投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [1][8] 核心观点 - 电动工具业务取得欧洲大订单，预计每年采购金额不少于1500万美元，超过2024年电动工具收入的5% [3][4] - 2024年电动工具业务收入同比增长36.53%，2025年下半年开始交付新订单，预计2025年相关收入不超过1000万美元 [4] - 自有品牌销售收入同比增长35.97%，综合毛利率达32.01%，电动工具毛利率提升3.83pct至23.83% [5] - 全球化布局加速，拥有23处生产制造基地，新增东南亚产能并推动墨西哥、新加坡和马来西亚产能落地 [5] 财务数据 - 预计2025-2027年归母净利润26.1/31.8/38.5亿元，同比增长13.5%/21.5%/21.3% [8] - 2025-2027年EPS为2.2/2.7/3.2元，对应PE为15/12/10倍 [8] - 2024年营业收入同比增长35.4%至147.95亿元，净利润同比增长36.2%至23.04亿元 [10] - 2024年ROE为14.3%，综合毛利率32.01%，净利率15.6% [10][5] 市场表现 - 当前收盘价31.77元，年内最高/最低价34.63/19.94元，总市值379.49亿元 [2] - 流通A股市值363.18亿元，流通A股/总股本11.43/11.94亿股 [2] 业务进展 - 电动工具产品首次进入欧洲市场，20v锂电池工具实现决定性突破 [4] - 跨境电商高速增长，非美地区渠道拓展取得进展 [8] - 全球一体化分布式制造体系降低采购成本，中美欧仓储物流体系完善 [5]

销售业绩 - 2025年上半年合计销售超过117亿元 6月合计销售16 8亿元 [1] - 超市业态是销售主力 上半年累计销售63 5亿元 珠宝 电器及百货等业态销售额均超过10亿元 分别为11 82亿元 11 80亿元及11 70亿元 [3] - 时代广场上半年销售27 59亿元 大胖店销售额为16 03亿元 天使城和小胖店的销售额分别为15 31亿元及12 97亿元 线上商城上半年销售额为4 39亿元 [5] - 2024年全年累计销售169 64亿元 2025年前3个月销售62亿元 目标今年销售额控制在200亿元以内 预计利润10亿元 [5] 自有品牌发展 - 自有品牌商品成为顾客第一选择 部分单品年销售超过5亿元到10亿元 [5] - 自有品牌自由·爱白酒2025年销售额可能达10亿元左右 [5] - 自有品牌SKU 100多个 销售额达11亿元 占比30% 4个单品销售过亿元 预计未来三年占比突破50% [6] 门店布局与调整 - 许昌生活广场店将逐步关闭 未来以更有品质的门店替代 [7] - 新乡综合商业体将于2025年国庆节正式营业 [7] - 郑州首店计划2026年元旦前开业 目前施工进展加速 现场施工材料和车辆增多 [10][11] 战略规划 - 公司计划与更多企业合作 共同追求世界品质和世界品牌 [5] - 郑州新店将打造具有艺术特色的超市作品 [7]

上市概况 - 颖通控股于2024年7月首次递交招股书并在不到一年内成功登陆港交所 成为中国"香水第一股" [1] 财务表现 - 2023-2025财年营收分别为16 99亿元 18 64亿元 20 83亿元 年复合增长率10 7% [4] - 同期净利润分别为1 73亿元 2 06亿元 2 27亿元 年复合增长率14 5% [4] - 香水品类收入占比从2022财年89 3%降至2024财年81 7% 但仍为营收主要来源 [4][5] 商业模式特点 - 公司高度依赖代理商业模式 目前代理65个国际香水品牌包括爱马仕 萧邦等知名品牌 [4][6] - 22个品牌授权将在一年内到期 19个品牌授权在1-3年内到期 仅7个品牌授权超过五年 [6] - 2023年因某奢侈品牌终止合作导致分销渠道毛利率从48 3%降至45 8% [7] 行业趋势与挑战 - 奢侈品集团加速收回香水代理权 如开云集团计划2028年收回Gucci香水代理 历峰集团已收回登喜路和卡地亚香水业务 [6] - 行业价格竞争和营销投入持续走高 企业需更多资金增强竞争力 [7] 发展战略 - 计划通过上市融资发展自有品牌和收购外部品牌 目前自有品牌收入占比不足1% [8] - 1999年推出自主眼镜品牌Santa Monica 2022年扩展至香水领域推出五款产品 [8] - 行业专家认为自有品牌孵化风险高 但通过并购策略构建品牌矩阵可能提高成功率 [8]

