投资评级 - 报告对周大生的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司收入同比下滑16.7%至21.8亿元，但降幅较第二季度有所收窄，同时归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，显示出盈利能力提升 [2][4] - 公司通过优化渠道质量、加强产品迭代和自营渠道建设，有效对冲了素金产品的需求压力，实现了收入降幅收窄和利润稳健增长，体现经营韧性 [12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现1.02元、1.14元、1.28元，具备低估值、高股息属性 [12] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现收入21.8亿元，同比下滑16.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [2][4] - **2025年前三季度业绩**：累计实现收入67.7亿元，同比下滑37.3%；累计实现归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [2][4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率为28.5%，同比增加1.0个百分点，主要受益于轻量级高毛利产品占比提升、自营渠道收入占比提升以及金价上涨 [12] 渠道与门店运营 - **门店数量**：截至2025年第三季度末，公司总门店数为4675家，第一季度至第三季度分别净关闭门店177家、113家、43家，净关店数逐季减少 [12] - **渠道结构**：第三季度自营店净关闭7家至400家，加盟店净关闭36家至4275家 [12] - **渠道收入**：第三季度自营门店、电商、加盟业务收入分别为4.5亿元（同比+16%）、7.8亿元（同比+68%）、9.2亿元（同比-47%） [12] 产品收入结构 - **分产品收入**：第三季度素金首饰、镶嵌首饰、品牌使用费收入分别为15.3亿元（同比-21%）、2.7亿元（同比+27%）、1.9亿元（同比持平） [12] - **产品策略亮点**：公司提高轻量化、个性时尚产品的供给能力，“悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长，成为结构性亮点 [12] 费用管控与经营利润 - **费用情况**：第三季度销售、管理、财务、研发费用分别同比变动-18%、+26%、-49%、-14%，四项期间费用合计同比减少15% [12] - **投资收益**：第三季度投资收益和公允价值变动损益合计3359万元，去年同期为-3060万元 [12] - **经营利润**：第三季度经营利润为3.5亿元，同比稳健增长6% [12] 未来展望与预测 - **策略基调**：公司预计第四季度将延续“稳增长、提毛利、控风险”的策略基调，持续推进多品牌延拓和个性时尚化产品研发 [12] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）为1.02元、1.14元、1.28元 [12][19]

投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩持续修复，改善态势延续，期待第四季度业绩继续修复 [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度归母净利率为13.0%，同比提升5.1个百分点 [7] - 公司品牌矩阵战略全面发力，通过多品牌矩阵提升品牌渗透力 [7] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度公司实现营业总收入67.7亿元，同比下降37%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [7] - 2025年第三季度单季实现营业总收入21.8亿元，同比下降16.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 2025年前三季度毛利率为29.7%，同比提升9.2个百分点；第三季度毛利率为28.5%，同比提升1个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为12.3%，同比上升3.7个百分点，主要系销售费用率同比上升3.3个百分点 [7] 业务分部和渠道表现 - 分品类看，2025年前三季度素金首饰收入49.4亿元，同比下降44.4%，镶嵌首饰收入5.6亿元，同比下降4.9%，收入占比分别为73%和8% [7] - 分渠道看，2025年前三季度线下自营业务收入13.4亿元，同比下降0.9%；加盟业务收入33.5亿元，同比下降56%；电商业务收入19.5亿元，同比增长18% [7] - 线上渠道增长亮眼，轻量化、高性价比产品销售占比提升 [7] 门店拓展与结构 - 截至2025年第三季度末，品牌门店总数4675家，其中自营门店400家，加盟门店4275家 [7] - 2025年第三季度公司净关闭门店43家，其中新开门店120家，关闭门店163家，加盟店净关闭36家，关店节奏减缓 [7] 品牌与产品战略 - “周大生×国家宝藏”全面升级，与国家级工艺美术大师合作，推出涵盖不同细分场景的产品系列 [7] - “周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念 [7] - “转珠阁”定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 公司注重品牌年轻化和产品创新，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.1亿元、12.2亿元、13.1亿元，同比增速分别为10.1%、9.3%、7.6% [1][7] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.02元、1.12元、1.21元 [1] - 基于最新收盘价，2025年至2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [1][7] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为152.25亿元、167.39亿元、183.79亿元，同比增速分别为9.60%、9.95%、9.79% [1]

