核心观点 - 若羽臣宣布成为西班牙医美品牌美斯蒂克口服美容产品线在中国区的独家总代理，但原代理商水羊股份发布声明称其独家经销协议仍在存续，双方就代理权归属存在公开争议 [1][3][4] - 口服美容市场处于高速增长风口，用户规模突破6500万且增速显著，使得美斯蒂克等核心品牌的代理权具有重要战略价值 [7] - 若羽臣正从品牌运营向品牌管理模式升级，获取美斯蒂克代理权是其多元化品牌矩阵布局的关键一步；而水羊股份过去运营该品牌成效显著，双方均不愿放弃此代理权 [5][6] 公司动态：若羽臣 - 若羽臣宣布与美斯蒂克达成战略合作，成为其口服美容产品线中国区独家总代理，合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年并设自动续签条款 [1][4] - 公司获得该产品线在中国市场的货权、自主定价权，并全权负责品牌运营、增长及官方旗舰店开设 [3][4] - 若羽臣称口服美容线是美斯蒂克的核心产品线，目前占据品牌约98%的体量 [4] - 公司近两年业绩增长显著，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别增长12.25%、29.26%、85.3%，净利润分别增长60.93%、94.58%、81.57% [5] - 公司正通过内部孵化、外部投资并购等多元化资本操作整合全球资源，推动从品牌运营向品牌管理升级 [5] - 公司选择合作品牌的标准为“强科研、强专业、强口碑”，并自称在口服美容赛道拥有丰富的本土化运营和全渠道管理能力 [6] 公司动态：水羊股份 - 水羊股份发布声明，称其与美斯蒂克签订的独家经销协议仍在存续期间，全面负责品牌在中国市场所有官方线上渠道的运营、推广及销售 [3] - 公司表示自2021年起与美斯蒂克建立长期独家战略合作关系，代理产品包括口服保健、专业院线护理、护肤等多个品类，并曾透露签约长达十年 [3] - 水羊股份指责若羽臣发布误导性声明扰乱市场秩序，侵犯其独家经营权，并保留法律追诉权利 [4] - 根据水羊股份2024年财报，通过产品升级、明星代言等多重策略，美斯蒂克品牌GMV同比增长50%以上，其明星产品亮白饮稳居抖音口服美白赛道TOP1 [6] 行业与市场分析 - 中国口服美容行业处于高速增长期，2025年用户规模突破6500万，同比增长28% [7] - 消费主力为18-35岁女性，占比72%（约5000万），同时男性用户增速达40% [7] - 天猫国际数据显示，18-30岁用户贡献52%的销售额，复购率达67% [7] - 市场竞争加剧，国际巨头如资生堂、爱茉莉太平洋，以及本土企业如华熙生物、贝泰妮等均已布局口服美容领域 [8] - 行业观点认为，对于美妆代运营商而言，发展强势自有品牌或进行深度品牌授权合作是突破发展瓶颈的重要方向 [6][9]

事件概述 - 美妆行业围绕西班牙医美院线品牌美斯蒂克的中国代理权出现争议，水羊股份与若羽臣均宣称拥有相关“独家代理权” [2] - 事件起因是消费者发现美斯蒂克产品价格大幅下降，引发对品牌更换运营商和抛售库存的猜测 [2] 品牌背景与市场地位 - 美斯蒂克源自西班牙，创立于1985年，旗下拥有口服美容、护肤、保健品等多个产品线 [2] - 其在国内的畅销主打产品是定价偏高端的口服美容“亮白饮” [2] - 2024年5月，该品牌获得艾媒咨询颁布的“高端口服肤色管理全网销售额TOP1”市场地位确认证书 [2] 水羊股份的声明与主张 - 水羊股份旗下“水羊国际”于12月15日发布声明，称其是美斯蒂克品牌在中国境内的“独家经销商”，双方自2021年开始长期合作 [3] - 水羊国际声明，与美斯蒂克签订的独家经销协议仍在存续期间，品牌在中国的所有官方线上渠道由其独家经营、持有并直接管理 [3] - 2024年4月，水羊股份曾表示与美斯蒂克达成了10年的战略签约，代理品牌口服保健类目、专业院线护理、护肤等多个产品品类 [3] 若羽臣的声明与主张 - 网络上流传一份加盖若羽臣公章的12月15日声明函，称自2026年1月1日起，若羽臣与美斯蒂克正式达成长期战略合作伙伴关系 [3] - 若羽臣将作为美斯蒂克最核心的口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，全面负责相关业务 [3] - 