招股信息 - 香江电器(02619 HK)于6月17日-20日招股 发行6822万股 其中10%为公开发售 90%为国际配售 [1] - 招股价区间2 86-3 35港元 对应市值7 8亿-9 14亿港元 市盈率6倍 每手1000股 最小申购金额3384港元 [1] - 3家基石投资者合计认购40 46%份额 绿鞋机制生效 预计6月25日上市 [1] 公司概况 - 公司成立于2012年 主营ODM OEM模式生产厨房小家电及花园水管等产品 2024年在中国厨房小家电出口市场排名第十(份额0 8%) [2] - 细分品类优势突出：电热水壶在美加市场份额达24 6%和59 6% 打蛋器等电动类产品在美国占3 8%份额 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为10 97亿 11 88亿和15 02亿元人民币 净利润0 82亿 1 21亿和1 40亿元 [3] - 毛利率从2022年20 4%提升至2024年21 9% 但2023年电热类产品均价下降3 2%而铜材成本上涨12% [3][5] - 电器类产品贡献79 2%营收(2024年) 其中电热类占比从41 8%升至50 5% 非电器类产品占比20 8% [4] 业务模式 - 97 3%收入来自代工业务 前五大客户贡献77 9%营收(沃尔玛占24 1%) 自有品牌收入占比从6 3%萎缩至2 7% [5] - 美国市场贡献76 5%营收 但面临关税风险 正建设印尼(2025Q2投产)和泰国(2025H2投产)工厂转移产能 [6][7] 行业与估值 - 全球小家电市场规模1835亿美元(2024年) 厨房小家电占741亿美元 中国前十大企业合计份额仅36 9% [8] - IPO估值对应2024年PE 5 5-6 5倍 低于港股制造业平均PE(8倍) 显著低于品牌商如小熊电器(25倍) [8] - 本次IPO募资约2 11亿港元(按中位数3 1港元计) 基石锁定0 87亿港元 公司账上现金4 7亿元 [8]

财务数据和关键指标变化 - 净销售增长10%，达2.97亿美元，国内和国际净销售分别增长9%和12% [9][32][33] - REVOLVE和FORWARD净销售分别增长11%和3% [9][33] - 活跃客户增长6%，达270万，总订单增长4%，达230万，平均订单价值下降1%，为295美元 [33] - 综合毛利率为52%，下降30个基点 [34] - 运营费用方面，履约成本占比3.2%，下降32个基点；销售和分销成本占比16.8%，下降106个基点；营销投资占比14.3%，下降100个基点；一般和行政成本为3790万美元，超指引但占比上升58个基点 [34][35] - 运营收入增长57%，调整后EBITDA增长45%，达1900万美元 [9][38] - 净利润增至1100万美元，每股摊薄收益0.16美元 [37] - 运营现金流和自由现金流分别为4500万美元和4300万美元，增长1817% [38] - 库存降至2.14亿美元，较去年底减少1600万美元或7%，同比增长6% [39] - 现金及现金等价物超3亿美元，较去年底增加4400万美元或17% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - REVOLVE业务净销售增长11%，FORWARD业务净销售增长3%，连续两个季度增长 [9][33] - 自有品牌净销售在REVOLVE业务中的占比同比首次增加，关键指标表现优于第三方品牌 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场净销售增长9%，国际市场净销售增长12%，尽管多数地区有货币逆风及加拿大市场因抵制美国零售商而暂时疲软 [9][14][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资AI技术和个性化能力、国际扩张、品牌建设、提升现有消费者钱包份额及发展自有品牌 [8] - 举办第八届REVOLVE Festival，提升品牌热度和知名度，新闻和社交媒体印象分别同比增长超40%和25% [13][23][24] - 计划在2025下半年和2026年初推出新的自有品牌 [25] - 建设洛杉矶永久门店，预计秋季开业，将是第二家零售店和第一家大城市门店 [26][27] - 与Cardi B合作建立长期合资企业，推出服装和美容产品线 [30] - 行业面临关税不确定性，部分同行因基础薄弱缩减投资计划，公司凭借盈利和现金生成能力、财务纪律、强大资产负债表及竞争优势，有望在不确定环境中获取市场份额 [9][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境不确定性增加，全球关税政策带来挑战，但公司团队积极应对，有信心应对不确定性并获取市场份额 [8][11][19] - 消费者信心下降，公司适度调整全年内部收入增长预期，谨慎规划库存采购 [47][48] - 预计全年毛利率在50 - 52%，二季度在52 - 53%，受关税影响较大 [49] - 预计全年履约成本占比3 - 3.2%，销售和分销成本占比17.2 - 17.5%，营销投资占比14.9 - 15.1%，一般和行政成本在1.54 - 1.57亿美元，有效税率在27 - 28% [50][51][52] 其他重要信息 - 公司发布包含第一季度财务亮点的演示文稿，电话会议包含前瞻性声明，使用非GAAP财务信息 [4] - 公司内部开发AI算法，用于转录客服电话，与第三方合作测试AI造型功能 [17][18] - 公司第八届REVOLVE Festival超出营销影响、消费者参与度和效率预期 