投资评级 - 报告对周大生维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期，归母净利润同比增长3.13% [7] - 公司通过优化产品供给和提升渠道质量，自营与电商业务实现快速增长，盈利能力提升 [7] - 预计公司盈利能力保持提升趋势，维持2025-2027年归母净利润预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入21.75亿元，同比下滑16.7%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57% [7] - 2025年前三季度公司实现营业收入67.7亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13% [7] - 2025年第三季度公司归母净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [7] - 预测2025年全年归母净利润为11.15亿元，同比增长10.4%，2026年及2027年预测分别为12.03亿元和12.74亿元 [6] 产品结构与收入分析 - 2025年第三季度素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入15.27亿元/2.70亿元/1.89亿元，同比变化为-21.0%/+26.9%/+0.4% [7] - 公司积极调整产品结构，增加轻量化、个性化、高性价比产品供给，提升"悦己"与"轻珠宝"销售占比 [7] 渠道表现 - 2025年第三季度自营线下/线上/加盟业务收入分别为4.52亿元/7.78亿元/9.20亿元，同比变化为+15.7%/+68.2%/-46.8% [7] - 同期自营线下/线上/加盟业务实现毛利达1.59亿元/1.27亿元/3.08亿元，同比变化为+15.2%/-18.8%/-22.8% [7] 毛利率与投资收益 - 2025年前三季度及第三季度毛利率分别为29.7%和28.5%，同比提升9.2个百分点和1.0个百分点，主因产品结构优化及金价上行带来的定价红利 [7] - 2025年第三季度期间费用率为12.8%，同比增加0.2个百分点，费用管控有效 [7] - 2025年第三季度投资收益实现3342万元，去年同期为-2455万元，主要受黄金租赁业务到期归还形成的投资损益及联营企业股权带来的投资收益综合影响 [7] 门店网络与品牌建设 - 截至2025年第三季度，公司门店总数为4675家，环比净减少43家，闭店速度较上半年放缓，其中加盟门店4275家，自营门店400家 [7] - 公司发力周大生X国家宝藏等IP合作，开发云锦系列、六骏呈运等新品，打造高端黄金差异化壁垒 [7] - 公司与无忧传媒达成战略合作，形成以品牌为核心的店播与内容矩阵，独家冠名"2025无忧之夜"，推动品牌向"内容+供应链"升级 [7] 市场数据与估值 - 报告发布日公司收盘价为13.75元，一年内最高/最低价为16.34元/11.06元，市净率为2.4，股息率为4.73% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.03元、1.11元、1.17元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [6]

股价与资金表现 - 10月14日公司股价盘中上涨2.07%至13.79元/股，成交额9245.71万元，换手率0.63%，总市值149.69亿元 [1] - 当日主力资金净流出275.45万元，其中大单买入1168.46万元（占比12.64%），大单卖出1443.91万元（占比15.62%） [1] - 公司股价今年以来下跌0.69%，近5个交易日上涨1.47%，近20日下跌3.36%，近60日上涨3.61% [1] - 公司于6月5日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入额为-3930.06万元，买入总计7674.19万元（占总成交额14.37%），卖出总计1.16亿元（占总成交额21.73%） [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，2007年10月15日成立，2017年4月27日上市 [2] - 主营业务收入构成：素金首饰74.30%，品牌使用费8.27%，其他首饰6.97%，镶嵌首饰6.23%，其他(补充)1.85%，加盟管理服务1.76%，供应链服务0.47%，小贷金融0.15% [2] - 公司所属申万行业为纺织服饰-饰品-钟表珠宝，概念板块包括IP概念（谷子经济）、高派息、黄金股、电子商务、基金重仓等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月-6月公司实现营业收入45.97亿元，同比减少43.92%；归母净利润5.94亿元，同比减少1.27% [2] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.34万，较上期增加13.49%；人均流通股32281股，较上期减少12.73% [2] - A股上市后公司累计派现52.46亿元，近三年累计派现27.14亿元 [3] 机构持仓情况 - 截至2025年6月30日，红利低波（512890）为第三大流通股东，持股2528.09万股，较上期增加414.35万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1005.99万股，较上期增加114.14万股 [3] - 第六大流通股东嘉实新消费股票A（001044）持股918.01万股，持股数量较上期不变 [3] - 易方达中证红利ETF（515180）和创金合信中证红利低波动指数A（005561）分别为第九和第十大流通股东，均为新进股东 