纪要涉及的公司 中国中免 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现** - 海南离岛免税购物 5 月同比微降 0.86%，前五个月累计降幅收窄至 9.59%，人均消费金额从去年 4,000 - 5,000 元增长至 5,000 - 6,000 元，表明消费质量提升[2][4][5] - 预计 2025 年海南业务持平或增长，口岸出入境业务保持双位数增长，市内店扩张计划集中在三四季度，整体收入和利润端目标稳中有增[2][9][10] - **提升业绩举措** - 拓宽商品边界、引入独家商品和自有品牌，包机吸引高净值客户，利用新媒体营销提高客户转化率，配合政府文旅活动和消费券发放[2][6] - 深挖 X 世代、Z 世代、银发族及亲子客群等不同消费者群体，制定针对性零售策略[2][8] - **市内店运营情况** - 目前处于摸索营业阶段，已开业四家市内店位于大连、三亚、青岛和厦门，经营面积 300 - 500 平方米，主要商品为香化烟酒和精品配饰，厦门店有国潮专区并适用离境退税即买即退政策[3] - **客单价与客流量** - 1 - 5 月客单价提升由电子产品、珠宝、轻奢及运动健康产品带动，5 月爱马仕门店同比增长显著，客单价集中在 5,000 元以上[12] - 下半年客流量预计受益于暑期和节假日，二季度为淡季，三季度有学生暑期家庭游小高峰，四季度为传统旺季[12] - **折扣活动安排** - 分为按商品库龄促销（临期产品大折扣处理）和商场类折扣（积分、满减券等），由公司统一规划，非随时开展，在烟酒品类有优势[12] - **奢侈品需求及趋势** - 奢侈品需求长期存在，只是因经济因素暂时被压制，经济条件改善时会迅速恢复，设计师品牌和小众品牌受关注，反映消费者喜好分散化和细分化[20][21] - **海南旅游及消费市场** - 旅游目的地吸引力提升依赖举办大型活动、国家免签政策优化、三亚国际免税城离境退税购物专区开设以及国际局势动荡使境外旅游目的地吸引力下降[19] - 未来发展趋势可从大型活动、国家政策、国际局势、股市、房价、茅台价格等方面预判[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 人民币贬值对公司利好，公司需精准把握客群心理和品类管理趋势，通过“汰换”机制优化品牌矩阵[4][16][17] - 外国客群在口岸店占比小，但口岸店销售额因附近客流提升而增长，市内店将引入特色潮品吸引外籍客群，是未来增长空间[11] - 公司营销费用相对较低，许多明星到店活动费用由品牌方承担，海南省政府消费券全品类可用，不占公司成本，有利于保费提升[4][13] - 与泡泡玛特合作多为连带性购买，化妆品和珠宝腕表仍是主要品类，3C 产品近年来增长迅速但基数小，占比在个位数水平[4][13] - 公司连续两年将分红比例提高到 50%以上，今年分红率较去年有小幅增长，选择现金分红方案，持续研究股票回购方案以增强投资者信心[23][24][25] - 公司将继续跟踪并公开进店率转换、客单价等关键数据，帮助投资者了解运营状况和发展趋势[27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,297|17,288|19,559| |YOY(%)|46.5| - 14.7|10.1|13.0|13.1| |归母净利润(百万元)|1,316|1,010|1,151|1,360|1,589| |YOY(%)|20.7| - 23.2|14.0|18.2|16.8| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.6|21.8|21.9| |净利率(%)|8.1|7.2|7.5|7.9|8.1| |ROE(%)|20.6|15.8|15.3|15.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.05|1.24|1.45| |P/E(倍)|10.9|14.1|12.4|10.5|9.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.6|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，考虑金价波动、消费环境低迷等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，认为公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入为152.97/172.88/195.59亿元，同比增长10.1%/13.0%/13.1%；归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，同比增长14.0%/18.2%/16.8% [7] - 2025 - 2027年毛利率分别为21.6%/21.8%/21.9%，净利率分别为7.5%/7.9%/8.1%，ROE分别为15.3%/15.4%/15.2% [7]