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 毛利率指导下限的假设及关税成本近似值 - 毛利率指导下限假设当前高关税税率及公司最佳缓解措施估算，关税对毛利有显著美元影响 [56][57] 问题: 转向第三方采购库存的速度及自有品牌库存承诺和灵活性 - 公司可快速调整，对自有品牌扩张乐观，将积极与自有品牌制造伙伴进行成本分摊讨论，并努力将制造来源多元化至中国以外，但这需要较长时间，更多是2026年的事情 [58][59] 问题: 关税新闻和较弱情绪对客户流量和转化率的影响及维持增长的信心来源 - 目前看到客户转向更实惠价格点，影响平均订单价值，公司适度调整预期以应对当前情况 [60][61] 问题: 自有品牌下半年推出计划及是否延迟创新转向第三方 - 考虑到关税因素有调整，但下半年仍有令人兴奋的产品推出 [64][65] 问题: 销售和分销费用节省情况及今年增量节省的杠杆 - 二季度因平均订单价值下降，销售和分销费用占比略有上调，但团队在该项目上表现出色，退货率降低是费用下降的最大驱动因素，预计未来会因平均订单价值降低面临一定压力 [66][67][68] 问题: 是否计划增加促销以刺激需求、二季度行业是否更具促销性及是否有需求提前拉动 - 公司不根据客户价格点转移或行业情况调整降价策略，基于算法为库存平衡、客户和损益表做正确决策；未看到业务中有明显的需求提前拉动迹象 [70][71][72] 问题: 内部销售预期调整幅度及关税缓解策略对销售的影响 - 公司看到销售疲软，适度调整库存采购以保持平衡；在考虑关税和价格上涨对单位销量的影响时，需综合考虑多种因素，情况动态变化 [75][76][77] 问题: 第三方品牌价格上涨策略及客户反馈 - 公司与第三方品牌密切合作，看到部分产品价格上涨，目前未收到客户明显反馈，情况仍在发展中 [79][80] 问题: 维持营销支出占比15%的考虑及其他品牌营销效率改善和AI嵌入营销的帮助 - 营销支出预测基于当前趋势和业务合适范围；目前未看到因经济疲软其他品牌大幅减少营销支出带来的机会，但团队本季度在营销效率方面表现出色，对全年营销计划有信心 [84][85][86] 问题: 产品退货率改善是否会放缓及是否有增量因素推动其继续下降、美国以外是否有类似价格点转移、二季度销售和分销费用较高的原因 - 公司有计划改善退货率，但建模时未考虑这些未经验证的努力影响，预计退货率改善会随时间放缓；美国以外除加拿大市场有整体回落外，无明显价格点转移情况；二季度销售和分销费用通常因退货率较高而季节性升高 [90][93][96] 问题: 4月销售减速原因及宏观与微观因素影响、毛利率指导下调是否完全归因于关税 - 4月销售减速主要归因于宏观不确定性，团队表现良好；若不考虑关税，全年毛利率指引会略低，因一季度看到客户转向更实惠价格点和降价情况，但关税也影响了消费者情绪，难以完全剥离其影响 [98][99][100] 问题: 4月美国和国际增长差异、加拿大市场疲软是否持续、78%由合作伙伴进口的库存中中国产品占比及未来进口组合目标 - 国际市场4月表现优于美国，但未提供具体差异数据；加拿大市场仍受情绪转变影响；未提供78%库存中中国产品占比更多细节，仅表示远低于直接进口中72%的比例；长期来看，公司预计今年晚些时候自有品牌中国采购占比会有意义降低，2026年影响更大，但最终情况取决于关税和宏观环境 [103][104][109] 问题: 不确定性和低信心在客户行为中的体现 - 主要体现为平均订单价值下降、价格点转移、增长速度适度放缓，公司密切关注消费者情绪和信心，认为宏观因素影响了消费者购买行为 [112][113][114] 问题: 目前退货率变化及净销售中个位数增长的驱动因素 - 目前退货率无明显变化，退货可能是滞后指标；4月部分指标有反转迹象，但市场环境波动，不能确定消费者情绪会永久反转 [116][117][118] 问题: 自有品牌前景及信心来源、需求进一步疲软时G&A费用的灵活性 - 团队多年投资和改进自有品牌有成效，从多项指标看表现良好，公司将继续投资，认为自有品牌在品牌和市场建设方面有吸引力；公司有能力进一步削减G&A费用，但为长期成功不会采取短视的费用削减措施 [120][121][122] 问题: 两个品牌的库存构成、是否有过剩库存、下半年库存削减情况及库存采购加速的灵活性 - 两个业务部门的库存销售增长差异为正，库存构成良好，全价和降价商品比例合适；公司在调整库存采购时保持灵活性，以便在需求回升或关税降低时能满足需求 [124][126][127] 问题: 近期投资机会与损益表表现的平衡哲学、活跃客户增长及新客户获取和行为差异 - 公司在自有品牌、AI技术和客户体验等方面持续投资，基于投资回报率而非当前季度损益表影响来判断投资；通过营销和实体零售扩张获取新客户，实体零售中近一半购买来自新客户，对新客户增长轨迹有信心 [129][130][134] 问题: 股票回购未来计划 - 公司过去两个季度未进行股票回购，但今年二季度有过行动，仍有股票回购计划，认为这是向股东返还资本的好方式，且有强大现金余额支持核心业务和股票回购投资 [137][138]

