"Vol.5 2025.09.28-10.10" 要点速览： 自然堂冲击港股，已获欧莱雅投资？ 科蒂拟拆分超85亿人民币大众美妆 美斯蒂克亮白饮导致月经失调？ 話梅开设常州首店，美妆集合店回暖？ CeraVe适乐肤与NBA强强联手 爱尔兰美妆品牌砷含量超标被召回 5年6轮，合成生物公司再获千万融资 POLA中国区高管接管Jurlique 全球美妆巨头LG再次换帅？ 伊丽莎白雅顿迎关键掌舵人 欧莱雅集团高层大换血？ 宝洁将终止巴基斯坦业务 医疗器械网络销售规范正式实施 最高200万，上海大力度扶持化妆品 抖音停止医用敷料直播推广 ...... 热点资讯 自然堂冲击港股，已获欧莱雅投资？ 9月29日，港交所披露，自然堂全球控股有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，华泰国际、瑞银集团担任联席保荐人。此次IPO募集 所得资金净额，将主要用于加强在销售渠道的DTC能力，提升线上线下销售网络的协同效应；丰富多品牌矩阵和增加品牌曝光；投资于研发及产品开发等 多个方面。 在本次冲击港股之前，自然堂已于今年完成唯一一轮融资，该轮融资中欧莱雅累计投资4.42亿元、加华资本投资3亿元。目前，欧莱雅持有自然堂6.67% ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收25.00亿元 同比增长9.02% 归母净利润1.23亿元 同比增长16.54% [1] - 2025年第二季度营收14.14亿元 同比增长12.16% 归母净利润8141.24万元 同比增长23.76% [1] - 自有品牌收入占比达41.55% 实现营业收入10.39亿元 [1] 产品结构分析 - 面膜类产品营收4.23亿元 同比增长17.96% [1] - 水乳膏霜类产品营收19.97亿元 同比增长11.70% [1] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率64.61% 同比提升3.13个百分点 第二季度毛利率65.27% 同比提升3.67个百分点 [2] - 自有品牌毛利率高达76.83% 同比提升5.7个百分点 [2] - 2025年上半年归母净利率4.93% 同比提升0.32个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率48.94% 同比上升2.10个百分点 管理费用率5.22% 同比上升0.53个百分点 研发费用率1.75% 同比上升0.36个百分点 [2] - 第二季度销售费用率48.47% 同比上升1.20个百分点 [2] 品牌建设进展 - 伊菲丹品牌通过超级面膜+胶原精粹水组合强化市场认知 线上自播占比提升 上海张园开设亚洲首家城堡店 [3] - PA品牌2025年上半年实现高速增长 联合瑞士实验室在中国区推出4款新品 [3] - RV品牌大单品"一夜回春油"位居天猫进口精华油热销榜第一 "奇肌眼精华"多次登顶进口眼部精华热销榜TOP1 [3] 代理业务发展 - 美斯蒂克品牌借40周年庆典在杭州举办发布会 明星产品"亮白饮"荣获艾媒咨询销量TOP1认证 [3] - 通过抖音、小红书、天猫等多渠道精细化运营 带动品牌规模稳步上涨 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2业绩超预期 经营企稳进入兑现期 2025H1收入25 00亿元 同比+9 02% 归母净利润1 23亿元 同比+16 54% 2025Q2收入14 14亿元 同比+12 16% 归母净利润0 81亿元 同比+23 76% [1] - 品牌结构改善推动毛利率显著提升 2025H1毛利率64 61% 同比+3 13pp 2025Q2毛利率65 27% 同比+3 67pp 主要由于自有品牌占比提升 [2] - 自有品牌高端化转型成效显著 2025H1收入10 39亿元 占比41 55% 毛利率76 83% 同比+5 7pp 高端品牌势能持续扩大 [3] - 全球化高奢美妆集团战略稳步推进 EDB超级面膜优化迭代 线下张园店开业强化高奢形象 RV品牌小红书平台用户自发笔记占比80% PA推新4款产品完善矩阵 H&B打造多场百万级销售直播 [4] - 预计2025-2027年营收46 55/49 68/52 90亿元 归母净利润2 5/3 2/4 0亿元 对应PE 33/26/21x [4] 财务表现 - 2025H1归母净利率4 93% 同比+0 32pp 2025Q2归母净利率5 76% 同比+0 54pp [2] - 费用端2025H1销售费用率48 94% 同比+2 10pp 管理费用率5 22% 同比+0 53pp 研发费用率1 75% 同比+0 36pp [2] - CP品牌代运营板块2025H1收入14 61亿元 占比58 45% 持续完善细分品类品牌矩阵 [3] - 预测2025年毛利率64 67% 净利率5 47% 2027年毛利率提升至66 58% 净利率7 58% [11] 战略布局 - 坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"发展战略 [3] - EDB实现国内 欧洲 北美全球布局 线上自播占比提升渠道效率 [4] - 美斯蒂克亮白饮销量领先 超200+明星达人见证新品发布 多渠道发力推动增长 [4]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理行业表现各异，零售和服务有涨幅，护理有跌幅，各细分子板块也有不同涨跌情况，且各行业个股表现分化；美护、出行链、零售等行业有诸多重点事件和数据变化，如美护企业新品发布、融资等，出行链端午假期人员流动量增长，零售企业有购物季战报、平台政策调整等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理分别涨0.69%、0.18%、跌0.72%，在31个一级行业中排第12、14、25，同期上证综指跌0.03%，深证成指跌0.91%，沪深300指数跌1.08% [1][12] - 细分子板块中专业连锁、一般零售、专业服务涨幅居前，分别涨2.24%、1.72%、0.92%，互联网、贸易、个护用品跌幅居前，分别跌1.49%、1.41%、1.30% [1] - A股商贸零售行业中翠微股份、国芳集团、孩子王涨幅居前；社会服务行业中安邦护卫、锋尚文化、国缆检测表现较好；美容护理行业中青岛金王、水羊股份、可靠股份涨幅居前，嘉亨家化、拉芳家化、洁雅股份跌幅居前；港股中毛戈平涨幅达1.56%，名创优品跌幅达-19.76%，巨子生物跌幅达-7.43% [17][18] 重点行业数据及资讯 美护 - 林清轩在港交所递交招股书，其山茶花精华油销售成绩优异，2022 - 2024年营收和利润有变化 [20] - 天猫618抢先购美妆品类珀莱雅、兰蔻、欧莱雅排名前三，国货品牌占5席，彩棠和毛戈平首次入榜 [20] - 珀莱雅发布新品械字号医用胶原蛋白敷贴，旗下彩棠上新气色多用膏 [23] - 聚源生物完成超亿元融资，摩漾生物旗下摩研美学注册成立，水羊股份代理产品美斯蒂克亮白饮热销，美丽田园增持奈瑞儿至90%股权 [23] 出行链 - 端午节假期预计全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，日均2.19亿人次，同比增长3.0%，各交通方式客运量有不同变化 [23] - 2025年第20周全国民航执行客运航班量10.4万架次，日均航班量环比、同比均有上升 [23] 零售 - 京东心动购物季超5亿消费者下单，近8万品牌成交额同比翻倍，采销直播成交额同比增长近4倍 [26] - 抖音电商降低商家运费险，降幅最高达15% [26] - 25Q1拼多多营收956.7亿元，同比增长10%，归母净利润147.4亿元，同比下滑47% [26] - 山姆会员店计划2025年后年均新开8 - 10家门店 [26] - 京东与小红书推出“红京计划”，小红书广告可直跳京东页面 [26] 本周重点公司公告 - 吉宏股份境外上市外资股（H股）挂牌并上市交易，全球发售H股基础发行股数67,910,000股，所得款项净额估计约4.2亿港元 [27]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：水羊股份 - 行业：美妆、美护行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心品牌一帆单品**：2024 年未达预期，费用投放压力大，平台流量转化不佳；2025 年一季度增速修复，预计同比增十几个百分点，全年增速超 20%，利润率同比提升，得益于营销策略优化，放弃明星代言转向其他投放方式[2][4][5] 2. **产品品类拓展**：过去依赖 CP 系列，占比 60%-70%，涂抹面膜市场小；2025 年拓宽防晒、面霜等新品类，销售表现良好，产品种类拓展前景广阔[6] 3. **线下渠道发展**：线下销售占比约 10%，开设形象店和直营店均盈利，线下布局对高端品牌建设有益，预计全年线下渠道增长超 20%[2][7] 4. **御泥坊品牌**：2024 年业绩下滑，2025 年重新定位打入下沉市场，一季度战略成效显著，预计今年大幅减亏，有望盈亏平衡，对公司整体利润提升有重要意义[2][8] 5. **PA 和 RV 等小品牌**：PA 完成全球所有权收购，定位轻奢院线修护，有良好品牌资产，若 2025 年收入端增长好，盈利能力将提升；RV 去年已产生利润，今年继续梳理定位和人群，开发适合中国消费者的新产品，稳健布局；VAA、HBS 等小品牌趋势良好，具备盈利能力，随着成熟运营与收入体量扩大，公司整体业绩有望改善[9] 6. **代理业务**：2024 年代理业务收入约 26 亿元，受强生健康事业部拆分上市影响，强生相关代理业务占比下降，引入其他品牌后整体代理收入降幅不显著，预计后续趋于稳定，净利润率约 3%，是成熟稳健的收入来源[4][10] 7. **美斯蒂克亮白饮**：在抖音渠道销售表现出色，作为代运营品牌，若销售量快速增长，将对公司利润产生积极贡献，但需持续观察[4][13] 8. **公司利润预期**：2025 年许多品牌重回增长轨道，部分品牌减亏带动利润释放，预计利润达两个多亿，对应估值约 20 多倍，在 A 股或港股美妆行业中处于较低估值位置，有高安全边际和赔率[3] 9. **公司整体业绩预期**：通过御泥坊减亏和伊菲丹品牌优化，多家小品牌状况良好，2025 年业绩预期不错[11][12] 10. **公司估值及发展潜力**：在美护行业中估值相对较低，2024 年下半年利润承压，2025 年下半年预计增速弹性较大，值得投资者关注[4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司代理业务受强生健康事业部拆分上市影响，今年代理业务中强生相关业务占比下降，但通过引入其他品牌，整体代理收入降幅不显著，后续预计趋于稳定[4][10]