元，同比增长6.58%；扣非净利润4.48亿元，同比增长12.43% [7] 业务板块分析 - 公司业务分为供应链和产业链两大板块，产业链板块（含大环保、先进制造、大消费）利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升 [7] - 2025年上半年，产业链板块实现收入155.4亿元，同比增长6.0% [7] - 先进制造板块收入65.3亿元，同比增长8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比增长22%、船舶制造收入同比增长14% [7] - 大消费板块收入47.6亿元，同比增长17.8%，主要受益于服装类收入同比增长30.8% [7] - 大环保板块实现收入22.4亿元，同比下降11.0% [7] 盈利能力与效率 - 2025年Q1-3公司销售毛利率为6.45%，同比下降0.12个百分点；销售净利率为3.19%，同比上升0.24个百分点 [7] - 盈利预测显示，毛利率预计从2024年的6.80%持续提升至2027年的7.51% [8] - 归母净利率预计从2024年的0.98%提升至2027年的1.15% [8] - ROE（摊薄）预计保持在较高水平，2025至2027年分别为15.52%、15.35%、14.98% [8] 财务预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预期从12.4/13.3/14.1亿元上调至12.6/13.6/14.6亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9.37%、8.57%、6.84% [1][8] - 基于2025年10月24日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 当前市净率（P/B）为1.65倍 [5]