事件回顾 - 公司2024年营收17.7亿元，同比增长29%，归母净利润1.06亿元，同比增长95% [1] - 2024年Q4营收6.1亿元，同比增长14%，归母净利润0.48亿元，同比增长133% [1] - 2025年Q1营收5.7亿元，同比增长54%，归母净利润0.27亿元，同比增长114% [1] - 2024年拟每10股分红5元，并以资本公积金每10股转增4股 [1] 收入结构 - 2024年品牌管理业务收入5.0亿元，同比增长212%，自有品牌业务收入5.0亿元，同比增长90%，代运营业务收入7.6亿元，同比下降19% [2] - 自有品牌中绽家收入4.84亿元，同比增长90%，斐萃收入0.12亿元 [2] - 2025年Q1自有品牌继续保持高增长，带动收入加速增长 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升4.3个百分点至44.6%，净利率提升2个百分点至6% [2] - 2025年Q1毛利率大幅提升29.3个百分点至53.9%，销售费用率上升29.7个百分点至45.9%，毛销差同比基本持平 [2] - 2025年Q1净利率提升1.3个百分点至4.8% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.5亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为48倍、33倍、24倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）[1] - 2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）[1] - 2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%（同比+4.33/+2.01pct），2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%（同比+29.29/+1.33pct）[1] 自有品牌业务 - 2024年自有品牌营收5.01亿元（+90.28%），占公司总营收28.37%[2] - 绽家品牌全渠道翻倍增长，天猫/抖音/小红书GMV同比超100%，香氛洗衣液上线数月销量破亿，双十一天猫家清新品牌成交总榜第一（GMV+139%）[2] - 斐萃品牌2024年9月上线后快速成长，2025Q1天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际直播榜第10名[2] 品牌管理与代运营业务 - 品牌管理业务2024年营收5.01亿元（+212.24%），占比提升至28.38%，新增DHC、Herbs of Gold等合作品牌[2] - 代运营业务2024年营收7.64亿元（-18.95%），毛利率提升约5pct，客户健康度持续优化[2] 业务战略与增长预期 - 公司通过绽家、斐萃实现家清与保健品行业从0到1突破，验证品牌孵化能力[3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至1.9/2.8/4.0亿元，对应同比增速+80%/+48%/+40%[3]

财务表现 - 24年营收17.7亿元同比增长29.3%归母净利润1.1亿元同比增长94.6%扣非归母净利润1.1亿元同比增长97.5% [1] - 25年Q1营收5.7亿元同比增长54.2%归母净利润0.3亿元同比增长113.9%扣非归母净利润0.3亿元同比增长107.6% [1] - A股每10股拟派发5元现金股利含税并以资本公积金每10股转增4股 [1] 盈利能力与费用 - 24年毛利率44.6%同比增长4.3pct归母净利率6.0%同比增长2.0pct [1] - 销售费用率29.8%同比上升2.0pct因业务增长导致市场推广费用增加管理费用率5.6%同比下降1.3pct研发费用率1.5%同比下降0.3pct [1] - 24年末应收账款2.0亿元同比增长17.6%经营活动现金流净额3.3亿元同比大幅改善因库存周转优化及供应商账期支持 [1] 业务分拆 - 24年代运营业务营收7.6亿元同比下滑19.0%毛利率同比增长4.7pct至39.3%品牌管理业务营收5.0亿元同比增长212.24%毛利率同比下滑7.3pct至30.5% [2] - 自有品牌业务中家清品牌绽家营收4.8亿元同比增长90.1%毛利率同比增长4.2pct至66.9% [2] - 24年线上营收17.1亿元同比增长26.7%毛利率同比增长4.5pct至60.5%线下营收0.5亿元同比增长295.34%毛利率同比下滑9.9pct至43.6% [2] 业务亮点 - 自有品牌绽家天猫抖音等多渠道GMV同比增长超100%战略单品香氛洗衣液爆品破亿保健品斐萃快速放量抖音天猫双渠道突破 [3] - 品牌管理业务深度赋能拜耳康王艾惟诺等合作品牌GMV高速增长并引入魅尚萱DHC等新合作伙伴拓展个护与保健品渠道 [3] - 代运营业务毛利率提升近5pctSHEVEU佳贝艾特等表现亮眼多店铺跻身类目TOP榜获平台多项服务认证 [3] 战略与展望 - 公司代运营业务积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞高端化差异化情绪化吸引精致客群成熟电商打法助推绽家业绩 [3] - 保健品类斐萃接力增长印证自有品牌打法可复制性结合25Q1业绩上调25-27年盈利预测预计25-27年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元原25-26年预测为1.6/2.1亿元 [3]