若羽臣方面向经济观察报确认，合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年，并设有自动续签条款 [4] - 若羽臣获得的是美斯蒂克口服美容产品线的中国区独家总代理权及该品类的独家经销权，该产品线目前占据品牌约98%的体量 [4] - 若羽臣享有该产品线在中国市场的货权与自主定价权，并全权负责品牌在中国市场的运营与增长 [4] 代理权冲突与潜在变更 - 若羽臣的独家代理权限将于2026年1月1日正式生效，这意味着水羊股份即将失去美斯蒂克品牌口服美容产品线的代理权 [5] - 水羊股份的声明仅强调独家经销协议仍在存续，但未提及合作终止时间或具体期限 [5] 美斯蒂克对水羊股份的重要性 - 美斯蒂克是水羊股份“CP业务”（代理品牌）增长的重要引擎 [6] - 2025年上半年，水羊股份CP品牌实现营收14.61亿元，占总营收比重超过50%，自有品牌营收为10.39亿元，占比41.55% [6] - 2024年10月，水羊股份表示美斯蒂克全渠道GMV从2021年的5000万元升至超过5亿元 [6] - 美斯蒂克是水羊股份走向高端化转型的关键抓手之一，其运营实践为后续自有高端产品线的孵化积累了经验 [7][8] 水羊股份的业绩表现与潜在影响 - 2021年至2024年，水羊股份营收从50.10亿元持续下滑至42.37亿元 [8] - 归母净利润起伏不定，2023年为2.94亿元（历史最好成绩），2024年腰斩至1.10亿元 [8] - 2025年前三季度，水羊股份营收、净利润同比分别增长11.96%、44.01%，呈现复苏迹象 [8] - 2026年核心代理业务（美斯蒂克口服美容线）的流失，为其后续业绩增长蒙上不确定性 [8] 若羽臣的业务转型与业绩表现 - 近年来，若羽臣正通过家清品牌绽家、口服美容品牌斐萃涉足自有品牌业务，从单一电商代运营转型为“自有品牌+电商代运营”双模块发展模式 [9] - 2023年、2024年，若羽臣的归母净利润分别同比增长60.93%、94.58% [9] - 2025年前三季度，若羽臣的归母净利润同比增长81.57% [9] - 若羽臣表示，美斯蒂克的品牌基因符合其“强科研、强专业、强口碑”的甄选标准，此次合作能进一步完善其在口服美容板块的矩阵布局 [9]

核心观点 - 运动零售运营商滔搏面临业绩下滑和转型压力，2025财年利润同比下滑42%至12.9亿元，创上市新低 [2] - 公司代理品牌耐克、阿迪达斯在华销售疲软，同时面临国产品牌竞争，耐克中国市场销售同比降17% [3] - 公司通过加速清库存、拓展高端品牌代理和优化渠道布局推动转型，但新品牌贡献有限且运营挑战显著 [5][22][32] 财务表现 - 2025财年毛利率降至38.4%（同比下降3.4个百分点），为上市以来首次低于40% [4] - 存货周转天数高达四个半月，但库存同比下滑4.5%，现金及等价物同比增长超30%至25.9亿元 [17][30][31] - 直营线上业务占比超30%，同比双位数增长，拥有2300家小程序店铺和10万个私域社群 [20][21] 品牌依赖与风险 - 耐克、阿迪达斯贡献超85%业绩，但两大品牌近年推动DTC模式削弱中间商优势 [9][11] - 2020年营收达360亿元峰值后连续下滑，2022-2023财年营收同比降11.5%、15.1% [14][17] - 国产品牌崛起挤压市场份额，阿迪达斯虽回暖但仍面临竞争 [3][15] 渠道调整策略 - 线下门店数量同比下降18.3%至5020家，关闭低效门店同时扩大单店面积（同比+7.2%） [18][19] - 加速布局线上矩阵，包括抖音、微信视频号及社群运营 [20] - 计划在北京、上海开设Norrøna单品店，其他品牌可能以集合店形式呈现 [35][36] 品牌矩阵拓展 - 新增Norrøna、soar、norda等高端户外品牌独家代理，瞄准细分市场"顶点存在" [5][27][28] - 新品牌定价高端（如Norrøna冲锋衣价格超始祖鸟），但当前贡献不足耐克/阿迪的五分之一 [24][29] - 运营模式涵盖品牌定位、渠道建设及社群构建，但独立运作多品牌被指激进 [32][33] 行业竞争格局 - 国际品牌与滔搏相互依赖，滔搏仍是阿迪达斯全球最大、耐克第二大零售合作商 [41][42] - 电商与品牌直营冲击下，经销商批发价格优势几近消失 [25] - 耐克、阿迪达斯重申支持关键批发伙伴，但DTC趋势不可逆 [40][11]