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2归母净利润3.4亿元，同比大幅增长31.3% [7] - 2025Q2扣非归母净利润3.4亿元，同比增长36.1% [7] - 2025H1归母净利润5.9亿元，同比下降1.3%，但降幅较收入端显著收窄 [7] - 2025H1营收46.0亿元，同比下降43.9%，主要受素金品类收入下滑影响 [7] - 2025H1分红率达46%，全年累计分红9元/10股 [7] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率30.3%，同比提升12.0个百分点 [7] - 2025Q2毛利率36.1%，同比大幅提升13.1个百分点，主要受益于金价上涨和产品结构优化 [7] - 2025H1归母净利率12.9%，同比提升5.6个百分点 [7] - 2025Q2归母净利率17.8%，同比显著提升9.4个百分点 [7] - 素金首饰毛利率16.8%（同比+7.0pct），镶嵌首饰毛利率30.4%（同比+4.4pct） [7] 业务结构表现 - 素金首饰收入34.2亿元（占比74.3%），同比下降50.9% [7] - 镶嵌首饰收入2.9亿元（占比6.2%），同比下降23.1% [7] - 其他首饰收入3.2亿元（占比7.0%），同比增长11.1% [7] - 自营渠道收入8.9亿元（占比19.4%），同比下降7.6% [7] - 加盟渠道收入24.3亿元（占比52.8%），同比下降59.1% [7] - 电商渠道收入11.7亿元（占比25.4%），同比下降1.9%，表现相对稳健 [7] 门店拓展情况 - 截至2025H1末终端门店总数4718家，其中自营店407家、加盟店4311家 [7] - 2025H1净关闭门店290家（自营净增54家，加盟净减344家） [7] - 2025Q2净关闭门店113家（自营净增11家，加盟净减124家） [7] 品牌战略进展 - "周大生×国家宝藏"全面升级，推出多场景产品系列 [7] - "周大生经典"定位非遗时尚传承 [7] - "转珠阁"定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 多品牌矩阵通过精准细分和差异化定位提升品牌渗透力 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.1/12.2/13.1亿元，同比增长10.1%/9.3%/7.6% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.12/1.20元/股 [1][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍 [1][7] - 当前市净率2.28倍，总市值142.20亿元 [5]

品牌实力 - 公司连续七年（2017-2023年）维持中国珠宝市场前五大品牌地位，主打钻石镶嵌首饰和素金首饰[2] - 线下门店以加盟模式为主（占比超95%），同时通过自营店提升品牌形象和协同效应[3] - 2022-2024年线上销售收入复合年增长率达46.1%，2024年线上收入占比提升至40.0%[4] 市场潜力 - 2024年全球黄金需求达4974吨（历史新高），其中黄金首饰需求占比37.7%（1877吨）[5] - 中国珠宝市场规模从2018年5800亿元增至2023年8200亿元（CAGR 7.2%），黄金珠宝细分市场CAGR达11.0%（2018年3080亿元→2023年5180亿元）[6] - 公司通过设计师合作与产品创新强化市场定位，契合消费升级趋势[7] 财务状况 - 收入持续增长：2022年31.02亿元→2023年51.5亿元→2024年57.18亿元[8] - 期内利润稳步提升：2022年5.75亿元→2023年6.6亿元→2024年7.06亿元[8] - 销售成本占比从2022年61.3%上升至2024年74.1%，毛利占比相应从38.7%降至25.9%[3] 未来战略 - 上市融资将用于品牌建设、渠道拓展及研发投入[11] - 面临行业竞争加剧，需持续优化产品结构与渠道布局[11] - 加速数字化转型，强化大数据与AI技术应用以提升精准营销能力[11]

黄金行业结构性变革 - 国际金价突破3000美元/盎司后市场进入未知领域 黄金珠宝行业面临资本涌入与消费萎缩的矛盾 [1] - 行业呈现两极分化：水贝市场"按克计价"素金首饰热销 高端品牌老铺黄金/琳朝珠宝供不应求 [2] - 中间地带的传统综合性品牌受两端挤压 缺乏价格优势或文化溢价的产品被市场淘汰 [2][5] 商品属性重构路径 - 水贝市场通过工厂直营/工费透明等"去品牌化"策略 将黄金还原为标准化投资品 工费比传统品牌低50% [4] - 高端品牌将黄金奢侈品化 古法工艺+文化叙事赋予艺术品属性 如老铺黄金门店大排长龙 [4][2] - 黄金饰品需求从装饰性转向投资性 消费者对工费溢价敏感度显著提升 [4] 传统品牌困境 - 同质化产品无法抗衡水贝成本效率 经典素金手镯工费高出100%但无差异化 [5] - 高端子品牌缺乏技艺传承基因 难以吸引高净值客群 陷入降价伤利润/不降价丢市场循环 [5] - 部分区域出现"门店扩张但单店亏损"倒挂现象 加盟模式承压 [5] 行业破局方向 - 周大福"传承系列"通过古法工艺+家族情感弱化克重计较 重塑产品逻辑 [7] - 技术升级创造差异化 如3D硬金工艺 聚焦年轻化/婚庆/下沉等细分市场 [7] - 建立会员深度服务模式 如定制手工课/以旧换新 增强用户黏性 [7] 未来发展趋势 - 机构预测金价或冲击4200美元 消费者将黄金视为抗通胀工具而非婚庆商品 [8] - 行业需选择极端路径：或下沉供应链做性价比规则制定者 或攀登文化高地构建品牌护城河 [8] - 高盛等预测流动性危机结束后金价持续补涨 行业价值体系面临长期震荡 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%；25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12% [1] - 2024年延续高比例分红，拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] - 加盟业务、黄金产品为公司收入下滑主要拖累，2024年门店数量同比减少98家 [3] - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%；24Q4收入30.83亿元，同降18.79%，归母净利润1.55亿元，同降29.69% [1] - 25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同降27.97%；25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为 -0.9亿元（24Q1为 -0.27亿元），归母净利率9.43%，同比+2.70pct [1] 分红情况 - 2024年报公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），2024年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] 业务与门店情况 - 分产品，2024年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06亿元，同比 -17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct [3] - 分渠道，2024年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct [3] - 截至2024期末，公司门店数5008家，2024年净关店156家，其中加盟门店4655家，自营门店353家，2024年度累计新增门店663家，累计撤减门店761家，净减少门店98家 [3] - 25Q1分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84亿元，同比 -16.29%/-6.71%/-58.63% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,290|13,891|14,245|15,781|17,217| |增长率YoY %|46.5%|-14.7%|2.5%|10.8%|9.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,123|1,329|1,541| |增长率YoY%|20.7%|-23.2%|11.2%|18.3%|15.9%| |毛利率%|18.1%|20.8%|21.3%|21.3%|21.2%| |净资产收益率ROE%|20.6%|15.9%|16.5%|17.9%|19.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.20|0.92|1.03|1.21|1.41| |市盈率P/E(倍)|11.05|14.40|12.94|10.94|9.44| |市净率P/B(倍)|2.28|2.29|2.14|1.96|1.80| [6] 财务报表情况 - 资产负债表：呈现了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表：展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [7] - 现金流量表：给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [7]

文章核心观点 周大生2024年年报及2025年一季报显示营收和净利润下滑 金价高企致终端消费承压 但线上收入逆势增长 公司搭建子品牌矩阵有望协同抢占市场份额 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营收138.91亿元 同比降14.73% 归母净利润10.10亿元 同比降23.25% 扣非归母净利润9.88亿元 同比降22.11% 非经常性损益0.23亿元 主要来自政府补助 拟每10股派发现金红利6.5元(含税) [1] - 2024Q4实现营收30.83亿元 同比降18.79% 归母净利润1.55亿元 同比降29.69% 扣非归母净利润1.50亿元 同比降29.76% [1] - 2025Q1实现营收26.73亿元 同比降47.28% 归母净利润2.52亿元 同比降26.12% 扣非归母净利润2.42亿元 同比降27.97% [1] 点评 分产品营收情况 - 素金首饰营收114.39亿元 占比82.35% 同比降16.62% [2] - 镶嵌首饰营收7.58亿元 占比5.46% 同比降17.36% [2] - 其他首饰营收6.01亿元 占比4.33% 同比增66.70% [2] - 品牌使用费营收7.06亿元 占比5.08% 同比降18.13% [2] - 其他业务营收3.87亿元 占比2.78% 同比降10.05% [2] 分销售模式营收情况 - 自营(线下)营收17.44亿元 占比12.55% 同比增7.80% 平均门店数343家 增加53家 单店收入508.33万元 同比降8.86% 单店镶嵌收入24.78万元 同比降32.06% 单店黄金收入473.08万元 同比降6.94% [2] - 电商(线上)营收27.95亿元 占比20.12% 同比增11.42% 其中天猫10.08亿元 京东5.79亿元 快手4.98亿元 抖音3.6亿元 [2] - 加盟营收91.87亿元 占比66.13% 同比降23.26% 平均门店数4798家 增加331家 单店收入191.47万元 同比降28.56% 单店镶嵌收入10.94万元 同比降27.24% 单店黄金收入160.85万元 同比降29.56% [3] - 其他业务营收3.87亿元 占比2.79% 同比降10.05% [3] 业务情况分析 - 2024年金价持续上涨 黄金产品销量显著下降 镶嵌产品仍处周期性调整阶段 加盟业务明显承压 [3] - 自营门店数量增加带动收入增长 [3] - 线上业务因镶嵌及银饰品等销量增加 收入维持增长 [3] 投资建议 - 公司加强主品牌周大生 搭建丰富子品牌矩阵 有望协同抢占市场份额 [3] - 调整盈利预测 预计公司2025 - 2027年营收为151.06亿/166.98亿/184.21亿 归母净利润为11.08亿/12.37亿/13.77亿 对应PE为13倍/12倍/10倍 [3] - 维持“买入”评级 [3]