财务表现 - 2024年实现营收22.37亿元（同比+16.8%），归母净利润0.95亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润0.86亿元（同比+21.2%）[1] - 2025Q1实现营收6.08亿元（同比+39.1%），归母净利润0.30亿元（同比+48.6%），扣非归母净利润0.29亿元（同比+75.1%）[1] - 2024年经营活动现金流净额2.50亿元（同比+42.1%），2025Q1经营活动现金流净额0.86亿元（同比+93.4%）[2] 业务结构 - 2024年卷材业务营收7.09亿元（同比-1.2%），制品业务营收15.09亿元（同比+27.8%）[1] - 控股子公司杭州国光收入13.93亿元（同比+26.6%），主要受益于国内市场开拓和切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户[1] - 自有品牌小植家2024年收入0.30亿元（同比+80.6%），定位中高端市场[1] 区域分布 - 2024年境内销售营收10.41亿元（同比+15.7%），境外销售营收11.95亿元（同比+17.8%）[1] - 境内收入占比为46.56%[1] 盈利能力 - 2024年毛利率14.80%（同比-1.4pct），归母净利率4.26%（同比-0.1pct），主要受低毛利客户收入占比提高影响[2] - 2025Q1毛利率15.73%（同比+0.7pct），归母净利率5.00%（同比+0.3pct）[2] - 2024年期间费用率8.05%（同比-1.8pct），2025Q1期间费用率7.51%（同比-1.9pct）[2] 营运效率 - 截至2025Q1末存货规模3.11亿元（同比+21.7%），存货周转天数48.8天（同比-3.8天）[2] - 公司持续推进降本增效，经营效率持续改善[2] 未来展望 - 上调2025-2026年并新增2027年归母净利润预测分别为1.33/1.60/1.87亿元[1] - 对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为19.5/16.3/13.9倍[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报及25年一季报，24年营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%；25Q1营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%；24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股 [4] - 24年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿，整体结构优化；判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长 [5] - 公司24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率；25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8% [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.91元，总股本/流通股本1.64亿股/1.21亿股，总市值/流通市值82亿元/60亿元，52周内最高/最低价51.40/10.07元，资产负债率28.8%，市盈率76.78，第一大股东为王玉 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2424|3092|3781| |增长率(%)|29.26|37.27|27.57|22.29| |EBITDA（百万元）|154.91|214.15|305.92|421.94| |归属母公司净利润（百万元）|105.64|171.71|249.79|348.17| |增长率(%)|94.58|62.55|45.47|39.39| |EPS(元/股)|0.64|1.05|1.52|2.12| |市盈率（P/E）|77.50|47.68|32.78|23.51| |市净率（P/B）|7.41|7.17|6.51|5.90| |EV/EBITDA|27.67|37.09|25.99|18.83|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2424|3092|3781| |营业成本|979|1174|1412|1653| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|526|877|1181|1475| |管理费用|98|121|145|163| |研发费用|26|36|46|57| |财务费用|-11|-4|-4|-4| |资产减值损失|-8|-8|-8|-8| |营业利润|131|202|294|410| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|128|202|294|410| |所得税|22|30|44|61| |净利润|106|172|250|348| |归母净利润|106|172|250|348| |每股收益（元）|0.64|1.05|1.52|2.12|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|607|683|674|681| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|199|269|344|420| |预付款项|103|117|141|165| |存货|226|271|326|381| |流动资产合计|1189|1410|1571|1751| |固定资产|171|162|153|143| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|7|9|8| |非流动资产合计|362|326|316|300| |资产总计|1551|1737|1886|2051| |短期借款|274|398|398|398| |应付票据及应付账款|47|65|78|92| |其他流动负债|85|99|119|140| |流动负债合计|407|562|596|630| |其他|40|33|33|33| |非流动负债合计|40|33|33|33| |负债合计|447|595|629|663| |股本|164|160|160|160| |资本公积金|536|536|536|536| |未分配利润|414|499|577|656| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-10|-53|-16|36| |所有者权益合计|1104|1141|1257|1388| |负债和所有者权益总计|1551|1737|1886|2051|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|106|172|250|348| |折旧和摊销|23|16|16|17| |营运资本变动|184|-113|-136|-139| |其他|21|18|18|23| |经营活动现金流净额|334|93|148|249| |资本开支|-14|-6|-6|-1| |其他|-41|30|6|0| |投资活动现金流净额|-55|24|0|-1| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|104|121|0|0| |其他|-146|-214|-197|-271| |筹资活动现金流净额|-25|-94|-197|-271| |现金及现金等价物净增加额|264|23|-49|-23|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|29.3%|37.3%|27.6%|22.3%| |成长能力 - 营业利润|120.6%|54.5%|45.5%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|94.6%|62.5%|45.5%|39.4%| |获利能力 - 毛利率|44.6%|51.6%|54.3%|56.3%| |获利能力 - 净利率|6.0%|7.1%|8.1%|9.2%| |获利能力 - ROE|9.6%|15.0%|19.9%|25.1%| |获利能力 - ROIC|7.7%|10.7%|14.5%|18.9%| |偿债能力 - 资产负债率|28.8%|34.3%|33.3%|32.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.92|2.51|2.64|2.78| |营运能力 - 应收账款周转率|9.58|10.35|10.09|9.90| |营运能力 - 存货周转率|3.60|4.73|4.74|4.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.22|1.47|1.71|1.92| |每股指标 - 每股收益|0.64|1.05|1.52|2.12| |每股指标 - 每股净资产|6.73|6.96|7.67|8.46| |估值比率 - PE|77.50|47.68|32.78|23.51| |估值比率 - PB|7.41|7.17|6.51|5.90|[11]